<<
>>

Фондовые биржи

В США традиционно принято делить рынок ценных бумаг на бир­жевой и внебиржевой. Еще их иногда называют первый рынок и вто­рой рынок[19].

В 2006 году в США действовало семь фондовых бирж (в начале XX в.

их было около 200, в 1931 г. - 38), из которых Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange — NYSE) и Американская фондовая биржа (American Stock Exchange — American Exchange) тра­диционно назывались основными.

На региональных биржах осуществляется торговля главным об­разом акциями, имеющими листинг на основных биржах. В 1990-е годы наблюдалась активизация региональных бирж, которые немного уве­личили свою долю на рынке акций.

Внебиржевой рынок акций до января 2006 г. был представлен в первую очередь системой NASDAQ — Автоматизированной систе­мой котировки национальной ассоциации фондовых дилеров, хотя в действительности NASDAQ — та же фондовая биржа, просто исто­рически она возникла из внебиржевого рынка.

Бесспорным лидером была и остается Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE). Объем торговли акциями составлял здесь в 1998— 2005 гг. от 30 до 56 млрд дол. в день. Бум на рынке акций новых отрас­лей экономики привел к тому, что в 1999—2001 гг. обороты в NASDAQ превзошли объемы обращения NYSE (79 млрд дол. в день в 2000 г.). Биржевой крах в секторе компаний «новой экономики» в 2000 г., а так­же наступление «медвежьей» фазы на рынке акций расставили все по своим местам, и в 2002—2005 гг. NYSE опять опережала NASDAQ по обороту. Для Американской фондовой биржи и региональных бирж соответствующий показатель на несколько порядков меньше.

Нью-Йоркская фондовая биржа. Историю Нью-Йоркской фон­довой биржи принято отсчитывать с мая 1792 г., когда 24 нью-йорк­ских брокера подписали знаменитое «соглашение под платаном».

Многие годы NYSE была организована как добровольная ассоци­ация. С 1972 по 2006 г. NYSE являлась некоммерческой корпорацией, находящейся в собственности своих членов.

С 1953 г. количество чле­нов NYSE оставалось неизменным — 1366. Для того чтобы стать чле­ном биржи, необходимо было приобрести на ней место, цена которого колебалась в зависимости от спроса и предложения. За последние де­сятилетия максимальная цена места доходила до 4 млн дол. в 2000 г., минимальная — 35 тыс. дол. в 1977 г. Места могли сдаваться в аренду. Примерно третья часть всех мест на бирже была арендована.

В марте 2005 г. руководство NYSE приступило к переговорам с АгсаЕх о слиянии, которое официально состоялось в марте 2006 г. С этого времени биржа стала называться NYSE Group. Ее организаци­онно-правовое устройство теперь — открытое акционерное общество (public corporation), ее акции свободно продаются на рынке. Старые члены биржи получили по 3,5 млн дол. за место, а торговать на бирже теперь имеют право профессиональные участники, покупающие на бирже лицензию сроком один год, при этом количество лицензий по- прежнему ограничено — 1366.

1 июня 2006 г. руководство NYSE подписало соглашение с панев­ропейской биржей Euronext о слиянии и образовании первой глобаль­ной биржи NYSE Euronext.

К торговле на NYSE допускаются только ценные бумаги, прошед­шие листинг. Причем здесь нет так называемых ценных бумаг «второ­

го» или «третьего» списка, что имеет место в Европе. Существуют еди­ные требования для всех ценных бумаг, которыми можно торговать на NYSE. ЕІри этом требования листинга на NYSE самые жесткие как в США, так и в мире.

На NYSE торгуются акции, облигации, варранты, акции инвести­ционных компаний. Оборот по облигациям очень невелик. Как отме­чалось ранее, рынок облигаций в США в основном внебиржевой. Но­выми инструментами, появившимися в 1990-е гг. и приобретающими все большую популярность на бирже, являются акции биржевых фон­дов — ETF.

Чтобы акция была допущена к котировке, компания должна удов­летворять следующим требованиям:

1) минимальное число акционеров, владеющих 100 акциями и бо­лее, — не менее 2 тыс. Или у компании не менее 2200 акционеров, но одновременно среднемесячный оборот не менее 100 тыс.

акций за по­следние шесть месяцев. Или у компании 500 акционеров при средне­месячном обороте 1 млн акций;

2) количество акций в публичном владении не менее 1,1 млн шт.;

3) рыночная стоимость акций, находящихся в публичном владе­нии, — не менее 100 млн дол. (для компаний, проводящих ІРО, — 60 млн дол.);

4) прибыль до выплаты налогов за последний год — не менее 2,5 млн дол., прибыль за два предыдущих года — 2,0 млн дол. (или 4,5 млн за последний год и просто наличие прибыли за два предшествующих года). Возможен другой набор требований на базе валовой прибыли.

Для иностранных эмитентов количественные требования листинга выше. Отдельные правила листинга установлены для акций аффили­рованных компаний, инвестиционных фондов, варрантов идругихцен- ных бумаг.

