Подготовка и анализ финансовой отчетности в оценке бизнеса

Требования к информации, необходимой для оценки предприятий, формулируются в начальной стадии процесса оценки. Указываются ограничительные условия и состав информационного обеспечения, который должен быть представлен заказчиком эксперту-оценщику к определенному согласованному обеими сторонами сроку.

Сбор информации для определения стоимости предприятия [бизнеса]

Основные источники информации, используемые оценщиком:

статистическая и прогнозная информация о рынке, отрасли, стране, регионе функционирования предприятия;

баланс предприятия;

отчет о прибылях и убытках;

отчет о движении денежных средств;

сведения об имущественном комплексе предприятия.

Информация, используемая в процессе оценки бизнеса, должна соответствовать требованиям:

полноты и достоверности финансово-экономической, технико-экономической и управленческой информации, характеризующей деятельность предприятия за период предыстории, а также в будущем периоде;

точного соответствия целям оценки;

комплексного учета внешних условий функционирования оцениваемого предприятия.

Информация, необходимая для анализа предприятия в целях его оценки делится на внешнюю и внутреннюю.

з*

Необходимость анализа внешней информации определяется тем, что нормальное функционирование бизнеса (объем продаж, прибыль) во многом определяется внешними условиями функционирования предприятия. К информации этого рода мы может отнести макроэкономические и отраслевые показатели.

Макроэкономические данные — информация о том, как ска-зывается или скажется на деятельности предприятия изменение макроэкономической ситуации, она характеризует инвестицион-ный климат в стране.

К макроэкономической относится следующая информация:

стадия экономического цикла;

экономическая и политическая стабильность;

социальные факторы: занятость и уровень жизни населения;

процентные ставки и их динамика;

налоговое законодательство и тенденции его изменения;

риски.

Общие макроэкономические закономерности развития экономики оценщик должен учитывать при анализе конкретного предприятия и составлении прогнозов.

Основные источники макроэкономической информации:

программы правительства и прогнозы;

периодическая экономическая печать;

аналитические обзоры информационных агентств;

данные Федеральной службы государственной статистики;

законодательство Российской Федерации.

К отраслевым данным относится информация об отрасли, в которой функционирует оцениваемое предприятие: рынки сбыта, наличие и характеристика конкурентов.

Рынки сбыта анализируются с точки зрения соотношения спроса и предложения, взаимоотношений с поставщиками, стратегии сбыта товаров. Основные направления стратегии сбыта товаров:

проникновение на уже сложившийся рынок с тем же продуктом, что и конкуренты;

развитие рынка за счет создания новых сегментов рынка;

разработка принципиально новых товаров или модернизация существующих;

диверсификация производимой продукции для освоения новых рынков.

В зависимости от стратегии сбыта товаров составляется прогноз объемов реализуемой продукции.

Цель сбора этой информации — определение потенциала рынка сбыта товара: объем продаж в текущих ценах, ретроспек-

тива за последние два — пять лет по оцениваемому предприятию, объем продаж в текущих ценах у конкурентов, прогнозы по расширению рынков сбыта.

При анализе условий конкуренции учитывается тип рынка, наличие ограничений для вступления в отрасль конкурентов, производящих товары-заменители. Анализ должен дополняться сведениями об объеме производства конкурирующего товара в натуральном и стоимостном выражениях, характеристикой продукции конкурентов, данными о доле реализуемой продукции в общем объеме отечественного производства, а также перечнем основных российских импортеров этого товара.

Основные источники отраслевой информации:

данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия;

данные Федеральной службы государственной статистики;

отраслевые информационные издания;

периодическая экономическая печать;

бизнес-план;

личные контакты;

—фирмы-дилеры (распространители);

таможенное управление.

Указанные источники предоставляют информацию, имеющую различную степень достоверности.

Внутренняя информация включает:

ретроспективные данные об истории компании;

описание и анализ маркетинговой стратегии предприятия, в том числе:

жизненный цикл товаров,

объемы продаж за прошлый и текущий периоды,

себестоимость реализованной продукции,

цены товаров и услуг, их динамика,

прогнозируемое изменение объемов спроса,

производственные мощности с учетом будущих капиталовложений (прогноз объемов реализуемой продукции корректируется на производственные мощности);

характеристики поставщиков;

производственные мощности;

рабочий и управленческий персонал и заработная плата:

управляющий предприятием (управляющий предприятием может быть ключевой фигурой, обеспечивать эффективное управление бизнесом и его развитием, в случае же продажи предприятия планы управляющего в отношении будущей деятельности могут измениться),

уровень заработной платы на предприятии в сравнении со среднеотраслевыми данными (может корректироваться при нормализации отчетности);

внутреннюю финансовую информацию (данные бухгалтерского баланса, отчета о финансовых результатах и движении денежных средств за три — пять лет);

прочую информацию.

Цели работы оценщика по сбору внутренней информации:

анализ истории компании с целью выявления будущих тенденций;

сбор информации для прогнозирования объемов продаж, денежных потоков, прибыли;

учет факторов несистематического риска, характерных для оцениваемого бизнеса;

корректировка и анализ финансовой документации.

