2.2.3.6. Отраслевая принадлежность
В ряде эмпирических исследований устанавливается влияние вида экономической деятельности компании на ставку восстановления. В таблице 5 показаны средние значения ставки восстановления по различным отраслевым группам, рассчитанные в исследовании Э.
Альтмана и В. Кишор [27]. Исследование проводилось по выборке, состоящей из 696 наблюдений дефолтов по корпоративным облигациям эмитентов США, произошедшим с 1971 по 1995 гг. Авторы выделили 18 групп, состоящих из сходных видов деятельности.
Таблица 5. Средние значения ставок восстановления в зависимости от вида экономической деятельности
Отраслевая группа | Ставка восстановления в % от номинала | Количество наблюдений |
Коммунальное хозяйство | 70,47 | 56 |
Химическая промышленность, нефтяная промышленность, производство резины и пластмассы | 62,73 | 35 |
Машиностроение, производство оборудования и других связанных продуктов | 48,74 | 36 |
Оказание услуг (перевозки, медицинские услуги, прачечные и химчистки, ремонт техники) | 46,23 | 14 |
Производство продуктов питания | 45,28 | 18 |
Оптовая и розничная торговля | 44,00 | 12 |
Прочие отрасли обрабатывающей промышленности | 42,29 | 20 |
Казино, развлечения, отели | 40,15 | 21 |
Производство стройматериалов, металлургия | 38,76 | 68 |
Транспорт и производство транспортных средств | 38,42 | 52 |
Телекоммуникации, связь, киноиндустрия | 37,08 | 65 |
Финансовые услуги | 35,69 | 66 |
Строительство и недвижимость | 35,27 | 35 |
Продажа бытовой техники, продажа мебели, прочие продажи, продовольственные магазины, рестораны и кафе | 33,16 | 89 |
Горнодобывающая промышленность и нефтегазовая добыча | 33,02 | 45 |
Текстильная промышленность | 31,66 | 31 |
Деревообрабатывающая, целлюлозно- бумажная промышленность | 29,77 | 11 |
Больницы и санатории | 26,49 | 22 |
Среднее значение/Всего наблюдений | 41,00 | 696 |
Среднее значение по выборке составляет 41%. Однако в зависимости от вида экономической деятельности ставка восстановления принимает значения от 26,5% до 70,5%.
Средняя ставка восстановления, рассчитанная по дефолтам компаний из отрасли коммунального хозяйства, максимальна, что также подтверждается исследованиями П. Варма [108] и В. Ачария [23]. Данная закономерность имеет специальное название – «эффект коммунального хозяйства». Она состоит в том, при включении отрасли коммунального хозяйства в многофакторные регрессионные модели статистическая значимость показателей принадлежности к прочим отраслям утрачивается.
2.2.3.7. Усреднённый по отрасли рейтинг долговых обязательств
Усреднённый по отрасли рейтинг долговых обязательств характеризует ее кредитный риск. В исследовании П. Варма [108] изучается зависимость ставки восстановления от усреднённого по отрасли кредитного рейтинга, взвешенного по сумме долга корпоративных заёмщиков за год до наступления дефолта. Согласно полученным результатам, ставка восстановления для заёмщиков с более высоким рейтингом долга от B1 до Ba1 составила 42%, тогда как для группы с рейтингом ниже B1 – всего 35%. Однако для группы заёмщиков с самым низким уровнем риска (с рейтингом выше Ba1) ставка восстановления оказалась равной 35%.