Премии за контроль - результаты оценки, но не движущие драйверы стоимости (Valuation Results, Not Value Drivers)
Здесь было бы уместно вспомнить теоретическую дискуссию вокруг премии за контроль в контексте практического обсуждения вопроса о корректировках потока прибыли. Премия за контроль (CP — Control Premium) наблюдается тогда, когда публичная компания приобретается по цене более высокой, чем заранее объявленная, свободно предлагаемая цена Объявленная цена приобретения публичного предприятия, или контрольная стоимость (CV — Control Value), может быть представлена как функция стоимости ликвидной миноритарной доли компании, или предварительной оценки (MMV — Marketable Minority Value), так:
CV = MMV x (1 + CP)
До объявления о приобретении бизнеса стоимость ликвидной миноритарной доли отражает заданный мультипликатор к нормализованной прибыли (EarningSn):
CV = (EarningSn х М) х (1 + CP)
Альтернативно, контрольная стоимость может быть выражена в терминах ожиданий покупателя контроля относительно будущих прибылей.
Как мы показывали, контрольные стоимости основываются на прогнозируемой способности компании генерировать прибыль с точки зрения предполагаемого покупателя; при этом уровень этой способности генерировать прибыль после приобретения компании основан на ожидаемой экономии или синергии, которые доступны только эшму приобретателю (Eartririgsc). Таким образом, стоимость контроля может быть также выражена с точки зрения покупателя:CV = EarningSc х М
Объединив оба эти выражения, получим:
(EarningSn х М) х (1 + CP) = EarningSc х М
Это выражение показывает, что премия за контроль связывает два выражения стоимости: цену, складывающуюся на открытом рынке в левой части уравнения, и объявленную цену приобретения — в правой. Наблюдаемые премии за контроль не являются драйверами стоимости. Скорее, они отражают воплощенный в стоимости результат действия глубинных экономических и финансовых факторов, характерных для приобретаемого бизнеса.
Оценщикам следует весьма осторожно при оценивании применять премии за контроль, особенно когда они значительны по размерам.Наконец, если мы предположим, что ставка дисконтирования и ожидаемые темпы роста (обозначенные как М) те же самые, что и рыночная ставка дисконтирования для открытых компаний, приведенное соотношение может быть упрощено следующим образом:
EarningSn х (1 + CP) =EarningSc
Поскольку премия за контроль представляет собой наблюдаемую взаимосвязь между нормализованными потоками прибыли предприятия на уровне публичной компании и ожидаемыми денежными потоками, которые способен обеспечить приобретатель компании, то далее должно быть понятно, что нам не следует применять премии за контроль без одновременного изучения мультипликаторов к прибылям, учитываемым в процессе приобретения. Это же относится и к подразумеваемым мультипликаторам к прибыли оцениваемых предприятий, представляемым в результатах оценки их стоимости. Наблюдаемые премии за контроль представляют собой выгоду от увеличения потоков ожидаемой прибыли публичной компании, которая должна быть получена акционерами проданной компании (см. Приложение 4А).
Еще по теме Премии за контроль - результаты оценки, но не движущие драйверы стоимости (Valuation Results, Not Value Drivers):
- Приемы контроля и оценки результатов деловой беседы
- Философские аспекты закрепления результатов инновационной деятельности в объектах интеллектуальной собственности Philosophical aspects of fixation of innovational results in objects of intellectual property
- § 4. Контроль и оценка деловых контактов Понятие контроля
- Процесс оценки стоимости предприятия
- Уровень стоимости, связанной со стратегическим контролем
- Интегрированная теория оценки стоимости бизнеса
- Уровни стоимости, связанные с контролем
- Основы оценки стоимости предприятия [бизнеса)
- Принцип обобщающей оценки стоимости капитала.
- Оценка стоимости контрольного и неконтрольного пакетов акций
- Оценка стоимости капитала