<<
>>

Стоимость предприятия как целевая функция управления

Результаты оценки стоимости сказываются практически на всех показателях деятельности предприятия. Для достижения успеха в деятельности любой компании менеджеру при принятии каждого серьезного управленческого решения надо просчитать, повысит ли его реализация стоимость компании.

На Западе существует аксиома: «Необходимо использовать оценку стоимости предприятия для принятия лучших управленческих решений»; в России такой подход пока интенсивно изучается, однако практически применяется крайне редко.

Обычно для повышения качества управления анализируются отдельные структурные подразделения, процессы, виды продукции, направления деятельности, в то время как необходимо исследовать всю структуру в целом с учетом внешних и внутренних взаимосвязей. Предприятие — сложная система, использующая экономические ресурсы (трудовые, природные и финансовые), меняющаяся относительно видов выпускаемой продукции (работ, услут), методов ее производства и продажи. Анализировать одновременно все составляющие структуры возможно на основе оценки стоимости предприятия (бизнеса).

В сжатом виде суть концепции управления стоимостью предприятия сводится к тому, что с точки зрения акционеров (инвесторов) фирмы управление должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости фирмы и ее акций, так как такой рост позволяет акционерам (инвесторам) получать для них самый значимый по сравнению с другими его формами доход от вложений в фирму — курсовой денежный доход от перепродажи всех или части принадлежащих им акций либо курсовой неденежный доход, выражающийся в увеличении стоимости (ценности) принадлежащих акционерам чистых активов, а значит и суммы их собственного капитала. Увеличение стоимости чистых активов соответствует росту стоимости и фирмы, и ее акций. Поэтому в концепции управления стоимостью предприятия должен быть сделан акцент на росте стоимости предприятия: «Управление стоимостью предприятия сводится к обеспечению роста стоимости фирмы и ее акций».

На рост стоимости бизнеса в основном влияют те или иные решения менеджмента.

Стоимость корпоративной структуры,

формирующаяся в результате принимаемых менеджерами решений, должна рассматриваться как целевая функция управления, которая стремится к максимуму. Наличие стоимостной технологии управления становится условием эффективности работы, так как определяет четкий критерий оценки результатов деятельности — увеличение стоимости предприятия.

Применение технологии оценки бизнеса позволяет видеть, как повлияют на стоимость предприятия те или иные решения менеджмента. Для этого взаимодействие независимых оценщиков и управляющих предприятием возможно по двум основным направлениям:

оценка стоимости предприятия как действующего («как есть»);

оценка стоимости предприятия с учетом внедрения инновационного инструментария, что подразумевает внедрение инвестиционных проектов, новых методов управления, изменение системы финансирования, проведение реструктуризации и др.

Концепция управления стоимостью предприятия сводится к обеспечению роста рыночной стоимости фирмы и ее акций. По Гражданскому кодексу Российской Федерации предприятие — это имущественный комплекс, предназначенный для осуществления предпринимательской деятельности: Взаимосвязан-ные имущественные комплексы, объединенные в корпорации, пересекаются по составу входящих в них материальных и нема-териальных активов, обязательств. Стоимость корпоративной структуры, формирующаяся под влиянием принимаемых менед-жерами решений, должна рассматриваться как целевая функция управления.

Сформулировав, таким образом, финансовую цель существования бизнеса в терминах наибольшего удовлетворения интересов собственников при существующих ограничениях максимального размера требований, предъявляемых к бизнесу другими заинтересованными сторонами, покажем предпочтительность использования стоимости предприятия в качестве критерия его I деятельности.

Воспользуемся следующими обозначениями: Р — прибыль,

S — выручка, ROA — рентабельность активов, ROE— рентабельность собственного капитала, V— стоимость предприятия.

Сравнение показателей проводится исходя из условия широты охвата и соответственно идентификации ими различных состояний предприятия как системы в случае использования их в качестве

критерия. Обобщенно результаты сравнения можно представить в форме графа (рис. 1.1). Движение в направлении, указанном стрелками, означает переход от менее предпочтительного показателя к более предпочтительному. Вершина графа «Стоимость предприятия» является конечным показателем, использование которого в качестве критерия наиболее предпочтительно.

