Дивидендная политика предприятия

В рамках финансового менеджмента организации, наряду с инвестицион­ными решениями, определяющими степень увеличения активов и дополни­тельную потребность организации в денежных средствах, большое значение отводится дивидендной политике.

Дивиденд - это часть прибыли, которую получают акционеры по имею­щимся у них акциям. Дивиденды являются вознаграждением акционерам за ка­питал, вложенный ими в организацию. Дивидендная политика - это механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Значение проводимой руководством акционерной организации дивидендной политики заключается в том, что эта политика:

- оказывает влияние на финансовую программу и бюджет капиталовложе­ний организации;

- воздействует на движение денежных средств организации;

- влияет на отношения организации с ее инвесторами. Низкий уровень ди­видендов может привести не только к слабой реализации выпускаемых акций, но и их массовой продаже акционерами, к снижению цен на акции и т. п.;

- способствует сокращению или увеличению акционерного капитала.

Основной целью разработки дивидендной политики является установление

необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стои­мость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Дивидендная политика - часть финансовой политики организации. В ее основе лежит концепция распределения чистой прибыли, определяющая соот­ношение между потребляемой и капитализируемой частями. При определении данного соотношения учитываются следующие факторы:

- нормативные документы, регулирующие порядок выплаты дивидендов;

- наличие свободных денежных средств;

- доступность привлечения средств из других источников и их стоимость;

- интересы акционеров.

Гарантией, обеспечивающей права акционеров в Российской Федерации, является формирование обязательных резервов. Не менее важно наличие сво­бодных денежных средств, поскольку использование в случае их недостатка краткосрочных кредитов для выплаты дивидендов приводит к дополнительным расходам. Решение о расширении деятельности организации всегда связано с выбором источников финансирования. И в этом случае предпочтение может быть отдано использованию в качестве источника нераспределенной прибыли.

- с одной стороны, нельзя забывать об интересах акционеров, поскольку дивиденды являются текущим доходом акционеров. Выплата дивидендов и тенденция к их росту приводят к увеличению курсовой стоимости акций орга­низации и, следовательно, к росту благосостояния ее владельцев. Однако чем больше чистой прибыли приходится на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на дальнейшее развитие организации, что приводит к сокраще­нию темпов роста собственного капитала, выручки от реализации продукции и соответственно платежеспособности.

- с другой стороны, если акционеры не получат ожидаемых дивидендов, то привлекательность акций станет снижаться, и, как следствие, снизится ры­ночная стоимость данной организации, сегодняшние собственники могут утра­тить контроль над акционерным капиталом.

В современной теории дивидендной политики и ее влияния на рыночную стоимость организации существуют три основные точки зрения:

1) теория иррелевантности дивидендов (Ф. Модильяни и М. Миллер);

2) теория «синицы в руках» (М. Гордон и Д. Линтнер);

3) теория налоговой дифференциации (Н. Литценбергер и К. Рамасвами).

Для определения взаимосвязи между выплатой дивидендов и величиной

капитализированной прибыли применяется формула цены обыкновенных акций (Cqa):

где Д1/Цпр - текущая дивидендная доходность; g - капитализированная доход­ность.

В основе теории Модильяни - Миллера лежат следующие допущения:

- отсутствуют налоги на прибыль для физических и юридических лиц;

- отсутствуют транзакционные затраты (расходы по выпуску и размеще­нию акций);

- дивидендная политика не влияет на стоимость компании, поэтому реше­ние организации по их выплате не влияет на благосостояние акционера;

- инвестиционная политика организации независима от дивидендной;

- инвесторы и менеджеры имеют бесплатную и равнодоступную инфор­мацию относительно возможностей инвестирования.

Согласно теории иррелевантности, акционерам безразлично, в какой фор­ме будет осуществляться распределение чистой прибыли: в форме дивидендов или дохода от прироста стоимости капитала.

