<<
>>

ЭМИТЕНТЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Согласно Закону орынкеценныхбумагэмитент —это юридичес­кое лицо, органы государственной власти или местного самоуправле­ния, несущие от своего имени обязательства перед инвесторами по осуществлению прав, удостоверенных ценной бумагой.

Эмитентпоставляетнафондовыйрыноктовар — ценную бумагу, качество которой определяется статусом эмитента, хозяйственно-фи- нансовымирезультатами его деятельности. Однако не следует думать, чтоэмитентуходитсрынка,поставивнанегоценныебумаги. Эмитент постоянно присутствует нанем, так как он несет от своего имени обя­зательства перед покупателями (инвесторами) ценных бумаг по осу­ществлению прав, удостоверенных ими. Кроме того, эмитент сам опе­рирует своими ценными бумагами, осуществляя их выкуп или продажу.

На рынке эмитент прежде всего оценивается с точки зрения инве­стиционных качеств выпускаемыхим ценных бумаг. Схематично со­став эмитентов может быть представлен в следующем виде (рис. 3.1).

Рис. 3.1. Состав эмитентов

Первенство среди российских эмитентов прочно удерживает го­сударство. Важным фактором особой популярности ценных бумаг этого эмитента является его статус. Считается, что государственные ценные бумаги имеют нулевой риск, так как в отличие от банка или акционер­ного общества банкротство государства невозможно и государство все­гда будет выполнять свои обязательства. По теории инвестиционного анализа ценные бумаги, имеющие нулевое или близкое к нему значение риска, могут продаваться с минимальным доходом. Практика торгов­ли ценными бумагами на развитых фондовых рынках мира подтверж­дает этот постулат. Государственные ценные бумаги сочетают в себе несколько приятных для инвесторов свойств: при действительно низ­ком риске обладают приемлемой для инвестора доходностью и из-за хорошо отлаженной технологии торговли — почти абсолютной лик­видностью.

Поэтому государство как эмитент ценных бумаг прочно занимает позиции на российском фондовом рынке.

Следует отметить, что местные органы власти вышли на фондо­вый рынок несколько позже федеральных органов власти (а именно в 1992 г.) и статус их несколько ниже. Местная администрация может в обеспечение ценных бумаг предложить лишь муниципальную соб­ственность — жилищный фонд, ликвидность которого ограничена.

Негосударственные структуры при выпуске ценных бумаг могут пользоваться поддержкой органов власти различных уровней, кото­рые могут выступать гарантами по этим бумагам.

Как эмитенты ценных бумаг акционерные общества, относящие­ся к производственному сектору, качественно разделяются. Привати­зированные предприятия составляют одну группу, а другую — вновь создаваемые акционерные общества. Акционерное общество, возник­шее в результате приватизации как эмитент, характеризуется в боль­шинстве случаев низкой доходностью, информационной закрытостью, неопределенностью экономических перспектив и слабой предсказуе­мостью показателей. Чтобы завоевать рынок, таким эмитентам необ­ходима требуемая прозрачность, им присущи существенные колеба­ния курсовой стоимости их ценных бумаг.

Поэтому процесс конструирования новых выпусков ценных бу­маг становится не только наукой, но и искусством. К подготовке това­ра — ценных бумаг — целесообразно привлекать специалистов — ин­вестиционных консультантов, которые, как правило, используют различные новации для того, чтобы сделать ценную бумагу привлека­тельной для инвестора.

Существуют общие правила, с помощью которых можно достиг­нуть определенных успехов на российском фондовом рынке.

1. Эмиссии ценных бумаг должны быть адресными, т.е. ориенти­рованными на конкретного инвестора.

2. Определение времени выпуска ценных бумаг требует тщатель­ной проработки на основе оценки финансовой ситуации в стране.

3. В условиях предстоящего выпуска ценных бумаг важно отра­зить преимущества эмитента и его инвестиционной программы.

4. Чем ниже статус эмитента, тем больше прав и гарантий для ин­вестора должен содержать выпуск ценных бумаг. По возможности его целесообразно наделить уникальными преимуществами для инвесто­ров, например правом конверсии в иные ценные бумаги, правом объ­единить выпускаемые акции с опционом пут и др.

Лидером среди эмитентов корпоративных ценных бумаг остают­ся банки. Это объясняется тем, что банковский бизнес даже в кризис­ный период является наиболее прибыльным, а в условиях выпуска и об­ращения ценных бумаг, жестко регламентируемых Банком России, позволяет банкам по надежности (статусу) занимать второе место после государственных ценных бумаг.

Частные предприятия, по организационно-правовой форме не яв­ляющиеся акционерными обществами, как эмитенты могут выпускать только долговые ценные бумаги — облигации и векселя.

Цели выхода эмитентов на фондовый рынок могут быть объеди­нены в следующие большие группы:

1. Необходимость привлечения долгосрочного инвестиционного капитала. Реализуется через выпуск акций и облигаций.

