<<

Управление стоимостью предприятия


Для обеспечения роста стоимости бизнеса его функционирование должно базироваться на оптимальном сочетании объема продаж, получаемой прибыли и финансовых ресурсов, что в значительной степени определяется внешними условиями функционирования предприятия: макроэкономическими и отраслевыми факторами.
Результаты оценки бизнеса, получаемые на основе анализа внешней и внутренней информации, необходимы не только для проведения переговоров о купле-продаже, они играют существен-ную роль при выборе стратегии развития предприятия, принятии инвестиционных решений. Так, в процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа; для принятия обоснованных управленческих решений необходима инфляционная кор-ректировка финансовой отчетности, являющейся базой для при-нятия финансовых решений; для обоснования инвестиционных проектов по приобретению и развитию бизнеса необходимо знать стоимость всего предприятия или части его активов.
Концепции управления стоимостью предприятия
Результативность важнейших факторов, меняющих стоимость, может быть оценена посредством применения метода дис-контирования денежных потоков. Основные факторы, способные повлиять на рост стоимости предприятия:
время получения доходов;
объемы реализации;
себестоимость реализованной продукции;
соотношение постоянных и переменных затрат;
собственные оборотные средства;
основные средства;
соотношение собственных и заемных средств в структуре капитала;
стоимость привлечения капитала;
эффективные управленческие решения (в частности, внедрение инновационного инструментария).
Воздействие на те или иные факторы в целях управления стоимостью осуществляется в соответствии с операционными, инвестиционными и финансовыми стратегиями развития предприятия.
Предприятие как структура позволяет людям достичь опре-деленных целей, которые по своей природе могут быть эконо-мическими, например получение дохода, и неэкономическими — самореализация личности. Инвестор вкладывает в предприятие средства с целью обеспечения возврата капитала и получения приемлемого дохода на капитал. Работники вкладывают свой труд, чтобы получить оплату за него. Покупатели делают возмож-ной реализацию товара, но затраты на него должны быть сопо-ставимы с аналогами. Предприятие должно покупать материалы для производства продукции. Таким образом, основная цель и результат бизнеса — получение дохода, позволяющего покрыть необходимые для функционирования предприятия расходы. В условиях конкуренции эффективное функционирование предприятия достигается при стремлении к максимизации дисконтированного денежного потока, выражающего ценность капитала. Поэтому важнейшим при оценке бизнеса считается доходный подход, основанный на преобразовании в текущую стоимость ожидаемых денежных потоков, т.е. потоков дохода от предприятия за вычетом ряда обязательств, связанных с их получением. В основе формирования стоимости корпоративной структуры лежит увеличение ценности собственного капитала, т.е. за анализируемый период чистая текущая стоимость денежных потоков должна быть больше нуля:

где С0 — начальные инвестиции;
С( — денежный поток периода t;
it — ставка дисконтирования для периода t.
Управление стоимостью предприятия направлено на обеспечение роста рыночной стоимости самого предприятия и его акций. Для этого используются приемы маркетинга, финансового менеджмента, оперативного управления, управления инновационными проектами.
Применение технологии оценки бизнеса позволяет оценить текущую и будущую стоимость предприятия как с учетом внедрения инновационного инструментария, так и без него.
Концепция управления стоимостью предприятия предполагает, что менеджеры предприятия нацелены на действия и управленческие решения, которые увеличивают не столько текущие, либо надежно планируемые на ближайший период прибыли, сколько создают основу для получения гораздо боль-ших и даже, возможно, четко не прогнозируемых прибылей в более отдаленном будущем, что, однако, способно резко повысить текущую стоимость предприятия [4, с. 39]. Менеджерам предприятий необходимо знать, какова будет стоимость предпри-ятия в случае принятия того или иного управленческого реше-ния, влекущего серьезные последствия (изменение организаци-онной структуры управления, внедрение инвестиционных проектов, направленных на повышение эффективности работы предприятия комплексных мер). При рассмотрении стоимости предприятия как целевой функции управления менеджеры пред-приятия нацелены на долгосрочный рост стоимости.
