<<
>>

ПРИНЦИПЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЕМ ДЕНЕЖНЫХ РЕСУРСОВ ИЗ ВНЕШНИХ источников

Эффективность функционирования денежных по­токов в процессе финансовой деятельности во многом определяется целенаправленным подходом предприятия к формированию своих денежных ресурсов из внешних источников.

Основной целью формирования денежных потоков в процессе финансовой деятельности является привлечение достаточного объема денежных ресурсов из внешних ис­точников для обеспечения финансирования всех намечен­ных хозяйственных операций предприятия в предстоящем периоде, а также своевременного обслуживания и возврата этих ресурсов.

Рассмотрение особенностей финансовой деятельно­сти и форм ее воздействия на объемы и организацию денежных потоков предприятия, позволяет сформиро­вать две важнейшие задачи этой деятельности, связан­ные с привлечением дополнительного объема денежных ресурсов из внешних источников:

1) обеспечение минимизации стоимости дополни­тельно привлекаемого денежного капитала;

2) обеспечение оптимизации структуры источников дополнительно привлекаемого денежного капитала.

Особую сложность процесс привлечения денежных ресурсов из внешних источников представляет при со­здании новых предприятий. В этом случае процесс при­влечения внешнего капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются следующие:

1. К формированию капитала создаваемого предприя­тия не могут быть привлечены внутренние источники фи­нансовых средств, которые на этой стадии его жизненного цикла отсутствуют. Так, потребность в собственном капитале создаваемого предприятия не может быть удовле­творена за счет его прибыли, а потребность в заемном капитале — за счет внутренней кредиторской задолжен­ности (счетов начислений), которые до начала функцио­нирования предприятия еще не сформировались.

2. Основу формирования стартового капитала созда­ваемого предприятия составляет собственный капитал

его учредителей. Без внесения определенной части соб­ственного капитала в создание нового предприятия при­влечь заемный капитал довольно сложно (формирова­ние стартового капитала создаваемого предприятия исключительно за счет заемного капитала может рас­сматриваться лишь как теоретическая возможность и в практике встречается очень редко).

3. Стартовый капитал, формируемый в процессе со­здания нового предприятия, может быть привлечен его учре­дителями в любой форме. Такими его формами могут вы­ступать денежные средства; различные виды основных средств (здания, помещения, машины, оборудование и т.п.); различные виды материальных оборотных акти­вов (запасы сырья, материалов, товаров, полуфабрика­тов и т.п.); разнообразные нематериальные активы (па­тентные права на использование изобретений, права на промышленные образцы и модели, права использова­ния торговой марки или товарного знака и т.п.); от­дельные виды финансовых активов (различные виды ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке).

4. Собственный капитал учредителй (участников) со­здаваемого предприятия вкладывается в него в форме устав­ного фонда (уставного капитала). Его первоначаль­ный размер декларируется уставом создаваемого пред­приятия.

5. Особенности формирования уставного фонда (устав­ного капитала) нового предприятия определяются органи­зационно-правовыми формами его создания. Это форми­рование осуществляется под регулирующим воздействием со стороны государства. Так, государственные норма­тивно-правовые акты регламентируют минимальный размер уставного фонда (уставного капитала) предприя­тий, создаваемых в форме открытого акционерного об­щества и общества с ограниченной ответственностью. По корпоративным предприятиям, создаваемым в фор­ме открытого акционерного общества, регламентирует­ся также порядок проведения эмиссии акций, объем приобретения пакета акций его учредителями, минималь­ный объем приобретения акций всеми акционерами в период предусмотренного срока открытой подписки и некоторые другие аспекты первоначального формиро­вания их капитала.

6. Возможности и круг источников привлечения заем­ного капитала на стадии создания предприятия крайне ог­раничены. Хотя в финансовых кругах бытует утверждение, что любая хорошая предпринимательская идея обязательно получит свое финансирование, это утверждение следует рассматривать как явное преувеличение (особенно в ус­ловиях экономики переходного типа).