2. Необходимость привлечения оборотного капитала. Реализует­ся через выпуск биржевых облигаций, векселей.

3. Необходимость реструктуризации организационно-правовой формы бизнеса или смена его формы собственности. Реализуется че­рез выпуск акций.

4. Необходимость реализации механизмов корпоративного управ­ления. Реализуется через выпуск опционов эмитента.

Тенденции последних лет таковы, что все большее количество рос­сийских эмитентов обращаются на фондовый рынок за инвестицион­ными капиталами, привлекая инвестиции через так называемую про­цедуру ІРО.

IPO (Initial Public Offering) — первоначальное публичное предло­жение акций компании на продажу широкому кругу лиц. При этом подразумевается, что компания впервые выводит свои акции на бир­жу, предлагая их неограниченному кругу лиц.

В процессе проведения первоначального публичного предложе­ния акций (ІРО) инвесторам могут быть предложены акции дополни­тельного и (или) основного выпусков:

РРО (Primary Public Offering) — первичное публичное предложе­ние акций дополнительного (нового) выпуска неограниченному кру­гу лиц;

SPO (Secondary Public Offering) — вторичное публичное предло­жение акций основного выпуска (акции существующих акционеров) неограниченному кругу лиц.

Следует отличать ІРО от РО (Public Offering) — публичного пред­ложения акций компании на продажу широкому кругу лиц. При этом подразумевается, что компания уже проводила IPO и (или) ее акции уже обращаются на бирже (табл. 3.1).

Таблица 3.1

Характеристика основных параметров IPO и РО
Параметры | Initial Public Offering (IPO) | Public Offering (РО)
Предложение неограничен­ному кругу лиц Первоначальное (сделанное впервые) Последующее

(очередное)

Изменения на фондовом рынке Расширение списка эми­тентов, чьи акции торгу­ются на фондовой бирже Расширение списка эми­тентов не происходит
Информационное освеще­ние события эмитентом Расширенное В рамках законодательной базы
Внимание к эмитенту со стороны СМИ Пристальное По факту поступления пресс-релизов от эмитента
Предлагаемые выпуски акций Основной и (или)допол­нительный Только дополнительный (только основной)
Вторичный рынок акций основного выпуска Отсутствует Уже существует
Круг потенциальных инвесторов Ограничен и ый Максимально возможный
Основание принятия решения об участии инве­сторов в размещении Анализ информации и заключений аналитиков по эмитенту Анализ вторичного рынка акций эмитента

В процессе проведения публичного предложения акций (РО) ин­весторам могут быть предложены акции дополнительного или основ­ного выпусков:

Follow-on — «доразмещение». Очередное предложение дополни­тельного выпуска акций компании неограниченному кругу лиц. Ак­ции компании уже обращаются на бирже;

SPO (Secondary Public Offering) — аналогично IPO. Предложение акций основного выпуска (акции существующих акционеров) неогра­ниченному кругу лиц.

Привлечение инвестиций с рынка ценных бумаг путем проведе­ния IPO является показателем зрелости и сознательности компании, так как это предполагает наличие четкой стратегии, понятной инве­сторам программы развития, а также информационной прозрачности компании-эмитента.

Безусловно, размещение акций как один из способов привлече­ния инвестиций имеет свои достоинства и недостатки, является воп­росом сугубо индивидуальным и подлежит рассмотрению для каждой отдельно взятой компании-эмитента. В конечном же счете проводить размещение акций или нет — решает сама компания-эмитент. Сравни­тельная оценка привлечения капитала из различных источников пред­ставлена в табл. 3.2.

Таблица 3.2

Сравнительная оценка привлечения капитала из различных источников

Проведение IPO Размещение облигаций
3, Ограничения и привязка размещаемых акций количеством объявленных акций, а также соотношением стоимости чистых активов общества и его уставного капитала

4, Необходимость считаться с мнением инвестиционного сообщества, прогнози­ровать влияние принимаемых решений на курсовую стоимость акций

5, Отсутствие гарантий удачного разме­щения

6. Обязательства по систематическому раскрытию информации

7. Публикация информации, ранее счи­тавшейся конфиденциальной

8. Проведение IPO возможно только

в организационно-право вой форме ОАО

3. Ограничение размера облигационного займа размером уставного капитала

и (или) размером обеспечения, а также зависимость от срока существования общества

4. Обязательства по систематическому раскрытию информации в случае реги­страции проспекта ценных бумаг

5. Инвесторы прежде всего оценивают кредитную историю и надежность заем­щика

‘ SPV(Special Purpose Vehicle) — в терминологии бизнеса — компания, создаваемая специально для реализации определенного проекта, например привлечения внешнего финансирования путем выпуска векселей и размещения облигаций. В российской прак­тике подобные компании часто имеют в своем названии слова «финано, «инвест».

