<<
>>

3.1. Экономическая природа оттока капитала из России и его составляющие компоненты

Как указывалось выше, в российской экономической литературе и СМИ отток капитала из страны, включая экспорт ПИИ, в целом традиционно трактуется однозначно и негативно. Даже используемая терминология этого явления имеет эмоционально окрашенные синонимы «утечка» или даже «бегство», особенно когда масштабы оттока финансовых средств из России увеличиваются.

В качестве индикатора вывоза инвестиций из страны используются показатели чистого вывоза (нетто-оттока) частного капитала, публикуемые Центральным банком Российской Федерации.

Напротив, во многих развитых и даже развивающихся странах вывоз капитала на внешние рынки не только воспринимается как символ национальной экономической мощи, но и всячески стимулируется исходя из понимания конечного эффекта этого процесса. Схожие тенденции массированного вывода инвестиций наблюдаются и в ряде других стран, например в Китае. Так, эксперт Л. Лан из Гонконга опубликовал исследование, согласно которому отток капитала из КНР в истекшем десятилетии мог составлять от 49,4 до 67,3 млрд долл, в год, что сопоставимо с соответствующими показателями в России, но не вызывает столь бурной реакции[421].

Однако в России данное явление сопровождается мифологемами: предательской утечки, бегства коррупционных капиталов, политическими рисками, плохим инвестиционным климатом и т.д.[422] Эти причины конечно же присутствуют, но не являются определяющими для понимания природы оттока капиталов.

Как представляется, в России существует как минимум две причины устойчивой аберрации общественного сознания. Первая - это колоссальная инерция традиционного образа жизни постсоветского общества в закрытой стране, генетическая привычка думать в терминах, эквивалентных противопоставлению «своих» и «чужих». Вторая - как обратная сторона этого явления - пассивность жизненной позиции заметной части общества и устойчивая склонность к патернализму[423].

Но, как представляется, узкая (эмоциональная) или политизированная трактовка оттока капитала дает неполную и подчас искаженную картину сути и динамики данного явления. В то же время данные об оттоке капитала необходимо воспринимать с учетом экономического смысла происходящих процессов.

В данном контексте, если посмотреть на экспорт капитала шире, то в экономическом смысле он является неотъемлемой характеристикой страны с крупным и устойчивым положительным сальдо внешней торговли, что присуще России. Фактически речь идет о размещении за рубежом финансовых или материальных активов, представляющих собой избыток капиталов, складывающийся в товарном обмене страны с внешним миром, прежде всего за счет экспорта энергосырьевых ресурсов.

Кроме того, масштабность этого явления обусловлена тем, что статистика платежного баланса ЦБ, базирующаяся на международных стандартах, включает, как и в других странах мира, в понятие «отток капитала» целый ряд рутинных бизнес-операций нсспскуля- тивнош характера. Так, к чистому оттоку (или в нейтральном представлении - к экспорту) капитала следует отнести накопление международных резервов и сокращение внешнего долга правительства и Банка России (к последнему обычно относится долг перед МВФ)[424].

В этой связи необходимо определить, что же скрывается за таким противоречивым явлением, как вывоз капитала из России, настолько ли он негативен для экономики страны, как принято считать, и каковы его действительные мотивы и реальные масштабы.

На сухом языке статистики Центробанка, основанной на методологии платежного баланса, вывоз капитала - это система сложносоставного бухгалтерского учета, который рассчитывается на сальдовой основе, т.е. по каждой статье счета движения капитала сначала рассчитываются приток и отток, а затем выводится сальдо (нетто-отток)[425].

Основные составляющие этого агрегированного показателя - трансграничные инвестиции (с разбивкой на прямые, портфельные и прочие), ссуды и займы между российскими и иностранными банками и компаниями, а также изменение средств на счетах и депозитах российских граждан, банков, компаний за рубежом и зеркально - нерезидентов в российских банках[426].

Особое внимание в контексте данного исследования необходимо уделить экспорту прямых инвестиций за рубеж.

