7.3. ДИСКОНТИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРИ ОПРЕДЕЛЕНИИ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

В основе дисконтирования денежных потоков лежат следующие основные предположения, которые необходимо учитывать при расчете показателей эффективности:

денежные средства - всеобщий эквивалент;

капитал обладает вмененной стоимостью;

запасы ресурсов неограниченны и ликвидны.

Дисконтирование денежных потоков - это процедура приведения их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценно- сти на определенный момент времени. Дисконтирование денежного потока осуществляется путем умножения его текущего значения на коэффициент дис-контирования в текущий период. В общем виде коэффициент дисконтирования определяется по формуле:

t пр t

ПГ = (1+d)

где d - норма дисконта;

tnp - момент приведения;

t - текущий период.

На практике за момент приведения обычно принимается базовый момент (однако это необязательное условие, и момент приведения может не совпадать с базовым моментом), т.е. = 0. Таким образом, формула принимает наиболее часто употребляемый вид:

1

nt = Г •

(1 + d )t

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании денежных потоков, является норма дисконта (d), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различ-ным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях: переменного по времени риска; переменной по време-ни структуры капитала при оценке коммерческой эффективности проекта и т.п.

Различают следующие нормы дисконта:

коммерческая норма дисконта - используется при оценке коммерческой эффективности проекта; определяется с учетом альтернативной (т. е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала;

социальная (общественная) норма дисконта - используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные тре-бования общества к общественной эффективности проектов. Она считается на-циональным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны. Временно, до централизованного установления социальной нормы дисконта в качестве нее может выступать коммерческая

220

норма дисконта, используемая для оценки эффективности проекта в целом. В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта может кор-ректироваться органами управления народным хозяйством региона;

• бюджетная норма дисконта - используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность инвестиционного проекта.

Показатели эффективности инвестиционных проектов (см. подраздел 7.2) в зависимости от использования дисконтирования денежных потоков при их расчете дифференцируются по группам, приведенным в табл. 7.1.

Таблица 7.1

Дифференциация показателей эффективности в зависимости от использования дисконтирования денежных потоков при их расчете Принцип определения по-казателя эффективности Показатель эффективности без использования дисконти-рования денежных потоков Показатель эффективности с использованием дисконтиро-вания денежных потоков Разница результатов и ин-вестиционных затрат Чистый доход Чистый дисконтированный доход (интегральный эффект) Соотношение эффекта и инвестиционных затрат Коэффициент общей эффек-тивности Внутренняя норма доходности (модифицированная внутрен-няя норма доходности) Соотношение инвестици-онных затрат и эффекта Срок окупаемости Срок окупаемости с учетом дисконтирования Соотношение результата и инвестиционных затрат Индекс доходности инвестиций Индекс доходности дискон-тированных инвестиций

Следует отметить, что и та и другая группа показателей эффективности имеют преимущества и недостатки в использовании: см.

Таблица 7.2

Основные преимущества и недостатки использования дисконтирования денежных потоков при определении показателей эффективности инвестиций Показатель эффективности Достоинства Недостатки Показатель эффективности без использования дисконти-рования денежных потоков Простота расчетов; легкость понимания; традиционность использования; соответствие общепринятым методам бухгалтерского учета; доступность исходной ин-формации (данные бухгалтер-ского учета) Экстраполяция прошлых тенденций в будущее (при- вяка к учетным данным); не учитывается альтернативная стоимость используемых ресурсов; не учитывается изменение ценности денежных потоков во времени;

риск учитывается косвенно Показатель эффективности с использованием дисконтиро-вания денежных потоков Учитывается альтернативная стоимость используемых ре-сурсов;

определение показателей осуществляется на основе моделирования денежных потоков; оценка эффективности производится с позиции инвестора Прогноз денежных потоков не всегда достаточно точен; сложность в применении; ограничения предположений применения дисконтирования денежных потоков; сложно экономически обосновать норму дисконта

Таким образом, использование дисконтирования денежных потоков при определении показателей эффективности инвестиционного проекта позволяет учесть разновременные результаты и затраты, возникающие в ходе его реали-зации, однако усложняет процедуру их определения и понимания.