Именно анализ изменения стоимости предприятия позволит оценить положительную либо отрицательную динамику, получа-емую в ходе проведенных преобразований, касающихся не только отдельной структурной единицы, а всего предприятия в целом, с учетом и внешних, и внутренних взаимосвязей. Для прослеживания динамики изменения стоимости предприятия менеджерам нужно либо регулярно прибегать к услугам сторонних независимых оценщиков, либо, зная основы оценки бизнеса, самостоятельно применять оценочные методы. В ряде ситуаций (оценка пакета акций для решения вопроса о купле-продаже, эмиссия акций) требуется привлечение независимых профессиональных экспертов- оценщиков, но во многих ситуациях в целях разработки и принятия эффективных управленческих решений оценки приближенной стоимости предприятия самими менеджерами этого предприятия бывает достаточно. К тому же именно менеджеры оцениваемого предприятия являются наиболее информированными о ситуации на предприятии, проблемах и перспективах его развития. И имен-но менеджеры являются одним из ключевых источников инфор-мации для профессиональных оценщиков.
Оценка, приводящая к изменению стоимости основных фондов (ОФ), а следовательно, к изменению величины амортизационных отчислений, влияет на уровень рассмотренных выше по-казателей. Например, уменьшение прибыли за счет увеличения себестоимости вызовет снижение рентабельности предприятия, а увеличение внеоборотных активов ухудшит как показатели рен-табельности, так и показатели оборачиваемости и фондоотдачи.
Оценка ОФ и налоговое планирование. Стоимость ОФ и уровень амортизационных отчислений напрямую влияют на формирование налогооблагаемой базы по налогам на имущество и прибыль, причем воздействие оценки ОФ на эти налоги разнонаправленное. С одной стороны, высокая стоимость ОФ приводит к увеличению налога на имущество, но с другой стороны, повышенные амортизационные отчисления включаются в состав затрат и, увеличивая себестоимость продукции, снижают налогооблагаемую прибыль. Чистая налоговая экономия от проведения оценки, т.е. разность между экономией платежей по налогу на имущество и приростом платежей по налогу на прибыль, должна быть максимальной.
Важным аспектом влияния оценки ОФ на налоговые платежи предприятия является их зависимость от степени износа ОФ и норм амортизации. Это следует учитывать при выборе подхода к оценке.
Увеличение амортизационных расходов и соответственно их доли в себестоимости приводит к повышению риска потери прибыли при снижении объема продаж (например, вследствие ограничения спроса). Поэтому особенно внимательно к увеличению стоимости ОФ следует относиться при оценке предприятий с большим удельным весом постоянных издержек, например предприятий нефтегазового комплекса и электроэнергетики, у которых доля амортизации в себестоимости составляет до 25%. Кроме того, завышение амортизации может вызвать проблемы со сбытом продукции.
Таким образом, результаты оценки сказываются практически на всех показателях деятельности предприятия.
Вложения в бизнес всегда являются инвестиционными, так как осуществляются с целью отдачи в будущем. Рост стоимости предприятия предполагает рост доходов, собственного капитала собственников, необходимость этого роста заложена в самой особенности бизнеса как товара, являющегося инвестиционным. Таким образом, стоимость корпоративной структуры можно считать целевой функцией управления. Рост стоимости предприятия возможен на основе повышения уровня управления, улучшения финансового состояния предприятия, увеличения рынков сбыта под влиянием ряда факторов внешней и внутренней среды, что указывает на необходимость исследования комплекса взаимосвязей и разработку механизмов управления формированием стоимостью предприятия.
Для достижения цели «рост стоимости предприятия» менеджер должен ориентироваться не на текущие показатели дохода от бизнеса, а на долговременные денежные потоки с точки зрения того, приносит ли бизнес доход, превышающий стоимость привлеченного капитала.
Смысл управления стоимостью предприятия заключается в создании новой стоимости. Для этого необходимо, во-первых, выявить влияющие на стоимость факторы и, во-вторых, разработать на их основе стратегию по увеличению стоимости. Основные направления деятельности: финансовый анализ для поиска внутренних резервов повышения эффективности работы предприятия; организационное и финансовое реструктурирование. Управление формированием стоимости — непрерывный процесс. Мероприятия, направленные на формирование вновь создаваемой стоимости, не являются окончательными, они трансформируются при вы-явлении изменений внешней и внутренней среды.
