<<
>>

Дивидендная политика предприятия

В рамках финансового менеджмента организации, наряду с инвестицион­ными решениями, определяющими степень увеличения активов и дополни­тельную потребность организации в денежных средствах, большое значение отводится дивидендной политике.

Без учета особенностей дивидендной поли­тики финансовые менеджеры не могут принять решения по структуре источни­ков финансирования и направлениям инвестиционной политики организации.

Дивиденд - это часть прибыли, которую получают акционеры по имею­щимся у них акциям. Дивиденды являются вознаграждением акционерам за ка­питал, вложенный ими в организацию. Дивидендная политика - это механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Значение проводимой руководством акционерной организации дивидендной политики заключается в том, что эта политика:

- оказывает влияние на финансовую программу и бюджет капиталовложе­ний организации;

- воздействует на движение денежных средств организации;

- влияет на отношения организации с ее инвесторами. Низкий уровень ди­видендов может привести не только к слабой реализации выпускаемых акций, но и их массовой продаже акционерами, к снижению цен на акции и т. п.;

- способствует сокращению или увеличению акционерного капитала.

Основной целью разработки дивидендной политики является установление

необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стои­мость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Дивидендная политика - часть финансовой политики организации. В ее основе лежит концепция распределения чистой прибыли, определяющая соот­ношение между потребляемой и капитализируемой частями. При определении данного соотношения учитываются следующие факторы:

- нормативные документы, регулирующие порядок выплаты дивидендов;

- наличие свободных денежных средств;

- доступность привлечения средств из других источников и их стоимость;

- интересы акционеров.

Гарантией, обеспечивающей права акционеров в Российской Федерации, является формирование обязательных резервов. Не менее важно наличие сво­бодных денежных средств, поскольку использование в случае их недостатка краткосрочных кредитов для выплаты дивидендов приводит к дополнительным расходам. Решение о расширении деятельности организации всегда связано с выбором источников финансирования. И в этом случае предпочтение может быть отдано использованию в качестве источника нераспределенной прибыли.

- с одной стороны, нельзя забывать об интересах акционеров, поскольку дивиденды являются текущим доходом акционеров. Выплата дивидендов и тенденция к их росту приводят к увеличению курсовой стоимости акций орга­низации и, следовательно, к росту благосостояния ее владельцев. Однако чем больше чистой прибыли приходится на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на дальнейшее развитие организации, что приводит к сокраще­нию темпов роста собственного капитала, выручки от реализации продукции и соответственно платежеспособности.

- с другой стороны, если акционеры не получат ожидаемых дивидендов, то привлекательность акций станет снижаться, и, как следствие, снизится ры­ночная стоимость данной организации, сегодняшние собственники могут утра­тить контроль над акционерным капиталом.

В современной теории дивидендной политики и ее влияния на рыночную стоимость организации существуют три основные точки зрения:

1) теория иррелевантности дивидендов (Ф. Модильяни и М. Миллер);

2) теория «синицы в руках» (М. Гордон и Д. Линтнер);

3) теория налоговой дифференциации (Н. Литценбергер и К. Рамасвами).

Для определения взаимосвязи между выплатой дивидендов и величиной

капитализированной прибыли применяется формула цены обыкновенных акций (Cqa):

где Д1/Цпр - текущая дивидендная доходность; g - капитализированная доход­ность.

В основе теории Модильяни - Миллера лежат следующие допущения:

- отсутствуют налоги на прибыль для физических и юридических лиц;

- отсутствуют транзакционные затраты (расходы по выпуску и размеще­нию акций);

- дивидендная политика не влияет на стоимость компании, поэтому реше­ние организации по их выплате не влияет на благосостояние акционера;

- инвестиционная политика организации независима от дивидендной;

- инвесторы и менеджеры имеют бесплатную и равнодоступную инфор­мацию относительно возможностей инвестирования.

Согласно теории иррелевантности, акционерам безразлично, в какой фор­ме будет осуществляться распределение чистой прибыли: в форме дивидендов или дохода от прироста стоимости капитала.

Пример. Организация для обеспечения равновесия между текущими дивидендными выплатами и будущим ростом организации с целью максимального увеличения рыночной цены акции рассматривает два варианта выплаты дивидендов по обыкновенным акциям:

1- й вариант - выплата дивидендов в размере 2 % и рост капитализированной прибыли в размере 10 %;

2- й вариант - выплата дивидендов в размере 10 % и рост капитализированной прибыли в размере 2 %.

Акционер получает одинаковую доходность в размере 12 % независимо от выбранной дивидендной политики.

- Модель Модильяни и Миллера выведена из абстрактных допущений идеальной среды. Оппонентами Модильяни и Миллера являются М. Гордон и Д. Линтнер. По их мнению, дивидендная политика существенно влияет на при­рост капитала. Они считают, что инвесторы отдадут предпочтение менее рис­кованным текущим дивидендным выплатам по сравнению с потенциально воз­можным приростом капитала в будущем, следуя поговорке «Лучше синица в руках, чем журавль в небе».