Эффективным источником информации является анкетирование владельцев, администрации, аудиторов, кредиторов, конкурентов оцениваемого предприятия, представителей отраслевых ассоциаций и местных администраций. В процессе анкетирования уделяется внимание следующим вопросам:

ретроспективные данные об истории предприятия: состав имущественного комплекса, ассортимент продукции и услуг, квалификация рабочего и управленческого персонала; основные заказчики, поставщики и кредиторы;

характеристика филиалов и дочерних фирм: формы и размеры участия оцениваемого предприятия в филиалах и дочерних фирмах, ассортимент продукции (услуг) и т.п.;

характеристика оцениваемого предприятия:

наличие и результаты проверок, проводимых аудиторами и налоговыми органами,

наличие излишних, неоперационных и непроизводственных активов, связанные с ними доходы и расходы,

сведения об инвентаризации запасов и основных фондов,

дивидендная политика,

обязательства или доходы и расходы, не отраженные в финансовых документах (данные об арендных договорах, незавершенных судебных делах, не отраженных в бухгалтерских документах активах и т.д.);

перспективы развития оцениваемого предприятия на ближайшие три — пять лет: расширение ассортимента продукции

(услуг), рост объемов производства и сбыта, выручка от других операций, себестоимость и прибыль, капитальные вложения, риски.

Цели финансового анализа в оценке бизнеса

Финансовый анализ оцениваемого предприятия проводится на основе баланса предприятия, отчета о финансовых результатах, данных аналитических и синтетических счетов бухгалтерского учета и других финансовых документов.

Основная цель финансового анализа — определить реальное финансовое состояние предприятия на дату оценки и найти ре-зервы его улучшения.

Финансовое состояние — это способность предприятия финансировать свою деятельность, оно характеризуется обеспеченностью финансовыми ресурсами, необходимыми для нормального функционирования предприятия, целесообразностью их размещения и эффективностью использования, финансовыми взаимоотношениями с другими юридическими и физическими лицами, платежеспособностью и финансовой устойчивостью.

При оценке стоимости бизнеса, наряду с определением реального финансового состояния предприятия цели финансового анализа можно дополнить следующими:

определение реальной доходности оцениваемого предприятия для корректного прогнозирования денежных потоков;

выявление степени соответствия финансовой отчетности оцениваемого предприятия общепринятым в отрасли принципам бухгалтерского учета;

сравнение оцениваемого предприятия с его аналогами для оценки риска, присущего данному бизнесу, и параметров его стоимости;

оценка экономических возможностей и перспектив бизнеса;

корректировка финансовых отчетов для целей оценки.

Ретроспективная финансовая отчетность за последние три —

пять лет анализируется оценщиком с целью определения потен-

циала бизнеса на основе его текущей и прошлой деятельности. Желательно использовать отчетность, прошедшую аудиторскую проверку; в отчете должно быть указано, есть или нет заключение аудитора.

В зависимости от целей оценки и применяемых методов финансовый анализ может быть направлен на определение степени рисков, сопоставление с предприятиями-аналогами, про-гнозирование доходности, что позволяет изучить показатели самого предприятия по годам, выявить тенденции, увидеть в динамике происходящие изменения в структуре капитала компании, источниках финансирования и т.п.

Повторим, что в соответствии с целями оценки бизнеса степень детализации финансового анализа может быть различной:

экспресс-анализ, при котором анализируются данные бухгалтерской отчетности, оценивается финансовая устойчивость и динамика развития, показатели оцениваемого предприятия сравниваются с абсолютными, отраслевыми или с показателями предприятий-аналогов;

детальный анализ финансовой устойчивости направлен на более тщательную оценку имущественного и финансового состояния, возможностей и перспектив развития предприятия (анализируются баланс, отчет о финансовых резуль-татах, данные аналитического и производственного учета).

При любой степени детализации анализ проводится в два этапа:

анализ финансовых отчетов;

анализ финансовых показателей.

Анализу и корректировке в целях оценки бизнеса подвергаются баланс и отчет о финансовых результатах.

Скорректированные баланс и отчет о финансовых результатах используются в каждом из подходов к оценке. При осуществлении оценки с применением различных подходов уделяется большее или меньшее внимание тому или другому бухгалтерскому документу:

при оценке затратным подходом основное внимание уделяется анализу и корректировке баланса предприятия;

при использовании сравнительного подхода анализируются и баланс, и отчет о финансовых результатах оцениваемого предприятия и его аналогов;

в случае оценки доходным подходом больше внимания уделяется анализу и корректировке отчета о финансовых результатах, где наиболее полно представлена информация о доходности предприятия, на основе которой прогнозируются денежные потоки.

При оценке следует учитывать ряд обстоятельств, затрудняющих применение финансовой отчетности для целей оценки:

финансовая отчетность содержит только ретроспективную информацию;

финансовая отчетность устаревает к дате оценки (если дата оценки не зафиксирована в прошлом);

отчетность может содержать единовременные не характерные для оцениваемого бизнеса доходы и расходы;

стоимость активов, отраженная в балансе, редко соответствует их рыночной стоимости;

некоторые активы не отражены в балансе, например полностью самортизированные здания, срок экономической «жизни» которых еще не закончился;

отчетность может не отражать реального состояния дел из- за ведения двойной бухгалтерии;

отчетность может содержать ошибки бухгалтера.

Финансовая отчетность, не подвергавшаяся аудиторской проверке, должна анализироваться более тщательно. После сбора бухгалтерской отчетности осуществляется ее корректировка для целей оценки.

Корректировка финансовой отчетности в целях оценки бизнеса

Общие правила и принципы ведения бухгалтерского учета могут различаться, что отражается в учетной политике и финансовой отчетности.

Общие корректировки финансовой отчетности бизнеса позволяют приблизить к экономической реальности финансовую отчетность предприятия и, соответственно, потоки доходов.