Стоимость корпоративной структуры — целевая функция уп-равления, при создании системы целей нужно ориентироваться на максимальное увеличение этой стоимости.
Наиболее значимым механизмом управления формированием стоимости предприятия является реструктуризация. Процесс реструктуризации направлен на поиск источников развития предприятия на основе внутренних и внешних факторов с целью эффективного использования производственных ресурсов, приводящего к увеличению стоимости бизнеса. Основные на-правления — лидерство по затратам, заключающееся в контроле над затратами и повышении эффективности производства, и дифференциация, выпуск не имеющей конкурирующих аналогов продукции.
Управлять формированием стоимости предприятия можно на основе бизнес-планирования разработки и внедрения инновационного инструментария, позволяющего оптимизировать движущие стоимость факторы: соотношение постоянных и переменных затрат, объемы и рынки сбыта, себестоимость, время получения доходов, структуру капитала предприятия, наличие основных и собственных оборотных средств.
Например, определена стоимость ОАО «Завод». Прогнозирование денежных потоков осуществлялось на основе анализа ретроспективной динамики основных показателей производственно-хозяйственной деятельности предприятия. Ставка дисконтирования определена в размере 28,79%. Расчеты представлены в табл. 10.1.
Оценка собственного капитала ОАО «Завод» дисконтированием денежных потоков, спрогнозированных на основе ретроспективной динамики Показатель 1-й год 2-й год 3-й год Постпрог
нозный
период Денежный поток Чистая прибыль, тыс. руб. 50 636 52 639 53 655 54 648 Начисление износа, тыс. руб. 14 100 15 120 15 780 15 600 Капитальные вложения, тыс. руб. 17 000 16 000 16 000 15 600 Денежный поток, тыс. руб. 47 736 51 759 53 435 54 648 Коэффициент текущей стоимости 0,7765 0,6029 0,4681 0,4681 Темп роста денежного потока, % 3 Стоимость реверсии
(по модели Гордона), тыс. руб. 211897 Текущая стоимость денежных потоков и реверсии, тыс. руб. 37 067 31 206 25 013 99 189 Обоснованная рыночная стоимость на дату оценки, тыс. руб. 192 475 Здания и сооружения непроизводственного характера, тыс. руб. 14 028 Рыночная стоимость собственного капитала на дату оценки, тыс. руб. 206 503 Таким образом, рыночная стоимость собственного капитала предприятия, определенная методом дисконтирования денежных потоков, составила 206 503 тыс. руб.
Определим величину будущих доходов и расходов ОАО «Завод» в прогнозный и постпрогнозный период с учетом внедрения инновационного инструментария в управлении, отраженного в бизнес-плане стратегического развития предприятия по направлениям его основной деятельности. Основные изменения: увеличилась величина амортизационных отчислений, возросла выручка предприятия. Расчетные показатели с учетом бизнес-плана приведены в табл. 10.2.
Таблица 10.2 Оценка собственного капитала ОАО «Завод» методом дисконтирования денежных потоков с учетом бизнес-плана стратегического развития Показатель 1-й год 2-й год 3-й год Постпрог-
нозный
период Денежный поток Чистая прибыль, тыс. руб. 52 684 65 710 67 681 69 712 Начисление износа, тыс. руб. 15 200 19 000 19 500 19 000 Капитальные вложения, тыс. руб. 23 000 20 000 19 600 19 000 Денежный поток, тыс. руб. 44 884 64 710 67 581 69 712 Коэффициент текущей стоимости 0,7765 0,6029 0,4681 0,4681 Темп роста денежного потока, % 3 Стоимость реверсии
(по модели Гордона), тыс. руб. 270 305 Текущая стоимость денежных потоков и реверсии, тыс. руб. 34 852 39 014 31 635 126 530 Обоснованная рыночная стоимость на дату оценки, тыс. руб. 232 031 Здания и сооружения непроизводственного характера, тыс. руб. 14 028 Рыночная стоимость собственного капитала на дату оценки, тыс. руб. 246 059 Таким образом, рыночная стоимость собственного капитала предприятия, определенная методом дисконтирования денежных потоков с учетом бизнес-плана стратегического развития пред-приятия, составила 246 059 тыс. руб. При оценке на основе рет-роспективной динамики, стоимость получилась ниже почти на 40 000 тыс. руб.:
246 059 - 206503 = 39 556 (тыс. руб.).