Согласно теории Гордона и Линтнера, доходность обыкновенных акций (СОа) увеличивается по мере снижения дивидендной доходности. Это связано с тем, что акционеры предпочитают выплату дивидендов (10 %), а в случае их снижения требуют повышенного размера капитализированной доходности (на 3 %).

Тогда линия доходности обыкновенных акций смещается с 12 до 15 %.

Согласно теории налоговой дифференциации (Н. Литценбергер и К. Ра- масвами), на выбор дивидендной политики влияет действующая практика нало­гообложения доходов акционеров. При наличии налоговых преференций в об­ласти инвестирования капитала акционеры могут предпочитать выплате диви­дендов капитализацию прибыли. Выбор такой дивидендной политики в данном случае обосновывается большей доходностью от капитализации дивидендов, чем от их выплаты. В случае выплаты дивидендов по обыкновенным акциям их доходность снижается с 12 до 10 %. Однако установить прямую зависимость между дивидендной политикой и стоимостью акционерного капитала доста­точно сложно. Окончательное решение принимается финансовыми менеджера­ми организации путем взвешивания всех аргументов в конкретных условиях.

Порядок, определяющий выплату дивидендов и их источник, регламенти­руется российским законодательством. Источником выплаты дивидендов явля­ется чистая прибыль организации за истекший год. В случае недостаточности чистой прибыли дивиденды по привилегированным акциям могут выплачи­ваться из специально созданных для этой цели фондов за счет прибыли про­шлых лет. Дивиденд устанавливается либо в процентах к номинальной стоимо­сти акции, либо в рублях на одну акцию. Выплата дивидендов может осуществ­ляться как деньгами, так и в случаях, предусмотренных уставом общества, иным имуществом: вновь выпущенными акциями акционерного общества, об­лигациями, другими видами ценных бумаг, товарами. Решение о выплате диви­дендов, их размере и форме выплаты принимается советом директоров.

Согласно законодательству, организация не вправе объявлять и выплачи­вать дивиденды, если:

- не полностью оплачен уставный капитал общества;

- обществом не выкуплены в полном объеме собственные акции, по кото­рым у их владельцев возникло право требовать их выкупа;

- имеются в наличии признаки банкротства общества на момент выплаты дивидендов или данные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

- стоимость чистых активов акционерного общества меньше его уставного капитала и резервного фонда либо станет меньше их размера в результате вы­платы дивидендов.

В зависимости от выбранной дивидендной политики общество самостоя­тельно выбирает и реализует конкретную методику выплаты дивидендов. В ми­ровой практике применяют следующие методики:

а) постоянное процентное распределение прибыли;

б) постоянный рост дивидендных выплат;

в) выплата гарантированного минимума и экстрадивидендов;

г) выплата дивидендов по остаточному принципу;

д) выплата фиксированных дивидендов.

Каждая из рассматриваемых методик соответствует определенному типу дивидендной политики (табл. 1).

Таблица 1. Основные методики дивидендных выплат
Тип дивидендной политики Название методики дивидендных выплат Содержание методики
Агрессивная Методика постоянного процент­ного распределения прибыли Дивидендный выход = const
Методика постоянного роста ди­видендных выплат Увеличение дивиденда в расчете на 1 акцию при плановом уровне показателя дивидендного выхода
Умеренная Методика выплаты гарантиро­ванного минимума и экстрадиви­дендов Дивиденд на 1 акцию = const, премия к регулярным дивиден­дам
Консервативная Методика остаточного дивиденда Дивидендные выплаты в году t = = Чистая прибыль - Нераспреде­ленная прибыль, необходимая для финансирования инвестици­онных программ
Методика фиксированных диви­дендных выплат Дивиденд на 1 акцию = const

а) В основе методики постоянного процентного распределения прибыли лежит соблюдение неизменности значения показателя дивидендного выхода. Колебания дивидендов по годам в абсолютном выражении зависят от величины

110

где ДОА - дивиденд на одну «кцию; ПОА - прибыль на одну

прибыли. Данная методика предполагает стабильный в течение продолжитель­ного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Коэффициент дивидендного выхода (КдВ) определя­ется по формуле:

обыкновенную акцию.

Следует заметить, что величина прибыли, причитающаяся на обыкновен­ную акцию, определяется после выплаты процентов по облигациям и дивиден­дов по привилегированным акциям, поскольку доходность этих ценных бумаг оговорена заранее и не подлежит корректировке. Выплата дивидендов по обык­новенным акциям может быть уменьшена или не производиться вовсе, если прибыль общества резко падает или текущий год закончен с убытком. Приме­нение этой методики не способствует росту рыночной цены акции, поскольку возможны колебания в размерах получаемых дивидендов. Однако она удобна для стабильно работающих производств, у которых прибыль на одну обыкно­венную акцию (EPS) колеблется незначительно.