Современная практика показывает, что финансирование нового биз­неса кредиторами является довольно сложной, а иногда и трудноразрешимой задачей. При этом на первоначаль­ной стадии формирования капитала предприятия к его созданию не могут быть привлечены такие заемные ис­точники, как эмиссия облигаций, налоговый кредит и т.п.

7. Формирование капитала создаваемого предприятия за счет заемных и привлеченных источников требует, как правило, подготовки специального документа — бизнес- плана. Бизнес-план представляет собой основной доку­мент, определяющий необходимость создания нового предприятия, в котором в общепринятой последователь­ности разделов излагаются его основные характеристи­ки и прогнозируемые финансовые показатели. В биз­нес-плане создания нового предприятия отражаются, как правило, следующие основные показатели: общая по­требность в стартовом капитале, необходимом для на­чала функционирования предприятия; схема финанси­рования нового бизнеса, предлагаемая его учредителями; ожидаемые сроки возврата вложенного капитала инвес­торам (кредиторам) и некоторые другие.

8. Для подготовки бизнес-плана учредители создавае­мого предприятия должны осуществить определенные пред­стартовые расходы капитала. Эти расходы связаны с оплатой труда разработчиков бизнес-плана и фикси­рованием связанных с этим исследований. Предстарто­вые расходы капитала в сумму уставного фонда (устав­ного капитала) создаваемого предприятия, как правило, не включаются.

9. Риски, связанные с формированием (и последую­щим использованием) капитала создаваемого предприятия характеризуются довольно высоким уровнем. Это предоп­ределяет соответственно высокий уровень стоимости от­дельных элементов заемного капитала, привлекаемого на стадии создания предприятия.

С учетом рассмотренной цели и особенностей форми­рования капитала создаваемого предприятия этот процесс строится на основе следующих принципов (рис. 14.2).

Рисунок 14.2.

Основные принципы привлечения денежных ре* сурсов из внешних источников создаваемого предприятия

1. Учет переспектив развития хозяйственной деятель­ности предприятия. Процесс формирования объема и структуры создаваемого предприятия подчинен задачам обеспечения его хозяйственной деятельности не только на момент открытия, но и в ближайшей перспективе. Обеспечение этой перспективности формирования ка­питала создаваемого предприятия достигается путем учета в расчетах его потребности возможностей формирова-

ния определенной резервной части активов. Эта резерв­ная часть отдельных видов активов (резервные произ­водственные мощности, резервные запасы материальных оборотных средств, резервная сумма денежных активов и т.п.) должна обеспечить развитие создаваемого пред­приятия на ближайшем этапе его функционирования, пока предприятие не сможет генерировать необходимый капитал из внутренних источников.

1. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия. Об­щая потребность в капитале создаваемого предприятия основывается на его совокупной потребности в формиро­вании оборотных и внеоборотных активов. При этом сле­дует учитывать, что на стадии создания круг активов пред­приятия носит ограниченный характер (ряд активов формируется лишь на последующих стадиях функциони­рования предприятия).

2. Обеспечение минимизации затрат по формирова­нию капитала из различных источников. Такая миними­зация осуществляется прежде всего в процессе управле­ния привлечением различных форм заемного капитала, что требует соответствующей оценки стоимости отдель­ных альтернативных его элементов (банковского кредита в различных его видах, финансового лизинга, различ­ных видов товарного кредита и т.п.). Минимизация за­трат по формированию капитала создаваемого предпри­ятия определяет условия последующего эффективного его использования.

3. Обеспечение оптимальности структуры капитала с позиций финансовой устойчивости развития предприятия.

Этот принцип призван реализовать требования обеспе­чения финансового равновесия предприятия на перво­начальном этапе за счет оптимизации соотношения собст­венного и заемного капитала. Реализация этого принципа достигается в процессе обоснования схемы финансиро­вания нового бизнеса путем рассмотрения альтернатив­ных его вариантов.

