Рынок корпоративного контроля как система экономических отношений
Впервые концепция рынка корпоративного контроля (the market for
corporate control) была сформулирована Г. Манне в 1965 г. [Manne, 1965] Согласно Г. Манне, корпоративный контроль подразумевает возможность і использования и распределения активов компании, а система трансфертов
корпоративного контроля образует соответствующий рынок.
В современной экономической литературе существуют два базовых подхода к пониманиюструктуры рынка корпоративного контроля: узкий и широкий.
Широкое понимание рынка корпоративного контроля - присуще
зарубежным экономистам. По М. Дженсену и Р. Рубэку под корпоративным
; контролем понимается право влиять на формирование команды менеджеров,
осуществляющей управление активами корпорации [Jensen, Ruback, 1983, р. 5-6]. Акцентируя внимание на роли менеджмента, М. Дженсен и Р. Рубэк модифицируют традиционный подход Г. Манне, представляя рынок корпоративного контроля как арену, на которой ведется конкурентная борьба за управление активами компании. Таким образом, зарубежные авторы относят к рынку корпоративного контроля любые сделки с активами
’ компаний не зависимо от формы трансферта прав на активы, будь то
‘ слияние, поглощение или прямая продажа активов.
t
На ряду с термином рынок корпоративного контроля в зарубежной
экономической литературе также встречается рынок корпоративных активов
і (the market for corporate assets). Анализ работ, авторы которых оперируют
I
' данным термином, позволяет сделать вывод о том, что понятия рынка
корпоративного контроля и рынка корпоративных активов - в зарубежной литературе совпадают, а указанные термины используются как
взаимозаменяемые1. При этом чаще употребим термин рынок корпоративного контроля, тогда как словосочетание рынок корпоративных активов используется редко и лишь немногими авторами.
Иначе обстоят дела в отечественном научном сообществе.
Российские экономисты склонны к более узкому пониманию рынка корпоративного контроля и отличают понятия рынка корпоративного контроля и рынка корпоративных активов.Рынок корпоративного контроля в работах отечественных экономистов представляется как система отношений при трансферте акционерного капитала и долевого участия. При этом сделки, предполагающие продажу и иные формы прямого отчуждения корпоративного имущества, рассматриваются в рамках соответствующего рынка корпоративных активов. Данного подхода придерживаются такие российские исследователи как Т. Долгопятова [Долгопятова, 2004], А. Радыгин, Р. Энтин, Н. Шмелева [Радыгин, Энтин, Шмелева, 2002], С. Лихачев [Лихачев, 2005], А. Ляменков, М. Осьмова [Ляменков, Осьмова, 2001] и другие.
В рамках данной работы при употреблении словосочетания рынок корпоративного контроля мы будем опираться на широкое понимание этого термина, характерное для зарубежных исследователей. Понятиями рынка корпоративного контроля и рынка корпоративных активов мы будем оперировать как равнозначными.
Под рынком корпоративного контроля будем предполагать систему экономических отношений, формирующихся в ходе конкурентной борьбы за возможность использования и распределения (контроля) активов. При этом:
- во-первых, эти активы задействованы или могут быть задействованы в коммерческой деятельности;
- во-вторых, правами на них обладают не только компании, но и любые юридические и/или физические лица, а также их группы, либо 1 См. например [Maksimovic, Phillips, 2001], а также: [Warusawitharana, 2007].
(применительно к нашей стране) Российская Федерация, субъекты РФ или муниципальные образовании.
Под активами в таком контексте будем понимать широкую группу экономических благ, включающую права на объекты недвижимости, ценные бумаги, финансовые потоки, нематериальные активы, бизнес как таковой и
т.д.
Субъектами рынка корпоративного контроля могут выступать собственники предприятий, представители государства, трудовых коллективов, средств массовой информации, любые иные лица, косвенно или напрямую участвующие в борьбе за контроль над активами.
Их действия во многом определяют специфику трансакций на рынке корпоративного контроля. В случае каждой отдельно взятой сделки главная роль отводится основным участникам трансакции - тем, кто непосредственно принимает решение относительно актива. Однако их действия во многом определяются второстепенными участниками: именно они создают микросреду, в которой осуществляется трансакция. В число второстепенных участников могут быть включены представители средств массовой информации и органов исполнительной власти, члены трудовых коллективов и иные лица. Наряду с микросредой, важную роль следует признать за макросредой, то есть за институциональными и социально-экономическими факторами. Так, исследуя проблему недружественных поглощений- в Великобритании, В. Шнеппер установил, что количество враждебных поглощений зависит от уровня политической стабильности, степени зрелости фондового рынка, особенностей законодательства и менталитета граждан. Проведя межстрановой анализ практики недружественных поглощений, В. Шнеппер пришел к выводу, что корпоративное законодательство, базирующееся на традициях английской системы права, политическая стабильность, низкая концентрация банков и индивидуализм как черта менталитета увеличивают частоту недружественных поглощений [Schneper, Guillen, 2001, р. 2].конкурентной борьбы за активы. При этом допустима классификация борьбы по различным критериям: характер действий покупателя (дружественный или враждебный), соответствие закону (борьба законными или незаконными методами), состав участников и т.д. С этой позиции, предварительно, вслед за рядом авторов [Фаенсон, 2007; Астахов, 2007] мы будем рассматривать рейдерство именно как одну из форм агрессивной конкурентной борьбы за активы. На анализе понятия и формальном определении рейдерства* не как формы конкурентной борьбы за активы, а как особого вида деятельности на рынке корпоративного контроля, мы остановимся в следующей главе, а прежде рассмотрим специфику трансакций на рынках корпоративного контроля некоторых стран в течение последних 25 лет. Наибольшее внимание при этом будет уделено периодам, наиболее противоречивым и конфликтным с точки зрения развития рынка корпоративного контроля. В первую очередь нас будет интересовать, какие виды и формы конкурентной борьбы за активы имелись и имеются в других странах и существует ли рейдерство за пределами России и стран бывшего СССР. Дополнительно-мы также уделим внимание вопросам о том, какие факторы определили формы и виды конкурентной борьбы на рынках корпоративного контроля- других стран; что способствует генезису и развитию рейдерства, а что, напротив, обеспечивает его отсутствие.
1.2.