8.4. Основы управления инвестициями

Характеристика инвестиционной деятельности. Инвестиционная деятельность – это инвестирование и реализация инвестиций. Источники финансирования инвестиционной деятельности:

собственные финансовые и внутрихозяйственные резервы инвестора (прибыли, амортизационные отчисления и др.), а также привлеченные средства;

ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов и внебюджетных фондов на безвозмездной основе;

иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений;

различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков и других институциональных инвесторов, векселя и др.;

средства инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов.

Первые три группы источников образуют собственный капитал инициатора проекта – реципиента. Четвертая и пятая группы – заемный капитал.

Инвестиционная политика предусматривает две основные возможности вложений:

портфельные – вложения капитала в группу проектов (например, приобретение ценных бумаг различных предприятий – эмитентов). Это краткосрочные финансовые вложения;

реальные капиталообразующие или долгосрочные финансовые вложения – это вложения в конкретный долгосрочный проект.

По объектам вложений можно различать инвестиции в имущество (материальные инвестиции) – инвестиции, которые прямо участвуют в производственном процессе предприятия, т.е. инвестиции в оборудование, здания, запасы материалов; финансовые инвестиции, например, приобретение акций, других ценных бумаг; нематериальные инвестиции – в подготовку кадров, исследований, рекламу и другие.

Инвестиционный проект – это вложение капитала с целью последующего получения дохода.

Инвестиционный анализ – это, прежде всего, финансовый анализ инвестиционного проекта - это совокупность приемов и методов оценки эффективности проекта за весь срок его жизни во взаимосвязи с деятельностью предприятия - объекта инвестирования.

Для обоснования инвестиционной политики финансовым менеджерам надо:

оценить метод планирования капиталовложений;

составить наилучшую комбинацию проектных решений для ее реализации с наименьшими предстоящими капитальными затратами;

оценить, как существующая система налогообложения может повлиять на принимаемые решения;

пользоваться различными методами оценки капитала;

оценить влияние системы ускоренного возмещения затрат на принятие решений по планированию капиталовложений.

Выбор направлений инвестирования является одной из самых трудных задач финансового планирования. Решение этой задачи требует тщательного анализа и обстоятельной оценки будущих вероятных условий реализации данного проекта. Предприятие в этом случае принимает на себя долгосрочные обязательства и заинтересовано в обеспечении необходимой прибыли, оправдывающей предполагаемые капиталовложения. При проведении анализа инвестиционных затрат принципиально важна разработка альтернативных вариантов.

Экономические расчеты, связанные с обоснованием инвестиционных решений, должны основываться на прогнозах доходов и затрат. Необходимо тщательно прогнозировать динамику вероятных возможностей, но при этом нельзя поддаваться соблазну просто экстраполировать ранее имевшиеся условия.

Экономические обоснования, связанные с инвестиционными проектами, должны включать решение следующих вопросов:

1. Какие дополнительные фонды потребуются для осуществления выбранных альтернатив?

2. Какие дополнительные статьи дохода будут созданы помимо и сверх уже существующих?

3. Какие затраты будут добавлены или устранены на основании принятого решения?

По сложности экономического обоснования инвестиционные проекты можно разделить на две категории.

Первая категория – проекты, предусматривающие замену изношенного или устаревшего оборудования при выпуске прибыльной продукции. Издержки предприятия компенсируются ростом прибыли.

Вторая категория – проекты, которые предполагают увеличение производства уже производимой продукции и расширение рынка сбыта, а также переход на выпуск новой продукции и освоение нового рынка.

Основой этих проектов является оценка и анализ динамики спроса и предложения на данную продукцию. Их реализация зачастую требует принятия долгосрочной стратегии развития и функционирования предприятия, поскольку они достаточно связаны со значительными затратами на достаточно большой временной интервал, и, следовательно, предполагают высококвалифицированную обработку базовых данных.

Чтобы определить размер инвестиций и оценить привлекательность проекта, необходимо увязать между собой три основных элемента: размер инвестиций (вложений) капитала, рабочий приток наличности (или прибыли) за жизненный срок проекта, т.е. период времени, в течение которого предполагается получать прибыль.

Система показателей анализа и оценки эффективности инвестиций. Эффективность экономических процессов измеряется путем сопоставления результата (эффекта) и затрат – текущих и капитальных.

Производственный эффект – это определенный результат (продукция, прибыль), полученный в течение какого-либо периода. Текущие затраты – средства, потребляемые (расходуемые) в течение определенного периода на производство и реализацию продукции, т.е. себестоимость продукции. Себестоимость возмещается после каждого хозяйственного цикла. Источник возмещения – выручка от реализации продукции. Капитальные затраты – средства, авансируемые и овеществленные в средствах производства (средствах труда и предметах труда). Существует тесная взаимосвязь текущих и капитальных затрат: текущие формируются в процессе функционирования овеществленных капитальных затрат; величина капитальных затрат определяется тем, как используются текущие затраты.

Для разных хозяйственных ситуаций могут использоваться более простые (статистические) или относительно более сложные динамические методы (методы дисконтирования) определения экономической эффективности капитальных вложений (К) и инвестиционных проектов вообще.

Суть проблемы расчета эффективности капитальных вложений заключается в следующем:

Полные издержки, связанные с замораживанием средств на один год составляют:

,

где rк – норматив отдачи капитальных вложений обычно равный или несколько превышающий среднюю норму прибыли, т.е. рентабельности (пусть 0,20).

Недополученная прибыль от замораживания на год составит К(1+rк), а на второй год снова возрастет в (1+rк) раз, т.е. будет К(1+rк)(1+rк)=К(1+rк)2. За первый год, при замораживании на срок t лет составит к моменту окончания строительства величину:

Капитальные затраты, определенные с учетом срока их замораживания и недополученной в связи с этим отдачей, назовем приведенными капитальными затратами, а индекс (1+rк), показывающий темп возрастания затрат в зависимости от срока их замораживания, - коэффициентом приведения.

Общая величина полных капитальных затрат за весь период строительства определяется суммированием капитальных затрат соответствующих лет, приведенных к одному из годов в пределах срока строительства:

,

где Кt – полные капитальные затраты по объекту в целом,

приведенные к t-му году строительства;

i – год строительства, считая с его начала;

Кi – капитальные затраты, осуществленные в i–й год

строительства;

rк – норматив приведения капитальных вложений;

t - номер года строительства, к которому осуществляется приведение капитальных вложений.

При проведении расчетов по определению целесообразности производимых финансовых вложений вместо норматива рентабельности в сравнительных расчетах используется величина среднего ссудного банковского процента, решение считается эффективным, если рентабельность финансовых вложений выше, чем средний банковский процент.

Таким образом, одна и та же денежная сумма имеет разную ценность во времени по отношению к текущему моменту.

Введем условные обозначения:

F – будущая ценность денег;

Р – текущая ценность денег (первоначальная ценность);

t – продолжительность временного отрезка (периода);

r – ставка процента.

Пусть нам требуется решить вопрос о том, какая денежная сумма будет на счете в сберкассе через t лет, если первоначальный вклад составил Р денежных единиц при ставке процента r. Чтобы найти будущую величину вклада, уместно использовать методику начисления сложных процентов:

F = P(1 + r)t. (1)

Однако для анализа проекта более актуально обратное действие. Важно знать, какова текущая стоимость (ценность) денежной суммы из F денежных единиц, которую предполагается получить через t лет при процентной ставке r. Другими словами, какую сумму необходимо сегодня положить на счет, чтобы через t лет ее величина составила F денежных единиц:

P = F´ 1/ (1 + r)t (2)

К простым методам оценки экономической привлекательности инвестиционного проекта относятся оценки по сроку окупаемости вложений, рентабельности капитальных вложений, средней рентабельности за период жизни проекта, минимуму приведенных затрат. Рассмотрим эти методы более подробно.

Срок окупаемости рассчитывается как отношение суммы капиталовложений к размеру годовой прибыли, представляет собой число лет, необходимых для возмещения первоначальных затрат:

где Т – срок окупаемости капиталовложений (лет);

К – объем (сумма) капиталовложений, тыс.руб.;

Р – среднегодовая прибыль (чистый приток денежной

наличности), тыс.руб.

Основной недостаток этого показателя состоит в том, что окупаемость относительно нечувствительна к продолжительности экономической жизни проекта. Поэтому скорость возмещения однозначно нельзя толковать как гарантию прибыльности проекта.

Обратным сроку окупаемости является показатель рентабельности капиталовложений, т.е. первоначальных затрат:

,

где r – это рентабельность капиталовложений в %.

Этот показатель обладает теми же недостатками, что и срок окупаемости.

Третьим простым критерием экономического обоснования инвестиционного проекта является уровень средней рентабельности проекта:

,

где - средняя рентабельность проекта;

- средняя за период величина капвложений, тыс.руб.

Этот критерий учитывает срок жизни инвестиционного проекта, хотя и очень приблизительно.

В отечественной практике для оценки эффективности вариантов капитальных вложений чаще всего используется критерий минимума приведенных затрат (для равновеликих объемов производства):

,

где Zi – приведенные затраты по i-му варианту;

Ci – себестоимость продукции по i-му варианту;

Кi – капиталовложения по i-му варианту;

Е – норматив эффективности капиталовложений (0,20).

Если капитальные вложения разнесены во времени, вложения необходимо приводить (дисконтировать) к одному году.

