Интегрированная теория оценки стоимости бизнеса

Мы глубоко рассмотрели четыре концептуальных уровня стоимости. Таблица 3.5 объединяет все четыре уровня в единую схему, представляющую математические обоснования уровней стоимости и суммирующую идеи Интегрированной теории оценки стоимости бизнеса.

Таблица 3.5.

С помощью Интегрированной теории достигается несколько целей. Она дает оценщикам стоимости бизнеса возможность:

объяснять каждый уровень стоимости в контексте финансовой теории и теории оценивания;

определять концептуальные корректировки, относящиеся к разным уровням стоимости, в терминах этих теорий. Конкретно, премия за финансовый контроль и связанная с ней скидка на неконтрольный характер миноритарной доли собственности, премия за стратегический контроль и скидка на недостаточную ликвидность миноритарной доли собственности определены с помощью соответствующей финансовой и экономической терминологии (terms);

объяснять, почему Интегрированная модель отражает условия формирования цен на акции, наблюдаемые на публичных и непубличных рынках применительно к торговле пакетами акций;

понимать, что такое стоимость контроля и, наоборот, каковы экономические последствия отсутствия контроля. Конкретно, это показывает, что неликвидная миноритарная доля собственности в бизнесе стоит меньше, чем гипотетическая ликвидная миноритарная доля не потому, что не обладает возможностями контроля, а потому, что ее сравнительно труднее продать;

подтвердить наблюдение, сделанное Эриком Натом в 1990 году, о том, что условия формирования цен на ценные бумаги на открытых рынках предлагают, по меньшей мере, во многих случаях тот уровень цен, который соответствует контрольному характеру оцениваемой доли собственности компаний. Интегрированная теория не поддерживает вывод Ната о том, что оценщики должны делать скидки как на неконтрольный характер миноритарной доли собственности, так и на недостаточную ликвидность миноритарной доли с цены контрольной доли собственности (публичной) компании, чтобы получить уровень стоимости, соот-ветствующий неликвидной миноритарной доли собственности. Ничто не побуждает финансовых покупателей осуществлять контроль над хорошо управляемыми компаниями, чтобы получать более высокие доходы и фиксировать более высокую их стоимость. Другими словами, здесь скидка на неконтрольный характер миноритарной доли равна нулю. В этом случае, как показывает концептуальный анализ, приемлема только одна скидка: скидка на недостаточную ликвидность.