Пример. Организация для обеспечения равновесия между текущими дивидендными выплатами и будущим ростом организации с целью максимального увеличения рыночной цены акции рассматривает два варианта выплаты дивидендов по обыкновенным акциям:

1- й вариант - выплата дивидендов в размере 2 % и рост капитализированной прибыли в размере 10 %;

2- й вариант - выплата дивидендов в размере 10 % и рост капитализированной прибыли в размере 2 %.

Акционер получает одинаковую доходность в размере 12 % независимо от выбранной дивидендной политики.

- Модель Модильяни и Миллера выведена из абстрактных допущений идеальной среды. Оппонентами Модильяни и Миллера являются М. Гордон и Д. Линтнер. По их мнению, дивидендная политика существенно влияет на при­рост капитала. Они считают, что инвесторы отдадут предпочтение менее рис­кованным текущим дивидендным выплатам по сравнению с потенциально воз­можным приростом капитала в будущем, следуя поговорке «Лучше синица в руках, чем журавль в небе».

Согласно теории Гордона и Линтнера, доходность обыкновенных акций (СОа) увеличивается по мере снижения дивидендной доходности. Это связано с тем, что акционеры предпочитают выплату дивидендов (10 %), а в случае их снижения требуют повышенного размера капитализированной доходности (на 3 %).

Согласно теории налоговой дифференциации (Н. Литценбергер и К. Ра- масвами), на выбор дивидендной политики влияет действующая практика нало­гообложения доходов акционеров. При наличии налоговых преференций в об­ласти инвестирования капитала акционеры могут предпочитать выплате диви­дендов капитализацию прибыли. Выбор такой дивидендной политики в данном случае обосновывается большей доходностью от капитализации дивидендов, чем от их выплаты. В случае выплаты дивидендов по обыкновенным акциям их доходность снижается с 12 до 10 %. Однако установить прямую зависимость между дивидендной политикой и стоимостью акционерного капитала доста­точно сложно. Окончательное решение принимается финансовыми менеджера­ми организации путем взвешивания всех аргументов в конкретных условиях.

Порядок, определяющий выплату дивидендов и их источник, регламенти­руется российским законодательством. Источником выплаты дивидендов явля­ется чистая прибыль организации за истекший год. В случае недостаточности чистой прибыли дивиденды по привилегированным акциям могут выплачи­ваться из специально созданных для этой цели фондов за счет прибыли про­шлых лет. Дивиденд устанавливается либо в процентах к номинальной стоимо­сти акции, либо в рублях на одну акцию. Выплата дивидендов может осуществ­ляться как деньгами, так и в случаях, предусмотренных уставом общества, иным имуществом: вновь выпущенными акциями акционерного общества, об­лигациями, другими видами ценных бумаг, товарами. Решение о выплате диви­дендов, их размере и форме выплаты принимается советом директоров.

Согласно законодательству, организация не вправе объявлять и выплачи­вать дивиденды, если:

- не полностью оплачен уставный капитал общества;

- обществом не выкуплены в полном объеме собственные акции, по кото­рым у их владельцев возникло право требовать их выкупа;

- имеются в наличии признаки банкротства общества на момент выплаты дивидендов или данные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

- стоимость чистых активов акционерного общества меньше его уставного капитала и резервного фонда либо станет меньше их размера в результате вы­платы дивидендов.

В зависимости от выбранной дивидендной политики общество самостоя­тельно выбирает и реализует конкретную методику выплаты дивидендов.

а) постоянное процентное распределение прибыли;

б) постоянный рост дивидендных выплат;

в) выплата гарантированного минимума и экстрадивидендов;

г) выплата дивидендов по остаточному принципу;

д) выплата фиксированных дивидендов.

Каждая из рассматриваемых методик соответствует определенному типу дивидендной политики (табл. 1).

а) В основе методики постоянного процентного распределения прибыли лежит соблюдение неизменности значения показателя дивидендного выхода. Колебания дивидендов по годам в абсолютном выражении зависят от величины

110

где ДОА - дивиденд на одну «кцию; ПОА - прибыль на одну

обыкновенную акцию.