При организации IPO эмитентам следует обратить внимание на ряд важных вопросов. Так, например, ценные бумаги какого выпус­ка — основного или дополнительного — будут предлагаться инвесто­рам. Или, кроме (вместо) дополнительного (нового) выпуска владель­цы акций эмитента могут предложить к продаже свой пакет либо его часть (основной выпуск).

Общий план мероприятий, связанный с подготовкой компании и выводом ее на IPO, включает следующие этапы (табл. 3.3).

Таблица 3.3

Общий план мероприятий IPO

Этап Содержание этапа Участники
Формирование компании для IPO Смена организационно-правовой формы компании на ОАО (в случае если эмитент не ОАО) или создание дочерней компа­нии, имеющей организационно-правовую форму ОАО

Формирование прозрачной юридической структуры компании Вывод непрофильных активов или пере­дача профильных активов созданной дочерней компании

Акционеры

компании

Менеджмент

компании

Этап Содержание этана Участники
Прозрачность денежных потоков, консо­
лидация всех центров прибыли, отсутст­
вие налоговых оптимизационных схем
Подготовка Разработка четкой и понятной стратегии Акционеры
компании к ІРО развития и деятельности компании компании
на несколько лет вперед Менеджмент
Отсутствие существенных рисков компании
(судебных, политических и пр.) Аудитор
Подготовка отчетности по стандартам (аудиторы)
РСБУ (при необходимости —
IAS/US СААР), ежегодный аудит
Формирование корпоративной структу­
ры, соблюдение норм корпоративного
поведения
Работа с инвесторами (создание /P-отде­
ла), высокий уровень раскрытия инфор­
мации компании
Pre-IPO (подготови­ Формирование команды для проведения Менеджмент
тельный этап) IPO компании
Проведение due diligence (комплексная Оценщик
оценка бизнеса, финансового состояния Уполномоченный
компании) финансовый
Разработка структуры 1РО консультант
Подготовка эмиссионных документов (юридический
(решение о выпуске, проспект ценных консультант)
бумаг) Организатор IPO
Регистрация эмиссионных документов ФСФР России
в ФСФР России Организатор тор­
Включение акций эмитента в котироваль­ говли (биржа)
ный список «В* или «И» или оставление PR/IR- are нтст во
в числе в несписочных ценных бумаг
(включение ценных бумаг в RTS START)
Подготовка аналитических материалов
(презентации для аналитиков, аналитиче­
ские обзоры, презентации для инвесторов)
Планирование и подготовка публичных
мероприятий (конференции, презентации
и т.д.)
IPO Объявление ценового коридора Менеджмент
Проведение road-show компании
Составление книги заявок Организатор 1РО
Определение цены размещения ОАО «РТС»
Размещение акций PR//Д-а ге н тст во
Подведение итогов IPO

Этап .......................

Содержание этапа

Участники
Post-IPO (этап Подготовка эмиссионных документов Уполномоченный
после IPO) (отчет об итогах выпуска ценных бумаг финансовый
(уведомление) об итогах выпуска ценных консультант
бумаг) (юридический
Регистрация эмиссионных документов консультант)
в ФСФР России (направление уведомле­ Организатор IPO
ния в ФСФР России) (или маркет-мейкер)
Поддержание рынка после 1РО ФСФР России
Перевод акций эмитента в котировальный Организатор тор­
список более высокого уровня говли (биржа)
Включение акций эмитента в индексы РТС (RTSI, RTSIT) РЙ/СД-агентство

На основании построения схемы проведения процедуры размеще­ния ІРО можно классифицировать как:

классическое — инвесторам предлагаются акции только дополни­тельного (нового) выпуска;

вторичное — инвесторам предлагаются акции только основного выпуска;

смешанное — наравне с акциями дополнительного выпуска инве­сторам предлагаются акции основного выпуска (рис. 3.2).

Рис. 3.2. Виды размещаемых акций при ІРО и SPO

Проведение РРО. Размещение дополнительного (нового) выпус­ка акций осуществляется в соответствии с федеральными законами и нормативными правовыми актами ФСФР России,

Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг, если иное не пре­дусмотрено федеральными законами, включает следующие этапы:

• принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг;

• утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг;

• государственную регистрацию выпуска (дополнительного вы­пуска) эмиссионных ценных бумаг;

• размещение эмиссионных ценных бумаг;

• государственную регистрацию отчета об итогах дополнитель­ного выпуска эмиссионных ценных бумаг (направление уведомления об итогах выпуска ценных бумаг) (дополнительного выпуска).

Государственная регистрация дополнительного выпуска ценных бумаг в случае их публичного обращения сопровождается регистра­цией проспекта ценных бумаг. Если регистрация выпуска (дополни­тельного выпуска) ценных бумаг сопровождается регистрацией про­спекта ценных бумаг, то каждый этап процедуры эмиссии ценных бумаг сопровождается раскрытием информации в порядке, установленном ФСФР России.

Проведение SPO. Предложение инвесторам акций основного вы­пуска. Продажа ценных бумаг осуществляется в ходе вторичных тор­гов.

