1.4.2. Рыночный подход

В соответствии с рыночным подходом ставка восстановления рассчитывается на основе рыночной цены актива, по которому произошёл дефолт. Преимущество расчёта ставки восстановления на основе рыночной цены облигации в момент наступления дефолта заключается в том, что ставка восстановления определяется

Рыночная цена облигации, являющаяся результатом торговых операций с данной бумагой, отражает ожидания участников рынка относительно ставки восстановления, которая учитывает неопределённость, связанную с получением платежей по восстановлению, расходы на взыскание платежей и ставку дисконтирования.

Ставка восстановления на основе рыночной цены облигации в момент дефолта может быть рассчитана трёмя способами.

Восстановление по отношению к номинальной стоимости облигации

(recovery of face value, далее - RFV) (4):

RRd

= Bd , где: (4)

F

Bd – рыночная стоимость облигации в момент наступления

дефолта;

F – номинальная стоимость облигации;

RRd

– ставка восстановления в момент наступления дефолта.

Согласно подходу RFV [67], ставка восстановления определяется как отношение рыночной стоимости облигации после наступления дефолта к номиналу облигации. Преимущество данного подхода состоит в том, что номинал облигации известен и не требуется дополнительных расчётов для определения ставки восстановления. В свою очередь, его недостаток состоит в том, номинал является приблизительной мерой подверженности риску по облигации, поскольку не учитывает переоценку облигации по рыночной стоимости. Надо заметить, что рейтинговое агентство Moody’s [84] использует данный подход к расчёту ставки

восстановления, определяя рыночную стоимость облигации через 30 дней после даты наступления дефолта.

Восстановление по отношению к аналогичной безрисковой облигации

(recovery of Treasury value, далее – RTV)

Согласно подходу RTV, ставка восстановления определяется как отношение рыночной стоимости облигации в момент наступления дефолта к стоимости безрисковой облигации c аналогичным сроком

погашения (5):

RRd

= Bd

Pd (T )

, где: (5)

Bd – рыночная стоимость облигации в момент наступления

дефолта;

Pd (T )

– стоимость безрисковой облигации со сроком погашения

T в момент времени t=d;

RRd

– ставка восстановления в момент наступления дефолта.

Данный подход к расчёту ставки восстановления позволяет сопоставить стоимость рисковой облигации со стоимостью безрисковой облигации. Однако его сложность заключается в поиске аналогичной безрисковой облигации и расчёте её стоимости на момент наступления дефолта.

Восстановление по отношению к рыночной стоимости облигации

(recovery of market value, далее - RMV)

Наконец, согласно подходу RMV, ставка восстановления определяется как отношение рыночной цены облигации после

наступления дефолта к рыночной стоимости облигации до

наступления дефолта (6).

RR = Bd

, где: (6)

d −

Bd – рыночная стоимость облигации в момент наступления

дефолта;

Bd −

– рыночная стоимость облигации до наступления дефолта;

RRd

– ставка восстановления в момент наступления дефолта.

Надо отметить, что в научной литературе не существует единого подхода к определению цены облигации до наступления дефолта. В частности в работе Г. Хин и Р. Джэрроу [115] рыночная стоимость облигации до наступления дефолта определяется ценой облигации за день до наступления дефолта.

Д. Даффи и К. Синглетон [48] показали, что ставки восстановления, полученные согласно подходам RFV и RMV различаются незначительно, когда стоимость облигации близка к номиналу. Однако в соответствии с последними исследованиями в области ценообразования облигаций в момент дефолта [115], ставки восстановления, рассчитанные с помощью различных подходов,

достаточно значительно отличаются друг от друга. Результаты исследования проиллюстрированы в Таблице 2.

Таблица 2. Сравнение ставок восстановления, рассчитанных на основе рыночного подхода.

Средние значения ставок восстановления согласно подходам RFV и RTV отличаются на 22,8%. Наибольшее значение ставки восстановления получается при использовании RMV метода расчёта: она превышает значение ставки восстановления, рассчитанной на основе подхода RTV, больше чем в два раза.

Рыночный подход может применяться к предмету настоящего диссертационного исследования и позволяет сопоставить полученные результаты с выводами других научных работ. Достоверность данного метода поддерживается гипотезой эффективного рынка, согласно которой вся существенная информация немедленно и в полной мере отражается на рыночной курсовой стоимости ценных бумаг. Расчет ставки восстановления по корпоративным облигациям методом

«восстановление по отношению к номинальной стоимости облигации» предъявляет наименьшие требования к данным.