<<
>>

Участники рынка ценных бумаг Регулирование рынка ценных бумаг

Основные участники рынка ценных бумаг - финансовые посредники, фондовая биржа, депозитарий, регистратор, клиринговая система и др.

Важное место занимает фондовая биржа. Она является функциональной основой инфраструктуры рынка.

Подобная роль биржи обусловлена выполняемыми ею функциями.

Функция ценообразования в соответствии со спросом и предложением на рынке является основной на фондовой биржи (первой биржевой котировкой был обнародованный в 1592 г. в Антверпене список цен продававшихся на бирже бумаг). Системность роли биржи проявляется во влиянии через цены фондовых инструментов на всю финансово-экономическую систему страны и поведение хозяйствующих субъектов.

Следующая функция биржи состоит в обеспечении возможности совершения сделок купли-продажи. C помощью продажи ценных бумаг биржа дает эмитентам доступ к капиталу и обеспечивает перелив капиталов из одной сферы деятельности в другую.

Оценить само состояние экономики в целом и в первую очередь рынка ценных бумаг позволяют биржевые индексы, в основе которых лежит принцип капитализации. Как биржевой инструмент индексы - технико-экономический термин, являющийся объектом технического анализа рынка ценных бумаг. Возможность измерения и прогнозирования рынка ценных бумаг с помощью индексов основана на том, что колебания цен на акции некоторого ограниченного числа ведущих фирм различных отраслей экономики соответствуют колебаниям цен и на все другие акции, колебаниям в спросе и предложении ценных бумаг в целом по рынку. Наиболее известный - индекс Доу-Джонса. Сводный индекс Доу-Джонса включает в свой состав акции 65 крупнейших корпораций, из них 30 - промышленных, 20 - железнодорожных и 15 - коммунальных.

В биржевой торговле ключевым является понятие ликвидности, которое характеризуется следующими моментами:

а) частые сделки;

б) узкий разрыв между ценой продавца и ценой покупателя;

в) небольшие колебания цен от сделки к сделке.

Торговля на фондовой бирже представляет собой своеобразный "двойной аукцион", где покупатели дают заявки на покупку ценных бумаг, продавцы - предложения на их продажу. К обращению на бирже допускаются ценные бумаги, получающие официальную котировку. Процедура включения акций в котировочный список называется листингом. Он дает компаниям, чьи ценные бумаги прошли отбор, определенные преимущества, в частности престиж у инвесторов, установочную стоимость компании и др.

К финансовым посредникам относятся:

- брокеры и дилеры,

- инвестиционные фонды и компании,

- страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, банки и т. д.

Ключевыми функциями для определения места брокеров и дилеров в системе обслуживания рынка ценных бумаг являются следующие.

- содействие клиентам в выборе партнеров;

- исполнение поручений клиентов о совершении купли- продажи ценных бумаг;

- принятие на себя по поручению клиентов возможного риска, связанного с осуществлением платежей и доставкой ценных бумаг и др.

Если брокер сводит покупателя с продавцом, получая за это комиссионные, то инвестиционный дилер помимо этого еще и покупает ценные бумаги на свое имя и за свой счет с целью их перепродажи.

В сферу деятельности инвестиционных компаний на рынке ценных бумаг входят помощь в организации размещения ценных бумаг другим юридическим лицам вплоть до выдачи гарантий по размещению, дилерская деятельность и многое другое.

В мировой практике различают два типа инвестиционных компаний:

1) закрытого типа (инвестиционные тресты) и

2) открытого типа (совместные фонды). В зависимости от целей инвестиционные компании характеризуются как рассчитанные на:

• "приращение капитала инвестора";

• "принесение доходов инвестору";

• "надежное размещение средств".

Среди посреднических организаций, работающих с различного рода долговыми обязательствами, в том числе вексельными, разграничивают организации, которые занимаются операторскими, учетными, переучетными и другими операциями с долгами предприятий.

