Валютный курс и проблема конвертируемости валют
Необходимость существования валютного курса обусловливается следующими причинами:
- взаимным обменом валютами при торговле товарами, услугами, при движении ссудного капитала;
- сравнением цен мировых и национальных рынков, а также стоимостных показателей разных стран, выраженных в национальной или иностранной валюте;
- периодической переоценкой счетов в иностранной валюте фирм и банков.
Валютный курс - "цена" денежной единицы одной страны, выраженная в иностранных денежных единицах или международных денежных единицах.
По определению экономиста П. Хейне, "валютные курсы складываются под действием сил спроса и предложения, которые, в свою очередь, определяются соотношением покупательных способностей валют внутри стран и модифицируются ожиданиями их сравнительной будущей ценности". Внешне валютный курс представляется участниками валютного рынка как коэффициент пересчета одной валюты в другую, определяемый соотношением спроса и предложения на валютном рынке. Однако стоимостной основой валютного курса является покупательная способность валют, выражающая средние национальные уровни цен на товары, услуги, инвестиции.
Данная экономическая категория присуща рыночному хозяйству и выражает экономические отношения между товаропроизводителями и мировым рынком.
Сравнимость национальных денежных единиц разных стран основана на стоимостном отношении, которое складывает- ся в процессе производства и обмена. Производители и покупатели товаров и услуг с помощью валютного курса сравнивают национальные цены с ценами других стран. В результате сопоставления выявляется степень выгодности развития какого-либо производства в конкретной стране или инвестиций за рубежом. Как бы ни искажалось действие закона стоимости, валютный курс в конечном счете подчиняется его действию, выражает взаимосвязь национальной и мировой экономики, где проявляется реальное курсовое соотношение валют.
В связи с резким увеличением международного движения капиталов на валютный курс влияет покупательная способность валют по отношению не только к товарам, но и к финансовым активам.
Валютный курс может формироваться под воздействием как рыночных факторов, так и административных мер, поддерживаться на сознательно завышенном или заниженном уровне, что достаточно быстро сказывается в притоке или оттоке иностранной валюты, в величине инвалютной составляющей общей денежной массы страны. От государственной политики регулирования валютного курса зависят предпочтения коммерческих банков и населения, также являющимся массовым держателем валюты, отдаваемые денежным средствам в национальной или иностранной валюте.
Соотношение спроса и предложения валюты зависит от ряда факторов. Многофакторность валютного курса отражает его связь с другими экономическими категориями - стоимостью, ценой, деньгами, процентом, платежным балансом и т. д. Причем происходит сложное переплетение и выдвижение в качестве решающих то одних, то других факторов. К долгосрочным факторам, влияющих на динамику валютных курсов, относятся такие показатели экономического развития страны, как темпы роста валового национального продукта, уровень производительности труда, место страны в мировой торговле и ее участие в международном движении капитала. Все эти факторы формируют покупательную способность денег, являющуюся основой валютного курса. Кроме того, к основным факторам, влияющим на валютный курс и определяющим его значение и направленность в условиях переходной экономики, относятся следующие.
1. Темп инфляции. Чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты, если не противодействуют иные факторы. Инфляционное обесценение денег в стране вызывает снижение покупательной способности и тенденцию к падению их курса к валютам стран, где темп инфляции ниже. Данная тенденция обычно прослеживается в средне- и долгосрочном плане.
Зависимость валютного курса от темпа инфляции особенно велика у стран с большим объемом международного обмена товарами, услугами и капиталами.
Это объясняется тем, что наиболее тесная связь между динамикой курса и относительным темпом инфляции проявляется при расчете курса на базе экспортных цен. Импортные цены менее приемлемы для расчета относительного паритета покупательной способности валют, так как сами во многом зависят от динамики валютного курса. Индекс оптовых цен приемлем для такого расчета лишь для промышленно развитых стран, где структура внутренней оптовой торговли и экспорта в известной мере сходна. В других странах в этот индекс не входят многие экспортируемые товары. Подобный расчет на базе розничных цен может дать искаженную картину, так как включает ряд услуг, не являющихся объектом мировой торговли. В конечном счете, на мировом рынке происходит стихийное выравнивание курсов национальных денежных единиц в соответствии с реальной покупательной способностью.2. Состояние платежного баланса государства. В повседневном экономическом общении стран уровень валютного курса определяется соотношением спроса и предложения каждой валюты, которые формируются под влиянием платежей и поступлений на каждый данный момент, т. е. под влиянием состояния платежного баланса. Если в данной стране действует конвертируемость только по текущим операциям, то и курс валюты будет зависеть от состояния платежного баланса по текущим операциям. Активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, так как увеличивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, так как должники продают ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств. В этом случае существует два способа действий.