Публичное обращение ценных бумаг эмитента подразумевает предварительную государственную регистрацию выпуска (дополни­тельного выпуска) ценных бумаг, сопровождающуюся регистрацией проспекта ценных бумаг. Если государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг не сопровож­далась регистрацией их проспекта, он может быть зарегистрирован впоследствии. При этом регистрация проспекта ценных бумаг осуще­ствляется регистрирующим органом в течение 30 дней с даты получе­ния проспекта ценных бумаг и иных документов, необходимых для его регистрации. Сравнительная характеристика ІРО и SPO представлена в табл. 3.4.

Таблица 3.4

Достоинства и недостатки ІРО и SPO
РРО (акции дополнительного выпуска) SPO (акции основного выпуска)

Достоинства
1 В ходе размещения допачн«тельного 1, «Размывание» доли существующих
выпуска именно ОАО привлекает необ­ акционеров не происходит
ходимые инвестиции 2. Сокращение временных издержек:
2. Определяется российским законода­ не требуется использование процедуры
тельством как «размещение ценных бумаг» вывода бумаг на первичный рынок.

РРО (акции дополнительного выпуска) SPO (акции основного выпуска)
3. Является *классическим* вариантом ІРО (привлечения ОАО акционерного капитала)

4. Увеличение уставного капитала: воз­можность увеличения долгового финан­сирования в будущем

5. Повышение капитализации и ликвид­ности активов общества

6. Улучшение имиджа, повышение узна­ваемости бренда ОАО (эмитент в рамках соблюдения законодательства раскрыва­ет информацию)

а также отсутствует преимущественное право на приобретение акций существу­ющими акционерами 3. Организатор сделки через СМИ «раскручивает» бренд компании как эмитента, осуществляющего ІРО
Недостатки
1. Временные издержки: принятие

и утверждение решения, внесение попра­вок в устав общества и его утверждение

2. Временные издержки, связанные с пуб­личным обращением выпуска (дополни­тельного выпуска) ценных бумаг, с выво­дом бумаг дополнительного выпуска

на первичный и вторичный рынки, воз­никновение срока действия преимуще­ственного права на приобретение акций

3. Происходит «размывание» доли суще­ствующих акционеров

1. В ходе размещения основного выпуска доход получает не ОАО, а акционер, реализовавший бумаги своего пакета акций

2. Временные издержки, связанные ' с публичным обращением выпуска ценных бумаг

3. Определяется российским законода­тельством как «обращение ценных бумаг» и ничем не отличается от обыч­ных сделок, заключаемых на вторичном1 рынке

4. Рассматривается специалистами как квази-/Р0

5. Увеличения уставного капитала не происходит

Согласно российскому законодательству, цена размещения цен­ных бумаг эмитента может быть определена:

• до начала действия срока преимущественного права;

• после окончания действия срока преимущественного права.

В случае определения цены размещения до начала действия сро­ка преимущественного права его продолжительность не может быть менее 45 дней (табл. 3.5). В случае определения цены размещения пос­ле окончания действия срока преимущественного права, его продол­жительность не может быть менее 20 дней (табл. 3.6).

Основные этапы размещения акции

(в случае срока действия преимущественного права акционеров — 45 дней)

bgcolor=white>7+ 115
Мероприятие Длитель­

ность

этапа,

дней

Срок от принятия решения о выпуске ценных бумаг, дней (дата принятия решения о выпуске ценных бумаг)
Принятие советом директоров (общим собранием) общества решения о выпуске ценных бумаг. Опреде­ление организаторов Т
Подготовка и публикация информации в форме сооб­щения о существенном факте «сведения о выпуске эмитентом ценных бумаг* 2 + 0 7 + 2
Подготовка решения о выпуске и проспекта ценных бумаг 25 Г + 27
Утверждение советом директоров решения о выпуске и проспекта ценных бумаг 5 7+32
Подготовка и публикация информации в форме сооб­щения о существенном факте «сведения о принятии 2 + 0 7 + 34
уполномоченным органом эмитен та решения о выпус ке эмиссионных ценных бумаг*
Регистрация эмиссионных документов в ФСФР России 30 7+46
Доведение информации до широкого круга инвесто­ров. Подача документов на биржу. Включение ценных бумаг в список ценных бумаг, допущенных к торгам 14 7+78
Преимущественное право (45 дней) 45 7+ 109
Подведение итогов преимущественного права. Раскрытие информации 5 7+ 114
Размещение ценных бумаг ка бирже 1 115
1. [Вариант 1] Подготовка и подписание уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) цен­ных бумаг лицом, занимающим должность (осущест­вляющим функции) единоличного исполнительного органа эмитента, главным бухгалтером эмитента, а также брокером, оказывающим эмитенту услуги по размещению ценных бумаг. Направление уведом­ления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг в ФСФР России 1

