<<
>>

Контрольные корректировки финансовой отчетности


В начале этой главы мы утверждали, что существуют два типа контрольных корректировок финансовой отчетности. Покупатели контрольной доли оценивают, как они могут использовать различные контрольные прерогативы для увеличения нормализованных прибылей предприятия.
Таблица 4.3 обобщает контрольные корректировки финансовой отчетности компании ABC, Inc.
1-й тип — финансовые контрольные корректировки. Финансовые контрольные корректировки приводят показатели прибыли частных (непубличных) компаний (в расчете на возможную экономию и повышение эффективности) к такому виду, который предпочтителен для типичного финансового покупателя. Однако они не представляют их такими, как если бы подвергнутые такой процедуре компании свободно торговались на рынке (это обеспечивают нормализационные корректировки).
Предусмотрительные покупатели финансового контроля могут исходить и из таких корректировок, которые способны увеличивать нормализованный поток прибылей. Эти корректировки обычно возникают в результате применения новых более эффективных методов менеджмента, которые могут также влиять на прогнозируемые темпы роста скорректированных прибылей.
Таблица 4.3. ABC, Inc. Контрольные корректировки (тыс. долл.) Нормализовано
Как если бы акции свободно продавались Финансовый контроль Корректировка на уровень финансового контроля После корректи-ровки типа 1 $0 $10,000 $0 $5,800 $0 $4,200 $0 $0 ($150) $550 $0 $1,700 $0 $300 $0 $0 ($150) $2,550 $1,650 16.5% Стратегический контроль Корректировка на уровень стратегического контроля После корректи-ровки типа 2 $0 $10,000 ($200) $5,600 $200 $4,400 $0 $0 $0 $550 ($250) $1,450 $0 $300 $0 $0 ($250) $2,300 $2,100 21.0% ABC, Inc.
Контрольные
корректировки
Объем продаж $10,000
Издержки $5,800
Валовая прибыль $4,200
(Gross Profit)
Судебные издержки $0
Компенсация за продажи $700
Административные $1,700
расходы
Компенсация владельцу $300
Шале (содержание) $0
Всего издержек $2,700
Прибыль от ОСНОВНОЙ $1,50°
деятельности
(operating profit)
Норма прибыли 15.0%
(без учета задолженности)
Финансовые контрольные корректировки уместны тогда, когда типичный покупатель предполагает, что сумеет управлять приобретаемой компанией более эффективно. Мы живем в мире ожиданий. Если предусмотрительный финансовый покупатель имеет основания полагать, что определенные изменения в организации менеджмента увеличат прибыли и/или темпы роста компании, он может разделить часть этого выигрыша с продавцом. Если при этом есть и другие покупатели с аналогичными ожиданиями, то рыночная стоимость бизнеса может снизиться, и существенная часть указанной дополнительной выгоды достанется продавцу. Финансовая контрольная корректировка может отразить ожидаемый финансовый эффект от воз-можных преобразований в организации менеджмента или от более высоких темпов роста в результате этих действий по более энергичному управлению компанией .
Например, ABC, Inc. сообщает о расходах на реализацию продукции в сумме 700 ООО долларов, или 7% от объема продаж. В большинстве эффективно развивающихся компаний той же отрасли торговые расходы в среднем не превышают 5,5% стоимости продаж, так что в случае реорганизации и реет» руктуризации процесса реализации продукции здесь имеется потенциальная возможность выиграть примерно 150 ООО долларов.
Признавая эту потенциальную возможность, финансовый или стратегический покупатель может соответственно скорректировать финансовую отчетность. И это было бы финансовой контрольной корректировкой. Как и показано в таблице 4.3, она повысила способность фирмы зарабатывать прибыль примерно на 150 ООО долларов.
Прибыли ABC после соответствующих нормализационных корректировок возросли с 300 ООО до 1 500 000 долларов, и норма прибыли выросла с 3 до 15%. С учетом финансовых контрольных корректировок прогнозируемые размеры прибыли от основной деятельности выросли дополнительно на 150 000 — до 1 650 000 долларов, то есть до 16,5%. Получается, что ABC на самом деле — это весьма прибыльная компания, и в руках новых покупателей может даже стать еще более прибыльной.