Выделяют учетные, акцептные дома и учетновексельные центры. Между собой они различаются набором операций и их масштабами. Если деятельность учетных центров предполагает учет долговых обязательств и поручительские операции (еще в 1777 г. при Ассигнационном банке были основаны учетные конторы, выдававшие ссуды под залог векселей и товаров), то учетно-вексельные центры занимаются созданием оптимальных механизмов расчетов в различных схемах внутри территориальных или технологических систем.

Что касается акцептных домов, то их характерной особенностью является выпуск собственных обязательств. Подобное разграничение функций позволяет организовать более эффективную деятельность по формированию расчетных отношений. К сожалению, в современной российской практике сложился подход, согласно которому работе подобных организаций присущ универсализм без разграничения специализированных функций.

В отличие от небанковских финансовых посредников банки имеют следующие особенности, обусловливающие их специфическое место на рынке ценных бумаг:

Во-первых, они вынуждены поддерживать высокий уровень текущей ликвидности, обусловленный аккумуляцией подвижной части денежных ресурсов экономики с минимальным сроком. Это выражается в более активной позиции банков на рынке ценных бумаг.

Во-вторых, банки способны гарантировать выплаты дохода. В небанковских финансовых институтах (пенсионные и инвестиционные фонды) вознаграждение вкладчикам денег определяется результатами деятельности фонда, в то время как банк гарантирует объявленную величину процентной ставки вне зависимости от результатов операций на финансовом рынке.

В-третьих, банки являются наиболее диверсифицированными среди других посредников в плане источников получения доходов. Такая диверсификация позволяет банкам быть по- настоящему финансово независимыми от эмитентов и в своей деятельности подчиняться только требованиям закона, а не желаниям директората акционерных обществ.

Следовательно, с одной стороны, возможность гарантирования прав инвесторов повышает статус банков, с другой - проблема разделения рисков, свойственных "классической" банковской деятельности, и рисков, связанных с деятельностью на рынке ценных бумаг, усложняет ситуацию. Мировая практика знает два подхода к данной проблеме.

В американской модели рынка была принята концепция разделения банков на коммерческие и инвестиционные ("Закон Гласса-Стигала"), согласно которой коммерческим банкам, принимающим вклады и депозиты, было запрещено осуществлять некоторые непрофессиональные операции с ценными бумагами (инвестировать в негосударственные ценные бумаги, представляющих собой основной источник риска), а также запрещены некоторые виды профессиональной деятельности, несущие повышенный риск (например, дилерская). В течение последнего десятилетия XX в. в США наблюдалось "размывание" границ между инвестиционными и коммерческими банками путем принятия постепенных поправок в законодательство, расширяющих компетенцию коммерческих банков, а также путем внедрения новых видов банковских операций (особенно с производными финансовыми инструментами), которые прямо не попадают под существующие ограничения.

Согласно германской модели рынка, ограничение риска банковских инвестиционных операций должно осуществляться не путем прямого разделения функций, а введением специальных "встроенных" механизмов, ограничивающих чрезмерные инвестиции банков в ценные бумаги, государственным контролем за банковской деятельностью, а также повышенным вниманием к проблеме конфликта интересов (такой подход принят в качестве основного для объединенной Европы).

C момента возрождения современной российской банковской системы (конец 80-х - начало 90-х гг.) банковское законодательство придерживалось второго подхода - универсальности банков, в соответствии с которым российские банки совмещали обычные банковские операции с операциями на рынке ценных бумаг (непрофессиональными и профессиональными). Банки могли выступать в качестве агента по поручению как физических лиц, так и предприятий и предоставлять комплекс услуг, связанных со вторичным обращением ценных бумаг. Как трансфер- агенты по соглашению с акционерным обществом они организуют выплату дивидендов; в роли регистраторов контролируют объемы эмиссий акций, а в роли депозитариев учитывают движение ценных бумаг через специальные счета "депо". Последнее особенно важно в условиях, когда создание депозитарных систем, способных контролировать исполнение всех стадий сделок с ценными бумагами с минимизацией возникающих рисков, требует подключения к системе перевода ценных бумаг между участниками рынка системы, контролирующей соответствующие денежные потоки.