Корректировки показателей финансовых отчетов проводятся для показателей, которые имеют прямое отношение к процессу

оценки. Корректировки могут быть целесообразными по следу-ющим причинам:

привести показатели поступлений и расходов к уровню, который характерен для операционной (основной, производственной) деятельности, которую предполагается продолжать;

представить сопоставимые финансовые данные по рассматриваемому бизнесу и аналогичным бизнесам;

привести показатели, приведенные в отчетах, в соответствие с рыночными стоимостями;

сделать поправки с учетом стоимости активов и обязательств, не связанных с операционной (основной, производственной) деятельностью и соответствующих поступлений и расходов;

сделать поправки с учетом поступлений и расходов, не связанных с хозяйственной деятельностью.

Основные направления корректировок — исключение из финансовых отчетов следующих доходов и расходов:

излишние или непроизводственные затраты предприятия;

единовременные доходы и расходы, не связанные с деятельностью предприятия;

доходы и расходы по избыточным активам (производственным, непроизводственным, нефункционирующим);

—личные доходы и расходы владельца предприятия и его родственников;

прочие.

На практике корректировки могут быть и положительными.

Различают несколько видов бухгалтерской документации в зависимости от степени ее корректировки.

Приведенный ретроспективный баланс — баланс, скорректированный на последнюю дату составления бухгалтерской отчетности. Корректировка заключается в исключении из баланса всех нематериальных активов и активов, не связанных с основной деятельностью предприятия, для повышения сопоставимости данных с отчетностью предприятий-аналогов. Корректируется также стоимость основных средств (переоценка, физический износ).

Если скорректировать стоимость материальных активов по рыночной стоимости, а также долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, дебиторскую и кредиторскую задолжен-ность в соответствии с их реальным состоянием на дату оценки, то мы получим рыночный баланс.

Аналогично корректируется ретроспективный отчет о финансовых результатах: из прибылей и убытков исключаются статьи, не связанные с основной деятельностью или искажающие результаты сравнения с предприятиями-аналогами. Корректируются выплаченные проценты по ссудам, заработная плата владельцев в целях оценки приравнивается к среднеотраслевой, увеличивается прибыль на величину избыточных расходов. Получается приведенный ретроспективный отчет о финансовых результатах.

На основе этих ретроспективных финансовых отчетов, данных об отрасли, регионе, рынке, стране прогнозируются финансовые показатели деятельности предприятия. Для сравнения с предприятиями-аналогами могут рассчитываться показатели в процентах. Например: остаточная стоимость машин и оборудования составляет 35% стоимости всех активов.

Направления работы с внутренней финансовой документацией предприятия в целях оценки:

инфляционная корректировка;

нормализация бухгалтерской отчетности;

трансформация бухгалтерской отчетности;

вычисление относительных показателей.

Цели инфляционной корректировки ретроспективной финансовой отчетности в процессе оценки бизнеса.:

приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду;

учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков и ставок дисконтирования.

Простейший способ инфляционной корректировки — переоценка всех статей баланса согласно изменению курса рубля относительно более стабильной валюты, например доллара или евро. Достоинства способа — его простота и возможность работы без использования большого объема дополнительной информации. Недостатки: корректировка по курсу валюты дает неточные результаты, так как курсовые соотношения рубля и друтах валют не совпадают с их реальной покупательной способностью.

Пример 3.1. Оборудование было приобретено в 1996 г. за 2 000 000 руб. (курс рубля к доллару на дату приобретения составлял 5550 руб./дол.

На дату проведения оценки оборудования курс рубля к доллару составлял 31,5 руб./дол., следовательно, в долларах стоимость оборудования в 1996 г. составляла 360,4 дол. (2 000 000 руб.: 5550 руб./дол.). Стоимость приобретения оборудования на начало 2003 г. составит 11 352,6 руб. (31,5 руб./дол. х 360,4 дол.).

Второй способ инфляционной корректировки — переоценка статей актива и пассива баланса по колебаниям уровней товарных цен. Можно ориентироваться как на товарную массу в целом, так и на каждый конкретный товар или товарную группу. Это более точный способ инфляционной кор-ректировки.

Третий способ инфляционной корректировки основан на учете изменения общего уровня цен: различные статьи финансовых отчетов рассчитываются в денежных единицах одинаковой покупательной силы (в рублях базового или текущего периода на отчетную дату), для пересчетов используется индекс динамики валового национального продукта либо индекс потребительских или оптовых цен. Метод повышает реалистичность анализа, но не учитывает разную степень изменения стоимости отдельных активов.

После инфляционной корректировки проводят нормализацию финансовой отчетности.

Нормализация бухгалтерской (финансовой) отчетности — кор-ректировка отчетности на основе определения доходов и расходов, характерных для нормально действующего бизнеса.

Возможность использования разных методов учета операций, списания долгов и т.д. приводит к появлению различий в пока-зателях прибыли и денежных потоков. Рыночная стоимость части активов (например, нематериальных) может не учитываться при составлении баланса. Нормализация проводится для того, чтобы оценочные заключения имели объективный характер и основывались на реальных показателях, характеризующих дея-тельность предприятия, ктому же сопоставимых с показателями аналогичных предприятий.

Нормализация отчетности в процессе оценки проводится всегда, объем применяемых корректировок в зависимости от целей оценки меняется. В отчете должны быть объяснены расчеты и изменения, проводимые в ходе нормализации.

Обратите внимание — нормализованная финансовая отчетность может использоваться только в целях оценки.

Нормализующие корректировки финансовой документации проводятся по следующим направлениям:

— корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и расходов;

. — корректировка метода учета операций (например, учет запасов) или метода начисления амортизации;

— корректировка данных бухгалтерской отчетности с целью определения рыночной стоимости активов.