4. Обеспечение необходимого финансового контроля над деятельностью предприятия со стороны его учредите­лей. Соблюдение этого принципа играет особую роль при формировании капитала предприятий, создаваемых в форме

открытых акционерных обществ. Необходимый уровень такого контроля задается учредителями заранее и отра­жается в составе собственного капитала, формируемого предприятием.

С учетом рассмотренных принципов обосновыва­ются конкретные схемы финансирования нового бизнеса. В этих схемах определяются принципиальные подходы к формированию структуры капитала, конкретные ме­тоды его привлечения, состав участников и кредиторов, уровень финансовой независимости и ряд других важ­ных параметров создаваемого предприятия, формирующих будущую структуру его денежных потоков, генерируемых финансовой деятельностью.

При формировании структуры капитала создавае­мого предприятия рассматриваются обычно две основ­ные схемы его финансирования (рис. 14.3):

Рисунок 14.3. Принципиальные схемы финансирования ново­го бизнеса, используемые при формировании структуры капитала создаваемого предприятия

513

I. Полное самофинансирование предусматривает фор­мирование капитала создаваемого предприятия исклю­чительно за счет собственных его видов, соответствую-

17 И. А. Бланк

щих организационно-правовым формам нового бизне­са. Такая схема финансирования, характеризуемая в за­рубежной практике термином “финансирование без ле­вериджа” [unlevered], характерна лишь для первого этапа жизненного цикла предприятия, когда его доступ к за­емным источникам капитала затруднен.

II. Смешанное финансирование предусматривает фор­мирование капитала создаваемого предприятия за счет как собственных, так и заемных его видов, привлекае­мых в различных пропорциях. На первоначальном эта­пе функционирования предприятия доля собственного капитала (доля самофинансирования нового бизнеса) обычно существенно превосходит долю заемного капи­тала (долю кредитного его финансирования).

Выбор схемы финансирования бизнеса за счет внеш­них источников формирования денежных ресурсов не­разрывно связан с учетом особенностей использования как собственного, так и заемного капитала.

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

1. Простотой привлечения, так как решения, свя­занные с увеличением собственного капитала (особен­но за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприя­тия без необходимости получения согласия других хозяй­ствующих субъектов.

2. Более высокой способностью генерирования при­были во всех сферах деятельности, т.к. при его ис­пользовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.

3. Обеспечением финансовой устойчивости разви­тия предприятия, его платежеспособности в долгосроч­ном периоде, а соответственно и снижением риска бан­кротства.

Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:

1. Ограниченность объема привлечения, а следова­тельно и возможностей существенного расширения опера­ционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на от­дельных этапах его жизненного цикла.

2. Высокая стоимость в сравнении с альтернатив­ными заемными источниками формирования капитала.

3. Неиспользуемая возможность прироста коэффи­циента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превыше­ние коэффициента финансовой рентабельности деятель­ности предприятия над экономической.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устой­чивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обес­печить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Заемный капитал характеризуется следующими поло­жительными особенностями:

1. Достаточно широкими возможностями привлече­ния, особенно при высоком кредитном рейтинге предпри­ятия, наличии залога или гарантии поручителя.

2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расши­рения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.

3. Более низкой стоимостью в сравнении с собствен­ным капиталом за счет обеспечения эффекта “налого­вого щита” (изъятия затрат по его обслуживанию из на­логооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собст­венного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1. Использование этого капитала генерирует наибо­лее опасные финансовые риски в хозяйственной дея­тельности предприятия — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.

2. Активы, сформированные за счет заемного капи­тала, генерируют меньшую (при прочих равных услови­ях) норму прибыли, которая снижается на сумму вы­плачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; ку­понного процента по облигациям; вексельного процен­та за товарный кредит и т.п.).

3. Высокая зависимость стоимости заемного капи­тала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более де­шевых альтернативных источников кредитных ресурсов.