Как отдельная составляющая оттока финансовых средств оценивается так называемый серый вывоз капитала, осуществляемый посредством сомнительных (полулегальных и даже нелегальных) сделок и операций. В качестве таковых отдельно рассматриваются: невозврат в страну экспортной выручки, псевдоимпорт (не поступившие товары и услуги в счет переводов денежных средств по импортным контрактам), а также переводы по фиктивным сделкам с ценными бумагами и ряд других операций. Помимо этого, в капитальный счет платежного баланса включается балансирующая статья, именуемая «чистые ошибки и пропуски», которая по содержанию детально не расшифровывается.

В итоге общее уравнение платежного баланса выглядит следующим образом:

сальдо текущего счета (отражающего итог внешней торговли товарами и услугами) + обмен с заграницей инвестиционными и трудовыми доходами = сумма сальдо капитального счета и изменения золотовалютных резервов страны).

Необходимо подчеркнуть, что в статистике платежного баланса ЦБ многие и разнообразные хозяйственные операции, связанные с формальным пересечением финансовых средств (капиталов) экономической границы России, согласно систематизированным записям бухгалтерского учета трактуются нестандартно своему конечному результату и требуют дополнительного объяснения (см. табл. 3.1).

Учет хозяйственных операций в платежном балансе с точки зрения трансграничного движения капитала [427]

Таблица 3.1
Хозяйственная операция Позиция платежного баланса Бухгалтерская

трактовка

Реинвестирование прибыли компанией с российскими активами, зарегистрированной за рубежом Исходящие прямые иностранные

инвестиции

Вывоз капитала
Покупка резидентом РФ облигаций компании с российскими активами, зарегистрированной за рубежом Исходящие

портфельные

инвестиции

Вывоз капитала
Привлечение компанией с российскими активами, зарегистрированной за рубежом, кредита от российского банка Ссуды и займы, пр е д о став л е нны е нерезидентам Вывоз капитала
Привлечение компанией с российскими активами, зарегистрированной за рубежом, кредита от иностранного банка Не учитывается в платежном балансе Операции между нерезидентам и
Выплаты дивидендов российской компанией в пользу иностранных акционеров Инве стиционные доходы к выплате Экспорт текущих доходов, учитывается в текущем счете платежного баланса, но не трактуется как вывоз капитала

Таблица 3.1, продолжение
Хозяйственная операция Позиция платежного баланса Бухгалтерская

трактовка

Синдицированный кредит, привлеченный компанией - резидентом РФ от пула иностранных банков Ссуды и займы, привлеченные у нерезидентов Ввоз капитала
Процентные платежи по графику обслуживания кредита, привлеченного компанией - резидентом РФ в иностранном банке Инвестиционные доходы к выплате Экспорт текущих доходов, учитывается в текущем счете платежного баланса, но не трактуется как вывоз капитала
Погашение просроченной задолженности по процентным платежам по кредиту, привлеченному компанией - резидентом РФ в иностранном банке Уменьшение просроченной задолженности по привлеченным ссудам и займам Вывоз капитала
Заработная плата, полученная физическим лицом - нерезидентом в России Оплата труда к выплате Экспорт текущих доходов, учитывается в текущем счете платежного баланса, но не трактуется как вывоз капитала
Поглощение компанией с российскими активами, зарегистрированной за рубежом, компании - резидента РФ Входящие прямые

иностранные

инвестиции

Ввоз капитала
Инвестиционные операции (вхождение в капитал, слияние/поглощение) между компаниями с российскими активами, зарегистрированными за рубежом Не учитываются в платежном балансе Операции между нерезидентами
Открытие/пополнение юридиче- ским/физическим лицом - резидентом РФ счета/депозита в иностранном банке Прирост депозитов и средств на счетах резидентов за рубежом Вывоз капитала
Покупка юридическим/физическим лицом - резидентом РФ недвижимости за рубежом Исходящие прочие инвестиции Вывоз капитала
Аренда юридическим/физическим лицом - резидентом РФ недвижимости за рубежом Импорт услуг Учитывается в текущем счете платежного баланса, не трактуется как вывоз капитала

Таблица 3.1, окончание
Хозяйственная операция Позиция платежного баланса Бухгалтерская

