<<
>>

Введение

Говоря простым языком, эта книга отвечает читателю, интересующемуся оценкой стоимости бизнеса, на вопросы «почему?». В этом ее отличие от боль-шинства публикаций по оценке бизнеса, сосредоточенных на вопросах «как?»; она своеобразно соединяет при этом множество кажущихся не связанными между собой финансовых понятий.

Эти понятия похожи на кусочки какого-то пазла (игры-головоломки). Читатель внутренне понимает, что кусочки каким- то образом связаны между собой, и хочет составить их вместе, однако пазл не складывается, потому что на коробке с пазлом нет картинки, которой можно было бы руководствоваться. Эта книга — именно такая картинка на коробке, поскольку если вы поймете все «почему?» в оценке стоимости бизнеса, то ответы на вопросы «как?» станут куда более простыми, и оценка бизнеса предстанет перед читателем в виде цельной картины.

«Интегрированная теория оценки стоимости бизнеса» собирает эти разнообразные понятия в практически и теоретически содержательное целое. Читатель видит связи между, казалось бы, несвязанными финансовыми понятиями, вос-принимая их как частицы завершенной и ясной картины, которая и называется оценкой стоимости бизнеса

Что такое Интегрированная теория оценки стоимости бизнеса

Интегрированная теория оценки стоимости бизнеса представляет собой теоретическое обсуждение финансовых и оценочных понятий, выработанных для объяснения реального поведения участников рынка на основе финансовой теории. Мы изучаем широкий круг наблюдаемых действий участников реального рынка в отнопіении денежных потоков предприятий (бизнеса) и производ-ных денежных потоков, связанных с конкретными долями собственности в этих предприятиях.

Интегрированная теория оценки стоимости бизнеса решает ряд важных задач с помощью:

¦ представления некоторых организационных принципов, объединенных понятием «гроздья стоимости» (GRAPES) (аббревиатура, которая включает английские слова: рост, риск и вознаграждение, альтернатив- ¦ ные инвестиции, приведенная (текущая) стоимость, ожидания и здравый смысл.

—Прим. перев.);

изучения взаимосвязи между моделью Гордона (модель дисконтирования дивидендов, или модель роста, или просто модель Гордона) и моделью оценки стоимости бизнеса на основе дисконтированного денежного потока;

уточнения разных уровней оценки — от стратегической оценки предприятий до оценки неликвидных миноритарных долей собственности в частных (непубличных) предприятиях;

уточнения соответствующих премий и скидок (в частности, премий за контроль, скидок на миноритарный характер доли собственности, а также скидки на степень ликвидности акций) в контексте финансовой и оценочной теории;

рассмотрения практики ценообразования при приобретении предприятий в рамках практической и теоретической перспективы;

бухгалтерской отчетности обо всех денежных потоках — от уровня предприятия до уровня производных денежных потоков, относящихся к уровню отдельных акционеров.

Интегрированная теория родилась в реальном мире участников рынка. Интегрированная теория полностью изложена в главе 3 и нашла свое развитие в других главах книги. Интегрированная теория демонстрирует нормальное поведение участников рынка, покупающих и продающих предприятия и доли собственности в них как на публичных, так и на частных рынках. В контексте Интегрированной теории могут найти объяснения также многие другие, менее обычные аспекты поведения участников рынка.

Поскольку Интегрированная теория основана на представлениях реальных участников рынка, логично спросить, как она относится к понятию справедливой рыночной стоимости, поскольку это — стандарт, используемый большинством оценщиков. Гипотетические участники мира справедливых рыночных стоимостей устанавливают цены, учитывая реальные данные о совершаемых на рынке сделках, включая рациональные и иррациональные точки отсчета. Но определения справедливой рыночной стоимости корректируют поведение гипотетических участников рынка (относительно тех, кто живет в реальном мире) в нескольких важных направлениях: они элиминируют некоторые элементы принуждения, которые можно обнаружить в реальном мире, элиминируют асимметричность информации, которая может возникать при заключении сделок между участниками реального рынка, и выравнивают финансовые возможности гипотетических покупателей и продавцов.

Кроме того, одним из наиболее важных аспектов Интегрированной теории является соотношение между понятиями оценки предприятия как целого и оценки долей собственности отдельных акционеров.

Оценка предприятия базируется на ожидании будущих денежных потоков, порождаемых бизнесом. Стоимость долей собственности отдельных акционеров, особенно миноритарных, основывается на той части денежных потоков предприятия, которая может быть отнесена на соответствующую долю собственности.

