<<
>>

Интегрированная теория и корректировка финансовой отчетности

В главе 3 мы обосновали математические характеристики для каждого из уровней стоимости. Модель Гордона обобщает эти четыре уровня в таблице 4.1.

Таблица 4.1. Интегрированная теория оценки стоимости бизнеса Математическое

обоснование Соотношения Значения

показателей Стоимость

стратегического

контроля CF^) GFg(C,S) =ї CF^c ^ Gs > 0

Rs— Rmm K^c.s) — ^e/C.O Rs - [Gmm + Gs] GF e(c,t) — GFg^mm)

Gf> 0 Ri= Rmm(+/-a little) Стоимость ^e{c,f) — мш контроля Rf~ [Gmm + Gfj Vmm -— это отправная точка для установления Стоимость лшдаидной миноритарной доли собственности GFg(mm) Gv = Rmm - Div Yld Rmm ~ Gmm стоимости для других уровней стоимости CFsh < CFg(mm) Gv< Rmm - Div Yld

Rhp - Rmm Стоимость неликвидной миноритарной доли собственности CFsh — Цпт RhP - G„ Денежный поток предприятия, относимый к уровню ликвидной миноритарной доли собственности, обозначен здесь CFe(mm).

Предполагается, что этот де-нежный поток должен быть нормализирован, и тогда он приблизится к денеж-ным потокам успешных публичных компаний-аналогов для сравнения. Иначе, если, например, обнаружатся излишние вознаграждения или иные произволь-ные затраты преходящего и чрезвычайного характера, то на нормализации де-нежных потоков будут настаивать сами акционеры.

Обобщенные сведения об уровне стоимости неликвидной миноритарной доли собственности воспроизведены в нижней строке таблицы 4.1. Как показано в столбце «Соотношения», денежный поток в пользу акционеров (CFsh) может быть меньше или равен, но не может быть больше денежного потока предприятия (на уровне стоимости ликвидной миноритарной доли собственности). В этом нет ничего удивительного. Как мы видели в главе 3, одним из компонентов уменьшения стоимости от уровня ликвидной миноритарной доли собственности до уровня неликвидной миноритарной ДОЛИ СОбсТ- венности является потенциал объема агентских затрат (агентские затраты — затраты на урегулирование проблемы принципал-агент в компании. — Прим.

перев.) или же непропорциональное распределение в пользу избранных акционеров. Агентские затраты включают также чрезмерные льготы и другие про-извольные выплаты.

Должно быть ясно, что подобные затраты следует нормализовать, чтобы фактические денежные потоки предприятия примерно соответствовали прогнозируемым (исходя из условия, что все неповторяющиеся, разовые затраты должны быть удалены из финансовой отчетности за прошедшие периоды). Мы классифицируем корректировки, устраняющие агентские затраты и неповторяющиеся, разовые затраты, как нормализационные корректировки.

Поднимаясь по схеме уровней стоимости от уровня стоимости ликвидной миноритарной доли собственности к уровням стоимости финансового контроля и стратегического контроля, мы видим, что акционер — владелец контрольного пакета акций может осуществлять корректировки ожидаемых денежных потоков, имея в виду возможности вести предприятие более эффективно (финансовый контроль) или преобразовать предприятие, изменить направление менеджмента (стратегический контроль). Такие корректировки являются контрольными корректировками, и повышение стоимости бизнеса в результате их осуществления вполне закономерно может стать предметом торга между продавцами и покупателями. Иначе говоря, контрольные корректировки — это те корректировки, которые, если таковы сложившиеся обстоятельства, способны увеличить денежные потоки предприятия сверх (нормализованного) уровня, присущего ликвидной миноритарной доле собственности предприятия. Как указывает схема, денежные потоки предприятия с точки зрения либо покупателя финансового контроля, либо покупателя стратегического контроля могут быть больше, чем нормализованный денежный поток предприятия.

<< | >>
Источник: В.М. Рутгайзер. Интегрированная теория оценки бизнеса. 2008

Еще по теме Интегрированная теория и корректировка финансовой отчетности:

  1. HOMO INSTITUTIUS
  2. 1.1 ПЛАНИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ
  3. Глобализм как идеология предполагает процессы, в условиях которых национальные государства и их суверенитет вплетаются в паутину транснациональных субъектов и подчиняются их властным возможностям
  4. Информационная база финансового менеджмента
  5. Корректировки отчетов о прибылях и убытках-, процедурынормализации и корректировки характеристик контрол
  6. Введение
  7. Интегрированная теория и корректировка финансовой отчетности
  8. Корректировки финансовой отчетности и применяемая ставка дисконтирования
  9. Влияние корректировок показателей прибыли на потенциальную оценку стоимости бизнеса
  10. Благотворительность, социальные инвестиции и корпоративное гражданство
  11. Изменение роли и места организации в экономике