Корректировка разовых, нетипичных и неоперационных дохос и расходов. К числу наиболее важных факторов, определяющих величину денежных потоков, относится себестоимость продукции — выраженные в денежной форме затраты всех видов ресурсов, используемых непосредственно в процессе изготовления и выполнения работ, а также для сохранения и улучшения условий производства. Кроме расходов, относимых на себестоимость, выделяются коммерческие и управленческие расходы, прочие операционные доходы и другие расходы, также влияющие на величину прибыли.

Величина прибыли может быть занижена и поэтому потенциального инвестора интересует, в первую очередь, динамика выручки от реализации и структура себестоимости, а затем — нормализованная прибыль. Если речь идет об оценке предприятий сферы услуг, сервисных и страховых компаний, сделок по слиянию и присоединению, акцент делается на анализе валовых доходов. Показатели прибыли и денежных потоков становятся следующим критерием при принятии инвестиционного решения.

Если ожидаемая будущая прибыль играет решающую роль в процессе оценки, то важно принимать этот показатель как отражение экономического дохода, получаемого компанией. Именно с этой целью и проводится нормализация бухгалтерской (финансовой) отчетности в процессе оценки.

Пример 3.2. Оценщиком выявлено, что значительные финансовые ресурсы направлены на приобретение земельного массива в пригороде, что не имеет отношения к основной производственной деятельности компании (торговля компьютерами и комплектующими). Эти активы, не свя-занные с основной производственной деятельностью, должны быть исключены из расчетов в ходе нормализации финансовой отчетности.

В итоге корректировки получают нормализованный бухгалтерский баланс, скорректированный на расходы, не относящиеся к оцениваемому бизнесу. Изменения, полученные при корректировке баланса, должны найти отражение и в отчете о финансовых результатах. Оценщик рассчитывает нормализованный доход с учетом нетипичных расходов, не относящихся к основной деятельности.

Кроме того, корректировке могут подвергнуться расходы, превышающие средние значения по предприятиям-аналогам.

Корректировка метода учета операций. На величину прибыли и денежных потоков серьезное влияние могут оказывать методы учета запасов и начисления амортизации. В Российской Федерации приняты следующие методики учета запасов:

по средней себестоимости;

по себестоимости первых по времени закупок (ФИФО) — первым получен, первым отгружен;

по себестоимости последних по времени закупок (ЛИФО) — последним получен, первым отгружен.

Оценка запасов методом ФИФО основана на допущении того, что ресурсы, первые поступившие в производство (продажу), должны быть оценены по себестоимости первых по времени закупок, с учетом стоимости ценностей, числящихся на начало месяца. Метод ЛИФО основан на допущении того, что ресурсы, первые поступившие в производство (продажу), должны быть оценены по себестоимости последних в последовательности по времени закупок. При росте цен метод ЛИФО уменьшает налогооблагаемую прибыль и с этой точки зрения в условиях инфляции является более предпочтительным.

Пример 3.3. Определим себестоимость реализованной продукции всеми тремя методами, если за анализируемый период было израсходовано 200 кг запасов.

Сведения о приобретении запасов Дата

приобретения Характеристика запасов масса, кг цена приобретения, тыс. руб./кг стоимость запасов, тыс. руб. 01 марта 100 10 1000 10 марта 50 15 750 20 марта 100 25 2 500 Итого 250 10-25 4 250 Средняя фактическая себестоимость:

4250 : 250 х 200 = 3400 (тыс. руб.).

Себестоимость реализованной продукции по методу ФИФО:

100 х 10 + 50 х15 + 50 х 25 = 3000 тыс. руб.

Себестоимость реализованной продукции по методу ЛИФО: 100 х 25 + 50 х 15 + 50 х 10 = 3750 тыс. руб.

Если предприятие-аналог использует метод учета запасов по средней себестоимости, в то время как на оцениваемом предприятии применяется метод ЛИФО, то разница (3750 — 3400 = 350 тыс. руб.), скорректированная на ставку налогообложения (24%), может быть добавлена к величине прибыли после налогообложения.

Аналогичные расчеты проводятся и в сторону уменьшения величины прибыли. Размер прибыли также зависит от методов начисления износа как основных фондов, так и нематериальных активов.

Корректировка данных бухгалтерской отчетности с целью определения рыночной стоимости активов. Балансовая стоимост активов, как правило, отличается от их рыночной оценки. Итогом нормализации финансовой отчетности должен стать норма-лизованный баланс — это ретроспективный бухгалтерский баланс, в котором все балансовые показатели учитываются по их рыночной стоимости на дату оценки.

После нормализации, если это требуется в соответствии с целями оценки, осуществляется трансформация финансовой отчетности.

Трансформация финансовой отчетности — это корректировка счетов для приведения к единым стандартам бухгалтерского учета. Трансформация бухгалтерской отчетности не является обяза-тельной в процессе оценки. В каких случаях она нужна?

Российские предприятия выступают как объекты инвестиро-вания со стороны иностранных инвесторов и сами пытаются инвестировать временно свободные средства. Принятию решения об инвестировании предшествует детальный анализ финансового состояния компании, отчетность которой должна соответствовать международным стандартам прежде всего в целях сопоставимости информации.