2. [Вариант 2] Подготовка и подписание отчета об ито- 3+14 Т + 132

гах выпуска (дополнительного выпуска) ценных

Мероприятие Длитель­

ность

этапа

(дней)

Срок от принятия решения о выпуске ценных бумаг, дней (дата принятия решения о выпуске ценных бумаг)
бумаг лицом, занимающим должность (осуществля­ющим функции) единоличного исполнительного органа эмитента, главным бухгалтером эмитента. Регистрация отчета об итогах выпуска (дополнитель­ного выпуска) ценных бумаг в ФСФР России
Раскрытие информации в форме сообщения о суще­ственном факте «сведения о выпуске эмитентом ценных бумаг* 1 + 0 2 Т+ 115 Т+ 134
Начало вторичного обращения ценных бумаг на бирже 1

1

Г+ 116 Г+ 135
Таблица 3.6

Основные этапы размещения акций

(в случае срока действия преимущественного права акционеров — 20 дней)

Мероприятие Длитель­

ность

этапа

(дней)

Срок от принятия решения о выпуске ценных бумаг, дней (дата принятия решения о выпуске ценных бумаг)
Принятие советом директоров (общим собранием) общества решения о выпуске ценных бумаг. Опреде­ление организаторов Т
Подготовка и публикация информации в форме сооб­щения о существенном факте «сведения о выпуске эмитентом ценных бумаг* 2 + 0 Т+2
Подготовка решения о выпуске и проспекта ценных бумаг 25 Т+ 27
Утверждение советом директоров решения о выпуске и проспекта ценных бумаг 5 Г+32
Подготовка и публикация информации в форме сооб­щения о существенном факте «сведения о принятии уполномоченным органом эмитента решения о выпус ке эмиссионных ценных бумаг* 2 + 0 Г+34
Регистрация эмиссионных документов в ФСФР России 30 Т + 64

Мероприятие Длитель­

ность

этапа

(дней)

Срок от принятия решения о выпуске ценных бумаг, дней (дата принятия решения о выпуске ценных бумаг)
Доведение информации до широкого круга инвесто­ров. Подача документов организатору торговли (бирже). Включение ценных бумаг в список ценных бумаг, допущенных к торгам 14 Г + 78
Преимущественное право (20 дней) 20 Г + 84
Подведение итогов преимущественного права. Раскрытие информации 5 Г + 89
Раскрытие информации о цене размещения. Разме­щение ценных бумаг на бирже 1 90
Оплата ценных бумаг, приобретенных по преимуще­ственному праву 5 Г + 94
1. [Вариант 1] Подготовка и подписание уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) цен­ных бумаг лицом, занимающим должность (осущест­вляющим функции) единоличного исполнительного органа эмитента, главным бухгалтером эмитента, а также брокером, оказывающим эмитенту услуги по размещению ценных бумаг. Направление уведом­ления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг в ФСФР России 1 Г + 94
2. [Вариант 2] Подготовка и подписание отчета об ито­гах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг лицом, занимающим должность (осуществля­ющим функции) единоличного исполнительного органа эмитента, главным бухгалтером эмитента. Регистрация отчета об итогах выпуска (дополнитель­ного выпуска) ценных бумаг в ФСФР России 3+14 Т+ 111
Раскрытие информации в форме сообщения о суще­ 1 +0 Г + 94
ственном факте «сведения о выпуске эмитентом 2 Т+ 113
Начало вторичного обращения ценных бумаг 1 Г+95
на бирже 1 Т+ 114

Порядок определения цены (цен) размещения ценных бумаг, раз­мещаемых путем подписки, может устанавливаться:

■ в виде формулы с переменными показателями (курс определен­ной иностранной валюты, котировка ликвидной ценной бумаги у орга­низатора торговли на рынке ценных бумаг и др.), значения которых не могут изменяться по усмотрению эмитента. Порядок определения цены

размещения ценных бумаг в виде формулы должен позволять опреде­лять цену размещения на любую дату в течение всего срока размеще­ния ценных бумаг;

• указанием, что цена размещения определяется советом дирек­торов (наблюдательным советом) или осуществляющим его функции общим собранием акционеров — в акционерных обществах или иным уполномоченным органом управления — в иных юридических лицах.

Порядок определения советом директоров цены размещения цен­ных бумаг, размещаемых путем подписки, может предусматривать:

• определение цены размещения ценных бумаг в ходе биржевых торгов;

• минимальную цену размещения ценных бумаг (цену отсечения), ниже которой уполномоченный орган управления эмитента не может определить цену размещения ценных бумаг;

• иные требования или условия, в соответствии с которыми упол­номоченным органом управления эмитента должна определяться цена размещения ценных бумаг.

Условия проведения торгов, в ходе которых определяется цена размещения ценных бумаг, должны предусматривать подачу участни­ками торгов заявок двух типов:

1) конкурентные заявки (содержащие количество приобретаемых ценных бумаг и цену их приобретения);

2) неконкурентные заявки (содержащие общую сумму, на кото­рую заявитель обязуется приобрести ценные бумаги без определения количества приобретаемых ценных бумаг и цены их приобретения).

