<<
>>

Общая характеристика модели оценки капитальных активов (САРМ)


Модель оценки капитальных активов описывает взаимоотношения между ри-ском и ожидаемой доходностью акций, складывающиеся на публичных рынках. Как показано в уравнении 6.2, сущность САРМ характеризуется ожидаемой доходностью отдельной ценной бумаги (акции):
ERj = RFR + betas (MR - RFR) (6.2)
В этом уравнении:
ERj — ожидаемая доходность в расчете на одну акцию;
RFR — свободная от риска ставка;
beta является мерой систематического (или недиверсифицируемого) риска конкретной свободно торгуемой ценной бумаги, учитывающего корреляцию и волатильность данной ценной бумаги относительно более широкого рынка (например, S&P 500). Другими словами, beta предназначена для измерения степени риска отдельной публичной акции в сопоставлением с более широким рынком;
MR — это ожидаемая доходность конкретной инвестиции в рыночном портфеле или ожидаемая доходность рынка (часто показатели по S&P 500 используются в качестве представительной характеристики всего рынка);
(MR - RFR) — ожидаемая премия, надбавка к доходности конкретной инвестиции в рыночном портфеле сверх безрисковой ставки доходности.
В соответствии с линейным уравнением рынка ценных бумаг (обсуждаемым в любом начальном учебнике финансов), ожидаемая доходность любой ценной бумаги пропорциональна ее систематическому риску. Другими словами, когда систематический риск (beta) увеличивается, увеличивается и ожидаемая доходность (безрисковая ставка плюс произведение коэффициента beta на рыночную премию за риск).
Та часть волатильности ценной бумаги, которая не связана с движениями рынка, называется несистематическим риском. Согласно теории, несистематический риск может быть диверсифицирован с помощью достаточно большого количества активов, характеристики доходности которых не обязательно коррелируют между собой. Иначе говоря, коэффициенты alpha (альфа) в ди- ¦ версифицированном портфеле имеют нулевую сумму, поскольку неожиданные благоприятные события для некоторых ценных бумаг перекрываются не-ожиданными неблагоприятными событиями для других . Поэтому САРМ учитывает только ту часть волатильности ценных бумаг, которая никак не коррелирует с волатильностью рынка.
Чувствительность к рынку называется систематическим риском и измеряется в методе САРМ коэффициентом beta. Если beta для ценной бумаги равна 1,0, это означает, что включение этой ценной бумаги в рыночный портфель не увеличит и не уменьшит общий риск портфеля. Для ценной бумаги, beta которой меньше 1,0, включение в рыночный портфель снижает общую степень риска, характеризующего данный портфель .
Как и всякая теоретическая модель, САРМ основана на нескольких исходных предпосылках. Они обобщаются в финансовой литературе и обычно включают следующие :
инвесторы заинтересованы в максимизации своего достояния (wealth) в течение определенного временного срока;
инвесторы не расположены к риску. Они стараются формировать диверсифицированные портфели ценных бумаг так, чтобы несистематические риски устранялись в результате диверсификации;
проценты, получаемые и выплачиваемые по займам, равны, и инвесторы могут занимать и ссужать средства по свободной от риска ставке процента;
не рассматриваются налоги на инвесторов и трансакционные затраты;
ожидания инвестора относительно рынков считаются однородными;
все активы обладают свойством делимости и могут быть проданы на совершенно ликвидных рынках;
поскольку все инвесторы являются прайс-тейкерами (price-takers), то предполагается, что их деятельность в совокупности не способна влиять на рыночные поправки ценных бумаг.
Разумеется, не все предпосылки САРМ соблюдаются, когда инвесторы решают, покупать или продавать пакеты акций компаний закрытого типа. Времен- ныуе горизонты различаются, портфели могут не быть диверсифицированными, проценты за кредит могут быть очень высокими, а налогообложение инвесторов и трансакционные затраты могут оказаться реальными факторами, влияние которых учитывается при принятии решений. Ожидания инвесторов неоднородны, и для акций большинства закрытых компаний не существует рынка. Наконец, в реальных сделках инвесторы могут диктовать цены, но вполне могут этого и не делать. Тем не менее САРМ уже много лет используется как основа для определения ставок дисконтирования и ставок капитализации частных (непубличных) компаний и долей собственности в этих компаниях.
Этот обзор показывает, что есть, по меньшей мере, две основные проблемы, которые необходимо учитывать при использовании модели САРМ для расчета ставок дисконтирования при оценке частных (непубличных, закрытых) и публичных (открытого типа) предприятий:
специфический риск. САРМ предполагает такую диверсификацию портфеля инвестиций, при которой не учитываются несистематические (или специфические для данной компании) риски. При оценке стоимости капитала частных компаний может оказаться неудобным, чтобы специфические риски оцениваемой компании были так просто диверсифицированы;
beta. Оценщики должны предусматривать использование коэффициента beta на практике. Один из способов использования понятия beta — это при построении ставок дисконтирования исходить из того, что beta будет равна 1,0. Поскольку такое предположение не всегда оправданно, использовать коэффициент beta надо весьма осмотри-тельно.
¦
<< | >>
Источник: В.М. Рутгайзер. Интегрированная теория оценки бизнеса. 2008

Еще по теме Общая характеристика модели оценки капитальных активов (САРМ):

  1. СЛОВАРЬ КЭШ-МЕНЕДЖЕРА
  2. Чистая прибыль в сопоставлении с денежным потоком
  3. Модель скорректированной оценки капитальных активов
  4. Общая характеристика модели оценки капитальных активов (САРМ)
  5. Методина расчета требуемой доходности в расчете на период владения акциями
  6. Доходный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса]