Особенности повышения активности на рынке корпоративного контроля Германии
В литературе часто высказывается мнение о том, что система корпоративного управления Германии имеет очень низкий уровень враждебности [Gedajlovic, Shapiro, 1998, р. 537]. Д. Кёке исследовал сделки на рынке корпоративного контроля за период с 1987 по 1994 год и пришел к выводу, что в Германии преимущественно имеют место дружественные формы трансакций, а конфликты, в том числе вследствие попыток недружественного поглощения, чрезвычайно редки [Коеке, 2000, р.
28]. Наиболее активными игроками рынка корпоративного контроля в указанный период являлись компании из нефинансового сектора. Основная часть сделок затрагивала небольшие фирмы с низким уровнем концентрации собственности и низкой долей инсайдеров. В 1991 году контрольные пакеты 72% компаний были консолидированы и только 3% открытых корпораций имели сильно распыленную собственность [Ljungqvist, Jenkinson, 1997, р. 5]. Компании со сложной, витиеватой структурой собственности редко становились объектами поглощений. В целом, низкий уровень конфликтности обеспечивался высокой концентрацией собственности, доминированием перекрестного владения, наличием механизмов защиты от поглощений и низким уровнем акций в свободном.обороте.Исследование рынка корпоративного контроля Т. Дженкинсона и А. Люнгквиста, затрагивающее более поздний период с конца 1980-х до 1997 года, показало, что рынок корпоративного контроля становится существенно активнее, подвижнее и враждебнее [Ljungqvist, Jenkinson, 1997]. Собственность становится более фрагментированной, былые механизмы
защиты от поглощений теряют свою эффективность, повышается уровень конфликтности. В процессе структурного анализа 17 выявленных авторами враждебных поглощений было установлено, что в большинстве случаев компания-покупатель и компания-цель принадлежали к одной отрасли и только в некоторых случаях поглощения- имели конгломеративную природу.
При этом Т. Дженкинсон и А. Люнгквист отмечают особую роль банков как «ассистентов» компаний осуществляющих стратегию недружественного поглощения [Ljungqvist, Jenkinson, 1997, р. 19].Повышение активности рынка корпоративного контроля подтверждают также результаты, полученные F. Джексоном и М. Хёпнером [Jackson, Hoepner, 2001, р. 14]. По их данным, на протяжении 1970-х годов Федеральная картельная служба Германии уведомлялась в среднем о 373 слияниях в год. В 1980-х эта цифра выросла до 827, а за период с 1990 по 1998 гг. составила 1653.
Г. Джексон и М. Хёпнер связывают повышение активности на рынке корпоративного контроля в 1990-е годы с объединением Восточной' и Западной частей Германии, а также с интеграционными процессами, на европейских рынках [Jackson, Hoepner, 2001, р. 14].
На рубеже 1999-2000 годов Германия стала родиной крупнейшего поглощения в экономической истории. Сделке Vodafone и Mannesmann предшествовала трехмесячная борьба: руководство немецкой*» компании упорно сопротивлялось попытке недружественного поглощения британским конкурентом. Руководители Vodafone вынуждены были напрямую обратиться с предложением о слиянии к акционерам Mannesmann, которые и решили исход дела5. После завершения сделки разгорелся длительный конфликт, приведший на скамью подсудимых семерых известных менеджеров, составлявших в свое время костяк руководства телекоммуникационного концерна Mannesmann. Причиной- были 57 млн.
5 Борейко, А. Крупнейшее слияние в мировой истории И Сегодня. - 2000. - 5 фев. (№25).
евро, которые, по версии следствия, незаконно были получены топ- менеджерами в качестве премий и неустоек в связи с продажей компании[6]. После поглощения многопрофильный холдинг Mannesmann начал распадаться: телекоммуникационный оператор Orange был продан France Telecom; металлургический бизнес купил германский концерн Salzgitter AG; Mannesmann Atecs AG перешла под контроль немецкой компании Siemens[7].
Г. Джексон и М. Хёпкер рассматривают поглощение компании Mannesmann как факт, свидетельствующий о парадигмальном изменении германского рынка корпоративного контроля [Jackson, Ноерпег, 2001е, р. 5]. Авторы отмечают, что начиная с поздних 1990-х германская система корпоративного управления претерпела масштабные изменения: повысилось влияние иностранных институциональных инвесторов, осуществлены корпоративные реформы, активизирующие крупных акционеров и рынок капитала. Системные изменения в экономике размыли былые институциональные барьеры для поглощений, повысив уровень конфликтного поведения на рынке и сделав недружественные поглощения реальной угрозой.
Таким образом, оставаясь на протяжении длительного периода в стороне от корпоративных баталий, в течение последних полутора десятилетий Германия столкнулась с активизацией процессов на рынке корпоративного контроля' и ростом конфликтности поведения агентов. Произошло это на фоне коренного перестроения германской системы корпоративного управления после объединения Восточной и Западной частей страны. Случаи недружественных поглощений, ранее исключительно редкие, значимо участились. Важное место в этих процессах заняли банки. Именно им эксперты отводят центральную роль в формировании и продаже
враждебных пакетов акций в интересах компаний, осуществляющих враждебные поглощения.
1.4.