<<
>>

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА

Значительный объем денежного оборота предпри­ятия связан с функционированием в нем заемного ка­питала. Многообразие источников и условий предло­жения заемного капитала определяет необходимость осуществления сравнительной оценки эффективности формирования заемных инвестиционных ресурсов в раз­резе отдельных их видов и форм.

Основу такой оценки составляет определение стоимости привлекаемого заем­ного капитала в разрезе отдельных его элементов.

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:

а) относительная простота формирования базового показателя оценки стоимости. Таким базовым показа­телем, подлежащим последующей корректировке, явля­ется стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п. Этот показатель прямо оговорен условиями кредитного до­говора, условиями эмиссии или другими формами кон­трактных обязательств предприятия;

б) учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового корректора. Так как выплаты по обслужива­нию долга (процентов за кредит и других форм этого обслуживания) относятся на издержки (себестоимость) продукции, они уменьшают размер налогооблагаемой базы предприятия, а соответственно снижают размер стои­мости заемного капитала на ставку налога на прибыль. Как и в формуле расчета эффекта финансового леверид­жа налоговый корректор представляет собой следующий множитель: (1 - Снп), где Снп — ставка налога на при­быль, выраженная десятичной дробью;

в) стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую степень связи с уровнем кредитоспособности пред­

приятия, оцениваемым кредитором. Чем выше уровень кредитоспособности предприятия по оценке кредитора (т.е. чем выше его кредитный рейтинг на финансовом рынке), тем ниже стоимость привлекаемого этим предпри­ятием заемного капитала (наименьшая ставка процента за кредит в любой его форме — ставка “прайм райт” — устанавливается кредиторами для так называемых “пер­воклассных заемщиков”);

г) привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслужива­нию долга, но и по погашению обязательства по основной сумме этого долга.

Это генерирует особые виды инвести­ционных рисков, наиболее опасных по своим последствиям (приводящим иногда к банкротству предприятия). Та­кие риски проявляются вне зависимости от форм и усло­вий привлечения заемного капитала. Вместе с тем, сни­жение уровня этих рисков вызывает, как правило, повышение стоимости заемного капитала. Так, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах, позволяющая предприятию снизить риск неплатежеспо­собности в текущем периоде, всегда выше, чем по крат­косрочному.

Рассмотрим особенности оценки и управления стои­мостью заемного капитала в разрезе базовых его эле­ментов, приведенных на рис. 16.1.

1. Стоимость финансового кредита оценивается в разрезе двух основных источников его предоставления на современном этапе — банковского кредита и финан­сового лизинга (принципиальные положения такой оценки могут быть использованы и при привлечении предприятием финансового кредита из других источ­ников).

а) стоимость банковского кредита, несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формиру­ет основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат предпри­ятия, обусловленных условиями кредитного соглашения (например, страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отраже­ния реальных затрат предприятия.

Рисунок 16.1. Система базовых элементов оценки и управ­ления стоимостью заемного капитала пред­приятия

С учетом этих положений стоимость заемного ка­питала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле:

где СБК —стоимость заемного капитала, привлекаемо­го в форме банковского кредита, %;

ПКб — ставка процента за банковский кредит, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная де­сятичной дробью;

ЗПб—уровень расходов по привлечению банков­ского кредита к его сумме, выраженный де­сятичной дробью.

Если предприятие не несет дополнительных затрат по привлечению банковского кредита или если эти расхо­ды несущественны по отношению к сумме привлекаемых

средств, то приведенная формула оценки используется без ее знаменателя (базовый ее вариант).

Управление стоимостью банковского кредита сво­дится к выявлению таких его предложений на финансо­вом рынке, которые эту стоимость минимизируют как по ставке процента за кредит, так и по другим условиям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования).

б) Стоимость финансового лизинга — одной из совре­менных форм привлечения финансового кредита — опреде­ляется на основе ставки лизинговых платежей (лизин­говой ставки). При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие — а) постепенный возврат суммы основного долга (он представляет собой годовую норму амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору);

б) стоимость непосредственного обслуживания лизин­гового долга. С учетом этих особенностей стоимость фи­нансового лизинга оценивается по следующей формуле:

где СФЛ — стоимость заемного капитала, привлекаемо­го на условиях финансового лизинга, %;

JIC — годовая лизинговая ставка, %;

НА —годовая норма амортизации актива, привле­ченного на условиях финансового лизинга, %;

Снп- ставка налога на прибыль, выраженная де­сятичной дробью;

ЗПфл — уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью финансового лизинга ос­новывается на двух критериях: а) стоимость финансо­вого лизинга не должна превышать стоимости банков­ского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность);

б) в процессе использования финансового лизинга долж­ны быть выявлены такие предложения, которые мини­мизируют его стоимость.

2. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки ку­понного процента по ней, формирующего сумму перио- - дических купонных выплат.

Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае оценка осуществляется по формуле:

где СОЗк — стоимость заемного капитала, привлекаемо­го за счет эмиссии облигаций, %;

СК — ставка купонного процента по облигации, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

ЭЗо — уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Во втором случае расчет стоимости производится по следующей формуле:

где СОЗд — стоимость заемного капитала, привлекаемо­го за счет эмиссии облигаций, %;

Дг — среднегодовая сумма дисконта по облига­ции;

Но — номинал облигации, подлежащей погашению;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

ЭЗо — уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью привлекаемого капитала в этом случае сводится к разработке соответствующей эмис­сионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не выше средне­рыночных.

3. Стоимость товарного (коммерческого) кредита оце­нивается в разрезе двух форм его предоставления: а) по

кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа: б) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформ­ленной векселем.

а) стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки плате­жа, на первый взгляд представляется нулевой, так как в соответствии со сложившейся коммерческой практикой от­срочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока (как правило, до одного месяца) дополнительной платой не облагается.

Иными словами, внешне эта форма кредита выглядит как бесплатно пре­доставляемая поставщиком финансовая услуга.

Однако в реальности это не так. Стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении наличного платежа за нее. Если по условиям контракта отсрочка платежа до­пускается в пределах месяца со дня поставки (получе­ния) продукции, а размер ценовой скидки за наличный платеж составляет 5%, это и будет составлять месячную стоимость привлеченного товарного кредита, а в расчете

360

на год эта стоимость будет составлять: 5% * "зо"” 60%.

Таким образом, на первый взгляд бесплатное предостав­ление такого товарного кредита, может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заем­ного капитала.

Расчет стоимости товарного (коммерческого) кре­дита, предоставляемого в. форме краткосрочной отсроч­ки платежа, осуществляется по следующей формуле:

где СТКк — стоимость товарного (коммерческого) кре­дита, предоставляемого на условиях крат­косрочной отсрочки платежа, %;

ЦС — размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию (“пла­тежа против документов”), %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная де­сятичной дробью;

ПО — период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях.

Учитывая, что стоимость привлечения этого вида заемного капитала носит скрытый характер, основу управ­ления этой стоимостью составляет обязательная оценка ее в годовой ставке по каждому предоставляемому товар­ному (коммерческому) кредиту и ее сравнение со стои­мостью привлечения аналогичного банковского кредита. Практика показывает, что во многих случаях выгодней взять банковский кредит для постоянной немедленной оплаты продукции и получения соответствующей цено­вой скидки, чем пользоваться такой формой товарного (коммерческого) кредита.

б) стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением век­селем формируется на тех же условиях, что и банков­ского, однако должна учитывать при этом потерю це­новой скидки за наличный платеж за продукцию. Расчет стоимости этой формы товарного (коммерческого) кре­дита осуществляется по формуле:

где СТКв — стоимость товарного (коммерческого) кре­дита в форме долгосрочной отсрочки пла­тежа с оформлением векселем, %;

ПКв — ставка процента за вексельный кредит, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная де­сятичной дробью;

ЦС — размер ценовой скидки, предоставляемой по­ставщиком при осуществлении наличного платежа за продукцию, выраженный десятич­ной дробью.

Управление стоимостью этой формы товарного (ком­мерческого) кредита, как и банковской, сводится к по­иску вариантов поставок аналогичной продукции, ми­нимизирующих размеры этой стоимости.

4. Стоимость внутренней кредиторской задолженности предприятия при определении средневзвешенной стои­мости капитала учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование пред­приятия за счет этого вида заемного капитала. Сумма этой задолженности условно приравнивается к собствен­ному капиталу только при расчете норматива обеспечен-

ности предприятия собственными оборотными средства­ми; во всех остальных случаях эта часть так называемых “устойчивых пассивов” рассматривается как краткосроч­но привлеченный заемный капитал (в пределах одного месяца). Так как сроки выплат этой начисленной задол­женности (по заработной плате, налогам, страхованию и т.п.) не зависят от предприятия, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стои­мости капитала.

С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть опре­делена средневзвешенная стоимость заемных денежных ресурсов предприятия в целом для принятия эффектив­ных управленческих решений по привлечению денеж­ного капитала из внешних источников.

<< | >>
Источник: Бланк И.А.. Управление денежными потоками.— К.:2002.— 736 с.. 2002

Еще по теме ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА:

  1. 4.3 Метод диагностического определения потребительной стоимости.
  2. СОДЕРЖАНИЕ
  3. СТРУКТУРА КАПИТАЛА
  4. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ
  5. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  6. Система управления собственным капиталом, политика привлечения заемных средств
  7. Структура и цена капитала, методы оценки финансовых активов, доходности и риска
  8. Экономическая сущность и классификация капитала предприятия.
  9. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала.
  10. Оптимизация структуры капитала.
  11. Состав собственного капитала и собственных финансовых ресурсов предприятия.
  12. Источники финансирования: определение, классификация
  13. 9.2. Расчет величины собственных оборотных средств и оценка обеспеченности организации ими
  14. 6.2.Понятие стоимости капитала и ее особенности
  15. Основы оценки стоимости предприятия [бизнеса)
  16. Доходный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса]
  17. Оценка имущества предприятия
  18. Составление отчета об оценке