Иными словами, оценка миноритарных интересов на предприятиях — это производный процесс. Он начинается с оценки предприятия в целом, затем следует (прогнозируется) производный денежный поток к миноритарным долям собственности в расчете на ожидаемый срок владения акциями, и, наконец, этот производный поток дисконтируется, приводится к настоящему времени по подходящей ставке дисконтирования, применительно к риску доли собственности (в сравнении с риском самого предприятия).

Интегрированная теория дает ответы

В начале каждой главы дается перечень вопросов, которые обсуждаются в профессиональном сообществе оценщиков. Мы структурировали главы таким образом, чтобы читатель мог получить ответ на каждый из них. При этом просим учитывать, что вполне может случиться и так, что некоторые вопросы, правда, в несколько иных ракурсах, будут повторяться в разных главах. Ответы на такие вопросы поможет получить Интегрированная теория, так как она предоставляет рамки, внутри которых мы можем обращаться к темам, которые кажутся не связанными между собой.

Для кого предназначена эта книга?

Книга рассчитана на широкий круг профессионалов в таких областях, как бизнес, финансы, оценка бизнеса, а также на юристов и бухгалтеров.

Профессионалы в области финансов, а также в области слияний и поглощений (М&А)

Книга «Интегрированная теория оценки стоимости бизнеса» написана так, чтобы быть полезной специалистам в области финансов, а также в области слияний и поглощений во многих отношениях. Мы особо обращаем на них внимание во Введении, потому что в большинстве книг по вопросам оценки стоимости бизнеса не принимается во внимание концептуальная и практическая потребность в понимании оценки.

Глава 1, посвященная дисконтированным денежным потокам (DCF), послужит на пользу тем, кто применяет метод DCF в свой работе. Обсуждение вза-имосвязи между моделью Гордона и методом DCF откроет важные перспективы перед финансистами.

Эта книга окажет существенную помощь в важных вопросах, с которыми сталкиваются все, кто занят в области корпоративных финансов, включая сотрудников финансовых отделов корпораций, финансовых директоров, юрисконсультов, бухгалтеров и членов советов директоров, когда дело идет о приобретении компаний, инвестиционных проектах, образовании совместных предприятий.

Анализ различий между долгосрочными темпами роста, используемыми в моделях DCF для оценки терминальных стоимостей, и темпами роста доходов, которыми интересуются аналитики по ценным бумагам, поможет избежать завышенных оценок при приобретении компаний.

Обсуждение того, как влияет ожидаемый рост на оценку, может дать хорошие ориентиры занятым в этой области.

Общее представление об Интегрированной теории и ее глубинных аспектах, касающихся обоснования приемлемых норм дисконтирования для оценки приобретаемых объектов, может также помочь в анализе приобретений (поглощения) предприятий.

Обсуждение «гроздей стоимости», или организационных принципов оценки бизнеса, представлено в главе 2.

Многие совместные предприятия, партнерства, филиалы крупных корпораций заключают контракты покупки-продажи, или иные соглашения о продаже и обратной покупке, или перекрестные соглашения о покупках, где главный механизм оценки — справедливая рыночная стоимость. Понимание смысла справедливой рыночной стоимости чрезвычайно важно для всех существующих и будущих партнерств и совместных предприятий .

Важно также, что книга дает средства для ясного формулирования оценочных понятий как для внутреннего пользования, так и д ля переговоров с другими сторонами.

Оценщики бизнеса

Интегрированная теория соединяет в единую систему кажущиеся разрозненными, но на самом деле взаимосвязанные финансовые понятия, используемые оценщиками бизнеса. Эти многочисленные понятия требуют более глубокого понимания их взаимных связей. Вот несколько примеров оценочных понятий, которые должны быть интегрированы:

модель дисконтированного денежного потока;

модель Гордона;

¦ понятия уровней стоимости:

уровень стоимости ликвидной миноритарной доли собственности;

скидки на степень ликвидности;

уровень стоимости неликвидной миноритарной доли собственности;

уровень стоимости контрольной доли собственности (или уровень стоимости доли собственности, обладающей финансовым контролем);

надбавки за контроль;

скидки на миноритарность;

уровень стратегического управления;

надбавки за стратегическое управление;

нормализирующие корректировки финансовой отчетности;

корректировки контрольной доли для включения в финансовую отчетность, доступные финансовым покупателям или стратегическим покупателям конкретных долей собственности;

ставки дисконтирования — требуемые уровни доходности:

применимы ли они на уровне предприятия к чистому доходу или к чистому денежному потоку;

их различия на уровне предприятия и отдельного акционера;

модели и ключевые предпосылки к их расчету;

нормы капитализации и прогнозируемый рост;

изучение премий за контроль;

так называемые прерогативы контроля;

ограниченный собственный капитал и исследования перед первичным размещением акций;

справедливая рыночная стоимость;

инвестиционная стоимость;

базы данных о сделках купли-продажи;

информация о ведущих публичных компаниях и основные корректировки;

S-корпорации в сопоставлении с С-корпорациями;

и так далее...