NYSE может исключить бумаги из листинга в случае, если сокра­тится число акционеров или акции потеряют ликвидность, снизится капитализация (ниже уровней, предусмотренных для поддержания ли­стинга, а они иные — более низкие, чем требования при получении ли­стинга).

Кроме того, NYSE может исключить из листинга компанию, кото­рая не предоставляет в полном объеме требуемую биржей информацию ей и инвесторам, если она испытывает финансовые трудности, снижа­ется цена ее акций или значительно уменьшается оборот торговли.

Торговая система NASDAQ. Второй крупнейшей после NYSE тор­говой системой США является NASDAQ. Формально NASDAQ долгое время была внебиржевой торговой системой, однако с 1980-х гг. это

вторая крупнейшая биржа Америки, на которой торгуются почти ис­ключительно акции национальных и иностранных эмитентов (в фор­ме АДР) плюс в последние годы бумаги биржевых фондов (ETFs). В январе 2006 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам США предо­ставила NASDAQ лицензию фондовой биржи.

Это общенациональная компьютерная система, работу которой обеспечивают два вычислительных центра. Основной административ­ный офис находится в Вашингтоне. Пользователями системы являют­ся тысячи брокерско-дилерских фирм (6800 рабочих станций) плюс десятки тысяч абонентов в 50 странах мира, получающих с ее помощью информацию о состоянии рынка акций, имеющих котировку в NASDAQ.

По количеству акций (в разные годы от 3 до 5 тыс. эмитентов), входящих в котировку NASDAQ, она занимает одно из первых мест в мире. Чтобы попасть в NASDAQ, надо удовлетворять ряду требова­ний листинга, не столь высоких, как на NYSE.

Кроме того, у каждой акции должно быть по крайней мере два (а по наиболее ликвидным — четыре) так называемых маркет-мейкера — дилеров, берущих на себя обязательство котировать эту акцию, т.е. объявлять твердые цены покупки и продажи. В среднем на каждую акцию NASDAQ приходится 11 маркет-мейкеров. Общее их число со­ставляет 530 (т.е. примерно 10% от общего числа членов NASDAQ). Максимальное число маркет-мейкеров не ограничено, по некоторым наиболее ликвидным акциям их насчитывается более 50. Маркет-мей­кер обязан постоянно выставлять двустороннюю котировку, причем количество акций должно быть не меньше 1000 (100 или 500 для ак­ций малой капитализации).

Таким образом, в отличие от Нью-Йоркской фондовой биржи, которая работает на принципах аукциона или механизма продвиже­ния приказов, NASDAQ — дилерский рынок, основанный на продви­жении котировок.

Крупнейшие маркет-мейкеры NASDAQ — в основном те же са­мые крупнейшие компании по ценным бумагам, которые играют веду­щую роль в торговле на Нью-Йоркской фондовой бирже (ранжирова­ние по обороту за 2001 г. в порядке убывания): Knight Securities; Salomon Smith Barney Inc.; Morgan Stanley — Dean Witter; Schwab Capital Markets; Merrill Lynch, Pierce, Fenner; Goldman, Sachs&Co; Credit Suisse First Boston Corp.; Herzog, Heine, Geduld, LLC; Spear, Leeds&Kellogg; Lehman Brothers Inc.

Появление в 1971 г. системы NASDAQ значительно упростило и ускорило поиск лучшей цены. Маркет-мейкеры вводят свои котиров­ки в компьютер, что позволяет мгновенно оценивать ситуацию по той

или иной ценной бумаге и выбирать лучшую котировку. С 1984 года действует система SOES (Small Order Execution System), благодаря которой небольшие заявки (до 1000 акций) исполняются автомати­чески. Сведения об этих сделках также автоматически поступают в кли­ринговую палату.

В связи с бурным развитием Интернета во второй половине 1990-х гг. в торговлю акциями NASDAQ включились сотни тысяч мелких инвесторов, использующих преимущества автоматичес­кого исполнения с помощью компьютера. Крупные сделки заключа­ются по-прежнему традиционным способом по телефону. Существует ряд ограничений на использование системы SOES. Одно из них, в ча­стности, гласит, что брокерские фирмы не имеют права использовать ее для подачи собственных заявок, только агентских — для клиентов.

Сами маркет-мейкеры получают приказы от брокерских фирм, а не непосредственно от инвесторов. Последние направляют приказы бро­керским фирмам, которые за эту услугу взимают комиссионные. Мар­кет-мейкеры комиссионные не взимают, их доход образуется за счет разницы между ценой покупки и продажи. Однако крупные институ­циональные инвесторы торгуют напрямую с маркет-мейкерами и тем самым избегают комиссионных.

В 1988 году появилась система электронной подачи заявок и ав­томатического подтверждения сделки маркет-мейкерами (ранняя вер­сия электронной почты) — система Order Confirmation Transaction service (ОСТ), в 1990 г. переименованная в SelectNet. В конце 2002 г. произошло новое усовершенствование системы исполнения и направ­ления приказов. Новая система получила название SuperMontage. По сути она объединяет системы SOES и SelectNet.