{ROA>

Рис. 1.1. Взаимосвязь показателей

Необходимым условием сравнения является соблюдение единства целей бизнеса, отражаемых показателями.

Возможности повышения стоимости предприятия. В данной работе рыночная стоимость рассматривается как показатель, рост значения которого является результатом повышающейся эффективности хозяйственной деятельности предприятия и влияния других факторов и обеспечивает приток необходимых инвестиций. То есть для анализируемого случая характерным является то, что увеличение рыночной стоимости предприятия является индикатором и фактором его долгосрочного развития.

Рассмотрим процесс управления стоимостью предприятия подробнее.

Прежде всего обратимся к упрощенной схеме управления предприятием. Весь процесс управления в общем виде представляется циклом непрерывно повторяющегося набора стандартных процедур, включающим следующие этапы:

оценка текущего состояния предприятия и среды;

сравнение текущего состояния с эталонным (с использо-ванием критерия и его корректировкой, если необходимо);

выработка управляющих воздействий;

применение их к бизнесу.

Далее цикл повторяется.

Стоимость предприятия согласуется с циклом управления следующим образом.

На первом этапе устанавливают текущее состояние предприятия и среды с использованием в качестве критерия стоимости предприятия. При этом определяют:

рыночную стоимость предприятия . В российских условиях ее определение — довольно сложная и в большинстве случаев неразрешимая задача по причине узости рын-ка акций, отсутствия аналогов и котировок акций предприятия;

внутреннюю стоимость предприятия.

Она рассчитывается по данным внутреннего финансового и управленческого учета, в основном с применением экстраполяционных методов. Обязательным условием здесь выступает-сохранение существующих тенденций деятельности предприятия без учета каких-либо значительных возмущений, вызванных, например, реализацией новых проектов.

На втором этапе проводят сравнение текущего состояния предприятия с эталонным, основываясь на условии максимизации (минимизации) значения критерия стоимости. В рамках данного этапа осуществляют:

сравнение рыночной и внутренней стоимости предприятия. Делают вывод об адекватности оценки предприятия рынком и о необходимости принятия дополнительных мер по доведению до рынка более полной информации о состоянии предприятия. Расхождения в значениях стоимости могут быть вызваны неадекватной оценкой менеджментом текущего состояния дел внутри самого предприятия, что потребует принятия соответствующих мер;

разработку проектов. Пересчитывают стоимость предприятия с использованием данных, заложенных в бизнес-планы проектов. Кроме того, определяют изменение отдель-ных показателей деятельности предприятия, например выручки, себестоимости и т.д.;

сравнение стоимости предприятия, рассчитанной с учетом внутренних улучшений, и стоимости с учетом внешней реорганизации (продажа отдельных направлений бизнеса, развитие новых направлений деятельности за счет слияния и присоединения, выделение частей бизнеса в самостоятельные экономические субъекты). Решение о целесооб-

разности проведения конкретных реорганизационных процедур принимают исходя из анализа роста стоимости предприятия;

— изменение структуры и форм финансирования предприятия. На этом шаге, связанном с финансовым конструированием, кроме структуры и форм исследуют возможности влияния на объем долга и его стоимость.

На третьем этапе управления для полученных значений критерия стоимости прогнозируют будущие значения пока-зателей деятельности предприятия, определяют конкретные мероприятия по достижению запланированного состояния — выбирают наиболее важные направления управляющих воз-действий.

И, наконец, на четвертом этапе реализуют план мероприятий. В процессе его выполнения или по его окончании вновь переходят к первому этапу, и цикл замыкается. В зависимости от размеров бизнеса, располагаемых ресурсов и сектора рынка, в котором действует предприятие, длительность цикла может варьировать и составлять день, неделю, месяц, год и т.д. Более короткие циклы характерны для сектора рынка услуг, банковского сектора, более продолжительные — для производственного сектора.