трактовка

Лизинг (финансовый) иностранных воздушных судов российской авиакомпанией Исходящие прочие инвестиции Вывоз капитала
Покупка физическим лицом - резидентом РФ наличной иностранной валюты Прирост остатков наличной иностранной валюты в кассах банков и на руках у населения Вывоз капитала
Покупка физическим лицом - нерезидентом наличной российской валюты Прирост остатков наличной национальной валюты у нерезидентов Ввоз капитала
Фиктивный импорт; невозврат экспортной выручки и т.д. Прочие операции, включая сомнительные сделки Вывоз капитала

Источник: Журавлев C., Ивантер А. От себя не убежишь // Эксперт. № 41. 2011. С. 28.

В итоге многие из приведенных в данной таблице примеров оказываются труднообъяснимы для общего восприятия. Если следовать формальной логике статистики платежного баланса Центрального банка, то под понятие «вывоз капитала» подпадают значительные срезы внутрихозяйственной жизни, связанные с бухгалтерскими проводками операций меящу структурами российской и зарубежной юрисдикции[428].

Но больше всего расхождений между содержательной и формально-статистической трактовками хозяйственных операций возникает в случае описания деятельности предприятий - de facto российских (основные активы расположены в стране), но de-jure иностранных (по месту регистрации). Речь в данном случае идет о компаниях преимущественно с отечественными производственными активами, но зарегистрированных за рубежом и, таким образом, формально являющихся нерезидентами[429].

Любая инвестиция или кредит в пользу такой структуры от российского резидента однозначно будет трактоваться статистикой как вывоз капитала. Поэтому, когда, например, Evraz (зарегистрированный за рубежом) привлекает кредит Сбербанка для постройки нового объекта или даже просто реинвестирует в этот проект собственную прибыль, в строке капитального счета платежного баланса России эти деньги пройдут со знаком «минус» (как вывоз капитала).

Весьма распространена среди российских компаний, планирующих вывод акций на зарубежные биржи, регистрация за границей своих стопроцентных «дочек», которые, собственно, и являются реципиентом средств от ІРО. Если в ходе первичного размещения акций такой структуры часть бумаг будет куплена компанией - российским резидентом, то подобная поку пка формально трактуется как вывоз капитал из страны[430].

Можно привести множество других примеров, но следует констатировать: в условиях открытой экономики и либерального валютного законодательства вывоз капитала в значительной части представляет собой свидетельство работающего отечественного бизнеса, активно инвестирующего как за рубежом, так в России[431].

C одной стороны, массированный отток капитала демонстрирует низкий уровень хозяйственной конъюнктуры и плохой инвестиционный климат в России, но с другой - глобализацию деятельности российских компаний на современном этапе, когда реализация крупных проектов невозможна без внешнеэкономической (между народно й) составляющей. Так, эффективное развитие ряда знаковых инновационных проектов - например, в автопроме, авиастроении, крупнотоннажном судостроении - уже невозможно представить лишь в рамках национальных границ. В этом случае финансовые и технологические барьеры и риски для выхода на глобальные рынки слишком велики, чтобы рассчитывать на успех без широкой международной кооперации[432].

В данном контексте для лучшего понимания экономической сути процессов и структуры оттока капитала представляется уместной аналогия с двумя макроэкономическими показателями, характеризующими общий итог хозяйственной деятельности страны. Так, валовой национальный продукт (ВНП) отражает сумму добавленной стоимости, созданной исключительно резидентами этой страны как внутри нее, так и за рубежом. Показатель ВНП в данном случае наглядно демонстрирует итоги движения капиталов из страны.

Валовой внутренний продукт (ВВП), в отличие от ВНП, показывает общий итог деятельности (добавленной стоимости) как резидентов, так и нерезидентов, включая трудовых мигрантов, в национальных границах страны[433]. В рассматриваемом контексте этот макроэкономический показатель отражает сальдо платежного баланса страны с учетом оттока капитала. В частности, именно поэтому индикатор ВВП, а не ВНП, как правило, используют при оценке и сопоставлении экономической мощи государства.