Приоритетному удовлетворению подлежат конкурентные заявки, содержащие наибольшую цену приобретения. В случае если условия проведения торгов предусматривают подачу участниками торгов как конкурентных, так и неконкурентных заявок, приоритетному удовлет­ворению подлежат конкурентные заявки.

Конкурентные заявки должны удовлетворяться по цене, указан­ной в конкурентной заявке, которая в случае установления цены отсе­чения не должна быть ниже такой цены отсечения. Неконкурентные заявки должны удовлетворяться по средневзвешенной цене всех удов­летворенных в ходе торговой сессии конкурентных заявок или по иной цене, рассчитанной на основании такой средневзвешенной цены.

Размещение акций может происходить в виде:

• аукциона. Акцепт поданных покупателями заявок осуществля­ется автоматически на основании определенного и для всех открытого алгоритма;

• механического подтверждения заявок. Акцепт поданных покупа­телями заявок осуществляется брокером, уполномоченным эмитентом.

Аукционы различаются:

• по типу заявок: конкурентные и неконкурентные;

• степени открытости аукциона: открытый (заявки на покупку видят все участники торгов) и закрытый (заявки видит только брокер);

• принципу определения цены: цена отсечения, фиксированная цена или средневзвешенная цена.

Механическое подтверждение заявок может осуществляться по следующим принципам:

• заявки удовлетворяются брокером на основании «списка поку­пателей», утвержденного эмитентом;

• заявки удовлетворяются по времени их поступления. Размещение акций может предусматривать ряд дополнительных

условий:

• размещение (продажу) акций единым лотом или по частям;

• наличие или отсутствие возможности частичного удовлетворе­ния заявок;

• установку начальной (стартовой) цены;

• установку шага цены.

Размещение ценных бумаг возможно:

• на одной бирже;

• нескольких биржах;

Сравнительная характеристика биржевого и внебиржевого размещения

• бирже и внебиржевом рынке одновременно (табл. 3.7).

Биржевой рынок Внебиржевой рынок
Достоинства
1. Биржа участвует в процессе размеще­ния как независимое лицо (раскрывает объем торгов и сделок по ценным бума­гам, публикует пресс-релизы и т.д.)

2. Биржа помогает разработать регламент размещения

3. Биржа помогает брокеру в поиске инвесторов

а. Прохождение листинга в РТС — своего рода рейтинговая оценка эмитента 5. Прозрачный и понятный уровень комиссионного вознаграждения (клиринг, биржа, депозитарий)

б. Возможность гарантированного полу­чения покупателем ценных бумаг, а про­давцом — денежных средств в кратчайшие сроки (в течение одного дня)

1. Нет ограничений на параметры сделок со стороны торговых систем (отсутствие ограничений на цену, требо­ваний к срокам поставки (расчетов)

и других дополнительных условий)

2. Возможность совершать сделки

по бумагам эмитентов, которые не допу­щены к торгам на фондовой бирже, либо по которым не удается найти контрагента

3. Отсутствует необходимость в реги­страции клиентов на бирже

Таблица 3.7

Биржевой рынок Внебиржевой рынок
Недостатки
1. Размещение акций на биржевом рынке влечет дополнительные издержки

на инфраструктуру

2. Необходимость регистрации клиентов на бирже

1. Высокая премия за возникающие риски, связанные с неисполнением сделки

2. Риски, возникающие в связи с отсут­ствием отлаженной инфраструктуры, обеспечивающей переход прав собствен­ности (инвесторы — организатор IPO — эмитент)

3. Получение продавцом денежных средств, а покупателем — ценных бумаг растянуто во времени

Успешность реализации инвестиционных стратегий эмитентов обеспечивается в том числе и с помощью специально созданных в РТС институтов маркет-мейкеров и уполномоченных финансовых консуль­тантов (УФК), аккредитованных на бирже, а также сформированной базы аудиторов, юридических консультантов и PR- и ffi-агентств, ока­зывающих услуги по подготовке и сопровождению допуска ценных бумаг к торгам в процессе их размещения и (или) обращения.

Перечень документов, необходимых для размещения ценных бу­маг и обеспечения их дальнейшего обращения приведен в табл. 3.8.