Любая отчетная информация имеет принципиальное сходство: пользователям предоставляются данные об имущественном состоянии компании (баланс) и отчет о финансовых результатах. Вместе с тем между российской и международной системами учета существуют различия:

по составу отчетности: западная отчетность содержит отчет об изменениях собственного капитала (в соответствии с GAAP), примечания к финансовым отчетам;

по принципу построения основных показателей: российский баланс построен по принципу возрастания ликвидности, в то время как баланс по GAAP — по убыванию ликвидности;

ориентация на пользователя (основным органом, регламентирующим формирование системы бухгалтерского учета в России, является Министерство финансов РФ — государственная структура, которая при выработке учетной модели руководствуется интересами государства, и отчетность направлена прежде всего на предоставление информации государственным органам с целью обеспечения ими функций контроля за налоговыми платежами в бюджет. Международные стандарты финансовой отчетности разработаны независимой организацией — Комитетом по международным стандартам финансовой отчетности и в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО) задачей финансовой отчетности является предоставление информации о финансовом положении, результатах деятельности предприятия, что является полезным при принятии экономических решений для широкого круга пользователей);

в российской отчетности о финансовых результатах себестоимость реализованной продукции может включать часть общехозяйственных расходов, т.е. расходов на уп-равление, а в соответствии с МСФО себестоимость включает только прямые и накладные производственные затраты;

при продаже продукции ниже ее себестоимости без достаточных оснований российские предприятия платят налог на прибыль с суммы разницы между рыночной ценой и ценой реализации, что неприемлемо для МСФО;

большую группу затрат российских предприятий представляют штрафы по актам налоговой инспекции, Пенсионного фонда и др.

Это только часть различий, поэтому полноценная процедура трансформации требует не только затрат времени, но и наличия высококвалифицированных специалистов.

Анализ финансовых отчетов и коэффициентов

При оценке стоимости предприятий (бизнеса) финансовый анализ проводится в два этапа:

анализ финансовых отчетов,

анализ финансовых коэффициентов (показателей).

Анализ финансовых отчетов

В процессе функционирования предприятия величина активов, их структура претерпевают постоянные изменения. Для выявления качественных изменений в структуре средств и их источ-ников, а также динамики этих изменений проводят вертикальный и горизонтальный анализ отчетности.

Вертикальный анализ — анализ отдельных разделов и статей баланса, отчета о финансовых результатах показывает структуру средств предприятия и их источников. Расчеты обычно проводят в процентах от общей суммы средств предприятия для сопоставимости данных, что позволяет избежать инфляционной кор-ректировки ретроспективной финансовой документации.

Горизонтальный анализ — анализ финансовой документации за ряд лет, данные которого представляются в виде индексов по отношению к базисному году или сопоставления процентных изменений по статьям за анализируемый период. Выявление базисных темпов роста за ряд лет позволяет анализировать не только изменение отдельных показателей, но и прогнозировать их значения.

Сначала выявляются важнейшие характеристики деятельности предприятия: общая стоимость имущества, собственных и заемных средств. Затем вырабатывается суждение о структуре имущества предприятия, характере использования финансовых ресурсов, вьывляются сильные и слабые стороны предприятия в абсолютном выражении.

При анализе структуры активов и пассивов предприятия осо-бое внимание уделяется:

соотношению между собственными и заемными средствами;

обеспеченности запасов и затрат собственными источни-ками (анализ собственного оборотного капитала);

структуре кредиторской и дебиторской задолженности;

анализу ликвидности баланса (ликвидность определяется покрытием обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств);

удельному весу наиболее ликвидных активов (наиболее ликвидные активы — денежные средства и ликвидные ценные бумаги — должны быть больше или быть равными наиболее срочным обязательствам).

Для удобства анализа целесообразно использовать сокращен-ный аналитический баланс (см. раздел 9.4).

При анализе отчета о финансовых результатах особое внимание уделяется, во-первых, соотношению выручки от реализации, себестоимости и прибыли предприятия за анализируемый период и, во-вторых, выявлению тенденции в уровне доходов на пред-приятии.

Анализ финансовых коэффициентов

(показателей]

После анализа финансовых отчетов устанавливаются показатели финансовой устойчивости в относительном выражении и сравниваются с предприятиями отрасли.

С помощью анализа финансовых коэффициентов финансовых отчетов можно выявить:

сильные и слабые стороны данного бизнеса;

диспропорции в структуре капитала;

уровень риска при инвестировании средств в данный бизнес;

базу для сравнения с компаниями-аналогами.

Для финансового анализа можно использовать большое количество коэффициентов, однако оценщик выбирает наиболее важные с учетом целей оценки. Для расчета показателей при сравнении с предприятиями-аналогами должна быть использована единая методика расчета. Показатели, которые в целях оценки предприятия обычно являются наиболее важными, представлены в табл. 3.1.

Таблица 3.1

Финансовые показатели, характеризующие деятельность предприятия Наименование пока-зателя Формула расчета Экономический смысл 1. Оценка имущественного положения

(показатели характеризуют эффективность управления основными производственными фондами предприятия) Сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряжении предприятия Итог баланса-нетто Источник — форма № 1:

стр. 300 - стр. 252 - - стр. 244 Этот показатель дает обоб-щенную стоимостную оценку активов, числящихся на балансе предприятия. Рост показателя свидетельствует о наращивании имущественного потенциала предприятия Наименование

показателя Формула расчета Экономический смысл Доля основных средств в активах Стоимость основных средств: итог баланса-нетто Источник — форма № 1:

стр. 120: (стр. 300- -стр. 252-стр. 244) Отражает удельный вес дол-госрочных активов. Величина зависит от специфики предприятия, например фондоемкое предприятие Доля активной части основных средств Стоимость активной части основных средств, деленная на стоимость основных средств

Источник — графа 6 формы № 5: (стр. 363 + стр. 364): : стр. 371 Активная часть основных средств — это машины, обо-рудование и транспортные средства. Рост показателя в динамике обычно расцени-вается как благоприятная тенденция Коэффициент обнов-ления Балансовая стои-мость поступивших за период основных средств, деленная на балансовую стоимость основных средств на конец периода Источник — форма № 5:

