<<
>>

МЕХАНИЗМ ФОРМИРОВАНИЯ [. ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИБЫЛИ И ИНВЕСТИЦИОННОГО чистого ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА

Как и во всей сфере предпринимательской деятель­ности инвестиционная прибыль является одним из ос­новных побудительных мотивов инвестиций и источни­ком формирования инвестиционного чистого денежного потока.

Вместе с тем, инвестиционной деятельности предприятия присуща своя особая модель формирова­ния прибыли, определяющая широкий диапазон коле­баний ее уровня на вложенный капитал. Элементы, формирующие эту модель и определяющие уровень ин­вестиционной прибыли, довольно многочисленны. Рас­смотрим лишь основные из них (рисунок 11.3.):

Рисунок 11.3. Основные элементы модели формирования ин­вестиционной прибыли предприятия

1. Минимальная норма прибыли на капитал является той изначальной точкой, которая определяет минималь­ный уровень инвестиционной прибыли предприятия. Являясь побудительным мотивом инвестиционной дея­тельности, норма прибыли на капитал формирует потреб-

ность в осуществлении инвестиций или объем спроса на них. Чем выше граница минимальной нормы при­были на инвестированный капитал, тем выше при про­чих равных условиях объем спроса на инвестиции. Кри­вая объема спроса на инвестиции в зависимости от минимальной нормы прибыли на капитал графически представлена на рисунке 11.4.

Рисунок 11.4. Кривая объема спроса на инвестиции в зависимо­сти от минимальной нормы прибыли на капитал

Что же определяет уровень минимальной нормы прибыли на капитал? Прежде всего, это показатель, кото­рый должен быть очищен от инфляции, т.е. отражать реальную сумму инвестиционной прибыли на вложен­ные инвестором средства.

Кроме того, это показатель, который должен складываться в условиях высокой лик­видности инвестиций, т.е. обеспечения при необходи­мости быстрого изъятия инвестором вложенных средств. Наконец, это показатель, который минимизирует риск потери капитала инвестором в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Тот минимальный уро­вень прибыли, который побуждает инвестора к осущест­влению инвестиционной деятельности при соблюдении вышеперечисленных условий, и будет характеризовать минимальную норму прибыли на инвестируемый капи­тал. В наибольшей степени эти условия обеспечивает ставка депозитного процента на вклады до востребования

(которые могут быть изъяты инвестором в любое время), предлагаемая наиболее надежными (в соответствии с рей­тингом) коммерческими банками. Эта ставка формиру­ет минимальный уровень ссудного процента на денеж­ном рынке.

2. Продолжительность инвестиционного процесса

определяет уровень инвестиционной прибыли с учетом концепции оценки стоимости денег во времени. Чем выше период инвестиционного процесса, а соответствен­но и разрыв между инвестиционными затратами и полу­чением инвестиционной прибыли, тем выше при прочих равных условиях должна быть сумма возвратного денеж­ного потока (прежде всего прибыли) на вложенный ка­питал (при его наращении по ставке процента, равной минимальной норме прибыли на капитал). Естественно, что чем выше размер минимальной нормы прибыли на капитал (т.е. ставка процента, используемая при его нара­щении), тем большую сумму прибыли в пределах одинако­вого периода инвестирования вправе ожидать инвестор.

3. Темп инфляции оказывает существенное коррек­тирующее воздействие на уровень инвестиционной при­были. Поэтому номинальный размер минимальной нормы прибыли на капитал или номинальный размер ставки процента, по которой осуществляется наращение суммы вложенного капитала, должны корректироваться с учетом ожидаемого (или сложившегося) темпа инфляции. Такая корректировка осуществляется по следующей формуле:

где 1р — реальная ставка процента (минимальной нор­мы прибыли на капитал);

I— номинальная ставка процента (минимальной нормы прибыли на капитал);

Т, — темп инфляции, выраженный десятичной дро­бью.

При определении реальной суммы инвестиционной прибыли в процессе наращения вложенного капитала по реальной ставке процента, мы сталкиваемся с тремя ситуациями:

а) / = Tf. В этой ситуации наращение реальной стоимости капитала не произойдет, т.е. реальная ин­

вестиционная прибыль не будет получена, так как при­рост будущей стоимости капитала (инвестиционных зат­рат) будет поглощаться инфляцией;

б) / > 1). В этой ситуации реальная будущая стои­мость инвестируемого капитала будет возрастать несмот­ря на инфляцию, т.е. предприятию гарантируется полу­чение реальной суммы инвестиционной прибыли на вложенные средства;

в) / < Т/. В этой ситуации реальная стоимость ин­вестированного капитала будет снижаться, т.е. процесс инвестирования станет убыточным.

Возмещение потерь инвестора от инфляции предпо­лагает получение им в составе инвестиционной прибы­ли так называемой “инфляционной премии”. Размер этой премии, призванной компенсировать эту потерю реаль­ной суммы инвестиционной прибыли, рассчитывается по формуле:

где П,— сумма инфляционной премии;

ИПр— сумма реальной минимальной нормы при­были на капитал (или сумма процента при его наращении);

7/— темп инфляции, выраженный десятичной дробью.

4. Уровень инвестиционного риска, под которым по­нимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в условиях неопределенности ре­зультатов инвестиционной деятельности, оказывает наи­более существенное влияние на уровень инвестиционной прибыли и на инвестиционную политику предприятия в целом (формируя агрессивный, умеренный или консер­вативный тип ее осуществления). При оценке уровня инвестиционных рисков используются показатели диспер­сии, среднеквадратического (или стандартного) откло­нения, коэффициента вариации, бета-коэффициента.

С оценкой рисков связан важный момент формиро­вания уровня инвестиционной прибыли. Так как инвестор не может подбирать для инвестиционной деятельности только безрисковые объекты инвестирования (а в нашей стране даже самые надежные объекты инвестирования безрисковыми можно считать лишь условно), возникает

вопрос — как должен быть компенсирован тот или иной уровень риска по объекту инвестирования, диапазон колебания которого очень высок? Для такого возмеще­ния предназначается так называемая “премия за риск”, которая представляет собой дополнительную инвести­ционную прибыль, требуемую инвестором сверх того уров­ня, который могут принести безрисковые инвестиции. Эта дополнительная инвестиционная прибыль должна возрастать пропорционально росту уровня риска по объекту инвестирования. При этом следует иметь в виду, что премия за риск должна возрастать пропорционально росту не общего уровня риска по объекту инвестирова­ния, а только риска рыночного или систематического, который определяется с помощью бета-коэффициента (т.к. риск несистематический связан в основном с действием субъективных факторов и его заранее просчитать нельзя).

Для графической характеристики зависимости раз­мера инвестиционной прибыли и суммы премии за риск от уровня систематического риска по объекту инвести­рования строится так называемая “линия надежности рынка” (рис. 11.5).

Рисунок 11.5. Линия надежности инвестиционного рынка, опре* деляющая размер премии (дополнительной при­были) за риск в зависимости от уровня риска

Линия надежности рынка показывает как с ростом уровня систематического риска по объекту инвестиро­вания должен соответственно возрастать размер премии за риск и общий уровень инвестиционной прибыли.

Количественно размер инвестиционной прибыли с учетом премии за риск по конкретному объекту инвер­тирования определяется на основе “Модели оценки ка­питальных активов* [Capital Assets Pricing Model — САРМ], которая имеет следующий вид:

ПИР = ПИб + (ПЙ - ПИб) х р ,

где ПИр— общий необходимый уровень инвестицион­ной прибыли по объекту инвестирования с учетом уровня его систематического риска;

ПИб— Уровень инвестиционной прибыли по безрис-

ковым инвестициям;

ПИ—средний уровень инвестиционной прибыли на рынке (среднерыночная норма прибыли на капитал); р— бета-коэффициент, характеризующий уро­вень систематического риска по данному объекту инвестирования.

Сопоставление расчетных значений уровня система­тического риска и уровня ожидаемой инвестиционной прибыли по объекту инвестирования позволяет опреде­лить насколько компенсируется соответствующий ин­вестиционный риск по нему.

2. Уровень ликвидности инвестиций характеризует их потенциальную способность в короткое время и без су­щественных финансовых потерь конверсироваться в денежные активы. Как видно из данного определения, при оценке уровня ликвидности тех или иных объектов инвестирования используются два основных критерия — время конверсии данного объекта инвестиций в денеж­ные активы и размер финансовых потерь инвестора, свя­занных с этой конверсией.

Оценка ликвидности инвестиций измеряется обычно в количестве дней, необходимых для реализации на рынке того или иного объекта инвестирования (или коэффици­ентом ликвидности инвестиций, представляющим собой частное от деления единицы на число дней их конверсии в денежные активы). В инвестиционной практике по

этому критерию отдельные объекты инвестирования клас­сифицируются следующим образом: а) срочноликвидные (со сроком конверсии до 7 дней); б) высоколиквидные (с возможным сроком реализации от 8 до 30 дней); в) сред­неликвидные (такие объекты реализуются в срок от одного до трех месяцев); г) слаболиквидные (срок возможной реализации которых составляет свыше трех месяцев).

Оценка ликвидности инвестиций по уровню финан­совых потерь характеризуется размером этих потерь к сумме инвестированного капитала. По этому критерию финансовые потери классифицируются следующим об­разом: а) низкие (если их уровень составляет не более 5% к сумме инвестированных средств); б) средние (если этот показатель колеблется в пределах 6-10%); в) высо­кие (если этот показатель составляет 11-20%); г) очень высокие (если их уровень превышает 20%).