4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответ­ствующих сторонних гарантий или залога (при этом га­рантии страховых компаний, банков или других хозяй­ствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема ак­тивов) и возможности прироста финансовой рента­бельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

На выбор схемы финансирования и конкретных внешних источников формирования капитала создавае­мого предприятия оказывает влияние ряд объективных и субъективных факторов. Основными из этих факто­ров являются:

1. Организационно-правовая форма создаваемого пред­приятия. Этот фактор определяет в первую очередь формы привлечения собственного капитала путем непосред­ственного его вложения инвесторами в уставный фонд создаваемого предприятия или его привлечения путем открытой или закрытой подписки на его акции.

2. Отраслевые особенности операционной деятель­ности предприятия. Характер этих особенностей опре­деляет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости про­изводства продукции в силу высокой доли внеоборот­ных активов имеют обычно низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться при формировании ка­питала на собственные источники его привлечения. Кроме того, характер отраслевых особенностей опреде­ляет различную продолжительность операционного цикла (периода оборота оборотного капитала предприятия в днях). Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован заемный капитал, привлекаемый из разных источников.

3. Размер предприятия. Чем ниже этот показатель, тем в большей степени потребность в капитале на ста­дии создания предприятия может быть удовлетворена за счет собственных его источников и наоборот.

4. Стоимость капитала, привлекаемого из различных источников. В целом стоимость заемного капитала, при­влекаемого из различных источников, обычно ниже, чем стоимость собственного капитала. Однако в разрезе от­дельных источников привлечения заемных средств стои­мость капитала существенно колеблется в зависимости от ожидаемого рейтинга кредитоспособности создавае­мого предприятия, формы обеспечения кредита и ряда других условий.

5. Свобода выбора источников финансирования. Не

все из источников доступны для отдельных создавае­мых предприятий. Так, на средства государственного и местных бюджетов могут рассчитывать лишь отдельные наиболее значимые общегосударственные и коммуналь­ные предприятия. Это же относится и к возможностям получения предприятиями целевых и льготных государ­ственных кредитов, безвозмездного финансирования предприятий со стороны негосударственных финансо­вых фондов и институтов. Поэтому иногда спектр до­ступных источников формирования капитала созда­ваемого предприятия сводится к единственной альтер­нативе.

6. Конъюнктура рынка капитала. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала, привлекаемого из различ­ных источников. При существенном возрастании этой стоимости прогнозируемый дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к убыточной операционной деятельности создаваемого предприятия.

7. Уровень налогообложения прибыли. В условиях низ­ких ставок налога на прибыль или намечаемого исполь­зования создаваемым предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемно­го формируемого капитала снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала создаваемого предприятия за счет собственных источ­ников. В то же время при высокой ставке налогообло­жения прибыли существенно повышается эффективность привлечения капитала из заемных источников.

8. Мера принимаемого учредителями риска при фор­мировании капитала. Неприятие высоких уровней рис­ков формирует консервативный подход учредителей к финансированию создания нового предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить в будущем высокую при­быль на вкладываемый собственный капитал, невзирая на высокий уровень риска нарушения финансовой ус­тойчивости создаваемого предприятия, формирует агрес­сивный подход к финансированию нового бизнеса, при котором заемный капитал используется в процессе со­здания предприятия в максимально возможном размере.

9. Задаваемый уровень концентрации собственного ка­питала для обеспечения требуемого финансового контро­ля. Этот фактор определяет обычно пропорции форми­рования собственного капитала в акционерном обществе. Он характеризует пропорции в объеме подписки на ак­ции, приобретаемые его учредителями и прочими инве­сторами (акционерами).

Учет перечисленных факторов позволяет целена­правленно избирать схему финансирования и структуру 518

внешних источников привлечения денежных ресурсов на предприятие в процессе его финансовой деятельности.

