<<
>>

ОЦЕНКА РИСКОВ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Все инвестиционные операции предприятия, связанные с использованием различных видов финансовых инструментов инвестирования, являются рискованными, так как ожидаемый по ним уровень инвестиционного дохода не может быть гарантирован с полной опреде­ленностью.

Поэтому используя в процессе инвестиро­вания тот или иной финансовый инструмент, необхо­димо в каждом конкретном случае оценивать его риск.

Под риском отдельного финансового инструмента ин­вестирования понимается вероятность отклонения фак­тического инвестиционного дохода от ожидаемой его ве­личины в ситуации неопределенности динамики конъюктуры соответствующего сегмента инвестиционного рынка и предстоящих результатов хозяйственной деятельности его эмитента.

Процесс оценки уровня рисков отдельных финансо­вых инструментов инвестирования, требует предваритель­ной классификации этих рисков, которая осуществля­ется по следующим основным признакам (рис. 13.4.).

1. По видам. В современной экономической литера­туре по вопросам инвестиционного менеджмента разли­чают следующие виды рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования:

• Рыночный риск. Этот вид риска характеризует из­менчивость курса (реальной рыночной стоимости) от­дельных финансовых инструментов инвестирования под воздействием колебаний конъюктуры всего инвестици­онного рынка или важнейших его сегментов. Он одно- направлено влияет на все виды финансовых инструмен­тов инвестирования, хотя степень этого влияния нерав­нозначна по различным их видам и разновидностям.

Рисунок 13.4. Классификация рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования по основным при* знакам

• Процентный риск. Этот риск характеризуется из­менением ставки процента в результате изменений об­щего соотношения предложения и спроса на деньги.

Рост уровня ставки процента вызывает снижение рыночного курса (реальной рыночной стоимости) отдельных фи-

нансовых инструментов инвестирования, а следовательно и потерю инвестором части ожидаемого дохода по ним. Особенно сильно влиянию этого вида риска подверже­ны долговые финансовые инструменты инвестирования (облигации, депозитные сертификаты и т.п.).

• Инфляционный риск. Этот вид риска характеризу­ется изменением уровня цен (покупательной способно­сти денег) в масштабах всей экономики страны. В пе­риод инфляции обесценивается реальная стоимость капитала, инвестированного в отдельные финансовые инструменты, а также ожидаемая сумма дохода по ним. В наибольшей степени этому виду риска в инфляцион­ной экономике подвержены финансовые инструменты инвестирования с фиксированным уровнем дохода по ним (привилегированные акции, облигации и т.п.).

• Риск ликвидности. Этот вид риска связан с отсут­ствием возможности быстро продать тот или иной фи­нансовый инструмент инвестирования без потери ин­вестированного в него капитала при изменившихся целях инвестиционной деятельности, условий формирования инвестиционного дохода, кризисном финансовом состо­янии инвестора и другим причинам. Ликвидность от­дельного финансового инструмента инвестирования вы­ступает также важным условием формирования инвестором гибкого совокупного инвестиционного портфеля, харак­теризуемого возможностью быстрой его реструктуриза­ции. В определенной степени риск ликвидности гене­рируется периодом обращения (погашения) отдельных финансовых инструментов инвестирования, общим со­стоянием фондового и других видов инвестиционного рынка, активностью осуществляемых на них операций.

• Налоговой риск. Этот риск генерируется вероятнос­тью введения новых налогов на осуществление операций финансового инвестирования, возможностью увеличе­ния действующих ставок налогообложения этого вида хозяйственной деятельности предприятий и изменения других налоговых условий, обуславливающих снижение ожидаемой нормы доходности по отдельным финансо­вым инструментам инвестирования.

• Коммерческий (деловой) риск. Этот риск генериру­ется результатами операционной деятельности эмитен­та, обуславливающими снижение уровня и суммы его

прибыли. Причинами возникновения такого риска выс­тупают обычно снижение производственного потенциа­ла предприятия-эмитента, падение спроса на его про­дукцию, снижение уровня цен ее реализации в условиях возрастания конкуренции и ряда других аналогичных факторов. В результате снижения прибыли эмитента и соответствующего ухудшения его финансового состоя­ния возникает угроза невыплат процентов по эмитиро­ванным им долговым ценным бумагам, снижения уров­ня дивидендных выплат по акциям и т.п.

• Структурный финансовый риск. Эмиссия предпри­ятиями долговых финансовых инструментов инвести­рования часто ведет к нарушению эффективной про­порциональности в использовании им собственного и заемного капитала, что вызывает снижение его финан­совой устойчивости и платежеспособности. В этих ус­ловиях возникает угроза невыполнения эмитентом сво­их обязательств по таким финансовым инструментам в полном объеме и в предусмотренные сроки (эти обяза­тельства касаются как суммы текущего дохода, так и суммы погашения финансового инструмента по завер­шении периода его обращения).