Интегрированная теория дает основу для лучшего осмысления основных понятий оценки бизнеса.

Это проникновение в сущность полезно как для начинающих, так и для опытных оценщиков. Кроме того, Интегрированная теория поднимает (и отвечает на них) многочисленные вопросы относительно стандартных приемов оценки, используемых многими оценщиками, например о применении премий за контроль, скидок на миноритарный характер доли собственности и скидок на недостаточную ликвидность.

Аудиторы и пользователи финансовой отчетности, учитывающие измерения справедливой стоимости

В связи с появлением многочисленных рекомендаций, обязывающих измерять все большее число активов и обязательств по их справедливой рыночной стоимости, у профессиональных бухгалтеров, занимающихся аудитом финансовой отчетности, в возрастающей степени возникает необходимость освоения оценочных понятий.

Хотя Интегрированная теория не пытается определить справедливую стоимость в контексте современных финансовых отчетов или инструкций, она все же помогает профессиональным бухгалтерам и оценщикам, когда и те и другие пытаются провести интерпретацию этого понятия Советом по стандартам финансового учета (FASB) и Комиссией по ценным бумагам (SEC) или еще кем-то на язык оценочной практики. Иными словами, Интегрированная теория позволяет ввести любую дискуссию о денежных потоках предприятия в разумное и содержательное русло.

Пользователи отчетов об оценке стоимости бизнеса

Интегрированная теория будет также полезна пользователям отчетов об оценке, включая бухгалтеров, специалистов по финансовому планированию и юристов, в том числе и адвокатов. Основные концепции Интегрированной теории не так уж сложны, а ограниченное использование математической символики, как мы надеемся, позволит читателю легко следовать за нашими рассуждения-ми. Читая отчеты об оценке, информированные получатели оценок бизнеса (и сопутствующих продуктов и услуг) получат наибольшую пользу (разумеется, не бесплатно). Многие годы мы советуем клиентам: если вы чего-то не понимаете, не настаивайте на этом. Чтение книги «Интегрированная теория», причем по отдельным темам, когда возникают проблемы, способно помочь читателям выработать лучшее понимание отчетов об оценке бизнеса.

Интегрированная теория оценки бизнеса берет кажущиеся несвязанными кусочки пазла «Оценка бизнеса» и впервые собирает их в цельную картину.

Количественная модель оценки скидки за недостаточную ликвидность акций (QMDM)

О количественной модели оценки скидки за недостаточную ликвидность ак-ций, то есть модели дисконтированного денежного потока на уровне отдельного акционера, подробно говорится в главе 7 («Введение в QMDM»), в главе 8 («Предпосылки QMDM в деталях») и в главе 9 («Применение QMDM»). QMDM-Companion, как, собственно, называется эта модель, показана в главе 8. Чтобы получить копию модели QMDM-Companion, посетите сайт фирмы Mercer Capital (www.mercercapital.com) или же сайт фирмы ValuSource (www. valusourcesofivare. com/qmdm).

<< | >>
Источник: В.М. Рутгайзер. Интегрированная теория оценки бизнеса. 2008

Еще по теме Введение:

  1. Статья 314. Незаконное введение в организм наркотических средств, психотропных веществ или их аналогов
  2. ВВЕДЕНИЕ История нашего государства и права — одна из важнейших дисциплин в системе
  3. ВВЕДЕНИЕ
  4. Мысли об организации немецкой военной экономикиВведение
  5.   ПРЕДИСЛОВИЕ [к работе К. Маркса «К критике гегелевской философии права. Введение»] 1887  
  6. Под редакцией доктора юридических наук, профессора А.П. СЕРГЕЕВА Введение
  7. ВВЕДЕНИЕ
  8. Введение
  9. Введение
  10. ВВЕДЕНИЕ
  11. Введение
  12. Введение
  13. Введение
  14. ВВЕДЕНИЕ
  15. Введение
  16. ВВЕДЕНИЕ
  17. ВВЕДЕНИЕ
  18. ВВЕДЕНИЕ
  19. ВВЕДЕНИЕ
  20. Введение