Различия в объемах и видах денежных потоков, ге­нерируемых финансовой деятельностью предприятия, в значительной степени определяют уровень финансовых рисков, сопровождающих эту деятельность. Поэтому выбор тех или иных управленческих решений, связан­ных с формированием стоимости дополнительно при­влекаемых денежных ресурсов или структуры их внеш­них источников, сводится к сознательному установлению соотношения уровня прибыли и риска, генерируемых финансовой деятельностью. Различия этих уровней фор­мируют три основных типа политики финансирования развития предприятия (или финансирования его активов):

1) агрессивную политику финансирования;

2) умеренную (или компромиссную) политику фи­нансирования;

3) консервативную политику финансирования.

Выбор соответствующего типа политики финанси­рования связан с предварительным выделением на пред­приятии следующих трех групп активов:

а) Внеоборотные активы.

б) Постоянная часть оборотных активов. Она пред­ставляет собой неизменную часть совокупного их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний объема операционной деятельности и не связана с формированием запасов сезонного хране­ния, досрочного завоза и целевого назначения. Иными словами, она рассматривается как неснижа- емый минимум оборотных активов, необходимый предприятию для осуществления текущей операци­онной деятельности.

в) Переменная часть оборотных активов. Она представ­ляет собой варьирующую часть их совокупного размера, которая связана с сезонным возрастанием объема реализации продукции, необходимостью формирования в отдельные периоды деятельности предприятия товарных запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. В составе этой переменной части оборотных активов выде­ляют максимальную и среднюю потребность в них.

Характер политики финансирования этих активов при различных ее типах представлен на рис. 14.4.
СОСТАВ

АКТИВОВ

ПРЕДПРИЯТИЯ

Консервативный подход к финансированию активов предприятия Умеренный или компромиссный подход к финансированию активов предприятия Агрессивный подход к финансированию активов предприятия
Переменная часть оборотных активов — Н КЗК КЗК КЗК
Постоянная часть оборотных активов дзк+ск дзк+ск ----------- і дзк+ск
Внеоборотные

активы

Условные обозначения:

КЗК — краткосрочный заемный капитал; ДЗК — долгосрочный заемный капитал; СК — собственный капитал.

Рисунок 14.4. Принципиальные подходы к финансированию активов предприятия

В зависимости от своего отношения к финансовым рискам менеджеры предприятия избирают один из рас­смотренных вариантов финансирования активов, диф­ференцируя соответственно объемы и виды денежных потоков, генерируемых финансовой деятельностью.

<< | >>
Источник: Бланк И.А.. Управление денежными потоками.— К.:2002.— 736 с.. 2002

Еще по теме ПРИНЦИПЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЕМ ДЕНЕЖНЫХ РЕСУРСОВ ИЗ ВНЕШНИХ источников:

  1. 1.3 Основные проблемы организации и управления предприятиями постпродажного обслуживания
  2. 3.2. Разработка стратегии управления устойчивостью предприятия
  3. ПРИНЦИПЫ И ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ РАЗРАБОТКИ ПОЛИТИКИ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ
  4. ПРИНЦИПЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЕМ ДЕНЕЖНЫХ РЕСУРСОВ ИЗ ВНЕШНИХ источников
  5. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ
  6. УПРАВЛЕНИЕ ПРИВЛЕЧЕНИЕМ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА
  7. Система управления собственным капиталом, политика привлечения заемных средств
  8. 1.4.6. Управление основным капиталом, методы управления денежным оборотом
  9. Инвестиционная деятельность и инвестиционная политика предприятия
  10. СУЩНОСТЬ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ И ЕГО КЛАССИФИКАЦИЯ
  11. Внешняя среда и организационно-правовые формы предпринимательства
  12. Анализ финансовой устойчивости предприятия
  13. 7.2. Прибыль как показатель эффективности хозяйственной деятельности предприятия
  14. 8.3.Инвестиционная политика предприятия