Банки могут заключать депозитарные договоры, договоры банковского счета для технического обслуживания небанковских инвестиционных институтов (прежде всего, в качестве депозитария инвестиционных фондов). Банки могут быть учредителями институциональных инвесторов, в силу характера своей деятельности имеющих постоянные и значительные денежные ресурсы и вкладывающих их в портфели инвестиционных ценных бумаг. Участвуя в их учреждении, банки, с одной стороны, получают дополнительный канал аккумуляции денежных средств, с другой - расширяют свои операции по управлению портфелями ценных бумаг клиентов. Банки могут принимать на себя функции доверительного управления портфелями ценных бумаг небанковских инвестиционных институтов, тем самым вовлекая последних в сферу своего влияния и формируя финансовые группы.

Особенность банков как эмитентов в том, что они имеют собственные ценные бумаги, которые не может эмитировать никакой другой финансовый институт, - чеки, депозитные и сберегательные сертификаты. В качестве эмитента банки могут осуществлять операции по секьюритизации долгов (их продаже в форме ценных бумаг). Следует отметить, что первоначально российский рынок ценных бумаг формировался именно за счет выпуска большого количества банковских бумаг, в том числе акций, рассчитанных и на массового инвестора.

В соответствии с Законом РФ "О рынке ценных бумаг" клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Без клиринговой системы не может быть организована достаточно эффективная и безопасная деятельность по передаче прав собственности на ценные бумаги, когда все члены системы разделяют риск нарушения обязательств одним из членов. Задачей системы клиринга является определение того, что участники сделки должны получить и что выплатить в день исполнения. Расчеты обязательств сторон позволяют точно и эффективно осуществлять обмен ценными бумагами. Одновременно неразвитость данной системы относится к основным факторам, тормозящим становление инфраструктуры и рынка ценных бумаг в целом. Основополагающий принцип современной индустрии ценных бумаг - "поставка против платежа", согласно которому поставка ценных бумаг и платеж за них совершаются одновременно. Этот принцип играет основную роль в предохранении интересов инвесторов и финансовых посредников от рисков нарушения обязательств противоположной стороной.

Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Основной функцией депозитария является обеспечение обработки сделок по ценным бумагам с помощью системы безналичных счетов. Создание системы компьютеризированного учета обусловливает необходимость дематериализации ценных бумаг. Эффективно действующий депозитарий должен обеспечить для участников рынка ответственное хранение и обслуживание ценных бумаг, включая послеторговые услуги. В случае отсутствия дематериализации большинство депозитариев предоставляют услуги приема и выдачи бумажных сертификатов по требованию держателей. При выдаче сертификата депозитарий по поручению клиента организует перерегистрацию (если это необходимо) и перемещение соответствующего документа. Наилучшим является прием в депозитарий всех торгуемых на внутреннем рынке ценных бумаг, в какой бы форме они не были - на предъявителя, зарегистрированные или бессертификатные, отечественные или иностранные.

На рынках развитых стран центральное место в деле приобретения ценных бумаг и игры с ними занимают платные консультационные услуги. К этой работе допускаются только дипломированные специалисты, профессиональные качества которых предварительно тщательно проверяются.

В условиях стремительно распространяющихся информационных технологий все большее значение стали приобретать национальные системы торговли ценными бумагами. Значимость подобных систем состоит, во-первых, в предоставлении участникам этой системы возможности информировать друг друга о намерении купить или продать ценные бумаги по определенной цене; во-вторых - в обеспечении единых правил и стандартов для осуществления между ними сделок с ценными бумагами. Тем самым важнейшая черта системы заключается в том, что она охватывает не только движение ценных бумаг, но и передачу информации.

В качестве показательного примера можно привести компьютеризованную информационную систему NASDAQ (биржа без торгового зала), которая была создана в США в феврале 1971 г. (до ее появления внебиржевой рынок "сидел на телефоне"). Чтобы попасть в NASDAQ, компании должны соответствовать определенным требованиям, касающимся их финансовой позиции, операционной способности, компетентности персонала и качества учета. Акции таких компаний должны продаваться и покупаться на регулярной основе минимум двумя дилерскими фирмами, чистый капитал каждой из которых составляет не менее 25 тыс. долларов. В настоящее время престиж NASDAQ настолько высок, что отдельные компании, такие как "Фуджи", "Ниссан", "Эриксон", даже достигнув показателей, удовлетворяющих требования NYSE, остаются в NASDAQ.