Первый способ состоит в уравновешивании баланса посредством движения капитала. Активный платежный баланс по текущим операциям дает стране возможность допустить или расширить вывоз капитала как по линии прямых и портфельных инвестиций, так и по линии займов и кредитов другим странам на различные сроки. При дефиците текущих операций (что характерно для стран с переходной экономикой), наоборот, возникает необходимость привлечения иностранного капитала.
Второй способ действий состоит в девальвации валюты, и он менее желателен. Хотя девальвация содействует повышению конкурентоспособности экспортных товаров, однако со временем она вызывает рост внутренних цен и сводит ее эффект на нет, если она не сопровождается энергичной структурной политикой. Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению спроса на соответствующие валюты и их предложение. В современных условиях возросло влияние международного движения капиталов на платежный баланс и, следовательно, на валютный курс.
Анализ платежных балансов в среднем показывает, что основой экспорта большинства стран с переходной экономикой являются топливно-энергетические товары (чуть менее половины всего экспорта). В импорте высока доля продовольствия, машин и оборудования. Новым явлением стало возникновение и рост челночной торговли. Если основными формами оттока капитала за рубеж в последние годы являлись авансовые платежи, незначительные инвестиции и накопление наличной свободно конвертируемой валюты у резидентов, то импорт капитала был представлен в основном иностранными кредитами.
3. Соотношение реальных процентных ставок в различных странах оказывает очень незначительное влияние на валютный курс в странах с переходной экономикой, что объясняется следующим обстоятельством. Изменение процентных ставок в стране слабо воздействует на международное движение капиталов из-за значительных политических и экономических рисков, хотя, в принципе, повышение процентной ставки должно стимулировать приток иностранных капиталов, а ее снижение - поощрять отлив капиталов, в том числе национальных за границу. В развитой рыночной экономике при проведении операций с целью извлечения прибылей банки принимают во внимание разницу процентных ставок на национальном и мировых рынках капиталов и предпочитают получать более дешевые кредиты на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже, и размещать иностранную валюту на национальном кредитном рынке, если на нем нет выгоды от разницы ставок на рынках в странах с развитой рыночной экономикой и в странах переходного типа.
4. Ускорение или задержка международных платежей, а также степень использования валюты в международных расчетах. В ожидании снижения курса национальной валюты импортеры стремятся ускорить платежи контрагентам в иностранной валюте, чтобы не нести потерь при повышении курса. При укреплении национальной валюты, напротив, преобладает их стремление к задержке платежей в иностранной валюте. Такая практика, получившая название "лидз энд лэгз", влияет на платежный баланс и валютный курс. Следует также отметить, что ограниченно конвертируемые валюты переходных экономик подвержены значительным колебаниям и практически не используются в международных расчетах.
5. Степень доверия к валюте на национальном рынке и мировых рынках, а также проведение спекулятивных валютных операций относятся к субъективным факторам и имеют краткосрочное воздействие на валютный курс. Степень доверия к валюте определяется состоянием экономики и политической обстановкой в стране, а также рассмотренными ранее факторами, оказывающими воздействие на валютный курс. Валютные рынки в переходный период отличаются неустойчивостью, что негативно сказывается на курсе национальных валют этих стран. Причем дилеры учитывают не только данные темпов экономического роста, инфляции, уровень покупательной способности валюты, соотношение спроса и предложения валюты, но и перспективы их динамики. Иногда даже ожидание публикации официальных данных о торговом и платежном балансах, результатах выборов или здоровье президента сказывается на соотношении спроса и предложения и курсе валюты.
Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к понижению, то фирмы и банки заблаговременно продают ее в обмен на более устойчивые валюты, что изменения в экономике и полити- ке, на колебания курсовых соотношений и тем самым расширяют возможности валютной спекуляции.
6. Изменения во вкусах потребителей. Любые изменения во вкусах или привязанностях потребителей к изделиям другой страны изменяют спрос и предложение на валюту этой страны, а также ее валютный курс.