В настоящее время международная практика обоснования инвестиционных проектов использует также обобщающие показатели, основанные на динамических методах расчета, которые позволят подготовить и оценить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств и размерах требуемых инвестиций с учетом временной стоимости денег:

индекс рентабельности инвестиций;

чистая текущая стоимость;

внутренняя норма или предельный уровень доходности (эффективности);

период возврата капитальных вложений (срок окупаемости);

максимальный денежный отток;

точка безубыточности.

Индекс рентабельности инвестиций – это отношение выгод к затратам, т.е. отношение дисконтированных денежных поступлений от проекта к первоначальным затратам:

,

где Вt – выгоды проекта в год t;

Сt – затраты проекта в год t;

t - 1 … n – годы жизни проекта;

r – ставка процента.

Показатель чистой текущей стоимости (NPV) представляет собой разность совокупного дохода от реализации продукции, рассчитанного за период реализации проекта, и всех видов суммарных расходов за тот же период, с учетом фактора времени (т.е. с дисконтированием разновременных доходов и расходов).

Суть данного метода заключается в том, что, если суммарное значение денежных потоков равно нулю, то поступлений от проекта хватает только на возврат вложенного капитала. Если суммарное значение положительно, значит, проект обеспечивает больше поступлений, чем необходимо для обслуживания долга и выплат минимального уровня дохода учредителям и инвесторам компании. При выборе варианта проекта расчет NPV проводится по следующей формуле:

,

где NPV – эффект, получаемый от проекта;

T – срок жизни проекта в интервалах планирования t;

Rt – результаты, достигаемые на t-ом интервале пла-

нирования ;

Zt – затраты, осуществляемые на t-ом интервале;

Dt – ставка дисконтирования на t-ом интервале.

При NPV = 0 дисконтированный поток затрат равен дисконтированному потоку выгод. Это дисконтированное значение в точке безубыточности и называют внутренним предельным уровнем доходности или окупаемости проекта (IRR).

Внутренний предельный уровень доходности определяется как пороговое значение рентабельности, которое обеспечивает равенство нулю интегрального эффекта, рассчитанного на экономический срок жизни инвестиций, т.е. приведенная стоимость ожидаемых притоков денежных средств равна приведенной стоимости оттоков (при этом возмещается инвестированный капитал).

IRR – такая ставка дисконта, при которой современная стоимость всех поступлений от проекта равна современной стоимости затрат на него. Этот метод представляет собой ранжирование инвестиционных предложений. Проект считается рентабельным, если внутренний коэффициент не ниже исходного порогового значения.

Отсюда ясно, что ставка дисконта, определяемая по методу IRR, представляет собой максимальный уровень стоимости привлекаемых для осуществления проекта источников финансирования, при котором сам проект остается безубыточным. При этом предполагается, что все полученные от осуществления проекта свободные денежные средства либо будут реинвестированы по ставке IRR, либо использованы на погашение задолженности проекта. Если внутренний предельный уровень доходности превышает стоимость вложенных средств, проект можно рекомендовать к осуществлению, в противном случае проект считается нецелесообразным. В то же время значение IRR для данного проекта может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат – если он, с учетом риска осуществления данного проекта, превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности, проект также может быть рекомендован к осуществлению.

Методика оценки эффективности инвестиционных проектов включает несколько этапов.

Первый этап – сравнение показателя общей рентабельности инвестиционных проектов со средним процентом банковского кредита. Цель – определение наиболее выгодных вариантов вложений капитала.

Второй этап – сравнение рентабельности инвестиционных проектов со средним темпом инфляции в стране. Цель – минимизация потерь денежных средств от инфляции.

Третий этап – сравнение проектов по объему требуемых инвестиций. Цель – минимизация потребности в кредитах.

Четвертый этап – сравнение проектов по срокам окупаемости. Цель – выбор варианта с минимальным сроком окупаемости.

Срок окупаемости инвестиционного проекта рассчитывается с учетом фактора времени путем деления суммы инвестиций на размер ежегодной прибыли от проекта.

Пятый этап – оценка стабильности ежегодных (ежемесячных, квартальных) поступлений от реализации проекта.

Шестой этап – сравнение общей рентабельности инвестиционных проектов без учета фактора времени, т.е. дисконтирования доходов. Цель – выбор наиболее рентабельного проекта без коррекции на временные отклонения показателей.

Седьмой этап – сравнение общей рентабельности проекта с учетом фактора времени. Будущие поступления и доходы приводятся к ценам начального периода, т.е. капитал будущего периода выражается в текущей (начальной) стоимости. При этом может использоваться обычная формула капитализации доходов:

Кбуд=Ктек(1+r)t,

где Кбуд - будущая стоимость капитала;

Ктек - текущая (начальная) стоимость капитала;

r - ставка дисконта (наращивания капитала);

t – число периодов (лет, месяцев и т.д.).

Используя эту формулу, можно будущие доходы оценить в текущей стоимости:

Ктек=Кбуд/(1+r)t.