<<
>>

Корректировки финансовой отчетности и применяемая ставка дисконтирования

Важность выделения видов корректировок финансовой отчетности становится очевидной, когда мы обсуждаем вопрос о ставке дисконтирования, приме-няемой в отношении к расчетной прибыли.

Ставка дисконтирования или нор-ма капитализации, применяемая к определенному показателю прибыли, долж-на соответствовать этому показателю, будь то чистая прибыль, прибыль до вы-чета налогов, свободная от долгов прибыль или иной показатель прибыли, фи-гурирующий в финансовой отчетности. Обсуждаемые здесь ставки для САРМ (или АСАРМ, а также кумулятивного метода) относятся либо к чистой прибы-ли, либо к чистым денежным потокам, генерируемых бизнесов (в рамках от-дельных предприятий).

В последние годы также довольно оживленно обсуждается вопрос, представляет ли модель дисконтированного денежного потока показатели стоимости миноритарной доли или показатели контрольной доли собственности? Здесь можно назвать две основных точки зрения:

ставка дисконтирования САРМ или АСАРМ применима к чистой прибыли (или чистому денежному потоку) предприятия, и поэтому она соответствует показателю стоимости ликвидной миноритарной доли стоимости бизнеса. Следовательно, для определения стоимости контрольной доли собственности необходимо к стоимостным показателям этого уровня применять премию за контроль;

оценщики часто применяют контрольные корректировки, разрабатывая свои предложения относительно условий применения метода дисконтированного денежного потока. Если поток прибыли был подверг нут контрольной корректировке, то сформировавшийся в результате этого показатель стоимости относится к уровню контрольной доли собственности. Следовательно, в дополнительной премии нет никакой необходимости, и для получения показателя стоимости ликвидной миноритарной доли собственности может применяться ставка дисконтирования для миноритарной доли собственности.

Оценщики годами обсуждали эти две точки зрения.

В зависимости от проводимых корректировок оба подхода могут дать одинаковые результаты. Однако этот вопрос стал источником недоразумений, и дебаты по этому поводу развернулись в Налоговом суде. Целый ряд недавно проведенных оценок подверглись тщательной проверке в суде только из-за выяснения вопроса о том, дает ли модель DCF оценку миноритарной доли или контрольной доли собственности.

Д-р Пратт и другие, включая Мерсера, утверждали, что в рамках метода DCF стоимость контроля обычно вычисляется путем корректировки числителя (прогнозируемых денежных потоков). Это согласованное мнение иллюстрирует следующая выдержка из книги д-ра Пратта Cost of Capital: «Подразумевается, что ставка дисконтирования представляет риски, присущие определенной отрасли или направлению бизнеса. Может случиться, что владелец контрольного пакета акций приобретет компанию и увеличит ее денежные потоки, но это необязательно повлияет на общий уровень риска, которому подвержены денежные потоки, генерируемые данной компанией.

При применении доходного подхода к оценке стоимости бизнеса корректировки для миноритарных или контрольной долей собственности должны быть обращены на прогнозируемые денежные потоки оцениваемой компании, а не на ставку дисконтирования. Корректировка ожидаемых денежных потоков лучше измеряет то потенциальное воздействие, которое может оказать владелец контрольного пакета, поскольку она не допустит ни недооценки, ни переоценки действительных рисков, связанных с конкретным направлением бизнеса» .

Хотя приведенная цитата заимствована из главы, в которой говорится о ставках дисконтирования, следует отметить предположение о том, что кон-трольные корректировки следует применять к уровню денежных потоков, со-ответствующему ликвидной миноритарной доли собственности. Если сделать такие корректировки, то оцененная стоимость контрольной доли собственнос-ти превысит уровень ликвидной миноритарной доли.

Четкое разграничение между нормализационными и контрольными корректировками в контексте Интегрированной теории оценки стоимости бизнеса поможет внести ясность в эту проблему.

<< | >>
Источник: В.М. Рутгайзер. Интегрированная теория оценки бизнеса. 2008

Еще по теме Корректировки финансовой отчетности и применяемая ставка дисконтирования:

  1. 8.5 Управление инвестиционной деятельностью. Оценка эффективности инвестиций
  2. Корректировки отчетов о прибылях и убытках-, процедурынормализации и корректировки характеристик контрол
  3. Корректировки финансовой отчетности и применяемая ставка дисконтирования
  4. Основы оценки стоимости предприятия [бизнеса)
  5. Процесс оценки стоимости предприятия
  6. Подготовка и анализ финансовой отчетности в оценке бизнеса
  7. Доходный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса]
  8. Составление отчета об оценке