При итоговом согласовании расхождение будет несколько изменено за счет учета результатов других подходов к оценке. Однако потенциального инвестора больше интересует доходность предприятия.
В целом процесс разработки стратегии по увеличению стоимости предприятия представляет собой последовательные этапы от расчета текущей стоимости предприятия «как действующего без особых изменений» до изучения возможностей внутренних и внешних улучшений и выбора из альтернативных вариантов комплексных решений наиболее эффективного.
Сформулируем этапы процесса разработки стратегии по достижению цели «рост стоимости предприятия»:
анализ предприятия «как есть», без учета видимых изменений;
определение фактической стоимости предприятия;
выявление влияющих на стоимость факторов;
разработка стратегии по увеличению стоимости на основе внутренних факторов:
поиск внутренних возможностей роста стоимости (улучшение финансового состояния на основе финансового анализа, поиск внутренних резервов повышения эффективности работы предприятия),
определение потенциальной стоимости с учетом внутренних улучшений;
разработка направлений организационной и финансовой реструктуризации;
определение вариантов потенциальной стоимости с учетом внутренних и внешних улучшений;
разработка оптимальной стратегии по максимальному увеличению стоимости предприятия.
Основные направления реализации стратегии:
• —разработка действенной функционально-слаженной структуры управления;
развитие особо важных направлений деятельности пред-приятия;
поддержка действенности системы поощрения и стимулирования персонала для достижения поставленной цели;
повышение корпоративной культуры;
совершенствование кадровой политики;
постоянное совершенствование направлений повышения стоимости в соответствии с изменяющимися условиями внешней и внутренней среды.
Как видно из перечисленных направлений, значительное внимание уделяется персоналу. Персонал — элемент оценки стоимости предприятия. Для достижения максимизации стоимости предприятия должна существовать слаженная команда, стремящаяся к созданию стоимости, для чего участникам команды необходимо обеспечить следующие условия: чувствовать себя участником создания стоимости, обладать информацией о главной и остальных целях предприятия, иметь свободу принятия управленческих решений в своей сфере в соответствии с изменяющимися факторами внешней и внутренней среды, иметь в распоряжении соответствующие ресурсы, иметь соответствующий уровень образования и квалификации для действенного участия в процессе создания стоимости.
Создание стоимостной технологии управления корпоративной структурой — это достижение максимально возможной ценности ее капитала.
Value Based Management (VBM) (наиболее приемлемый перевод данного термина — управление, нацеленное на создание стоимости) — концепция управления, направленная на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации за счет концентрации усилий всех лиц, принимающих решения, на ключевых факторах стоимости.
Первый принцип концепции VBM может быть выражен следующим образом. С точки зрения акционеров (инвесторов) предприятия управление им нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости предприятия и его акций, так как такой рост позволяет акционерам (инвесторам) получать самый для них значимый по сравнению с другими формами доход от вложений в предприятие — курсовой денежный доход от перепродажи всех или части принадлежащих им акций либо курсовой неденежный доход, выражающийся в увеличении стоимости (ценности) принадлежащих акционерам чистых активов, а значит, и суммы их собственного капитала.
Стоимость предприятия, формирующаяся под влиянием принимаемых менеджерами решений, рассматривается как целевая функция управления, которая стремится к максимуму. Наличие стоимостной технологии управления становится условием эффективности работы, так как определяет четкий критерий оценки результатов деятельности — увеличение стоимости предприятия.
Второй принцип концепции VBM заключается в следующем. Стоимость предприятия определяется его дисконтированными будущими денежными потоками, и новая стоимость создается лишь тогда, когда предприятия получают такую отдачу от инвестированного капитала, которая превышает затраты на привлечение капитала.