В ряде работ зарубежных авторов цикл управления стоимостью предприятия изображают в виде пятиугольника (рис. 1.2).

Понятие цикла достаточно условно, поскольку совершенно не обязательно, чтобы мероприятия по финансовому конструи-рованию начинались лишь после завершения шагов по внутреннему и внешнему улучшению. Они могут проводиться и непосредственно после сравнения рыночной и внутренней стоимости или одновременно с другими мероприятиями.

Формальная модель цикла управления, изображенная на рис. 1.2, записывается следующим образом:

У = У,+АУ„+АУт+А?„+АУ„

стоимость предприятия (случайная величина) в конце цикла управления;

рыночная стоимость предприятия в начале цикла управления; разрыв между рыночной и внутренней стоимостью;

приращение внутренней стоимости в результате внутренних улучшений;

A Vt. — приращение внутренней стоимости в результате внешних руч- шений;

: — приращение внутренней стоимости в результате финансового

конструирования.

Возможности расформирования или поглощения

Рис. 1.2. Цикл управления стоимостью предприятия

Потенциальная стоимость с учетом внутренних улучшений

Потенциальная стоимость с учетом внутренних и внешних улучшений

Разрыв между рыночной и внутренней стоимостью связан с разницей в восприятии состояния предприятия менеджментом и рынком. В действительности разрыв, учтенный в формуле с помощью одного параметра, является комплексным показателем, который учитывает различие в восприятии внутренних и внешних улучшений и результатов финансового конструирования.

Специалистами были выделены существенные обстоятельства, влияющие на рыночную (внешнюю) стоимость крупных производственных компаний, которые в силу присущей им универсальности можно рассматривать в качестве определяющих и для других компаний.

Итак, для повышения стоимости акционерного капитала ру-ководство компании должно сосредоточиться на четырех базовых компонентах: производственной эффективности (сюда относятся объем и качество выпускаемой продукции, состояние активов, темп роста, прибыльность), взаимоотношениях с акционерами и кредиторами, прозрачности отчетности и степени ин-тегрированное™ с рыночной инфраструктурой (имеется в виду размещение акций и облигаций на организованных торговых площадках). Второй и третий из этих компонентов должны вклю-чать в себя PR-функции. Все компоненты воздействуют на психо-логическое восприятие компании участниками рынка, которые, принимая во внимание указанную информацию, структуру ак-ционеров, а также собственную роль (покупателя или продавца), решают, осуществлять или нет сделку с акциями или облигациями компании и на каких условиях.

<< | >>
Источник: В.А. Щербаковы. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). 2005

Еще по теме Стоимость предприятия как целевая функция управления:

  1. 2.4. Конструирование целевой функции, учитывающей материальные стимулы
  2. 1.1 ПЛАНИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ
  3. 4.3 Метод диагностического определения потребительной стоимости.
  4. 16.3. Принципы управления финансами
  5. Распределительная функция управления
  6. Управление жилищным фондом
  7. ФУНКЦИИ ДЕНЕГ
  8. ПРИНЦИПЫ И ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ РАЗРАБОТКИ ПОЛИТИКИ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ
  9. СУЩНОСТЬ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ
  10. 3.3. СУЩНОСТЬ УПРАВЛЕНИЯ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ
  11. Финансовый менеджмент как система управления. Субъекты и объекты управления.
  12. Управление эмиссией акций
  13. Стоимость предприятия как целевая функция управления
  14. Оценка имущества предприятия
  15. Управление стоимостью предприятия
  16. Глава 8.Управление в области использования и охраны земель
  17. МЕЖДУНАРОДНАЯ СТАНДАРТНАЯ КЛАССИФИКАЦИЯ СТОИМОСТИ ТРУДА, РЕКОМЕНДОВАННАЯ МЕЖДУНАРОДНОЙ КОНФЕРЕНЦИЕЙ СТАТИСТИКОВ ПО ТРУДУ
  18. УПРАВЛЕНИЕ КАРЬЕРОЙ ПЕРСОНАЛА. ОЦЕНКА УСПЕШНОСТИ РАЗВИТИЯ КАРЬЕРЫ