• Прочие виды рисков. К этим видам рисков можно отнести появление на рынке неверной информации, связанной с деятельностью эмитента; внезапным его бан­кротством; другие аналогичные виды рисков, отражае­мые на котировке эмитируемых им финансовых инст­рументов (кроме вышеперечисленных видов рисков).

По источникам возникновения риск отдельных фи­нансовых инструментов инвестирования подразделяет­ся следующим образом:

• Систематический риск. Этот риск генерируется изме­нением условий внешней инвестиционной среды и не связан с деятельностью отдельных эмитентов. Он воздействует на все без исключения финансовые инструменты инве­стирования, хотя и в различной степени (в зависимости от их вида). В инвестиционном менеджменте система­тический риск рассматривается как интегрированное проявление рыночного, процентного, инфляционного и налогового видов рисков отдельных финансовых инстру­ментов инвестирования.

• Несистематический риск. Этот риск генерируется изменениями результатов хозяйственной деятельности эмитентов и их финансового состояния. По отношению к отдельному финансовому инструменту инвестирова­ния причины возникновения этого риска носят строго индивидуальный характер. В инвестиционном менедж­менте несистематический риск рассматривается как ин­тегрированное проявление коммерческого (делового), структурного финансового и прочих видов рисков от­дельных финансовых инструментов инвестирования.

По финансовым последствиям выделяются следую­щие виды риска отдельных финансовых инструментов инвестирования:

• Риск, влекущий только финансовые потери по со­ответствующему инструменту инвестирования. Этот риск характеризуется только отрицательными последствия­ми для ожидаемой инвестиционной прибыли инвестора (например, инфляционный риск для привилегирован­ных акций, облигаций и т.п.).

• Риск, влекущий как финансовые потери, так и допол­нительные инвестиционные доходы. Он может определять как отрицательный, так и положительный исход в форми­ровании предстоящего инвестиционного дохода (напри­мер, риск изменения ставки процента может вызывать как снижение, так и рост инвестиционного дохода по долговым финансовым инструментам инвестирования).

По уровню финансовых потерь риск отдельных фи­нансовых инструментов инвестирования подразделяет­ся на следующие группы:

• Допустимый риск. Он характеризует риск, по кото­рому финансовые потери по отдельному инструменту инвестирования исчисляются размером утраты только ожидаемого текущего дохода в форме выплат процентов или дивидендов.

в Критический риск. Он характеризует риск, по ко­торому финансовые потери по отдельному инструменту инвестирования исчисляются размером утраты невып­лаченного текущего дохода и текущим снижением кур­совой стоимости (реальной рыночной стоимости).

• Катастрофический риск. Он характеризует риск, по которому финансовые потери по отдельному инстру­менту инвестирования исчисляются размером утраты,

как ожидаемого текущего дохода, так и всего инвести­рованного капитала (например, в случае банкротства эмитента с полной потерей имущества).

По характеру проявления во времени выделяют:

• Постоянный риск, присущий обращению отдельных финансовых инструментов инвестирования. Он характерен для всего периода обращения этих инструментов (на­пример, процентный риск, инфляционный риск и т.п.).

о Временный риск, присущий обращению отдельных финансовых инструментов инвестирования. Примером такого вида риска является риск появления неверной информации об эмитенте.

По возможности предвидения выделяют две группы рисков отдельных финансовых инструментов инвести­рования:

• Прогнозируемый риск. Он характеризует те виды рисков отдельного финансового инструмента инвести­рования, которые связаны с циклическим развитием экономики страны в целом, конъюктуры отдельных сег­ментов инвестиционного рынка или хозяйственной де­ятельностью эмитента. Эти виды рисков могут быть за­ранее предсказаны в определенных пределах (в пределах определенного размаха вариации ожидаемого инвести­ционного дохода).

• Непрогнозируемый риск. Он характеризует те виды рисков отдельного финансового инструмента инвести­рования, отличающегося полной непредсказуемостью про­явления (например, коммерческий риск эмитента, выз­ванный проявлением форс-мажорных обстоятельств; налоговый риск и т.п.).

С учетом классификации рисков отдельных финан­совых инструментов инвестирования производится оцен­ка их конкретного уровня. Процесс такой оценки осуще­ствляется по следующим основным этапам.

1. Идентификация отдельных видов рисков по каж­дому рассматриваемому финансовому инструменту инвес­тирования. Процесс идентификации отдельных видов рисков включает такие стадии:

На первой стадии по каждому финансовому инст­рументу инвестирования выделяются присущие ему виды

систематического риска (рыночного, процентного, ин­фляционного И Т.п.).