стр. 371 (гр. 4): стр. 371 (гр. 6) Степень обновления основных средств за период 2. Оценка ликвидности

(показатели характеризуют способность активов предприятия трансформироваться в денежные средства и погашать краткосрочные долговые обязательства) Величина собственных оборотных средств (СОС, функционирующий капитал) Собственный капи-тал + долгосрочные обязательства -

основные средства и вложения или

текущие активы -

текущие обяза-тельства

Источник — форма № 1:

стр. 490 +стр. 590- СОС — величина оборотных средств предприятия после удовлетворения краткосрочных обязательств перед всеми кредиторами. Оптимальная величина СОС зависит от особенностей деятельности компании: масштабов, объемов реализации, скорости оборачиваемости материальных запасов и дебиторской Наименование

показателя Формула расчета Экономический смысл - стр. 252 - стр. 244-стр. 1 90- стр. 230 - стр. 465 - стр. 475 или

стр. 290 - стр. 252 -

стр. 244 - стр. 230 - стр. 690 задолженности. Недостаток СОС свидетельствует о неспособности своевременно погасить краткосрочные обязательства, значительный избыток — о нерациональном использовании ресурсов предприятия, например получении кредитов сверх реальной потребности Коэффициент покрытия (текущей ликвидности) Текущие активы :

: текущие обязательства Источник — форма № 1:

(стр. 290 - стр. 252 - - стр. 244 - стр. 230): стр. 690 Показывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств. Отражает, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на один рубль текущих обязательств. Рекомендуемые значения: 1—2 Коэффициент быстрой ликвидности (общей платежеспособности, срочной ликвидности) Денежные средства, расчеты и прочие активы :

: текущие обязательства Источник — форма № 1 :

(стр. 290 - стр. 252 - - стр. 244 - стр. 210-стр. 220- стр. 2З0): стр. 690 Показывает, какие средства могут быть использованы, если срок погашения всех или некоторых текущих обя - зательств наступит немед-ленно и не будет возможности продать наименее ликвидную часть — запасы. Рекомендуемые значения: •больше 1. Однако для россий-ских предприятий допустимо значение более 0,7, в рознич-ной торговле — более 0,3 Коэффициент

абсолютной

ликвидности

(платежеспособности) Денежные средства +

+ краткосрочные финансовые вложения : текущие обязательства Источник — форма № 1: стр. 260 + стр. 250 - - стр. 252 : стр. 690 Показывает, какая доля краткосрочных долговых обязательств может быть покрыта за счет практически абсолютно ликвидных активов (денежных средств и их эквивалентов в виде рыночных ценных бумаг и депозитов).

Рекомендуемые значения: 0,2 — 0,5 Наименование показа-теля Формула расчета Экономический смысл 3. Оценка платежеспособности или структуры капитала

(показатели отражают соотношение собственных и заемных средств в источниках финансирования компании, т.е. характеризуют степень финансовой независимости компании от кредиторов, что является важной характе-ристикой устойчивости предприятия) Коэффициент концен-трации собственного капитала Собственный капи-тал : всего хозяй-ственных средств- нетто

Источник — форма № 1:

(стр. 490 - стр.

465 - стр. 475 - - стр. 252 - стр. 244) .(стр. 300-стр. 252 - стр. 244) Характеризует зависимость фирмы от внешних займов. Показывает, могут ли обяза-тельства предприятия быть покрыты собственными сред-ствами. Рост коэффициента означает увеличение финан-совой независимости. Чем ниже значение коэффициента, тем больше займов у ком-пании, тем выше риск непла-тежеспособности и опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств. Рекомендуемые значения: больше 0,5 (0,5 — 0,8) Коэффициент манев-ренности собственного капитала Собственные обо-ротные средства:

: собственный ка-питал

Источник — форма № 1:

(стр. 290 - стр. 252 - - стр. 244 - стр.

230 - стр. 690):

: (стр. 490 - стр.

465 - стр. 475 - стр. 252 - стр. 244) Показывает, насколько мо-бильны собственные источники средств с финансовой точки зрения (чем больше этот коэффициент, тем лучше финансовое состояние). Оптимальное значение: 0,5 Коэффициент концен-трации привлеченного капитала Заемный капитал:

: всего хозяйствен-ных средств (нетто) Источник — форма № 1:

(стр. 590 + стр. 690): (стр. 300 - -стр. 252-стр. 244) Демонстрирует, какая доля активов предприятия финан-сируется за счет долгосрочных займов.

Рекомендуемые значения: 0,2 — 0,5 Коэффициент заемных и собственных средств Заемный капитал :

: собственный капитал

Источник — форма № 1: Является еще одной формой коэффициента финансовой независимости, показывает, сколько заемных средств предприятия приходится на Наименование

показателя Формула расчета Экономический смысл - (стр. 590 + стр. 690): (стр. 490 -

стр. 465 - стр. 475 - стр. 252 -

стр. 244) один рубль вложенных в ак-тивы собственных средств. Чем больше этот коэффициент превышает единицу, тем больше зависимость пред-приятия от заемных средств. Рекомендуемые значения: 0,25 - 1 4. Оценка деловой активности