Именно концепция VBM предполагает, что менеджеры предприятия нацелены на действия и управленческие решения, которые увеличивают не столько текущие, либо надежно планируемые на ближайший период прибыли, сколько создают основу для получения гораздо больших и даже, возможно, четко не прогнозируемых прибылей в более отдаленном будущем, что, однако, способно резко повысить текущую стоимость предприятия. Менеджерам предприятий необходимо знать, какова будет стоимость предприятия в случае принятия того или иного управленческого решения, влекущего серьезные последствия (изменение организационной структуры управления, внедрение инвестиционных проектов, направленных на повышение эффективности работы предприятия комплексных мер). При рассмотрении стоимости предприятия как целевой функции управления менеджеры предприятия нацелены на долгосрочный рост стоимости.
Но, как известно, для того чтобы управлять чем-либо, необходимо уметь это измерять. В приложении к VBM это означает, что необходим инструмент, позволяющий оценить отдачу от инвестированного в предприятие капитала. Таким образом, мы мо-жем выделить основные факторы, влияющие на стоимость пред-приятия, которые обязательно должны учитываться в показателе, отражающем создание стоимости, — затраты на собственный и заемный капитал и доходы, генерируемые существующими активами (при этом доход может выражаться в различных формах: прибыль, денежный поток и т.д.). В 80—90-х годах XX в. появился целый ряд показателей (на основе некоторых из них в дальнейшем возникли даже системы управления, например EVA ™ Based Management), отражающих процесс создания стоимости. Наиболее известные из них кроме EVA ™ — MVA, SVA, CVA и CFROI.
Несмотря на то, что неотъемлемой составной частью VBM является измерение стоимости предприятия, используемые в нем методы принципиально отличаются от традиционных методов оценки стоимости предприятия, смысл которых и условия применения приводятся на схеме на с. 275.
Традиционные методы! в большинстве своем дают «точечный» во времени результат, изолированы, выхвачены из общего контекста управления и процесса достижения конечной цели, не предполагают его мониторинга. Ни одна из 25 целей традицион-ной оценки стоимости предприятия (приватизация, налог на имущество, кредит и т.п.) не предусматривает прямого и систе-матического применения стоящих за ней методов для оперативного или стратегического управления предприятием. МЕТОДЫ ЗАТРАТНОГО МЕТОДЫ СРАВНИТЕЛЬНОГО МЕТОДЫ ДОХОДНОГО ПОДХОДА ПОДХОДА ПОДХОДА PV-PS* PP. PV = S * ADI, PV « V.R где PV — рыночная стои где S — цена продажи сопоставимо где Y — будущий доход: мость предприятия, го объекта: R — ставка капитализа PS — стоимость земель АО! — денежное выражение сово ции; ного участка (водо купной поправки к цене ема. недр...); продажи, отражающее ко РР — остаточная стои личественные и качествен мость воспроизвод ные различия между харак ства объектов теристиками оцениваемого оценки объекта и его аналога: 1 Г 1 Г 1 г Применим при отсутствии информации о продажах аналогичных объектов или отсутствии дохода Использование ограничено из-за отсутствия рыночной инфраструктуры Применим, когда доход стабилен и предсказуем Сторонниками концепции VBM может применяться система управления стоимостью (далее СУС), основные этапы внедрения которой на предприятии представлены в табл. 10.3. Ее внедрение — достаточно продолжительный процесс, западные специалисты оценивают его продолжительность в два-три года.
Таблица 10.3 Пер- Вто Третий Четвер- Пятый Шестой этап Седь- Вось- вый рой этап тый этап этап мой мой этап этап этап этап Опре Опи Прове- Анализ Форми А. Раз Б. Соз- Разра Перио- де сание дение вклада рование работка дание ботка диче- ление объ управ- подраз множе- регла систе- систе- ская це- ектов ленче- делений ства по- ментов мы мы рег- оценка. лей и управ ской ин- в стои казате- и про- оценки ламен- Подго задач ления вентари- мость лей дея- цедур опера- тиру- товка СУС СУС зации компа- тельно- управ- тивных ющих отчетов имуще- нии сти и ления и стра доку- с пози- ства эффек- стои тегиче ментов ции пред тивно- мостью ских управ- приятия сти СУС управ- ления и оценки ленче- стоимо- бизнеса ских стью реше- ний Внедрение системы оперативного контроля над стоимостью активов Подготовка кадров Рассмотрим каждый из представленных в табл. 10.3 этапов подробно.