Следует заметить, что величина прибыли, причитающаяся на обыкновен­ную акцию, определяется после выплаты процентов по облигациям и дивиден­дов по привилегированным акциям, поскольку доходность этих ценных бумаг оговорена заранее и не подлежит корректировке. Выплата дивидендов по обык­новенным акциям может быть уменьшена или не производиться вовсе, если прибыль общества резко падает или текущий год закончен с убытком. Приме­нение этой методики не способствует росту рыночной цены акции, поскольку возможны колебания в размерах получаемых дивидендов. Однако она удобна для стабильно работающих производств, у которых прибыль на одну обыкно­венную акцию (EPS) колеблется незначительно.

б) Методика постоянного роста дивидендных выплат предусматривает стабильный рост дивидендов в расчете на одну акцию (DPS). Как правило, об­щество устанавливает твердый процент прироста дивидендов к их уровню в предшествующем году. Преимущества этого метода очевидны для акционеров. При этом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций и формируется положительный имидж у потенциальных инвесторов. Применение такой мето­дики приводит к более сглаженной динамике дивиденда на акцию, так как ди­виденды реагируют на рост прибыли с определенным временным лагом.

в) В основе методики выплаты гарантированного минимума и экстради­видендов лежат следующие принципы:

- постоянные, регулярные выплаты фиксированных сумм дивидендов на акцию;

- в периоды наиболее успешной работы - выплата в дополнение к фикси­рованным дивидендам чрезвычайного экстрадивиденда.

Экстрадивиденд представляет собой премию, начисленную сверх регуляр­ных дивидендных выплат и не имеющую отношения к изменению установлен­ной ставки. Выплата экстрадивидендов носит разовый характер. Роль экстради­видендов заключается в поддержании стабильной рыночной стоимости акций. Выплата экстрадивидендов несет положительную информацию о деятельности и перспективах развития общества. Данная методика считается наиболее взве­шенной, поскольку обеспечивает стабильность выплаты дивидендов, а в перио­ды экономического роста позволяет увеличивать их величину, тем самым по­ощряя акционеров. Применение этой методики способствует сглаживанию ко­лебаний курсовой стоимости акций.

г) Приоритетом методики остаточного дивиденда является учет инвести­ционных возможностей организации, структуры капитала, доступности и цены

привлеченного капитала. Данная модель - основа для определения целевого значения коэффициента дивидендного выхода в долгосрочной перспективе. Выплата дивидендов осуществляется после финансирования эффективных ин­вестиционных проектов. В случае если по инвестиционным проектам норма доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то прибыль на­правляется на финансирование этих проектов. Применение данной методики обеспечивает высокие темпы экономического роста организации, повышает ее рыночную стоимость. Как правило, эта методика применяется в периоды по­вышенной инвестиционной активности, на начальных стадиях жизненного цик­ла организации. К недостаткам данной методики можно отнести:

- широкий нефиксированный диапазон размеров дивидендных выплат;

- нерегулярность выплаты дивидендов вследствие того, что она осуществля­ется лишь в том случае, если остается прибыль после финансирования инвестиций;

- невысокую рыночную цену акций.

д) Методика фиксированных дивидендных выплат предусматривает регу­лярность дивидендных выплат на обыкновенную акцию в течение длительного периода времени вне зависимости от динамики курса акций. Преимущества ме­тодики фиксированных дивидендов состоят:

- в сглаживании колебаний курсовой стоимости акций;

- стабильной котировке акций на фондовом рынке;

- высокой ликвидности акций;

- получении акционерами регулярного текущего дохода.

К недостаткам методики следует отнести:

- слабую связь с финансовыми результатами деятельности организации;

- вероятность значительного ухудшения ликвидности организации в слу­чае резкого снижения величины прибыли.

Данная методика применяется, как правило, организациями с невысоким уровнем риска, рассчитывающими на инвестиционные вложения различных финансовых институтов. Таким образом, дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающую­ся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее час­тями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия. Общество са­мостоятельно выбирает и реализует три принципиальных подхода к формиро­ванию дивидендной политики - «консервативный», «умеренный» («компро­миссный») и «агрессивный». Каждому из этих подходов соответствует опреде­ленный тип дивидендной политики.

1.5.