(показатели характеризуют результаты и эффективность текущей основной производственной деятельности) Коэффициент обора-чиваемости рабочего капитала Выручка от реали-зации : чистый оборотный капитал Источники: стр. 010 (форма №2): стр. 290-стр. 252 - стр. 244 - - стр. 230 - стр. 690 (форма №1) Показывает, насколько эф-фективно компания использует инвестиции в оборотный капитал и как это влияет на-рост продаж. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используется предприятием чистый оборотный капитал Оборачиваемость де-биторской задолжен-ности (в оборотах) Выручка от реали-зации :средняя дебиторская за-долженность Источники: стр. 010 (форма № 2): п65. 240 (форма № 1) Показывает изменение объ-емов коммерческого кредита, предоставляемого предпри-ятием. Если коэффициент рассчитывается по выручке от реализации, формируемой по мере оплаты счетов, рост показателя означает сокра-щение продаж в кредит. Сни-жение показателя в этом слу-чае свидетельствует об уве-личении объема предостав-ляемого кредита Коэффициент обора-чиваемости готовой продукции Выручка от реали-зации :средняя за период величина готовой продукции Источники: стр. 010 (форма №2): стр. 214 (форма № 1) Показывает скорость оборота готовой продукции. Рост показателя означает увели-чение спроса на продукцию предприятия, снижение по-казателя - затоваривание готовой продукцией в связи со снижением спроса Коэффициент оборачи-ваемости материальных оборотных средств Выручка от реали-зации : средняя за период величина запасов и затрат по балансу Отражает число оборотов запасов и затрат предприятия за анализируемый период. Снижение показателя свидетельствует об относи-тельном увеличении произ-водственных са- Наименование

показателя Формула расчета Экономический смысл Источники: стр. 010 (форма №2): стр. 210 +

+ стр. 220 (форма №1) пасов и незавершенного про-изводства или о снижении спроса на готовую продукцию (в случае уменьшения коэф-фициента оборачиваемости готовой продукции) Коэффициент оборачи-ваемости мобильных средств Выручка от реали-зации : средняя за период величина запасов и затрат по балансу + средняя за период величина денежных средств, расчетов и прочих активов.

Источники: стр.010 (форма № 2): стр. 210 + стр. 220 + стр. 260 + стр. 270 (форма № 1) Показывает скорость оборота всех мобильных средств предприятия (как матери-альных, так и нематериаль-ных). Рост показателя харак-теризуется положительно, если сочетается с ростом коэффициента оборачива-емости материальных обо-ротных средств, и отрица-тельно, если коэффициент оборачиваемости матери-альных оборотных средств уменьшается Коэффициент пога- шаемости дебиторской задолженности Средняя дебитор-ская задолженность : выручка от реализации Источники: стр. 240 (форма № 1): стр. 010 (форма № 2) Показывает среднее число дней, требуемое для взыскания задолженности. Чем меньше это число, тем быстрее дебиторская задолженность обращается в денежные средства, и, следовательно, повышается ликвидность оборотных средств предприятия. Большое зна-чение коэффициента может свидетельствовать о трудно-стях со взысканием средств по счетам дебиторов Оборачиваемость соб-ственного капитала Выручка от реали-зации :средняя величина собст-венного капитала Источники: стр. 010 (форма № 2): стр. 490 - стр. 465 - стр. 475 - - стр. 252 - стр. 244 (форма № 1) Показывает скорость оборота собственного капитала, что для акционерных обществ означает активность средств, которыми они рискуют. Резкий рост показателя отражает повышение уровня продаж, которое должно в значительной степени обес-печиваться кредитами и, следовательно, снижать долю собственников в общем капитале предприятия. Су-щественное снижение пока-зателя отражает тенденцию к бездействию части собст-венных средств Наименование

показателя Формула расчета Экономический смысл • Оборачиваемость основного капитала (оборачиваемость активов) Выручка от реализации : итог среднего баланса-нетто Источники: стр. 010 (форма № 2): : стр. 300 - стр. 252 - стр. 244 Характеризует эффективность использования компанией всех имеющихся в ее распоряжении ресурсов независимо от источ-ников их привлечения. Коэффи-циент показывает, сколько раз за год совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли. Коэф-фициент сильно варьируется в зависимости от отрасли 5. Оценка рентабельности

(показатели характеризуют прибыль, получаемую с каждого рубля собственных и заемных средств, вложенных в предприятие) Рентабельность

продукции(продаж) Прибыль (результат) от реализации : выручка от реализации ИСТОЧНИК — форма № 2: стр. 050: стр. 010 Демонстрирует долю чистой прибыли в объеме продаж предприятия Рентабельность основных средств и прочих внеоборотных активов Прибыль от реализа-ции (или балансовая): : средняя за период величина основных средств и прочих внеоборотных акти-вов

ИСТОЧНИКИ:

стр. 050 (форма № 2): :стр. 190 (форма № 1) Отражает эффективность ис-пользования основных средств и прочих внеоборотных активов, измеряемую величиной прибы-ли, приходяшрйся на единицу стоимости средств. Рост показа-теля при снижении рентабельности всего капитала свидетельствует об избыточном увеличении мобильных средств, что может быть следствием образования излишних запасов товарноматериальных ценностей, затоваренности готовой продукцией в результате снижения спроса, чрезмерного роста дебиторской задолженности Коэффициент рен-табельности обо-ротных активов Чистая прибыль: те-кущие активы

ИСТОЧНИКИ:

стр. 140-стр. 150 (форма № 2): стр.

290 - стр. 252 - стр. 244 - стр. 230 (форма № 1) Демонстрирует возможности предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым оборотным средствам компании. Чем выше значение коэффициента, тем более эффективно используются оборотные средства Наименование

показателя Формула расчета Экономический смысл Коэффициент рен-табельности вне-оборотных активов Чистая прибыль: долгосрочные активы стр. 140-стр. 150 (форма № 2): стр.