Для регулирования профессиональной деятельности участники рынка ценных бумаг объединяются в некоммерческие добровольные объединения. Недобросовестное поведение отдельных лиц наносит ущерб не только тем членам сообщества, кто непосредственно терпит от этого убытки или упускает выгоду, но и всем остальным его участникам, так как снижение общественного доверия к профессионалам подрывает основы их бизнеса, ведет к потере прибылей. В этом плане интересы сообщества профессионалов тесно смыкаются с интересами государства. Более того, практика свидетельствует, что любые экономические потрясения находят концентрированное отражение в сфере ценных бумаг. Поэтому рынок ценных бумаг неизбежно становится объектом особо пристального внимания со стороны государства.

Вопрос о соотношении государства и регулирования рынка ценных бумаг отражает общую проблему взаимосвязи государства и рынка, которая характеризуется периодической сменой приоритетов.

Вопросы общего равновесия рассматривал еще А. Смит, и его мнение впоследствии получило название теории "невидимой руки". Согласно этой теории свободное взаимодействие индивидуумов приводит не к хаосу, а к порядку, и что действия их, направленные в первую очередь на получение выгоды для себя лично, невидимой рукой направляются к общему благу. В таком случае государство должно служить гарантом установления и поддержания законности, устойчивости и стабильности в обществе.

По мере нарастания противоречий рыночной экономики начиная с 30-х гг. XX в. все более зрело отрицание стихийности рыночных процессов и понимание необходимости усиления роли государственного регулирования рынка. В 70-80-е гг. "назрела" новая волна отрицания государства, основанная на критике предыдущей экономической парадигмы, приведшей к обострению противоречий развития.

Важность государства как субъекта регулирования объясняется несколькими причинами.

Во-первых, трудностью разграничения экономических, политических и социальных функций государства. Так, принятие государством политических решений немедленно сказывается на движении ценных бумаг и приводит к определенным экономическим и социальным результатам.

Во-вторых, понимание рынка ценных бумаг как сложной системы отношений обусловливает наличие противоречий между интересами отдельных субъектов отношений, между интересами субъектов и самой рыночной системой. Это приводит к объективной потребности в централизации для установления пропорций и условий достижения общего равновесия на рынке.

Конкретное соотношение государственного регулирования и саморегулирования зависит от целей и выбранной стратегии регулирования. В соответствии с ними на одном полюсе располагаются модели рынка, основанные на отсутствии государственного вмешательства, на другом - "авторитарные" командные модели. Однако в современных условиях "чистые" модели рынка практически не существуют. Поэтому противопоставление административных и рыночных форм не имеет оснований. Речь идет о различных вариациях сочетания элементов двух моделей.

Так, в международной практике различают следующие подходы:

1. По критерию "субъект регулирования" выделяют модели, где:

а) основная регулирующая роль на рынке ценных бумаг принадлежит государству, а саморегулированию принадлежит небольшая роль. Пример - Франция;

б) регулирование разделено между государством и саморе- гулируемыми органами (добровольными объединениями профессиональных участников рынка ценных бумаг). Пример - Великобритания.

2. По критерию "жесткость регулирования" выделяют следующие модели:

а) основанные на преимущественно жестких, детально расписанных правилах и формальных процедурах, детальном контроле над их соблюдением (США);

б) базирующиеся на широком использовании, наряду с жесткими предписаниями, неформальных договоренностей, традиций, рекомендаций, согласованного стиля поведения, переговоров по разрешению сложных ситуаций и т. и. Пример - Великобритания.