На второй стадии по рассматриваемым финансо­вым инструментам инвестирования определяется пере­чень отдельных видов несистематического риска (ком­мерческий, структурный и т.п.).

На третьей стадии формируется общий портфель рисков, дифференцируемый как в разрезе отдельных финансовых инструментов инвестирования, так и в разрезе видов систематического и несистематического риска.

2. Оценка вероятности наступления рискового состо­яния но отдельным видам рисков финансового инструмен­та инвестирования. Если финансовый инструмент инве­стирования имеет продолжительный период обращения, такая оценка осуществляется по фактической информа­тивной базе. Если же оценивается вновь эмитирован­ный финансовый инструмент инвестирования, то исполь­зуется информация о характере обращения аналогичных ему инструментов за предшествующий период. Для оценки вероятности наступления рискового события по отдель­ным рисков финансового инструмента инвестирования используется ранее рассмотренные экономическо-стати- стические, экспертные и аналоговые методы.

3. Определение размера возможных финансовых по­терь при наступлении отдельных рисковых событий по кон­кретным финансовым инструментам инвестирования. С уче­том имеющейся исходной базы, характеризующей ретроспективные параметры обращения рассматривае­мых финансовых инструментов инвестирования (или их аналогов), выявляется диапазон колебаний размера их текущего дохода и курсовой стоимости (рыночной цены). По результатам оценки этих колебаний определяется кон­кретный размер возможных финансовых потерь по рассмат­риваемым инструментам инвестирования с его подразде­лением на допустимый, критический и катастрофический уровни.

4. Оценка общего уровня риска отдельных финансо­вых инструментов инвестирования с его подразделением на систематический и несистематический. Для оценки общего и несистематического риска отдельных финан­совых инструментов инвестирования используются ПО­

казатели среднеквадратического (стандартного) откло­нения и коэффициента вариации. Для оценки система­тического риска по этим инструментам применяется бета-коэффициент (модели расчета этих показателей рас­смотрены при изложении методического инструмента­рия учета фактора риска).

5. Сопоставление уровня систематического риска от­дельных финансовых инструментов инвестирования с ожи­даемым уровнем доходности по ним. В основе выявления адекватности рассматриваемых показателей лежит “Це­новая модель капитальных активов” и ее графическая интерпретация определяющая “Линию надежности рын­ка”. Эта модель помогает инвесторам оценивать соот­ношение “риск—доходность” по каждому финансовому инструменту инвестирования, принимать соответству­ющие инвестиционные решения в процессе их отбора в формируемый инвестиционный портфель.

В процессе такого сопоставления следует учесть, что “Линия надежности рынка”, построенная на учете бета—коэффициента по всей совокупности финансовых инструментов инвестирования, носит усредненный ха­рактер. Специфика обращения отдельных финансовых инструментов инвестирования может определять разницу н ожидаемых доходах при заданном уровне риска, про­являемую как закономерность в течение длительного периода времени. Разница между фактической доход­ностью отдельного финансового инструмента инвести­рования и ожидаемой его доходностью на основе “Ли­нии надежности рынка” при конкретном уровне риска, характеризуется “коэффициентом альфа”, который мо­жет иметь как положительную, так и отрицательную ве­личину. Чем выше положительное значение “коэффици­ента альфа”, тем выше при прочих равных условиях инвестиционная привлекательность рассматриваемого финансового инструмента инвестирования.

6. Ранжирование рассматриваемых финансовых ин­струментов инвестирования по уровню риска. Такое ранжи­рование в целях использования при отборе финансовых инструментов в инвестиционный портфель осуществля- ггся по показателям общего уровня их риска, а также риска систематического и несистематического. Ранговые значе­

ния отдельных финансовых инструментов инвестирова­ния должны возрастать по мере роста уровня риска по ним.

Окончательные инвестиционные решения о возмож­ности использования отдельных финансовых инструментов инвестирования с учетом фактора их риска принима­ются с учетом рисковых предпочтений инвестора и адек­ватности соотношения уровня их риска и доходности.

<< | >>
Источник: Бланк И.А.. Управление денежными потоками.— К.:2002.— 736 с.. 2002

Еще по теме ОЦЕНКА РИСКОВ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ:

  1. 3.3. Выбор и обоснование вариантов финансовой реструктуризации предприятия в кризисной ситуации
  2. СОДЕРЖАНИЕ
  3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЛИКВИДНОСТИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  4. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ
  5. ОЦЕНКА РИСКОВ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ
  6. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  7. Анализ и оценка риска финансирования инвестиционных проектов
  8. ПРИЛОЖЕНИЕ 3. ПРИМЕРЫ РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
  9. СЛОВАРЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖЕРА
  10. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РИСКОВ И ИХ КЛАССИФИКАЦИЯ
  11. МЕТОДЫ СНИЖЕНИЯ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