«ГОТОВНОСТЬ компании и продаже» иивтшввш. финансовых отчетов
Должны ли оценщики рассматривать возможные действия но финансовой реструктуризации как часть процесса нормализации размеров прибыли? Этот вопрос возник из-за различия между нормализацион- ной корректировкой тина 2, связанной с кузеном Алом, и потенциальной реорганизацией административного отдела, рассматриваемой здесь как корректировка финансового контроля.
Этот вопрос равноценен вопросу о том, дороже ли компания, готовая к продаже и действующая успешно, с приемлемой прибыльностью, чем компания, не готовая к продаже? Но логике готовая к продаже компания должна стоить больше. Ясно, что если прибыли компании ABC, Inc. уже отражают потенциальную реорганизацию, то нормализованные размеры прибыли должны быть на 150 000 долларов больше, чем представлено в таблице 4.3, И эти прибыли должны быть капитализированы и отражены «как если бы здесь была свободно торгуемая стоимость».
Потенциальная реорганизация рассматривается в таблице 4.4 как корректировка контроля типа 1, поскольку она представляет только потенциальную стоимость для акционеров компании ABC. Если конкурирующие финансовые покупатели признают этот потенциал и если они поднимут цену так, чтобы можно было разделить всю или часть капитализированного выигрыша, тогда этот выигрыш может найти отражение в более высокой стоимости финансового контроля. В ином случае оценка стоимости компаний ABC будет отражать только нормализационные корректировки. Компания ABC не готова к продаже, и этот факт отражается в ее стоимости.
Таблица 4.4. Обобщение корректировок финансовой отчетности и уровней стоимости бизнеса (долл.)
Типы корректировок финансовой отчетности и уровни стоимости бизнеса По
отчету Публичный
эквивалент
нормализованных
покупателей Финансовый
контроль Стратегический
контроль Прибыль от основной деятельности (operating Income).
Чистые корректировки $300,000
Нет $300,000
$1.200,000 $1,500,000
$150,000 $1,650,000
$450,000 Скорректированная прибыль от основной деятельности.
Вытекающая из нее прибыльность (operating margins) $300,000
3.00% $1,500,000
15.00% $1,650,000
16.50% $2,100,000
21.00% Типы рассматриваемых корректировок Нет Нормализационные процедуры типа 1 и типа 2 Процедура учета финенсового контроля Процедура учета стратегического контроля Принятые мультипликаторы прибыли от основной деятельности
(долга нет, ставка дисконтирования и прогнозные темпы росте остаются неизменными) 5.0 5.0 5.0 5.0 Подразумеваемые показатели стоимости.
Предполагаемые уровни стоимости $1,500,000 Неизвестный $7,500,000 Ликвидная миноритарная доля собственности $8,250,000
Уровень
финансового
контроля $10,500,000
Уровень
стратегического
контроля Подразумеваемые отличия (вверх или вниз) от публичных эквивалентов, нормализованные оценки -80.0% Публичный эквивалент (Public Equivalent) 10.0% Премия за финансовый контроль 40.0% Премия за стратегический контроль Подразумеваемые мультипликаторы к публичному эквиваленту, нормализованные оценки 1.00х 5-ООх 5.50х 7.Ох Показатели оценки стоимости бизнеса.
Уровень стоимости $1,500,000
Неизвестный $7,500,000 Ликвидная миноритарная доля собственности $8,250,000
Уровень
финансового
контроля $10,500,000
Уровень
стратегического
контроля Нормализованные различия (вверх-вниз) -80.0% «Публичный
