УПРАВЛЕНИЕ ПРИВЛЕЧЕНИЕМ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА

Привлечение собственного капитала из внешних источников путем дополнительной эмиссии акций явля­ется сложным и дорогостоящим процессом. Поэтому к данному источнику формирования собственных денеж­ных ресурсов следует прибегать лишь в крайне ограни­ченных случаях.

С позиции управления денежными потоками основ­ной целью эмиссионной политики является привлечение на фондовом рынке необходимого объема собственных денежных ресурсов в минимально возможные сроки. С учетом сформулированной цели эмиссионная политика предприятия представляет собой часть общей политики фор­мирования собственных денежных ресурсов, заключающей­

ся в обеспечении привлечения необходимого их объема за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собствен­ных акций.

Разработка эффективной эмиссионной политики предприятия охватывает следующие этапы (рис. 15.2).

Рисунок 15.Z. основные этапы формирования эмиссионной политики предприятия при увеличении акцио­нерного капитала

1. Исследование возможностей эффективного разме­щения предполагаемой эмиссии акций. Решение о пред­полагаемой первичной (при преобразовании предприя­тия в акционерное общество) или дополнительной (если предприятие уже создано в форме акционерного общест­ва и нуждается в дополнительном притоке собственного капитала) эмиссии акций можно принять лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлека­тельности своих акций.

Анализ конъюнктуры фондового рынка (биржевого и внебиржевого) включает характеристику состояния спроса

и предложения акций, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж акций новых эмиссий и ряда других пока­зателей. Результатом проведения такого анализа является определение уровня чувствительности реагирования фон­дового рынка на появление новой эмиссии и оценка его потенциала поглощения эмитируемых объемов акций.

Оценка инвестиционной привлекательности своих акций проводится с позиции учета перспективности раз­вития отрасли (в сравнении с другими отраслями), конку­рентоспособности производимой продукции, а также уровня показателей своего финансового состояния (в срав­нении со среднеотраслевыми показателями). В процессе оценки определяется возможная степень инвестицион­ной предпочтительности акций своей компании в срав­нении с обращающимися акциями других компаний.

1. Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внеш­них источников цели эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития предприя­тия и возможностей существенного повышения его ры­ночной стоимости в предстоящем периоде. Основными из таких целей, которыми предприятие руководствуется, прибегая к этому источнику формирования собствен­ного капитала, являются:

а) реальное инвестирование, связанное с отраслевой (подотраслевой) и региональной диверсификацией производственной деятельности (создание сети но­вых филиалов, дочерних фирм, новых производств с большим объемом выпуска продукции и т.п.);

б) необходимость существенного улучшение структуры используемого капитала (повышение доли собст­венного капитала с целью роста уровня финансо­вой устойчивости; обеспечение более высокого., уровня собственной кредитоспособности и сниже­ние за счет этого стоимости привлечения заемного капитала; повышение эффекта финансового леве­риджа и т.п.);

в) намечаемое поглощение других предприятий с це- лью получения эффекта синергизма (участие в приватизации сторонних государственных предпри­ятий также может рассматриваться как вариант их поглощения, если при этом обеспечивается приоб-

ретение контрольного пакета акций или преимуще­ственная доля в уставном фонде);

г) иные инвестиционные цели, требующие быстрой аккумуляции значительного объема собственного капитала.

2. Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчи­танной потребности в привлечении собственных инвес­тиционных ресурсов за счет внешних источников.

3. Определение номинала, видов и количества эмитиру­емых акций. Номинал акций определяется с учетом основ­ных категорий предстоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы на их приобретение инсти­туциональными инвесторами, а наименьшие — на приобре­тение населением). В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливается целесооб­разность выпуска привилегированных акций; если такой выпуск признан целесообразным, то устанавливается соот­ношение простых и привилегированных акций (при этом следует иметь в виду, что в соответствии с действующим законодательством доля привилегированных акций не может превышать 10% общего объема эмиссии). Количество эмитируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и номинала одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен лишь один вариант но­минала акций).

4. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам: а) предполагаемому уровню дивидендов (он определяется исходя из избранного типа дивидендной политики); б) затрат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к среднегодовому размеру). Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимо­стью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Лишь после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.

5. Определение эффективных форм андеррайтинга. Для

того, чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение эмитируемого объема акций, необходимо

определить состав андеррайтеров, согласовать с ними цены начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения, обеспечить регулирование объемов про­дажи акций в соответствии с потребностями в потоке по­ступления финансовых средств, обеспечивающих поддержа­ние ликвидности уже размещенных акций на перво­начальном этапе их обращения. С учетом возросшего объема собственного капитала предприятие имеет возможность используя неизменный коэффициент финансового леве­риджа соответственно увеличить объем привлекаемых за­емных средств, а следовательно и повысить рентабельность собственного капитала.