<<
>>

7.2.2. Показатели общей экономической эффективности инвестиций

К показателям общей экономической эффективности инвестиций, отра-жающим эффект от их реализации, можно отнести следующие: интегральный эффект (и его разновидности - чистый дисконтированный доход и чистый доход), потребность в дополнительном финансировании.
Интегральный эффект представляет собой сумму разностей эффектов и инвестиционных затрат за расчетный период, приведенных к одному (как пра-вило, базисному) году по экзогенно задаваемой норме дисконта:
Т р Т р
Эинт = іЭф ¦ nt - іКt • nt,
t=0 t=0
где t - текущий расчетный шаг;
Тр - расчетный период;
Эфг - эффект, полученный в ходе реализации инвестиционного проекта;
П - коэффициент дисконтирования (см. подраздел 7.4);
Kt - инвестиционные затраты инвестиционного проекта.
Другими словами, интегральный эффект - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. Данный показатель имеет другие названия: чистый дисконтированный доход (ЧДД); чистая современная стоимость; Net Present Value (NPV).
Разновидностью этого показателя является чистый доход (другие названия - Net Value, NV), который определяется как накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период без дисконтирования денежных потоков.
Чистый доход и чистый дисконтированный доход характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для дан-ного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов
(а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.
211
Обратным показателем эффекта (превышение инвестиционных затрат над получаемым полезным результатом) от реализации инвестиций является потребность в дополнительном финансировании.
Потребность в дополнительном финансировании (другие названия - стоимость проекта, капитал риска) - это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Эта величина показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реа-лизуемости. Поэтому данный показатель называют еще капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования необязательно должен совпадать с потребностью в дополнительном финансировании и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга.
В общем виде потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконтирования денежных потоков определяется по формуле:
ПФ - ^ • п - Юфг • nt.
К показателям общей экономической эффективности инвестиций, характе-ризующим соотношение эффекта от их реализации и инвестиционных затрат, можно отнести следующие: коэффициент общей эффективности, внутренняя норма доходности, срок окупаемости, индекс рентабельности и др.
Внутренняя норма доходности инвестиций представляет собой ту норму дисконта, при которой приведенный эффект от реализации инвестиций за рас-четный период равен приведенным инвестиционным вложениям, обусловившим его получение. Внутренняя норма доходности определяется, исходя из следующего выражения:
Т р Эф, Т р К,
Е ——- = Е t .
t=0 (1 + Вад/ t=0 (1 + Вад/
При одноэтапных инвестиционных вложениях (единовременных затратах) и постоянной величине эффекта внутренняя норма доходности инвестиций может быть определена по следующей формуле:
Эо - Эф / Ко.
В этом случае данный показатель соответствует коэффициенту абсолютной (общей) эффективности.
Другие названия внутренней нормы доходности: внутренняя норма прибыли, норма возврата инвестиций, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return (IRR).
Одним из усовершенствований данного показателя является модифицированная внутренняя норма доходности, которая учитывает не только эффективность реализации проекта, но и доходность рынка капитала.
Этот показатель является синергетическим эффектом взаимодействия конкретного проекта с внешней средой, т. е. с рынком капитала. Определение данного показателя основывается на предпосылках дисконтирования денежных потоков (см. раздел 7.3) и осуществляется в три этапа.
На первом этапе определяются суммарные инвестиционные затраты, дис-контированные по норме дисконта, отражающей безрисковую ликвидную ставку. Это связано с тем, что инвестирование осуществляется на начальной фазе инвестиционного проекта, хотя и может производиться в нескольких периодах. Инвестиции осуществляются для получения будущих доходов. Потребность в инвестиционных ресурсах в ходе реализации инвестиционного проекта не позволяет использовать временно свободные средства в альтернативных проектах. Суммарные инвестиционные затраты, приведенные к базисному году, оп-ределяются по формуле:
тр К t Ж = Е t
t=0(1 + dбр
где dep - безрисковая норма дисконта.