Проблема участия государства в формировании рынка ценных бумаг тесно связана с выполнением следующих функций государства:

• идеологическая и законодательная функции (концепция развития рынка, программа ее реализации, управление программой, законодательные акты для запуска и развития рынка);

• концентрация ресурсов (государственных и частных) на цели инвестирования и в первую очередь опережающего создания инфраструктуры;

• установление "правил игры" (требований к участникам), операционных и учетных стандартов;

• контроль над финансовой устойчивостью и безопасностью рынка (регистрация и контроль над выходом на рынок, регистрация ценных бумаг, надзор за финансовым состоянием инвестиционных институтов, принятие мер по их оздоровлению, контроль над соблюдением правовых и этических норм, применение санкций);

• создание системы информации о состоянии рынка ценных бумаг и обеспечение открытости для инвесторов;

• формирование системы защиты инвесторов от потерь (в том числе государственные или смешанные схемы страхования инвестиций);

• предотвращение негативного воздействия на рынок ценных бумаг других видов государственного регулирования (монетарного, валютного, фискального, налогового);

• предупреждение чрезмерного развития рынка государственных ценных бумаг (отвлекающего часть денежного предложения инвестиционных ресурсов на покрытие непроизводительных расходов государства).

Перечисленные функции отражают "обязанности" государства в отношении рынка ценных бумаг. Возьмем, к примеру, одну из функций, а именно - концентрация ресурсов для целей инвестирования.

Важность данной функции (не отрицая значимости других) определяется тем, что:

- во-первых, аккумуляция свободных денежных средств является одной из основных функций самого рынка ценных бумаг;

- во-вторых, реализация данной функции представляется необходимой с точки зрения решения важнейших социальных проблем (повышения уровня жизни, занятости населения и др.).

В свою очередь, возможности привлечения финансовых ресурсов для инвестиций и расширения производства в значительной степени зависят от проведения процентной политики как одной из важных составных частей финансовой и денежно- кредитной политики государства.

В рыночной экономике зависимость между уровнем, изменением нормы процента и соотношением сбережений и инвестиций воздействует на состояние рынка ценных бумаг. Процентная политика государства связана с регулированием ставок ссудного процента, ставок процентных доходов на рынке ценных бумаг, с использованием эффекта изменения процентных ставок в качестве инструмента воздействия на денежное обращение, инфляцию, общий объем инвестиций, на масштабы, структуру и региональное размещение производства, стоимость обслуживания государственного долга и т. д. Тем самым процентная политика весьма существенно затрагивает все аспекты рынка ценных бумаг.

В этом плане задача государства состоит в обеспечении "справедливого баланса" противоречивых процентных интересов различных социальных групп общества. На практике сложность решения подобной задачи заключается в постоянном изменении системы приоритетов для разных групп субъектов отношений, когда регулирование одного сектора рынка, как правило, со временем усиливается, что вызывает "обход" принятых законов.

Так, в начале 60-х гг. попытка правительства США выровнять процентные доходы от вложений в американские и иностранные облигации путем введения "уравнительного налога на проценты" привела к стремлению финансовых инвесторов обойти данный налог путем ухода на международный рынок займов в евродолларах с более высоким уровнем процентов. В российской практике можно привести пример с налогообложением процентного и дисконтного доходов от операций с векселями, когда, наоборот, введение разных ставок налогов обусловило массовый "отход" участников рынка от уплаты налогов.

Основными моделями поведения государства в проведении процентной политики являются кейнсианская и монетаристская. По Кейнсу, норма процента приводит в равновесие спрос и предложение на денежный капитал. В условиях разрушения системы свободной конкуренции процентные ставки в значительной мере становятся результатом спекулятивной деятельности, в свою очередь, развивающейся в результате чрезмерного развития финансовых инвестиций.

Следовательно, на норму процента особо влияют, с одной стороны, денежные факторы (например, количество денег в обращении), с другой - институциональные факторы (например, позиции банков, аккумулирующих сбережения всех слоев общества, особенно центральных банков). В этих условиях правительство должно заботиться о снижении процентных ставок для расширения реальных инвестиций и достижения полной занятости.

При этом Кейнс считал недостаточным ограничиваться лишь изменением учетной ставки без регулирования всей совокупности процентных ставок.