Перечень необходимых документов Таблица 3.8
Документ Подписывается Подпись
реше­ние о вы­пуске про­

спект

цен­

ных

бумаг

мемо­

ран­

дум

отчет

об

итогах

вы­

пуска

уве­

домле­

ние

об

итогах

вы­

пуска

еже-

квар­

таль­

ный

отчет

на документе подтверждает
++ ++ ++ ++ ++ ++ Лицом, осуществля­ющим функции еди­ноличного исполни­тельного органа Достоверность и полноту информа­ции
- ++ ++ + + ++ Главным бухгалте­ром
++ Брокером, оказыва­ющим услуги по размещению

bgcolor=white>ции, за исключением
Документ Подписывается Подпись на документе подтверждает
реше­ние о вы­пуске про­

спект

цен­

ных

бумаг

мемо­

ран­

дум

отчет

об

итогах

вы­

пуска

уве­

домле­

ние

об

итогах

вы­

пуска

еже-

квар-

таль-

НЫЙ

отчет

+ + - - - + Аудитором Достоверность ин­
- - - + Независимым формации в указан­
оценщиком ной ими части
+ + - - - - Третьим лицом. Достоверность ин­
п ред оста вив ши м формации о предо­
обеспечение ставлении обеспече­
ния
- ++ ++ + + ++ Упол н омочен н ы м Достоверность
финансовым и полноту информа­
консультантом
- + + + - + Финансовым части, подтвержден­
консультантом ной аудитором
и (или) оценщиком
- + - - + Юридическим Достоверность ин­
консультантом формации в подпи­
санной ими части
- + - - - - Рейтинговым Присвоение эмитен­
агентством ту и (или) его цен­
ным бумагам кре­
дитною рейтинга

Примечание: ++ — подпись необходима: +■ — подпись возможна.

3.1. ИНВЕСТОРЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Лицом, которому в конечном итоге адресованы предложения и на которое ориентированы размещения, является инвестор. Значение инвестора на фондовом рынке трудно переоценить. Рынок любой цен­ной бумаги существует и развивается, если в основе лежит интерес инвестора к ее приобретению. Поэтому понять интересы инвестора, предложить ему те ценные бумаги, которые соответствуют его запро­сам, — ключ к успеху.

Закон о рынке ценных бумаг определяет инвестора как лицо, ко­торому ценные бумаги принадлежат на праве собственности (собствен­ник) или ином вещном праве (владелец).

Инвесторов можно классифицировать по ряду признаков. Наи­более значимым можно считать их статус. Тогда инвесторов можно разделить на физических лиц, корпоративных и коллективных инвес­торов и государство.

Если основным эмитентом на рынке ценных бумаг является го­сударство, то основным инвестором, определяющим состояние фон­дового рынка, — физическое лицо, использующее свои сбережения для приобретения ценных бумаг с целью получения дополнительных до­ходов или прав, гарантированных той или иной ценной бумагой. Об­щий состав инвесторов может быть представлен следующим образом (рис. 3.3).

Рис. 3.3. Состав инвесторов

Интересен статус коллективных инвесторов. По своей сути в ос­нове этой группы инвесторов лежат сбережения так называемых част­ных инвесторов, в число которых входят и физические лица как ос­новная категория.

Коллективные инвестиции — это система инвестирования посред­ством использования финансовых институтов, основанных на прин­ципе объединения капитала. Базисом этой системы является идея кон­солидации однотипных активов разных инвесторов в рамках единого инвестиционного портфеля.

Становлению и развитию этой экономической отрасли способство­вал ряд взаимосвязанных факторов. С изменением политического строя и введением права частной собственности население страны ста­ло носителем определенного инвестиционного потенциала, но высо­кие темпы инфляции делали его совершенно ничтожным. Однако с по­

степенной стабилизацией экономической ситуации в стране для граж­дан появилась возможность сохранять часть своих доходов. Начавша­яся приватизация, развитие предпринимательства и активный рост благосостояния отдельных категорий граждан указывали на то, что привычные и доступные для широких масс сберегательные книжки (банковские депозиты) не позволят реализовать этот потенциал.

В связи с этим актуальность приобрели альтернативные формы размещения капитала, введение которых на тот момент больше соот­ветствовало духу времени и ожиданиям самих граждан. В частности, в соответствии с Указом Президента РФ от 7 августа 1992 г. № 1186 «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватиза­ции государственных и муниципальных предприятий» такой альтер­нативной формой стали две разновидности инвестиционных фондов: акционерные инвестиционные фонды (АИФы) и чековые инвестици­онные фонды (ЧИФы).

Для ускорения передачи государственного имущества гражданам и привлечения к процессу приватизации широких слоев населения в рамках государственной программы приватизации предприятий, на­ходящихся в государственной и муниципальной собственности, была введена в действие система приватизационных чеков (ваучеров) .

Эти государственные ценные бумаги целевого назначения безвоз­мездно передавались на руки населению, большая часть которого му­чила себя вопросом — куда вложить доставшийся актив? Поэтому к времени и к месту пришлись именно чековые фонды, ведь их осо­бенностью являлось то, что в оплату уставного капитала наравне с де­нежными средствами, ценными бумагами и недвижимым имуществом принимались приватизационные чеки.

Этот факт во многом определил глобальное распространение этой категории фондов, кроме того, организаторы фондов зачастую исполь­зовали их как «первый кирпич» в основании финансовой «пирами­ды». Поэтому в середине 1990-х гг. огромное количество возникших фондов оказались несостоятельными, инвесторы потеряли свои акти­вы, а вся инвестиционная деятельность таких фондов попадала в раз­ряд криминала.