В общем случае целью является получение достоверной информации о существующей на определенный момент времени стоимости предприятия и следующих объектов СУС: всего имущественного комплекса предприятия, его составных элементов (материальных, нематериальных и финансовых активов) и отдельных бизнесов предприятия. Эта информация нужна для принятия обоснованных управленческих решений в текущей деятельности, а также в стратегическом планировании и управлении.
Необходимо описать основные факторы, влияющие на стоимость предприятия, а также подготовить подробную классификацию активов. Факторы стоимости разделяют на две условные группы: внешние факторы (возникающие независимо от волеизъявления менеджмента предприятия; однако это не означает, что наступление тех или иных событий нельзя предвидеть и принять меры по минимизации негативных последствий) и внутренние факторы (связанные с действиями менеджмента, отраслевой спецификой самого предприятия).
Определяется рыночная стоимость предприятия в качестве точки отсчета, т.е. на ближайшую прошедшую отчетную дату, методами затратного, доходного и сравнительного подхода. Сопоставление результатов, полученных в ходе применения методов различных подходов, имеет существенно большую информативность для менеджмента предприятия, нежели результаты, полученные одним методом, или усредненная величина результатов.
В ходе инвентаризации помимо применения известных из бухгалтерского учета методов и целей следует выявить:
а) активы, которые не участвуют в генерации денежного потока предприятия (социальные и избыточные активы);
б) не отраженные на балансе активы, которые имеют стоимость и участвуют в создании денежного потока (контракты на поставку необходимых материалов с дисконтом, управленческие ноу-хау и т.д.).
Главное отличие управленческой инвентаризации от бухгалтерской состоит в том, что в ее рамках проводится оценка эффективности использования всех объектов имущества, по результатам которой принимают соответствующие решения.
В конечном итоге эффективность управления предприятием определяется не его ликвидностью или рентабельностью, не ве-личиной прибыли, а увеличением цены бизнеса.
Процесс разделения предприятия на основе логического принципа на бизнес-единицы называется сегментацией. Выделяют два основных подхода к сегментации: сегментация, основанная на характеристиках потребителя товаров и услуг (сегментация по типу потребителя); бизнес-единицы, основанные на знаниях, опыте и технологиях, необходимых предприятию для производства той или иной продукции (сегментация по типу про-фессиональных навыков).
Основная цель данного этапа — выявить бизнес-единицы, «создающие» и «разрушающие» стоимость. Если бизнес-единица разрушает стоимость предприятия, необходимо принять решение либо о разработке системы мероприятий, позволяющих сделать подразделение доходным, либо о продаже подразделения другой компании, либо о закрытии подразделения и распродаже активов. Но даже если подразделение обеспечивает для предприятия прирост стоимости, важно определить, насколько существенна эта стоимость в рамках предприятия, насколько серьезен потенциал дальнейшего прироста стоимости. В ситуации, когда бизнес-единица, обеспечивая прирост стоимости компании, не является основной (профильной), и тем более если в составе другого предприятия она может обеспечивать существенно большую стоимость, — она подлежит продаже.
Суммарная стоимость бизнес-единиц — это стоимость предприятия в целом, поэтому управление стоимостью предприятия невозможно без эффективного контроля над стоимостью отдельных подразделений.
Анализ факторов стоимости позволяет построить множество показателей; закладывая определенные значения этих показателей в качестве целей управления, можно добиваться роста стоимости предприятия.
Все показатели целесообразно разбить на тактические (фондоотдача, оборачиваемость оборотных активов, оборачиваемость видов оборотных активов, рентабельность активов и т.п.) и стратегические (рыночная стоимость предприятия и ее динамика, отношение рыночной и балансовой стоимости предприятия и др.). Детализация показателей для каждого уровня управления позволяет определить эффективность управления стоимостью на всех уровнях управления и приводит к тому, что менеджеры высшего звена зачастую контролируют финансовые показатели, в то время как низшие звенья менеджмента отвечают за количественные и качественные результаты работы.
