<<
>>

7.3. ДИСКОНТИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРИ ОПРЕДЕЛЕНИИ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Одной из причин применения дисконтирования является неодинаковая цен-ность денежных средств во времени. Практически это означает, что рубль в настоящий момент времени считается нетождественным рублю, например, через год.
Причина такого разного отношения к одной и той же денежной сумме - даже не инфляция, хотя мысль о ней может возникнуть в первую очередь. Куда более фундаментальной причиной является то, что рубль, вложенный в любого рода коммерческие операции, способен через год превратиться в большую сумму за счет полученного с его помощью дохода. Чтобы учесть такое изменение рубля, в экономических расчетах используется дисконтирование денежных потоков.
В основе дисконтирования денежных потоков лежат следующие основные предположения, которые необходимо учитывать при расчете показателей эффективности:
денежные средства - всеобщий эквивалент;
капитал обладает вмененной стоимостью;
запасы ресурсов неограниченны и ликвидны.
Дисконтирование денежных потоков - это процедура приведения их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценно- сти на определенный момент времени. Дисконтирование денежного потока осуществляется путем умножения его текущего значения на коэффициент дис-контирования в текущий период. В общем виде коэффициент дисконтирования определяется по формуле:
t пр t
ПГ = (1+d)
где d - норма дисконта;
tnp - момент приведения;
t - текущий период.
На практике за момент приведения обычно принимается базовый момент (однако это необязательное условие, и момент приведения может не совпадать с базовым моментом), т.е. = 0. Таким образом, формула принимает наиболее часто употребляемый вид:
1
nt = Г •
(1 + d )t
Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании денежных потоков, является норма дисконта (d), выражаемая в долях единицы или в процентах в год. Норма дисконта - экзогенно задаваемый основной экономический норматив, используемый при оценке эффективности проектов.
В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различ-ным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях: переменного по времени риска; переменной по време-ни структуры капитала при оценке коммерческой эффективности проекта и т.п.
Различают следующие нормы дисконта:
коммерческая норма дисконта - используется при оценке коммерческой эффективности проекта; определяется с учетом альтернативной (т. е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала;
социальная (общественная) норма дисконта - используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные тре-бования общества к общественной эффективности проектов. Она считается на-циональным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны. Временно, до централизованного установления социальной нормы дисконта в качестве нее может выступать коммерческая
220
норма дисконта, используемая для оценки эффективности проекта в целом. В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта может кор-ректироваться органами управления народным хозяйством региона;
• бюджетная норма дисконта - используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств.
Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность инвестиционного проекта.
Показатели эффективности инвестиционных проектов (см. подраздел 7.2) в зависимости от использования дисконтирования денежных потоков при их расчете дифференцируются по группам, приведенным в табл. 7.1.
Таблица 7.1
Дифференциация показателей эффективности в зависимости от использования дисконтирования денежных потоков при их расчете Принцип определения по-казателя эффективности Показатель эффективности без использования дисконти-рования денежных потоков Показатель эффективности с использованием дисконтиро-вания денежных потоков Разница результатов и ин-вестиционных затрат Чистый доход Чистый дисконтированный доход (интегральный эффект) Соотношение эффекта и инвестиционных затрат Коэффициент общей эффек-тивности Внутренняя норма доходности (модифицированная внутрен-няя норма доходности) Соотношение инвестици-онных затрат и эффекта Срок окупаемости Срок окупаемости с учетом дисконтирования Соотношение результата и инвестиционных затрат Индекс доходности инвестиций Индекс доходности дискон-тированных инвестиций
Следует отметить, что и та и другая группа показателей эффективности имеют преимущества и недостатки в использовании: см. табл. 7.2.
Таблица 7.2
Основные преимущества и недостатки использования дисконтирования денежных потоков при определении показателей эффективности инвестиций Показатель эффективности Достоинства Недостатки Показатель эффективности без использования дисконти-рования денежных потоков Простота расчетов; легкость понимания; традиционность использования; соответствие общепринятым методам бухгалтерского учета; доступность исходной ин-формации (данные бухгалтер-ского учета) Экстраполяция прошлых тенденций в будущее (при- вяка к учетным данным); не учитывается альтернативная стоимость используемых ресурсов; не учитывается изменение ценности денежных потоков во времени;
риск учитывается косвенно Показатель эффективности с использованием дисконтиро-вания денежных потоков Учитывается альтернативная стоимость используемых ре-сурсов;
определение показателей осуществляется на основе моделирования денежных потоков; оценка эффективности производится с позиции инвестора Прогноз денежных потоков не всегда достаточно точен; сложность в применении; ограничения предположений применения дисконтирования денежных потоков; сложно экономически обосновать норму дисконта
Таким образом, использование дисконтирования денежных потоков при определении показателей эффективности инвестиционного проекта позволяет учесть разновременные результаты и затраты, возникающие в ходе его реали-зации, однако усложняет процедуру их определения и понимания.
<< | >>
Источник: Н.П. Терёшина, В.Г. Галабурда, М.Ф. Трихунков и др.. Экономика железнодорожного транспорта: Учеб. для вузов ж.-д. транспорта Н.П. Терёшина, В.Г. Галабурда, М.Ф. Трихунков и др. ; Под ред. Н.П. Терёшиной, Б.М. Лапидуса, М.Ф. Трихункова. - М.: УМЦ ЖДТ.. 2006

Еще по теме 7.3. ДИСКОНТИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРИ ОПРЕДЕЛЕНИИ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ:

  1. Денежные потоки предприятия
  2. 7.2. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ И ИХ КЛАССИФИКАЦИЯ
  3. 7.2.1. Методические подходы к определению показателей эффективности инвестиций
  4. 7.3. ДИСКОНТИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРИ ОПРЕДЕЛЕНИИ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
  5. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ ДЕНЕЖНЫХ . ПОТОКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
  6. КЛАССИФИКАЦИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
  7. ИНФОРМАЦИОННАЯ СИСТЕМА V. І. УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ
  8. СИСТЕМЫ И МЕТОДЫ АНАЛИЗА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  9. СИСТЕМЫ И МЕТОДЫ ПЛАНИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  10. СИСТЕМЫ И МЕТОДЫ КОНТРОЛЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  11. ПРИНЦИПЫ И ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ РАЗРАБОТКИ ПОЛИТИКИ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ
  12. 2.3. Определение современной и будущей величины денежных потоков
  13. 2.4. Основные параметры денежных потоков