Вместе с тем концепция методологии платежного баланса исключает субъекты формально нероссийской юрисдикции из числа национальных и тем самым зачастую значительно искажает содержание бизнес-операций, так как некоторые составляющие вывоза капитала лишь отражают рутинную экономическую деятельность.

Самая неоднозначно трактуемая составляющая вывоза капитала - это вывод средств на зарубежные счета российскими гражданами, банками и компаниями. Здесь могут быть переплетены самые разные мотивы: от банального желания заработать на курсовой и процентной марже (что не является правонарушением, а лишь часть коммерческой работы по управлению ликвидностью любого крупного банка) до соображений страховки от налоговых, политических и иных рисков в России.

Источник: расчеты но данным Банка России и Росстата за соответствующие годы.

Рис. 3.1. Абсолютные и относительные масштабы трансграничных потоков частного капитала

При этом ,Uiiiiibic потоки капитала - самая мобильная часть трансграничных средств, которые при появлении выгодных возможностей вложения на внутреннем рынке и уменьшения рисков (или «привыкания» к ним) возвращаются в страну[434]. Подобная волатильность оказывает заметное влияние на динамику и направленность трансграничных капиталов в России, в том числе в сфере портфельных или спекулятивных инвестиций.

В целом для российской экономики характерны циклические периоды разнонаправленного трансграничного движения капитала. включая преимущественно фазы его массированного оттока (см. рис. 3.1). Как правило, эти противоположные тенденции обусловлены сочетанием фундаментальных эндогенных и экзогенных условий, влияющих также и на экспорт прямых инвестиций из страны.

Необходимо подчеркнуть, что. согласно имеющейся статистике ЦБ РФ. с 1994 г. в современной истории России лишь по итогам 2006-2007 гг. был зафиксирован устойчивый период чистого притока капитала (в методологии платежного баланса)[435]. Во все остальные годы ситуация была прямо противоположной, так что нетто-от- ток капитала для нашей страны является, скорее, нормой, нежели исключением.

Системному изучению указанных взаимосвязей была посвящена работа С. Дробышевского и П. Трунина, в которой ставилась цель проанализировать влияние макроэкономических показателей в Российской Федерации на счета движения капитала платежного баланса с 1994 по 2003 г. Авторами, в частности, исследовались степень воздействия динамики реального эффективного курса рубля, цены на нефть, темпов физического объема ВВП, денежного агрегата М2, индекса фондового рынка PTC и т.д. на трансграничные потоки капиталов в стране[436].

Согласно выводам этих авторов, можно привести структурированный перечень макроэкономических показателей, создающих предпосылки для оттока капитала из России, включая экспорт прямых инвестиций. К их числу прежде всего относятся: укрепление реального курса рубля, повышение цен на нефть, рост ВВП в развитых странах, а также увеличение уровня национальных сбережений.

Вместе с тем экономический рост в России, увеличение профицита бюджета и развитие фондового рынка сдерживают процессы вывоза инвестиций. Также авторы выдвинули предположение, что динамика оттока капитала в определенной степени связана с функциональными факторами и характеризуется некоторой сезонностью[437].

Однако в кризис и последующий период проявились другие факторы, стимулирующие отток капитала, поэтому общий объем чистого оттока капитала из России остается значительным. При этом характерно, что ряд тенденций и взаимосвязей трансграничного капиталодвижения в стране, выявленных С. Дробышевским и П. Труниным в первой половине истекшего десятилетия, уже не прослеживаются либо поменяли направление, что свидетельствует о многоплановости и изменчивости этого процесса. Прежде всего, речь идет об обратном влиянии на вывоз капиталов динамики цен на нефть, об отсутствии значимости для этого процесса роста в развитых экономиках и т.д.

Существует и обратное влияние оттока капитала на формирование макроэкономических показателей страны. Вывоз финансовых средств из страны влечет за собой сокращение объема инвестиций в основной капитал, что, в свою очередь, ведет к длительному замедлению экономики, а также оказывает серьезное влияние на динами^ реальных доходов[438]. C другой стороны, вывоз ПИИ сдерживает укрепление курса рубля, что имеет принципиальное значение для российской экономики.