На втором этапе определяется суммарный эффект от реализации инвести-ционного проекта, приведенный к конечному моменту его реализации. Дисконтирование осуществляется по ставке дисконтирования, отражающей требуемую норму прибыли инвестора:
Юф = Е Эфt • (1 + d13 )Тр t
t=0
ТрЭф^т ср.
где d.^ - требуемая норма прибыли инвесторам, учитывающая рискованность вложений в данный проект.
На третьем этапе определяется непосредственно модифицированная норма доходности:
ХК • (1 + МВНД)Тр - ХЭф.
Выразим из этого выражения модифицированную внутреннюю норму доходности:
ХЭф
МВНД = Тр ^ХК -1.
Модифицированная внутренняя норма доходности является показателем рен-табельности как самого проекта, так и рынка капитала. Она учитывает результаты управления всеми денежными потоками - выплатами и поступлениями. Модифицированная внутренняя норма доходности представляет собой норму дисконта, при которой суммарные инвестиционные затраты, приведенному к базовому году по безрисковой ставке дисконта, равны суммарному эффекту, обусловленному их реализацией и приведенному к последнему году реализации проекта по ставке дисконта, отражающей требуемую норму прибыли инвестора.
Одним из важнейших показателей эффективности и традиционно исполь-зуемым в инвестиционной практике является срок окупаемости инвестиций.
Срок окупаемости инвестиций - это временной период от начала реализации проекта, за который суммарные инвестиционные вложения покрываются суммарным эффектом, обусловленным ими. Срок окупаемости иногда называют сроком возмещения инвестиций или сроком возврата инвестиций, payback period. В общем виде срок окупаемости инвестиций определяется из выражения:
Ток ЭФ, = Ток К t
t=0(1 + d)t t=0(1 + d)t При одноэтапных инвестиционных вложениях и постоянном во времени эффекте от их реализации данная зависимость может быть преобразована в следующий вид:
Т
± ок
Эф Е nt = Ко.
t=0
Другими словами, сроком окупаемости с учетом дисконтирования денежных потоков называется продолжительность периода от начального момента до наиболее раннего момента времени в расчетном периоде, после которого теку- щий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным .
Сроком окупаемости без учета дисконтирования денежных потоков называется продолжительность периода от начального момента до наиболее раннего момента времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Этот показатель может быть использован при отсутствии необходимости дисконтирования денежных потоков. Например, при небольших значениях срока окупаемости, одноэтапных инвестициях и постоянной величине эффекта от их реализации срок окупаемости определяется по формуле:
Ток = Ко / Эф.
Одной из модификаций этого показателя является срок окупаемости инвестиционного проекта. Он показывает временной период со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение, т.е. определяется по формуле:
Ток А t + Пч Ток К t
Е — f = Е LT,
t=0 (1 + d)t t=0(1 + d)t
где At - величина амортизационных отчислений, начисленная на приобретенные основные средства в ходе реализации инвестиционного проекта;
П^ - чистая прибыль от реализации инвестиционного проекта.
Другим показателем общей экономической эффективности инвестиций является индекс рентабельности инвестиций (другие названия: индекс доходности инвестиций, индекс прибыльности инвестиций, Profitability Index). Индексы доходности могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. Они характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства.
В общем случае индекс доходности инвестиций определяется по формуле:
Т
ЕЭфt • nt j _t=0
I к =~т •
1 р
ЕКt • nt
t=0
Исходя из данного выражения, индекс доходности инвестиций - отноше-ние суммарного денежного потока (как правило, приведенного к базисному моменту времени) от операционной деятельности к абсолютной величине суммарного денежного потока (как правило, приведенного к базисному моменту времени) от инвестиционной деятельности.