190 (форма № 1) Демонстрирует способность предприятия обеспечивать достаточный объем прибыли по отношению к основным средствам компании. Чем выше значение коэффициента, тем более эффективно используются основные средства Для оценки эффективности стратегий, реализуемых на фон-довом рынке, дивидендной политики предприятия, стратегий маркетинга инвестиционных идей рассчитывают показатели, представленные в табл. 3.2. В расчетах используются данные бухгалтерского учета и рынка ценных бумаг. Средние значения отдельных показателей рассчитываются по данным отчетности с использованием формулы средней арифметической.

Таблица 3.2

Показатели оценки положения предприятия на рынке ценных бумаг Наименование

показателя Формула расчета Экономический смысл Доход на акцию Чистая прибыль - ди-виденды по привиле-гированным акциям : общее число обыкно-венных акций Один из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость компании. Показывает долю чистой прибыли (в денежных единицах), приходящуюся на одну обыкновенную акцию Ценность акции Рыночная цена акции: : доход на акцию Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц согласны платить акционеры за одну денежную единицу чистой прибыли компании. Он также показывает, насколько быстро могут окупиться инвестиции в акции компании Рентабельность

акции Дивиденды на одну акцию: рыночная цена акции Текущая доходность акции Наименование

показателя Формула расчета Экономический смысл Дивидендный выход Дивиденды на одну акцию : доход на акцию Коэффициент показывает, насколько эффективна диви-дендная политика предприятия Коэффициент коти-ровки акций Рыночная цена акции: : учетная цена акции Дает представление о текущем уровне котировки акций Работа оценщика с финансовой документацией — важный этап, целью которого является:

приведение ретроспективной финансовой документации к сопоставимому виду, учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков, ставок дисконтирования и т.д.;

нормализация отчетности с целью определения доходов и расходов, типичных для оцениваемого бизнеса;

определение текущего финансового состояния оцениваемого предприятия;

. — выявление тенденций в развитии бизнеса на основе рет-роспективной информации, текущего состояния и планов на будущее;

подготовка информации для подбора компаний-аналогов, расчета величины рыночных мультипликаторов.

Влияние результатов финансового анализа на оценку стоимости предприятия

Результаты выявления реального финансового состояния предприятия учитываются при выборе метода оценки:

в случае «нормального» финансового состояния в затратном подходе выбирается метод чистых активов;

если платежеспособность предприятия «не подлежит восстановлению», динамика финансовых показателей негативна, а общее положение предприятия с трудом описывается в литературных выражениях, то обоснованным будет выбор внутри затратного подхода метода ликвидационной стоимости. В этом случае результат оценки может получиться отрицательным, что свидетельствует о невоз-можности полного погашения предприятием своих обя-зательств;

динамика финансовых показателей положительна, доходы стабильны, примерно одинаковы по годам — выбираем метод капитализации дохода;

динамика финансовых показателей положительна, финансовое положение устойчиво, наблюдается примерно постоянный по годам темп роста доходов — модель Гордона (см. раздел 4.4.6).

При реализации сравнительного подхода результаты анализа финансового состояния объекта оценки и предприятий-аналогов позволят более корректно сравнивать информацию, обоснованно вносить корректировки в цены продаж предприятий-аналогов (их долей, пакетов акций, единичных акций) с учетом финансового состояния. Даже если использовано много достоверной информации об аналогах, но их финансовое состояние сильно различается» доверие к результатам сравнительного подхода будет низким, что отразится на итоговом согласовании.

Расчет ставки дисконтирования в доходном подходе часто проводится методом суммирования, который основан на учете рисков, в том числе финансовой структуры (нужно учитывать, например, значение коэффициента соотношения заемных и собственных средств), прогнозируемости доходов (помимо наличия информации за несколько последних лет учитывается динамика финансовых показателей (положительная, негативная, стабильная)). Если предприятие находится в неустойчивом финансовом положении и т.п., то результаты прогнозирования могут оказаться слишком приближенными, риск неточного прогнозирования будет высоким, а «вес» доходного подхода в итоговом согласовании наоборот, низким.

Показатели ликвидности и структуры капитала можно объединить в группу показателей финансовой устойчивости. Очевидно, что предприятие должно быть устойчивым как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. В краткосрочной перспективе критерием устойчивости может считаться платежеспособность предприятия, т.е. способность своевременно и в полном объеме проводить расчеты по краткосрочным обязательствам. Платежеспособность характеризуют показатели ликвидности, отражающие, в какой степени и за счет каких оборотных активов предприятие способно рассчитаться по своим краткосрочным обязательствам.

Результаты оценки отражаются на значениях показателей финансовой устойчивости. Предположим, что в результате оценки стоимость основных фондов увеличилась. В случае переоценки на эту же величину возрастает собственный капитал предприятия. Увеличение собственных средств позволяет уменьшить потребность в заемных средствах для финансирования оборотных активов, увеличивая тем самым ликвидность предприятия и его финансовую независимость. Кроме того, амортизационные отчисления, величина которых изменяется при изменении стоимости основных фондов, формируют инвестиционные ресурсы предприятия. Поэтому предприятия, ставящие при переоценке цель любым способом занизить стоимость имущества, лишают себя надежного источника средств. Результаты переоценки, которые относятся на добавочный капитал, увеличивают величину собственных средств предприятия и улучшают структуру его капитала. Также в связи с переоценкой возможно проведение дополнительной эмиссии акций, что является хорошей возможностью для предприятия увеличить рыночную стоимость собственного капитала.

Если неплатежеспособность и финансовая неустойчивость — важнейшие признаки наступающего банкротства, то низкие показатели деловой активности и рентабельности относят к факторам, усугубляющим финансовые проблемы предприятия, но не предопределяющим его банкротство.