<<
>>

Расчет Gv

Главным шагом при применении модели дисконтированного денежного потока для уровня акционера является определение подходящей терминальной стоимости. В модели QMDM ожидаемый темп роста стоимости определяет прогнозную терминальную стоимость.

Оценщики сталкиваются с множеством потенциальных ситуаций, в которых оказываются применимыми разные предположения относительно ожидаемого роста. Мы обсудим здесь некоторые из таких ситуаций вместе С предложениями относительно оценки Gv.

На Gv влияет политика выплаты дивидендов и распределения при-были. Некоторые компании закрытого типа выплачивают все или значитель-ную часть прибылей своим акционерам. При оценке стоимости предприятия рост прибыли от основной деятельности — тот, который может быть достиг-нут, если компания вообще не удерживает прибыль от распределения. Если прогнозируется очень высокий уровень распределения прибылей, то, может быть, разумно предположить, что рост ожидаемых прибылей и стоимости ком-пании примерно совпадает. Дня других компаний, которые регулярно распре-деляют часть прибылей предприятия, прогнозируемый рост стоимости может превышать темпы роста прибыли от основной деятельности Ge в результате реинвестирования нераспределенной прибыли.

Мы обнаружили, что разумно прогнозировать темп роста стоимости где-то в промежутке между ожидаемым темпом роста прибыли от основной деятельности и внутренней нормой роста, которая измеряется как прибыльность собственного (акционерного) капитала (ROE), помноженная на норму удержания прибыли.

Например, предположим, ROE равна 15%, ожидаемый темп прироста прибыли — 7% и ожидаемая норма выплачиваемого дивиденда — 33,33%. Тогда внутренняя норма роста рассчитывается следующим образом:

Внутренняя норма роста = Доходность собственного капитала (ROE) х

(IGR —Internal Grawth Rate) х (1 - % выплаты дивидендов (DPO%))

IGR = 15% х (1-33,33%)

IGR = 10%

Исходя из указанных предпосылок, оценщик, скорее всего, оценит ожидаемый темп прироста стоимости бизнеса в пределах от 7% (ожидаемый темп прироста прибылей) до 10%, внутренней нормы роста.

При оценке компаний закрытого типа, оценщику могут потребоваться дополнительные предположения относительно способности гипотетического покупателя по-лучить доступ к тем активам, которые могут быть накоплены в конце ожи-даемого периода владения акциями. Сомнения в получении будущего доступа могут побудить оценщика умерить прогноз ожидаемых темпов роста сто-имости компании.

Анализ дисконтированного денежного потока на уровне предприятий свидетельствует о темпе роста стоимости Gv. Ожидаемый темп роста стоимости бизнеса оценщик может получить либо методом дисконтирован- ного денежного потока (DCF), либо методом дисконтированной будущей прибыли (DFE). Оценщики, использующие эти методы для уровня предприятия, должны согласовать свои предположения, касающиеся ожидаемого роста стоимости в рамках применения QMDM, с ожидаемыми темпами роста стоимости, заложенными в расчетах по модели DCF.

Исходные оценки стоимости активов свидетельствуют о темпе роста стоимости Gv. Ожидаемые темпы роста стоимости могут быть получены с помощью исходных оценок недвижимости для компаний, обладающих не-движимостью. Многократно в дискуссиях с оценщиками недвижимости или в обзорах оценок недвижимости приходилось убеждаться, что это весьма пло-дотворный способ обоснования разумных прогнозов темпов стоимости компа-ний, владеющих недвижимостью.

Изменение левериджа (финансового рычага) может влиять на Gv. Стоимость левериджированной компании может расти быстрее, чем прибыль, если долг выплачен. Это существо моделей, которыми пользуются финансовые покупатели действующих компаний . Например, для компании, основное содержание деятельности которой составляют операции с активами, оценщик недвижимости определил, что определенный объект должен расти темпом от 5 до 6% в год. Однако если этот объект в ограниченном партнерстве поддержан финансовым рычагом и собственность амортизируется исходя из 15-летнего графика списания, то стоимость пропорциональной доли собственности в партнерстве будет расти быстрее, чем стоимость лежащих в ее основе активов.

Показатели ожидаемого роста стоимости в разные потенциальные периоды владения акциями могут быть определены с помощью специальных расчетов.

На Gv может влиять состав портфеля ценных бумаг. Состав портфеля компаний, оперирующих активами, может дать представление об ожидаемом будущем росте стоимости компании. Возьмем, например, холдинг, партнерство высокой капитализации в 100 млн долларов, с публично торгуемыми акциями. Диверсифицированный портфель таких акций может иметь ожидаемую общую доходность примерно 10%, с ожидаемым ростом стоимости, зависящим от политики выплаты дивидендов, проводимой партнерством. С другой стороны, портфель ценных бумаг с постоянным доходом может иметь нулевой темп роста стоимости, если все прибыли выплачиваются, или более низкий прогнозный темп роста, чем в случае, если все прибыли удерживаются от распределения. Ожидаемый темп роста стоимости для компании, имеющей смешанный состав активов разных классов, будут иметь взвешенные по стоимости ожидания для разных классов .

<< | >>
Источник: В.М. Рутгайзер. Интегрированная теория оценки бизнеса. 2008

Еще по теме Расчет Gv:

  1. 515. К какому типу расчетов - наличным или безналичным - относятся расчеты с использованием банковских карт?
  2. 703. Препятствует ли ст. 1062 ГК судебной защите требований, возникающих из нарушения обязательств по расчетным форвардным контрактам?
  3. §1. Общие положения о расчетах
  4. §2. Расчеты платежными поручениями Статья 863. Общие положения о расчетах платежными поручениями
  5. §4. Расчеты по инкассо Статья874. Общие положения о расчетах по инкассо
  6. §5. Расчеты чеками Статья877. Общие положения о расчетах чеками
  7. Изготовление или сбыт поддельных кредитных либо расчетных карт и иных платежных документов (ст. 1 87 УК РФ)
  8. 6.3. Методика расчета эффективности семейного членства в потребительском кооперативе
  9. 2.2. Элементарные финансовые расчеты
  10. 9.5. Синтетический и аналитический учет расчетов по оплате труда
  11. 13.2. Учет денежных средств на расчетных и специальных счетах в банках