Этот фактор, как и предыдущий, также оказывает краткосрочное влияние на курс валюты в силу своей "субъективности", хотя, отметим, что он в значительной степени воздействует на курс национальных денежных единиц переходных экономик, так как предпочтения импортных товаров отечественным ведут к понижению курса национальной валюты.7. Валютная политика. Соотношение рыночного и государственного регулирования валютного курса также влияет на его динамику. Формирование валютного курса на валютных рынках через механизм спроса и предложения валюты обычно сопровождается резкими колебаниями курсовых соотношений. На рынке складывается реальный валютный курс - показатель состояния экономики, денежного обращения, финансов, кредита и степени доверия к определенной валюте. Государственное регулирование валютного курса направлено на его повышение либо снижение, исходя из задач валютно-экономической политики.
Существует два полярно противоположных варианта систем валютных курсов: система плавающих (гибких) валютных курсов, при которой курсы обмена национальных валют друг на друга определяются спросом и предложением, и система жестко фиксированных валютных курсов, при которой изменениям валютных курсов в результате колебания спроса и предложения валюты препятствуют государственное вмешательство в функционирование рынков иностранных валют или другие механизмы.
Сторонники системы плавающих валютных курсов (например, специалисты МВФ) считают, что она обладает несомненным достоинством: гибкие валютные курсы автоматически корректируются таким образом, что в конечном итоге исчезают дефициты и активы платежных балансов. Но хотя система гибких валютных курсов имеет тенденцию автоматически устранять несбалансированность платежей, она может вызвать некоторые серьезные проблемы:
- неопределенность и сокращение торговли;
- ухудшение условий торговли страны при падении интернациональной стоимости ее валюты;
- нестабильность.
Свободное колебание валютных курсов может оказать также дестабилизирующее влияние на внутреннюю экономику. Значительные колебания курсов вначале стимулируют, а затем оказывают депрессивное воздействие на отрасли, производящие товары на экспорт. В условиях разбалансированной экономики, нарастающих темпов инфляции система плавающих валютных курсов невыгодна как для экспортеров, импортеров, так и для государства переходного типа в целом.
Сторонники систем фиксированных валютных курсов утверждают, что ее использование уменьшает риск и неопределенность, связанные с международной торговлей и финансами. Считается, что применение фиксированных валютных курсов приводит к расширению объемов взаимовыгодной торговли и финансовых операций. Однако жизнеспособность систем фиксированных валютных курсов зависит от двух взаимосвязанных условий - наличия достаточных резервов у государства и случайного возникновения незначительных по своим размерам дефицитов или активов платежного баланса. Большие и постоянные дефициты могут свести на нет резервы страны. Страна с недостаточными валютными резервами сталкивается с менее желательными вариантами выбора. C одной стороны, она должна будет решиться на болезненные и политически непопулярные меры адаптации в виде инфляции или спада, с другой - этому государству, возможно, придется прибегнуть к протекционистской торговой политике или валютному контролю, которые ограничивают объемы международной торговли и финансов.
Отдельными экономистами рассматривается вопрос введения фиксированного валютного курса в странах переходного типа в двух вариантах: без отклонений от установленного уровня либо с колебаниями курса в узком диапазоне. Однако на практике для поддержания фиксированного курса нужны два условия - сосредоточение в центральном банке солидного и постоянно пополняемого валютного резерва и подавление внутренних источников инфляции, т. е. минимизация бюджетного дефицита, опережающий по сравнению с заработной платой рост производительности труда, снижение издержек производства. Перечисленные условия отсутствуют в странах с переходной экономикой, а значит, фиксация курса чревата либо быстрым исчерпанием всех валютных резервов центрального банка, либо официальной периодической девальвацией национальной валюты и установлением нового фиксированного валютного курса. Ближайшими последствиями фиксации курса могут стать стагнация экспорта и уменьшение актива торгового баланса, что еще больше осложнит валютное положение страны.
В международной банковской практике базисными квалифицируются, прежде всего, четыре вида валютных курсов:
- официальный (устанавливается Центральным банком);
- рыночный биржевой;
- межбанковский рыночный;
- валютный курс по межбанковским кредитам.
Процесс регулирования валютного рынка можно разбить на две компоненты: регулирование составляющих платежного баланса (регулирование спроса и предложения иностранной валюты) и валютного курса.
Основным источником предложения иностранной валюты на внутреннем рынке является экспорт, за счет которого обычно формируется свыше половины поступлений валюты, отражаемых в платежном балансе.
Другой источник предложения валюты на внутреннем рынке - приток капиталов (например, в виде ссуды государства или международных экономических организаций, а также инвестиции в приватизированные предприятия, частные переводы не торгового характера в страну, поступление валюты от туристических услуг и др.).