C осени 2010 г. в России отмечается очередной период масштабного оттока капитала, который продолжился в 2011 г. и в первой половине 2012 г. Особенностью данного этапа является его несоответствие в целом традиционным фундаментальным причинам, которые в предыдущих циклах очевидно определяли трансграничное капиталодвижснис в стране. Именно по этой причине официальные лица и эксперты достаточно долго объясняли данный феномен текущими конъюнктурными факторами, и, в частности, поэтому на протяжении всего 2011 г. реальные результаты по OTTOigr капитала значительно обгоняли прогнозируемые Банком России и Минэкономразвития показатели.

Как показывает анализ ситуации за последние полтора-два года (с осени 2010 г.), многих так называемых фундаментальных факторов для массированного оттока капиталов из России в 2011 г. уже нет, или они действуют в противоположном направлении.

Более того, указанные выше базовые экономические показатели и предпосылки, динамика которых в совокупности обусловливает направление движения трансграничных инвестиций в Российской Федерации, согласно существующим теориям в целом должна была указывать на их приток. Однако наблюдается устойчивая обратная тенденция, и, таким образом, можно говорить о капитальных аномалиях в происходящих процессах оттока капиталов из страны, несмотря на достаточно благоприятные экономические индикаторы. Эти тренды свидетельствуют о том, что существующие теории не в полной мере могут обосновать новые явления в сфере оттока капитала.

Так, средняя цена на нефть марки Urals за 2011 г. в целом достигла 109,4 долл, за баррель, что было выше бюджетного прогноза, и в 1,4 раза превысила показатель за предыдущий год (78,2 долл ). Реальное укрепление рубля к доллару в 2011 г. составило всего 1%, к евро - 1,6%, а рост эффективного курса рубля оценивается Минэкономразвития на уровне 3,9%[439]. Годовая инфляция была на рекордно низком уровне - 6,1%, а прирост ВВП за 2011 г. достиг 4,3%. Таким образом, в стране сложилась в целом благоприятная внутренняя экономическая ситуация, которая не давала серьезных оснований для массированного оттока капитала.

Однако, как представляется, отток капитала на современном этапе обусловлен комплексом факторов, сочетающих как традиционные для России фундаментальные причины, так и новые, специфические для данного периода тенденции, которые необходимо рассматривать во взаимосвязи. Хотя как в экспертном сообществе, так в профильных ведомствах до сих пор не существует единой точки зрения по рассматриваемой проблеме.

Так, изначально в Центробанке, Минфине и Минэкономразвития рассчитывали, что в 2011 г. отток капитала достигнет толью 30- 35 млрд долл., однако постепенно эта планка повышалась. В ноябре прошедшего года ЦБ РФ повысил прогноз по вывозу капитала до 70 млрд долл., а в декабре Минфин оценил возможный нетто-отток более чем в 85 млрд долл., т.е. почти в 2,5 раза больше первоначального прогноза[440] [441].

В итоге отток капитала из России в 2011 г., по предварительным данным ЦБ РФ, составил 84,5 млрд долл., или около 5% ВВП, что является трехлетним рекордом и уступает толью показателям 2008 г., когда из страны ушло 133,7 млрд долл. (8% ВВП). В целом нетто-отток частного капитала из России за 2011 г. вырос в 2,5 раза по сравнению с предыдущим годом. Так, отток лишь за IV квартал истекшего года (37,8 млрд долл.) превысил объемы за весь 2010 г. - 33,6 млрд долл. (см. табл. 3.2)г.

Таблица 3.2

Сальдо вывоза и притока прямых иностранных инвестиций (НИИ) и оттока капитала в целом в России в 2007-2011 гг. (млрд долл.)

2007 2008 2009 2010 2011
Экспорт ПИИ 46,0 55,6 43,7 51,7 67,3
Приток ПИИ 55,1 75,0 36,5 43,3 51,9
Сальдо движения ПИИ +9,1 +19,4 -7,2 -8,4 -15,4
Сальдо движения капитала +81,7 -133,7 -57,0 -33,6 -84,5

Источник: данные ЦБ за соответствующие годы.