NASDAQ изначально была доступна пользователям нескольких уровней (отчасти эти понятия сохранились и в настоящее время). Пер­вый уровень — чисто информационная система, дающая сведения о лучших ценах покупки и продажи. Пользователи системы второго уровня имеют возможность ознакомиться с котировками всех маркет­мейкеров. И наконец, система третьего уровня доступна лишь маркет­мейкерам, изменяющим свои котировки.

В рамках NASDAQ действует также система торговли крупными пакетами акций, не имеющими листинга непосредственно в системе NASDAQ, и используемая крупными инвесторами — квалифицирован­ными институциональными покупателями (QIB), под названием Portal.

Именно через нее осуществляется торговля «ограниченными» АДР, выпускаемыми по Правилу 144а или Правилу 5.

Более 3000 акций NASDAQ входит в систему Общенационально­го рынка NASDAQ - Nasdaq National Market (NNM — до 1993 г. -

Национальная рыночная система — National Market System — NMS). Это акции наиболее солидных эмитентов. Появление NMS в 1982 г. означало качественно новый этап в развитии рынка NASDAQ. Разрыв между совершенной сделкой и сообщением о ней (цена, количество) не должен был превышать 90 секунд (в то время как ранее информа­ция могла предоставляться в конце рабочего дня), по каждой ценной бумаге должно быть как минимум четыре маркет-мейкера.

Значительная часть сделок, совершаемых в NASDAQ, так называ­емые внутренние, т.е. сделки клиентов компании по ценным бумагам, совершенные для них последней в качестве маркет-мейкера. В этом случае факт купли-продажи акций отражается на внутренних счетах компании.

Если сделка предполагает перевод бумаг от одного маркет-мейке­ра другому или от маркет-мейкера другой компании по ценным бума­гам, то задействуют систему урегулирования расчетов NASDAQ. Цен­тральную роль в этом процессе играет служба автоматизированного подтверждения сделок (ACT). Если используется система SOES или SelectNet, информация о сделке высылается в ACT автоматически, а за­тем направляется в клиринговую организацию.

Если сделка совершена не с помощью NASDAQ, обе стороны обя­заны сообщить о ней в ACT. Одна из сторон (кто именно, определяет­ся правилами NASDAQ) — в течение 90 секунд, вторая — в течение 20 минут. ACT сравнивает параметры сделок и направляет сведения о сверенных сделках в Национальную клиринговую корпорацию по ценным бумагам (National Securities Clearing Corporation — NSCC), обслуживающую и принадлежащую трем ведущим рынкам США (NYSE, NASDAQ, American Exchange). Все участники рынка NASDAQ должны иметь клиринговый счет в NSCC или заключить клиринговое соглашение с клиринговым членом. NSCC выступает контрагентом для всех участников, т.е. покупателем для всех продавцов и продавцом для всех покупателей. По результатам клиринга NSCC направляет данные в депозитарий — депозитарно-доверительную компанию (Depositary Trust Company — DTC), которая осуществляет проводки по счетам депо компаний по ценным бумагам. Срок урегулирования в системе NASDAQ — такой же, как и на остальных американских рынках ак­ций: Т + 3.

Традиционно считалось, что внебиржевой рынок — своеобразный инкубатор компаний. Достигнув определенной величины, они пере­ходили на Нью-Йоркскую фондовую биржу. Так, действительно, рань­ше и было. Однако в настоящее время престиж NASDAQ столь высок, что многие компании, имеющие здесь котировку, достигнув парамет­

ров, достаточных для получения листинга на NYSE, предпочитают ос­таваться в первой. Среди них такие известные компании, как Microsoft Corporation, Intel Corporation, Dell Inc. и др.

В начале 2000 г. NASDAQ изменила свой юридический статус, превратившись в частную коммерческую корпорацию с выпуском ак­ций по открытой подписке (IPO).

11.1.1.

<< | >>
Источник: О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, А.В. Болотин и др. Базовый курс по рынку ценных бумаг : учебное пособие / О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, А.В. Болотин и др. - М.: 2010. - 448 с.. 2010

Еще по теме Фондовые биржи:

  1. 63. ОСОБЕННОСТИ ЗАКЛЮЧЕНИЯ ДОГОВОРОВ НА БИРЖАХ, ЯРМАРКАХ И АУКЦИОНАХ
  2. 64. ПОНЯТИЕ И ПРАВОВОЙ СТАТУС ФОНДОВОЙ БИРЖИ
  3. Члены фондовой биржи
  4. Фондовые индексы
  5. Сущность и задачи фондовой биржи
  6. Организационно-управленческая структура фондовой биржи
  7. Порядок допуска ценных бумаг на биржу
  8. БИРЖА
  9. БИРЖА ТРУДА
  10. Фондовые биржи
  11. Основные фондовые индексы