Основным источником спроса на иностранную валюту является импорт товаров и услуг. Другим источником выступают платежи по обслуживанию внешнего долга, национальные инвестиции за рубежом и др.
Основы "теории платежного баланса" были разработаны экономистами Дж. Фуллартоном и Т. Туком. Сторонники этой теории отрицают необходимость корректировки валютных курсов со стороны государства и предлагают все усилия сосредоточить на регулировании платежных балансов, что должно вызвать автоматическое изменение валютного курса. Инфляция, по их мнению, может вызвать изменение курса лишь опосредованно через воздействие на платежный баланс страны и только при очень значительной степени инфляционного обесценения денежной единицы.
Другим подходом к проблеме регулирования валютного курса является теория "паритета покупательной силы". Основы этой теории были разработаны Д. Рикардо и получили дальнейшее развитие в трудах Г. Касселя. C точки зрения этих ученых, существует один фактор, вызывающий движение курсов валют - изменение внутренней стоимости валюты. Падение курса валюты происходит только в случае снижения ее внутренней стоимости вследствие избыточного количества денег в обращении.
Модификацией теории "паритета покупательной силы" является теория "курсов равновесия" английского экономиста Т. Грегори и исходит из множественности валютных курсов. В соответствии с этим подходом существуют "истинные курсы равновесия" валют, способные устранить нарушения платежных балансов и обеспечить состояние равновесия между экономиками отдельных государств. Согласно этой теории, определяющим является валютный курс, а не платежный баланс.
Значительный вклад в теорию валютного курса внес Дж. М. Кейнс, основавший теорию "регулируемой валюты". По мнению Кейнса, именно государство способно установить "курсы равновесия", т. е. такое соотношение курсов своей денежной единицы к другим валютам, которое обеспечило бы "поддержание в равновесии всей системы международных расчетов". Для достижения подобного равновесия необходимо обеспечить нормальные размеры ввоза и вывоза капитала путем манипулирования ставкой учетного процента, а также движения товаров между странами, чего можно достичь изменениями во внешнеторговой политике государства. Согласно этому подходу, с помощью регулирования валютных курсов можно достичь "гармонизации мировой экономики" и обеспечить бескризисное развитие.
Противоположного мнения придерживались монетаристы, предлагающие отказаться от государственного регулирования валютных курсов и уповающие на их саморегулирование. Согласно монетаристам, плавающие валютные курсы сами по себе являются стихийным регулятором валютных отношений. Правительства стран с переходной экономикой зачастую пытались реализовать основные принципы монетаристской концепции, придерживались мнения об "автоматическом" регулировании валютного курса. Однако современная действительность внесла свои коррективы и в эту теорию.
При проведении политики регулирования валютного курса необходимо учитывать все курсообразующие факторы: платежный баланс страны, внутреннее изменение ценности денежной единицы, общее состояние экономики страны, фаза экономического цикла, в котором она находится, социально-политическая обстановка, положение денежной единицы на мировом рынке, а также налоговая, внешнеэкономическая политика страны.
Каждая страна неизбежно сталкивается с проблемами установления внешнего и внутреннего равновесия. Под внешним равновесием понимается процесс балансирования внешних расчетов с целью поддержания валютного курса на постоянном уровне. Внутреннее равновесие означает установление совокупного спроса на уровне, соответствующем полной занятости. Установить одновременно внутреннее и внешнее равновесие, особенно в экономиках переходного типа, весьма сложно. Зачастую, как только правительство добивается сбалансированности внешних платежей, внутренние проблемы безработицы и инфляции выходят из-под его контроля. C другой стороны, государственное регулирование внутреннего спроса при помощи бюджетной и денежно-кредитной политики может привести к разбалансирован- ности сальдо платежного баланса, что в свою очередь приводит к подрыву уровня валютного курса. Следовательно, регулирование национальной экономики должно быть направлено только на поддержание внутреннего совокупного спроса и опираться как на денежную, так и на бюджетную политику.
В процессе регулирования валютного рынка могут быть использованы как экономические, так и административные методы регулирования. Административные методы связаны с возможностью прямого воздействия на валютный рынок безотносительно к рыночному оформлению валютных операций, их стон- мостной форме. Экономические методы жестко привязаны именно к рыночной системе хозяйствования и ориентируются на использование рыночных механизмов.
28.3.