Другим вариантом такого подхода к определению эффективности инве-стиций является показатель индекс доходности затрат проекта - отношение суммы денежных притоков (накопленных приведенных к базисному году по-ступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным приведенным к базисному году платежам):
Т р
ЕРt • nt
т - t=0
i к = т ,
р
Е 3t • nt
t=0
где Pt - сумма денежных притоков, возникающих в ходе реализации инвести-ционного проекта;
3t - сумма денежных оттоков, возникающих в ходе реализации инвестиционного проекта, в том числе инвестиционные затраты.
При расчете индекса доходности инвестиций могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбы-вающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответственно, показатели будут иметь различные значения).
7.2.3. Показатели сравнительной экономической эффективности инвестиций
Для определения экономических преимуществ одного проекта по сравнению с другими могут быть использованы показатели сравнительной экономической эффективности. Следует отметить, что для инновационных проектов определение показателей сравнительной эффективности является обязательным условием подтверждения конкурентоспособности нововведения по сравнению с альтернативными проектами. Основными показателями сравнительной эффективности являются: сравнительная величина интегрального эффекта, приведен- ные затраты, срок окупаемости дополнительных инвестиций, коэффициент сравнительной эффективности.
Сравнительная величина интегрального эффекта характеризует допол-нительную величину интегрального эффекта, полученную от реализации про-екта, по сравнению с другими. В отличие от интегрального эффекта, этот пока-затель не учитывает неизменяющиеся по вариантам составляющие.
Т Т Т
ЛЭинт = ЕРЛРt • nt - ЕЛЗ, • nt - ЕРЛКt • nt,
t=0 t=0 t=0
где ЛР - разница результатов по сравниваемым вариантам реализации инвестиций;
ЛЗ - р азница текущих затр ат по ср авниваемым вариантам р еализации инве-стиций;
ЛК - разница инвестиционных затрат по сравниваемым вариантам реализа-ции инвестиций.
Критерием выбора варианта служит максимум сравнительного интегрального эффекта.
Все последующие показатели сравнительной эффективности являются мо-дификацией данного показателя.
Приведенные затраты являются частным случаем сравнительного инте-грального эффекта и определяются, если сравниваемые варианты отличаются друг от друга только размерами потребных инвестиционных вложений и теку-щими затратами. Наиболее эффективное решение будет соответствовать минимуму приведенных затрат. Приведенные затраты определяются по формуле:
Т Т
р р
Зприв = Е 3t • nt - ЕКt " nt,
t=0 t=0
где З - текущие затраты, возникающие в ходе реализации проекта;
К - инвестиционные затраты для реализации проекта.
В случае одноэтапных инвестиций, постоянной величины текущих затрат и отсутствия необходимости дисконтирования денежных потоков можно преобразовать данную зависимость и определить годовые приведенные затраты:
Зг = З + Е • К
прив н о
где Ен - норматив эффективности использования капитальных вложений в подобных проектах.
Другим показателем сравнительной эффективности является срок окупае-мости дополнительных инвестиций.
Срок окупаемости дополнительных инвестиций представляет собой временной период, за который дополнительные инвестиционные затраты на более капиталоемкий вариант покроются благодаря приросту экономических ре-зультатов, обусловленному их реализацией. В общем случае срок окупаемости дополнительных инвестиций определяется из выражения:
Тдоп Тдоп
Т ок Т ок
Е ЛЭфt • nt = Е ЛКt • nt,
t=0 t=0
где ЛЭф - прирост экономических результатов от реализации более капиталоемкого варианта;
ЛК - дополнительные инвестиционные вложения для реализации более ка-питалоемкого варианта.