б) Методика постоянного роста дивидендных выплат предусматривает стабильный рост дивидендов в расчете на одну акцию (DPS). Как правило, об­щество устанавливает твердый процент прироста дивидендов к их уровню в предшествующем году. Преимущества этого метода очевидны для акционеров. При этом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций и формируется положительный имидж у потенциальных инвесторов. Применение такой мето­дики приводит к более сглаженной динамике дивиденда на акцию, так как ди­виденды реагируют на рост прибыли с определенным временным лагом.

в) В основе методики выплаты гарантированного минимума и экстради­видендов лежат следующие принципы:

- постоянные, регулярные выплаты фиксированных сумм дивидендов на акцию;

- в периоды наиболее успешной работы - выплата в дополнение к фикси­рованным дивидендам чрезвычайного экстрадивиденда.

Экстрадивиденд представляет собой премию, начисленную сверх регуляр­ных дивидендных выплат и не имеющую отношения к изменению установлен­ной ставки. Выплата экстрадивидендов носит разовый характер. Роль экстради­видендов заключается в поддержании стабильной рыночной стоимости акций. Выплата экстрадивидендов несет положительную информацию о деятельности и перспективах развития общества. Данная методика считается наиболее взве­шенной, поскольку обеспечивает стабильность выплаты дивидендов, а в перио­ды экономического роста позволяет увеличивать их величину, тем самым по­ощряя акционеров. Применение этой методики способствует сглаживанию ко­лебаний курсовой стоимости акций.

г) Приоритетом методики остаточного дивиденда является учет инвести­ционных возможностей организации, структуры капитала, доступности и цены

привлеченного капитала. Данная модель - основа для определения целевого значения коэффициента дивидендного выхода в долгосрочной перспективе. Выплата дивидендов осуществляется после финансирования эффективных ин­вестиционных проектов. В случае если по инвестиционным проектам норма доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то прибыль на­правляется на финансирование этих проектов. Применение данной методики обеспечивает высокие темпы экономического роста организации, повышает ее рыночную стоимость. Как правило, эта методика применяется в периоды по­вышенной инвестиционной активности, на начальных стадиях жизненного цик­ла организации. К недостаткам данной методики можно отнести:

- широкий нефиксированный диапазон размеров дивидендных выплат;

- нерегулярность выплаты дивидендов вследствие того, что она осуществля­ется лишь в том случае, если остается прибыль после финансирования инвестиций;

- невысокую рыночную цену акций.

д) Методика фиксированных дивидендных выплат предусматривает регу­лярность дивидендных выплат на обыкновенную акцию в течение длительного периода времени вне зависимости от динамики курса акций. Преимущества ме­тодики фиксированных дивидендов состоят:

- в сглаживании колебаний курсовой стоимости акций;

- стабильной котировке акций на фондовом рынке;

- высокой ликвидности акций;

- получении акционерами регулярного текущего дохода.

К недостаткам методики следует отнести:

- слабую связь с финансовыми результатами деятельности организации;

- вероятность значительного ухудшения ликвидности организации в слу­чае резкого снижения величины прибыли.

Данная методика применяется, как правило, организациями с невысоким уровнем риска, рассчитывающими на инвестиционные вложения различных финансовых институтов. Таким образом, дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающую­ся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее час­тями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия. Общество са­мостоятельно выбирает и реализует три принципиальных подхода к формиро­ванию дивидендной политики - «консервативный», «умеренный» («компро­миссный») и «агрессивный». Каждому из этих подходов соответствует опреде­ленный тип дивидендной политики.

1.5.

<< | >>
Источник: Н. Н. Ботош, С. А. Ботош. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ : учебное пособие / сост. Н. Н. Ботош, С. А. Ботош ; Сыкт. лесн. ин-т. - Сыктывкар : СЛИ,2012. - 236 с.. 2012

Еще по теме Дивидендная политика предприятия:

  1. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
  2. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА
  3. Система управления собственным капиталом, политика привлечения заемных средств
  4. Дивидендная политика предприятия
  5. Содержание практических занятий
  6. Итоговый тест
  7. ТЕМА 5. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ
  8. Содержание и направления дивидендной политики предприятия
  9. Факторы, определяющие дивидендную политику предприятия
  10. Методики дивидендных выплат и регулирование курсовой цены акции
  11. ТЕМА 6. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ
  12. 6.1. Содержание дивидендной политики предприятия и факторы, ее определяющие [4, 7, 19]
  13. 6.2. Методики дивидендных выплат и регулирование курсовой цены акций [8, 9, 21]
  14. Экономическая сущность и классификация капитала предприятия.
  15. Сущность дивидендной политики.
  16. Система финансовых планов предприятия и методы их разработки
  17. 7.2. Прибыль как показатель эффективности хозяйственной деятельности предприятия
  18. Раздел II. Долгосрочная финансовая политика и стоимость капитала