Именно в этот период с принятием Указа Президента РФ от 21 мар­та 1996 г. № 408 «Об утверждении комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров» в российском законода­тельстве впервые появляется термин «коллективное инвестирование».

1 Указ Президента РФ от 14 августа 1992 г. № 914 «О введении в действие систе­мы приватизационных чеков в Российской Федерации».

Этот Указ содержал два основных момента: во-первых, в нем конста­тировалось, что на российском финансовом рынке уже действует не­эффективная и требующая реструктуризации система коллективных инвестиций и, во-вторых, здесь определялись действующие и новые формы коллективного инвестирования, которые с точки зрения госу­дарства являются наиболее перспективными. В частности, к таким пер­спективным формам были отнесены:

• паевые инвестиционные фонды;

• кредитные союзы;

• акционерные инвестиционные фонды;

• инвестиционные банки;

• негосударственные пенсионные фонды.

Регулирование этой отрасли находится у государства на особом счету. И причина тому не только в обанкротившихся фондах и после­довавших за этим народных волнениях. Дело в том, что любое госу­дарственное регулирование начинается с выработки концепции, кото­рая в целом отражает позицию государства в отношении объекта регулирования и определяет его пределы. На этом этапе производится обоснование необходимости регулирования, определение цели, основ­ных принципов и направлений регулирования, а также фиксация ко­нечных результатов, на достижение которых оно направлено. Более того, все акты, регулирующие сферу экономики и финансов, вносятся на рассмотрение уполномоченного органа вместе с экономическим обоснованием.

Применительно к отрасли коллективных инвестиций государство выработало четкую позицию, которая была сформулирована в Поста­новлении Правительства РФ от 17 июля 1998 г. № 785 «О государ­ственной программе защиты прав инвесторов на 1998—1999 годы». Согласно этой позиции, «суть коллективного инвестирования заклю­чается в объединении средств отдельных инвесторов для осуществле­ния эффективного управления ими профессионалами. Наиболее привлекательными схемы коллективного инвестирования являются для мелких инвесторов, которые не в состоянии участвовать в прямом инвестировании, как из-за недостаточности средств, так и из-за недо­статочности знаний. Таким образом, в участие в схемах коллективно­го инвестирования обычно вовлечены широкие массы инвесторов, в том числе физические лица».

Из этого следует, что государство рассматривает коллективные инвестиции как необходимый элемент экономики, который позволя­ет основной массе населения воспользоваться инструментами, рассчи­танными на частного инвестора.

Более того, с отдельными институтами государство связывает большие надежды, встраивая их в качестве самостоятельного элемен­та государственных реформ. Так, например, по поводу негосударствен­ных пенсионных фондов в государственной программе защиты прав инвесторов указано, что «развитие негосударственных пенсионных фондов выгодно как для государства, так и для населения в целом, по­скольку помимо решения важной социальной задачи по организации дополнительного пенсионного обеспечения граждан негосударствен­ные пенсионные фонды также в состоянии осуществлять долгосроч­ные вложения в экономику. Такая двойственная природа негосудар­ственных пенсионных фондов обусловливает ряд специфических условий их деятельности, а именно консервативный и долгосрочный характер инвестирования пенсионных накоплений, надежную защиту участников фондов и т.д.».

Справедливости ради нужно заметить, что не всем формам кол­лективного инвестирования удалось реализовать очерченные государ­ством перспективы. Наверное, в первую очередь это касается кредит­ных союзов.

3.1.

<< | >>
Источник: О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, А.В. Болотин и др. Базовый курс по рынку ценных бумаг : учебное пособие / О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, А.В. Болотин и др. - М.: 2010. - 448 с.. 2010

Еще по теме ЭМИТЕНТЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ:

  1. Злостное уклонение от предоставления инвестору или контролирующему органу информации, определенной законодательством Российской Федерации о ценных бумагах (ст. 1851 УК РФ)
  2. ЗЛОУПОТРЕБЛЕНИЯ ПРИ ВЫПУСКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ (ЭМИССИИ)
  3. 69. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ
  4. Статья 102. Ограничения на выпуск ценных бумаг и выплату дивидендов акционерного общества
  5. Злоупотребления при эмиссии ценных бумаг (ст. 185 УК РФ)
  6. Злостное уклонение от представления инвестору или контролирующему органу информации, определенной законодательством Российской Федерации о ценных бумагах (ст. 185.1 УК РФ)
  7. Статья 185. Злоупотребления при эмиссии ценных бумаг
  8. § 6. Преступления в сфере обращения денег, ценных бумаг и иных платежных документов
  9. Основы регулирования рынка ценных бумаг и его субъекты
  10. Структура рынка ценных бумаг и его участники
  11. Порядок допуска ценных бумаг на биржу