Если экономические результаты по сравниваемым вариантам различаются только величиной текущих затрат, то срок окупаемости дополнительных инвестиций определяется из выражения:
доп Т доп ок ок
Е ЛЗt • nt = Е ЛКt • nt.
t=0 t=0
Если инвестиционные вложения для сравниваемых вариантов являются одноэтапными и отсутствует необходимость в дисконтировании денежных потоков (небольшой расчетный период), то срок окупаемости дополнительных инвестиций определяется по формуле:
Т доп = ак
ок "АЗ"
Для выбора варианта расчетное значение срока окупаемости дополнительных вложений сравнивают с его нормативным значением. Капиталоемкий ва-риант принимается к реализации, в случае если срок окупаемости дополнительных инвестиций ниже своего нормативного значения, в противном случае вы-бирается более ресурсоемкий вариант.
Величина, обратная сроку окупаемости дополнительных инвестиций, представляет собой коэффициент эффективности дополнительных инвестиций, или коэффициент сравнительной эффективности инвестиций. Данный коэффициент показывает, какой эффект в виде повышения годового экономиче-
218
ского результата образуется при увеличении инвестиций на единицу. Данный показатель определяется по формуле:
Э =ЛЭф ср АК '
Расчетное значение коэффициента сравнительной эффективности сопоставляется с нормативным значением. При его превышении нормативной величины реализуется инвестиционноемкий вариант, в противном случае - ресурсоемкий.
Таким образом, использование показателей общей эффективности при оценке эффективности инвестиций позволяет обосновать выбор наиболее эф-фективного инвестиционного проекта, а показатели сравнительной эффективности - наиболее эффективного варианта реализации инвестиционного проекта из нескольких альтернативных.
<< | >>
Источник: Н.П. Терёшина, В.Г. Галабурда, М.Ф. Трихунков и др.. Экономика железнодорожного транспорта: Учеб. для вузов ж.-д. транспорта Н.П. Терёшина, В.Г. Галабурда, М.Ф. Трихунков и др. ; Под ред. Н.П. Терёшиной, Б.М. Лапидуса, М.Ф. Трихункова. - М.: УМЦ ЖДТ.. 2006

Еще по теме 7.2.2. Показатели общей экономической эффективности инвестиций:

  1. Тема 1. Понятие и показатели экономической эффективности экспортно-импортных операций
  2. 8.5 Управление инвестиционной деятельностью. Оценка эффективности инвестиций
  3. Сводные показатели экономической эффективности модульных котельных, предлагаемых к внедрению в г. Воронеже
  4. 5.1. Определение основных показателей СНМ, влияющих на экономическую эффективность
  5. 7.2. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ И ИХ КЛАССИФИКАЦИЯ
  6. 7.2.1. Методические подходы к определению показателей эффективности инвестиций
  7. 7.2.2. Показатели общей экономической эффективности инвестиций
  8. 7.3. ДИСКОНТИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРИ ОПРЕДЕЛЕНИИ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
  9. 22.3. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ УЛУЧШЕНИЯ КАЧЕСТВЕННЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ПОДВИЖНОГО СОСТАВА В ПАССАЖИРСКОМ ДВИЖЕНИИ
  10. 26.2. СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ СИСТЕМЫ КОНТЕЙНЕРНЫХ ПЕРЕВОЗОК
  11. 33.2. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ ПРИРОДООХРАННЫХ МЕРОПРИЯТИЙ
  12. Сущность инвестирования.Показатели экономической эффективности капитальныхвложений
  13.   - 5.3 Экономическая оценка эффективности инвестиций на приобретение и монтаж систем капельного орошения при возделывании лука
  14. МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ОБЩЕЙ (АБСОЛЮТНОЙ) ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ. ЗНАЧЕНИЕ, СИСТЕМА ПОКАЗАТЕЛЕЙ И ОБЛАСТЬ ПРИМЕНЕНИЯ
  15. СРАВНИТЕЛЬНАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ И НОВОЙ ТЕХНИКИ. МЕТОДИКА ЕЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ
  16. 14. Показатель общей экономической ценности природы и его составляющие.
  17. 15. Экономическая эффективность природопользования и методы ее определения.
  18. 25. Методы оценки экономической эффективности инновационные проектов
  19. Таблица 19 - Показатели экономической эффективности инвестиций