В целом подобная политика государства направлена на стимулирование пользователей заемных средств (производительных инвесторов, государства) и на ограничение кредиторов (сберегателей, финансовых посредников и финансовых инвесторов).

Если в кейнсианской модели большее внимание уделялось регулированию процента (условий на денежном рынке), то в рамках монетаристской модели процентная политика противоположного типа.

Первостепенное внимание уделяется регулированию денежной массы, тогда как процентные ставки, по мнению монетаристов, должны регулироваться стихийно. Такая политика привлекает достаточно широкие массы сберегателей в число получателей процентных доходов и одновременно стимулирует банковскую экспансию и конкуренцию, создание рыночных условий для увеличения доли прибыли, полученной в виде процентных ДОХОДОВ.

Хотя многие страны восприняли монетаристскую модель регулирования денежного обращения (наиболее радикально монетаризм был применен в США), в современной мировой практике методы процентной политики изменились.

Уделяя первостепенное внимание регулированию денежной массы, главные европейские страны и Япония не отказываются от традиционного регулирования ключевых процентных ставок. При этом наблюдаются тенденции к отказу от жесткой фиксации ставок и административного "навязывания" банкам тех или иных процентных показателей, тенденции проведения интервенций центральных банков на денежном рынке, в частности в форме принятия ценных бумаг "на хранение" с одновременным заключением соглашения об их выкупе через согласованное время на определенных условиях (Бундесбанк).

Для развивающихся рынков характерно стремление правительств сознательно удерживать процентные ставки на низком уровне. Подобная ситуация обусловлена, прежде всего, необходимостью снижения стоимости обслуживания внутреннего государственного долга, стремлением увеличения объема инвестиций и экономического роста, снижения бюджетного дефицита и т. д.

Однако практика показала, что низкие ставки процента приводят к "уходу" сбережений населения на рынки потребительских товаров длительного пользования. Поэтому некоторые страны (Бразилия, Аргентина, Турция и др.) изменили направления своей процентной политики в сторону повышения нормы процента. Тем не менее они сталкиваются с определенными сложностями и издержками.

Разработка и реализация процентной политики государства основываются на признании функциональной зависимости между сбережением части национального дохода и инвестициями. Применительно к рынку ценных бумаг данная зависимость проявляется в соотношении доли спекулятивных операций на рынке и реальных инвестиций в экономику, в том числе через покупку ценных бумаг, стоимости обслуживания государственного долга и уровня процентных доходов от операций с ценными бумагами ит. д.

По мере усложнения и расширения масштабов рынка ценных бумаг возможности обеспечения правил цивилизованного поведения на нем исключительно средствами, находящимися в распоряжении государства, сужаются. В этих условиях часть контрольных функций передается на уровень саморегулируемых организаций, объединяющих профессиональных участников рынка ценных бумаг по основным видам деятельности.

<< | >>
Источник: Е. И. Журавлевой. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ: Учебник. Изд. 2-е, доп. и перераб. / Под общей ред. Е. И. Журавлевой, В. Е. Сактоева, Е. Д. Цыреновой. - Улан-Удэ: Изд-во ВСЕТУ,2005.-936 с.. 2005

Еще по теме Участники рынка ценных бумаг Регулирование рынка ценных бумаг:

  1. N 10 "Об утверждении Порядка лицензирования отдельных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг
  2. Рынки, на которых осуществляется коммерческая деятельность
  3. Изготовление или сбыт поддельных денег или ценных бумаг (ст. 1 86 УК РФ)
  4. § 6. Преступления в сфере обращения денег, ценных бумаг и иных платежных документов
  5. Роль саморегулируемых организацийв регулировании финансовых рынков
  6. ВИДЫ И МЕХАНИЗМ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ І./. ФИНАСОВОГО РЫНКА
  7. Функции и основная цель рынка ценных бумаг
  8. Основы регулирования рынка ценных бумаг и его субъекты
  9. Формирование портфеля ценных бумаг
  10. 2.8. ФИНАНСОВЫЙ КОНСУЛЬТАНТ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
  11. ЭМИТЕНТЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
  12. Виды ценных бумаг
  13. 3 Государственное регулирование фондового рынка