Следует отметить, что показатели ликвидности инве­стиций по времени и уровню финансовых потерь нахо­дятся между собой в обратной связи (см. рис. 11.6.):

Рисунок 11.6. Характер зависимости между временем прода­жи объекта инвестирования и уровнем финансо­вых потерь

385

Экономическое содержание этой связи заключается в том, что если инвестор соглашается на больший уро­вень финансовых потерь при реализации объекта инве-

13 И. А. Бланк

стиций, он быстрее может его реализовать и наоборот. Наличие такой связи позволяет инвестору не только оценивать уровень ликвидности объектов инвестиций, но и управлять процессом их конверсии в денежные активы, варьируя показатель уровня финансовых потерь.

Чем ниже уровень ликвидности объекта инвестиро­вания, тем выше при прочих равных условиях должен быть размер дополнительной инвестиционной прибыли или “премии за ликвидность”. Зависимость между уровнем ликвидности инвестиций и уровнем инвестиционной' прибыли (или премии за ликвидность) может быть про­иллюстрирована на примере депозитных вкладов. Наи­меньшая ставка депозитного процента установлена по вкладам до востребования, которые могут быть изъяты инвестором в любой момент; при срочных вкладах на период не менее шести месяцев ставка депозитного про­цента увеличивается, а при срочных вкладах на период не менее одного года она достигает максимальных раз­меров для этого объекта инвестирования.

3. Индивидуальные особенности объекта инвестирова­ния являются завершающим элементом модели формиро­вания инвестиционной прибыли. Если ранее рассмотрен­ные элементы формирования инвестиционной прибыли имели объективную общепринятую основу для определе­ния уровня инвестиционной прибыли, то индивидуаль­ные особенности объекта инвестирования могут отвечать целям стратегического их отбора инвестором вне зави­симости от уровня их прибыльности. При этом уровень инвестиционной прибыли может отклоняться от объек­тивных его стандартов как в большую сторону (например, если рыночная стоимость объекта инвестирования не­дооценена их продавцом), так и в меньшую (если ин­вестор согласен на потерю определенной части прибы­ли ради решения других стратегических задач, например, для проникновения на другой региональный рынок).

Индивидуальные особенности объекта инвестирова­ния представляют собой предмет конкретной оценки его инвестиционных качеств, методика которой будет рассмот­рена далее в разрезе конкретных видов этих объектов.

Таким образом, модель формирования уровня инвес­тиционной прибыли по отдельным объектам инвести­рования может быть представлена в следующем виде:

где ИП— сумма инвестиционной прибыли по конкрет­ному объекту инвестирования;

НПМ— сумма минимальной нормы прибыли на ин­вестируемый капитал (определяемая по став­ке минимальной нормы прибыли на капи­тал на денежном рынке);

П,- сумма инфляционной премии;

Пр— сумма премии за риск;

Пл— сумма премии за ликвидности;

ИОп— отклонения суммы прибыли по индивидуаль­ному объекту инвестирования от среднеры­ночных условий ее формирования;

/— процентная ставка, принимаемая для нара­щения суммы прибыли, выраженная десятич­ной дробью; п— продолжительность процесса инвестирова­ния, выраженная количеством периодов, по которым будет получена инвестиционная прибыль.

С учетом этих особенностей формирования инвес­тиционной прибыли формируется и инвестиционный чистый денежный поток предприятия, принципиальная схема которого представлена на рис. 11.7.

Рисунок 11.7. Принципиальная схема формирования инвести­ционных денежных потоков предприятия

Формирование инвестиционных денежных потоков в процессе реального и финансового инвестирования имеет существенные отличительные особенности, что предопределяет необходимость использования различ­ных методов управления ими.

<< | >>
Источник: Бланк И.А.. Управление денежными потоками.— К.:2002.— 736 с.. 2002

Еще по теме МЕХАНИЗМ ФОРМИРОВАНИЯ [. ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИБЫЛИ И ИНВЕСТИЦИОННОГО чистого ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА:

  1. 1.1. Концептуальные основы формирования моделей экономического поведения предпринимательских структур
  2. 3.2. Разработка стратегии управления устойчивостью предприятия
  3. ЗАКЛЮЧЕНИЕ
  4. 9.2. Организация внутрифирменных денежных потоков
  5. 7.5. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ РАЗВИТИЯ ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОГО ТРАНСПОРТА
  6. АМОРТИЗАЦИЯ АКТИВОВ
  7. СИСТЕМЫ И МЕТОДЫ ПЛАНИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  8. СИСТЕМЫ И МЕТОДЫ КОНТРОЛЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  9. ПРИНЦИПЫ И ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ РАЗРАБОТКИ ПОЛИТИКИ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ
  10. ОСОБЕННОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ХАРАКТЕР ЕЕ ДЕНЕЖНІХ ПОТОКОВ
  11. МЕХАНИЗМ ФОРМИРОВАНИЯ [. ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИБЫЛИ И ИНВЕСТИЦИОННОГО чистого ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
  12. СЛОВАРЬ КЭШ-МЕНЕДЖЕРА
  13. Содержание практических занятий
  14. СУЩНОСТЬ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ
  15. Определение стоимости инвестиционного проекта.