Амортизационная политика как инструментуправления стоимостью предприятия
В затратном и сравнительном подходе ориентируются в основном на рыночную стоимость имущества как используемого в производстве, так и не функционирующего. Однако изменения в амортизационной политике позволяют, например, быстрее амортизировать имущество и способствовать обновлению основных фондов, что отразится на значениях результатов оценки и сравнительным, и затратным подходом при оценке ожидаемой стоимости предприятия. Практика применения доходного подхода основана на анализе денежных потоков, в которых учитывается чистая прибыль, сформированная с учетом имущественных налогов и амортизационных отчислений, а сами амортизационные отчисления прибавляются к чистой прибыли.
Значит амортизационная политика — инструмент управления стоимостью предприятия. Заметна роль амортизационной политики, и как следствие, амортизационных отчислений, даже при оценке текущей, а не только прогнозируемой стоимости предприятия, на основе доходного подхода, включающего два основных метода: капитализации доходов и дисконтирования денежных потоков.
Рассмотрим, как влияет переоценка и амортизационная по-литика на величину налога на имущество и, соответственно, на величину чистой прибыли, на которой базируется расчет денеж-ного потока любой из двух традиционных моделей (табл. 10.4).
Таблица 10.4 Влияние на налоговые платежи изменения стоимости складских помещений предприятия в результате переоценки №п/п Показатель Значение пока-зателей без переоценки, тыс. руб. Значение показателей после переоценки, тыс. руб. 1 Восстановительная стоимость на 01.01.2005 18 696,491 14 390,093 2 Износ на 01.01.2005 (2,28%) 523,502 402,923 №п/п Показатель Значение пока-зателей без переоценки, тыс. руб. Значение показателей после переоценки, тыс. руб. 3 Остаточная стоимость на 01.01.2005 18 172,989 13 987,170 4 Линейная амортизация (% в год) 1,2 1,2 5 Налог на имущество за 2005 год 363,460 279,743 6 Амортизация за год 218,076 167,846 7 Снижение базы налога на прибыль за счет налога на имущество 581,536 447,589 8 Снижение налога на прибыль за счет налога на имущество 139,569 107,421 9 Влияние наличия недвижимого имущества на величину чистой прибыли за 2005 г. -218,076 - 363,460 + 139,569 = -441,967 167,846
279,743 + 107.421
= -340,168 10 Влияние наличия недвижимого имущества на величину денежного потока - 223,891 - 172,322 11 Снижение налога на имущество за счет переоценки за один год 83,716 12 Уменьшение экономии по налогу на прибыль 32,147 13 Общая экономия за счет переоценки: если предприятие платит налог на прибыль если бы предприятие не платило налог на прибыль (из-за убыточности) 51,569
83,716 14 Рост чистой прибыли за 2005 г. за счет переоценки недвижимого имущества 101,799 15 Рост денежного потока за 2005 г. за счет переоценки недвижимого имущества 51,569 Из таблицы 10.4 видно, что после переоценки стоимость иму-щества предприятия была снижена. Это привело к снижению на-лога на имущества за один 2005 г. на 83,7 тыс. руб., однако после-довало увеличение налога на прибыль на 32,15 тыс. руб., но в целом экономия составила 51,57 тыс. руб. Рост денежного потока обусловлен полученной экономией по налоговым платежам, что увеличило чистую прибыль. Величина амортизационных от-числений сначала уменьшает чистую прибыль, затем эта же ве-личина прибавляется при расчете денежного потока. То есть амортизационные отчисления влияют на стоимость предприятия через изменение налоговых платежей. Влияние на стоимость предприятия определяется в процессе дисконтирования.
Рассмотрим влияние изменения срока полезного использо-вания недвижимого имущества предприятия и, следовательно, величины амортизационных отчислений на величину чистой прибыли предприятия без учета изменения состава недвижимого имущества в течение прогнозного периода и при прочих равных условиях (табл. 10.5).
