<<
>>

Премии за контроль - результаты оценки, но не движущие драйверы стоимости (Valuation Results, Not Value Drivers)


Здесь было бы уместно вспомнить теоретическую дискуссию вокруг премии за контроль в контексте практического обсуждения вопроса о корректировках потока прибыли. Премия за контроль (CP — Control Premium) наблюдается тогда, когда публичная компания приобретается по цене более высокой, чем заранее объявленная, свободно предлагаемая цена Объявленная цена приобретения публичного предприятия, или контрольная стоимость (CV — Control Value), может быть представлена как функция стоимости ликвидной миноритарной доли компании, или предварительной оценки (MMV — Marketable Minority Value), так:
CV = MMV x (1 + CP)
До объявления о приобретении бизнеса стоимость ликвидной миноритарной доли отражает заданный мультипликатор к нормализованной прибыли (EarningSn):
CV = (EarningSn х М) х (1 + CP)
Альтернативно, контрольная стоимость может быть выражена в терминах ожиданий покупателя контроля относительно будущих прибылей. Как мы показывали, контрольные стоимости основываются на прогнозируемой способности компании генерировать прибыль с точки зрения предполагаемого покупателя; при этом уровень этой способности генерировать прибыль после приобретения компании основан на ожидаемой экономии или синергии, которые доступны только эшму приобретателю (Eartririgsc). Таким образом, стоимость контроля может быть также выражена с точки зрения покупателя:
CV = EarningSc х М
Объединив оба эти выражения, получим:
(EarningSn х М) х (1 + CP) = EarningSc х М
Это выражение показывает, что премия за контроль связывает два выражения стоимости: цену, складывающуюся на открытом рынке в левой части уравнения, и объявленную цену приобретения — в правой. Наблюдаемые премии за контроль не являются драйверами стоимости. Скорее, они отражают воплощенный в стоимости результат действия глубинных экономических и финансовых факторов, характерных для приобретаемого бизнеса. Оценщикам следует весьма осторожно при оценивании применять премии за контроль, особенно когда они значительны по размерам.
Наконец, если мы предположим, что ставка дисконтирования и ожидаемые темпы роста (обозначенные как М) те же самые, что и рыночная ставка дисконтирования для открытых компаний, приведенное соотношение может быть упрощено следующим образом:
EarningSn х (1 + CP) =EarningSc
Поскольку премия за контроль представляет собой наблюдаемую взаимосвязь между нормализованными потоками прибыли предприятия на уровне публичной компании и ожидаемыми денежными потоками, которые способен обеспечить приобретатель компании, то далее должно быть понятно, что нам не следует применять премии за контроль без одновременного изучения мультипликаторов к прибылям, учитываемым в процессе приобретения. Это же относится и к подразумеваемым мультипликаторам к прибыли оцениваемых предприятий, представляемым в результатах оценки их стоимости. Наблюдаемые премии за контроль представляют собой выгоду от увеличения потоков ожидаемой прибыли публичной компании, которая должна быть получена акционерами проданной компании (см. Приложение 4А).
<< | >>
Источник: В.М. Рутгайзер. Интегрированная теория оценки бизнеса. 2008

Еще по теме Премии за контроль - результаты оценки, но не движущие драйверы стоимости (Valuation Results, Not Value Drivers):

  1. Корректировки отчетов о прибылях и убытках-, процедурынормализации и корректировки характеристик контрол
  2. Премии за контроль - результаты оценки, но не движущие драйверы стоимости (Valuation Results, Not Value Drivers)