В 2012 г., несмотря на многочисленные прогнозы перелома тенденции, нетто-отток капитала продолжился: в I квартале он составил 33,9 млрд долл., а по итогам полугодия оценивается Центральным банком на уровне 43,4 млрд долл. (27,1 млрд - за аналогичный период предыдущего года). В целом эксперты объясняют эту понижательную динамику сезонными факторами, так как не видят фундаментальных причин для прекращения оттока капитала[442].

Как представляется, к числу «традиционных» фундаментальных причин массированного оттока капитала из России необходимо отнести: политическую неопределенность (обусловленную прежде всего президентскими выборами), неблагоприятный инвестиционный климат, несовершенство институциональной среды, а также связанное с указанными выше факторами развитие вширь и вглубь «офшорной экономики». Указанные причины достаточно подробно изучаются в других разделах этого исследования, поэтому в данном контексте они не требуют детального анализа[443].

Гораздо больший интерес представляют новые или специфические тенденции, в своем сочетании формирующие основы масштабного вывоза капитала из России на современном этапе. C учетом их качественной или количественной значимости (по функциональным признакам) к их числу можно отнести, в частности, следующие факторы:

• резкое увеличение вывоза капиталов банковским сектором, прежде всего по каналам госбанков;

• особенности ведения платежного баланса ЦБ РФ в части учета операций с формальными нерезидентами;

• избыточная ликвидность на внутреннем рынке за счет выделяемых госсредств и накопленной экспортной выручки;

• массированные выплаты по корпоративной внешней задолженности;

• финансовая нестабильность в еврозоне;

• новая волна вывоза нелегальных средств из страны в связи со сменой региональных кланов, эмиграционных настроений различных элит и т.д.

Уровень оттока капитала на современном этапе определяется прежде всего внутренними причинами. Вновь проявился фактор политического риска, и валютный рынок оказался к нему очень чувствителен. В данном cjtynae бизнесу важнее было знать даже не кто станет президентом, а кто будет во «втором эшелоне» власти формировать экономическую полити^ и принимать решения непосредственно. Когда расстановка сил определилась, российский капитал постепенно начал возвращаться, и эта тенденцій наметилась в середине 2012 г.

По-прежнему фондовый рынок страны недооценен, но интерес инвесторов к российским акциям сохраняется: они вновь вернутся в Россию, если только ситуация на мировых рынках стабилизируется[444]. Но основная природа оттока капитала все-таки связана с неблагоприятным инвестиционным климатом и несовершенной институ циональной средой. Из-за этих факторов не толью отечественным компаниям выгоднее регистрироваться в офшорах, но и банкам - кредитовать структуры, зарегистрированные вне России. Поэтому для банковского сектора основными инструментами вывоза капитала выступают ссуды и депозиты.

Так, в 2011 г. впервые после кризиса чистый вывоз зафиксирован не только у предприятий нефинансового сектора, но и у банков, тогда как в предыдущие годы банковская система была, наоборот, источником нстто-притока капитала[445]. В итоге, согласно данным

Источник: Эксперт. № 41. 17 октября 2011 г. С. 27.

Рис. 3.2. Вклад различных секторов экономики в отток капитала в 2008-2011 гг.

ЦБ РФ, в 2011 г. стоимость иностранных активов банков превысила показатель предыдущего года почти в 19 раз - при сокращении пассивов в 1,6 раза (см.рис. 3.2)[446].

Предприятия нефинансового сектора России увеличили свои обязательства в 2,3 раза, а активы - только в 1,5 раза[447]. Основной формой оттока капитала у компаний стали прямые инвестиции за рубеж (преимущественно как сделки М&А). которые после кризиса стабильно превышают объемы поступающих из-за рубежа ПИИ: в 2011 г. - соответственно 67,3 млрд исходящих инвестиций против полученных 51,9 млрд долл.