эквивалент» 10.0% Премия за финансовый контроль 40.0% Премия за стратегический контроль Мультипликаторы нормализованных показателей 1.00х 5.00х 5.50х 7.Ох Предполагаемая скидка на недостаточную ликвидность 35.00% «Типичная точка отсчета» (Typical Benchmark) 60.00% Основано на QMDM Анализ свидетельствует о логическом объяснена весьма широкою диапазона премий за контро/ь, а также о федпочтительности поиска конкурирующих стратегических покупателей, когда продается компания. При отсутствии рынка с конкурирующими покупателями становятся бессмысленными высокие премии сверх нормализованных уровней стоимости ликвидных допей собственности Показатели неликвидной миноритарной доли собственности $975 000 (1 500 000 х 0,65) $3 000 000 (7 500 000 х 0,4) Комментарии к использованию нормализованных и предполагаемых публичных эквивалентов 0.65Х Безусловно, неприменим. Скрывает истинную стоимость предприятия. Корень ana-отказ от использования необходимых нормализационных корректировок 2.Ох Большая скидка на недостаточную ликвидность отражает агентские затраты Большого Ana (то есть неизбежный переток денег к миноритариям) в ожидаемый период владения акциями Корректировки 2-го типа проводятся в расчете на получение стратегического контроля. Стратегические контрольные корректировки отражают изменения, связанные с ожидаемым взаимодействием между оцениваемой компанией и другими активами, находящимися в портфеле стратегического покупателя. Такие выгоды могут возникнуть из сочетания разных источников, включая консолидацию общих и административных расходов, снижение цен на продаваемые товары и услуги в результате укрупнения масштабов продаж, а также с учетом выгод от горизонтальной или вертикальной интеграции, расширяющихся возможностей получения относительно более дешевых кредитов и других. По существу, стратегические покупатели предполагают управлять купленными предприятиями не как изолированными бизнес-единицами, но в тесной связи с уже имеющимися в их собственности активами (или ожидаемыми приобретениями). Стратегические покупатели могут также искать возможности технического прорыва в своей отрасли с помощью будущих синергических эффектов, а не строительства новых предприятий с чистого листа. Они могут также предусматривать осуществление защитных мер против завоевания конкурентами их рыночного пространства.
В случае с ABC, Inc. один покупатель или большее число стратегических покупателей имеют основания полагать, что, увеличив объемы закупок, они могли бы снизить себестоимость продукции на 200 ООО долларов и что консолидация общих и административных расходов могла бы дополнительно сократить расходы компании на 250 ООО долларов. Таким образом, стратегический покупатель принимает в расчет не 300 000 отчетных прибылей ABC, Inc., не 1 500 000 долларов после нормализации, не 1650 000 долларов как результат финансовых контрольных корректировок, но, возможно, 2 100 000 долларов, то есть с учетом со стратегических контрольных корректировок, как это представлено в таблице 4.3.
Итак, мы получили четыре различных измерения прибылей от основного производства для компании ABC, Inc. в диапазоне от 300 000 долларов до 2 100 000 долларов. Теперь мы обсудим, как эти корректировки прибылей влияют на возможную оценку стоимости компании.
<< | >>
Источник: В.М. Рутгайзер. Интегрированная теория оценки бизнеса. 2008

Еще по теме Контрольные корректировки финансовой отчетности:

  1. Контрольная функция управления
  2. Внешняя среда и организационно-правовые формы предпринимательства
  3. Информационная база финансового менеджмента
  4. 6.3. Учет финансовых вложений
  5. Корректировки отчетов о прибылях и убытках-, процедурынормализации и корректировки характеристик контрол
  6. Введение
  7. Интегрированная теория и корректировка финансовой отчетности
  8. Два типа корректировки финансовой отчетности
  9. Корректировки финансовой отчетности и применяемая ставка дисконтирования
  10. Нормализационные корректировки отчетности о доходах
  11. Контрольные корректировки финансовой отчетности
  12. Влияние корректировок показателей прибыли на потенциальную оценку стоимости бизнеса
  13. Скидки на недостаточную ликвидность для контрольной доли собственности