Таблица 10.5
Влияние изменения срока полезного использования недвижимого имущества предприятия на величину чистой прибыли Показатель 1-й год 2-й год 3-й год Постпрог-
нозный
период Вариант 1. Срок полезного использования — 40 лет Остаточная стоимость не-движимого имущества на начало года, тыс. руб. 92 851,2 90 529,92 88 208,6 85 887,4 Линейная амортизация, % в год 2,5 2,5 2,5 2,5 Амортизационные отчисления, тыс. руб. в год 2 321,28 2 321,28 2 321,28 2 321,28 Налог на имущество, тыс. руб. в год 1 833,81 1 787,39 1 740,96 1 694,53 Снижение базы налога на прибыль за счет наличия не-движимого имущества, тыс. руб. в год 4 155,09 4 108,67 4 062,24 4 015,81 Снижение налога на прибыль за счет наличия недвижимо-го имущества, тыс. руб. в год 997,22 986,08 974,94 963,80 Показатель 1-й год 2-й год 3-й год Постпрог-
нозный
период Вариант 2. Срок полезного использования — 30 лет Остаточная стоимость не-движимого имущества на начало года, тыс. руб. 92 851,20 89 787,11 86 723,00 83 658,90 Линейная амортизация, % в год 3,3 3,3 3,3 3,3 Амортизационные отчисления, тыс. руб. в год 3 064,09 3 064,09 3 064,09 3 064,09 Налог на имущество, тыс. руб. в год 1 826,38 1 765,10 1 703,82 1 642,54 Снижение базы налога на прибыль за счет наличия недвижимого имущества, тыс. руб. в год 4 890,47 4 829,19 4 767,91 4 706,63 Снижение налога на прибыль за счет наличия не-движимого имущества, тыс. руб. в год 1 173,71 1 159,01 1 144,30 1 129,59 Результаты изменения срока полезного использования (варианты 1 и 2) Снижение налога на имущество, тыс. руб. в год 7,43 22,28 37,14 52,00 Размер снижения налога на прибыль за счет роста амор-тизационных отчислений 176,49 172,93 169,36 165,80 Рост денежного потока 183,92 195,21 206,50 217,80 Из таблицы 10.5 видно, что сокращение срока полезного ис-пользования используемого в производственных целях недвижимого имущества повлекло увеличение нормы амортизационных отчислений на 0,8% в год. Это привело к росту денежного потока и, соответственно, увеличению стоимости предприятия, рассчи-тываемой методом дисконтирования денежных потоков.
Стоимость предприятия аккумулирует в себе результат управ-ленческой деятельности, отражает финансовое состояние пред-приятия и накопленные активы. Знание основ оценки стоимости предприятия (бизнеса), умение применять на практике результаты такой оценки — залог принятия эффективных управленческих решений, достижения требуемой доходности предприятия.
<< |
Источник: В.А. Щербаковы. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). 2005

Еще по теме Управление стоимостью предприятия:

  1. 2.1 Концепции управления процессами взаимоотношений промышленных предприятий с потребителями продукции как точка отсчета для планирования производства
  2. 2.3. Обзор и уточнение существующих динамических методик управления развитием предприятия и комплексов предприятий.
  3. 1.1 ПЛАНИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ
  4. 2.3. Комплексная оценка степени устойчивости промышленного предприятияс использованием рейтинговых систем
  5. ОРГАНИЗАЦИЯ УПРАВЛЕНИЯ В ОТРАСЛИ СВЯЗИ И ПУТИ ЕГО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ В УСЛОВИЯХ ПЕРЕХОДА К РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКЕ
  6. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ ДЕНЕЖНЫХ . ПОТОКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
  7. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
  8. ПРИНЦИПЫ И ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ РАЗРАБОТКИ ПОЛИТИКИ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ
  9. МЕХАНИЗМ УПРАВЛЕНИЯ ОПЕРАЦИОННЫМИ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ НА ОСНОВЕ СИСТЕМЫ "ВЗАИМОСВЯЗЬ ИЗДЕРЖЕК, ОБЪЕМА РЕАЛИЗАЦИИ И ПРИБЫЛИ"
  10. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  11. УПРАВЛЕНИЕ ПРИМЕНЕНИЕМ БАНКОВСКОГО КРЕДИТА