Как показывает анализ, большинство крупных и средних российских компаний зарегистрировано за рубежом (или основали там свои дочерние фирмы), а их кредитование статистически и de-jure в платежном балансе учитывается как операции с нерезидентами. Именно масштабность этого направления и стала основным источником оттока капитала, считает директор Центра макроэкономических исследований Сбербанка К. Юдаева.

Поэтому нетто-отток капитала на современном этапе, по ее мнению, в значительной степени объяснялся не институциональными, а чисто макроэкономическими факторами: разницей в стоимости кредитов в России и за границей. Таким образом, согласно данному подходу вывод капитала в 2011 г. носит в целом номинальный характер: рекордный отток профинансирован отечественными банками, кредитовавшими российские же компании, зарегистрированные за рубежом[448].

Если в 2006-2008 гг. отечественные частные и даже государственные компании кредитовались за рубежом, то после кризиса они переключились на внутренний рынок. C 2010 г. одним из основных способов корпоративного финансирования стал выпуск облигаций, которые активно скупались российскими банками. Но эти облигации, как правило, выпускают офшорные проектные компании, а покупка ценных бумаг оформляется как приобретение зарубежных активов. Аналогичная ситуация, как указывалось выше, возникает при кредитовании компаний, ведущих бизнес в России, но зарегистрированных за рубежом.

У отечественных корпораций, в свою очередь, также появился интерес кредитоваться на внутреннем рынке (из-за разницы процентных ставок), даже когда на внешних площадках ситуация улучшилась. Так, по данным на 1 сентября 2011 г., в общем объеме ссудной задолженности нерезидентов перед Сбербанком 87% приходилось на долю компаний, основной бизнес которых расположен в России.

Более того, по расчетам О. Солнцева из Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП), на долю трех крупнейших госбанков - Сбербанка, ВТБ и Газпромбанка - в итоге приходилось порядка четверти (примерно 20 млрд долл.) всего чистого оттока капитала из России в 2011 г. Другие финансовые структуры действовали примерно также, но удельный вес указанной тройки госбанков обеспечил около 80% оттока всего банковского сектора[449].

По причине массированного вывода средств из страны через офшоры правительством РФ в конце 2011 г. было предложено установить контроль за доходами руководителей госкомпаний, чтобы вывести экономику из офшорной тени. Об объеме «серого» вывода средств можно судить по статье платежного баланса «сомнительные операции», по которым в 2011 г. прошло примерно 35% нетто-оттока капитала. Еще один вывод из анализа статистики ЦБ: снизилась прозрачность финансовых потоков. C 10 млрд до 13 млрд долл, в первом полугодии 2012 г. увеличились масштабы по статье платежного баланса «чистые ошибки и пропуски» - в эту графу заносятся средства, каналы вывода которых точно не установлены[450].

Помимо этого, проанализировав структуру оттока капиталов, эксперты заметили «странности» в поведении банков и компаний: с одной стороны, они активно занимали деньги за рубежом, но с другой - еще активнее выводили их из страны. Данный тренд может свидетельствовать о том, что средства «прокручивают» через офшоры, чтобы скрыть их происхождение, а потом эти же капиталы возвращались в Россию под видом иностранных инвестиций. В итоге такой капиталооборот формирует специфический рост потоков, и, как констатирует О. Солнцев, «похоже, что все больший объем средств вывозится за рубеж, а откуда по таким же непрозрачным каналам поступает обратно - это офшорная экономика»[451].

Источником оттока также стала избыточная ликвидность, проявившаяся в банковской системе в конце 2010 г., когда дефицит бюджета был профинансирован из средств Резервного фонда. Однако подобное вливание не было компенсировано со стороны ЦБ снижением других источников ликвидности, в итоге часть средств была сначала вложена банками в иностранные депозиты, а потом постепенно израсходована на кредитование и покупку российских облигаций.

Вместе с тем здесь необходимо учитывать и возросшие масштабы валютной выручки компаний-экспортеров в связи с неожиданной и достаточно долговременной благоприятной мировой конъюнктурой цен на нефть и ряд сырьевых товаров традиционного российского вывоза[452]. Эти избыточные средства не могли найти выгодных мест приложения капитала (крупные инвестпланы составляются не менее года) из-за рисков в связи с неопределенной политической и экономической ситуацией в стране.

Как результат валютные ресурсы аккумулировались в более надежных зарубежных банках и офшорах, что объяснялось вполне рациональным поведением компаний-экспортеров и потенциальных инвесторов. Таким образом, Россия столкнулась с новым феноменом: значительный отток капитала из страны при высоких ценах на нефть, что противоречит базовым постулатам движения инвестиций в страну в истекшем десятилетии[453].

В итоге с юнца 2010 г. по середину 2012 г. сформировалась прямая зависимость (близкая синхронизация трендов) между объемами сальдо внешней торговли и иностранными активами российских банков. Это стало еще одним аргументом в пользу набирающей популярность гипотезы о том, что на данном этапе отток капитала есть практически в чистом виде вывоз (или невозврат) полученных крупными российскими экспортерами сверхприбылей на внешних рынках. Эго обусловлено тем, что бизнес в силу тех или иных причин (преимущественно инвестиционных барьеров и монотонно ухудшающегося делового климата) не реинвестирует прибыль в экономику страны.

Так, в марте 2012 г. Минэкономразвития впервые определенно высказалось в пользу этой гипотезы, пояснив, что высокие цены на нефть не изменят ранее планировавшихся макропоказателей, но могут увеличить объемы оттока капитала. До этого ведомство, напротив, предполагало, что высокие нефтяные цены вызовут приток капитала в экономику России[454].

Однако в середине 2011 г. вновь ухудшилась ситуация на мировых финансовых рынках, а отток во втором полугодии был обусловлен, по мнению Минфина, прежде всего выплатами российских компаний по внешнему корпоративному долгу. Выплаты по задолженности в 2008-2011 гг. достигли 730 млрд против 10 млрд долл, в 2007 г., но даже это не привело к сокращению долга. Наоборот, реструктуризация увеличила задолженность с 495 млрд на начало 2008 г. до 532 млрд долл, к середине 2012 г.[455]

Поэтому в последние месяцы 2011 г. активизировались корпоративные заимствования, а кредитование крупных компаний проходит, как отмечалось выше, по статьям платежного баланса, как операции с нерезидентами. Поэтому, по оценке Минфина, не менее половины оттока в 2011 г. представляет собой погашение внешнего долга корпорациями: при средней ставке 8% выплата процентов и погашение основного долга составила примерно 40- 50 млрд долл.[456]

По мнению ряда российских экспертов, причины растущего оттока капитала не следует искать в ухудшении инвестиционного климата в стране, а необходимо связывать с увеличением выплат по внешнему корпоративному долгу, причем этот тренд сохранится в среднесрочной перспективе[457].

Увеличение оттока капитала происходит также по внешним причинам - из-за нестабильности на мировых рынках, особенно европейских: инвесторы все меньше хотят вкладываться в рискованные рынки (так, в кризисном 2009 г. из России ушло 57 млрд долл.)[458]. В Европе основная фаза финансовой нестабильности пришлась как раз на последние месяцы 2011 г., а также вступили в силу новые правила регулирования рынка ценных бумаг в США[459]. Помимо этого, в связи с финансовыми проблемами в еврозоне «дочки» европейских финансовых структур, зарегистрированных в России, переводили средства (по оценке - до 15 млрд долл.) материнским банкам.

Кроме того, по мнению экспертов, масштабный отток капиталов из России связан и с выводом нелегально заработанных средств некоторыми региональными кланами в силу изменившейся внутриполитической ситуации и расклада сил в стране. Помимо этого, вновь проявилась тенденция вывоза капиталов из страны не только крупными компаниями, но также средними и даже малыми фирмами.

По подсчетам ЦБ, еще 28 млрд долл, (в 2010 г. - 19 млрд) было переведено за рубеж россиянами - физическими лицами, которые вкладывали их в «вечные ценности» в иностранных государствах, прежде всего в недвижимость[460]. Эта тенденция обусловлена эмиграционными настроениями различных слоев (элит) общества, так как их растущие желания и базовые потребности по-прежнему не совпадают с имеющимися возможностями. В такой ситуации они начинают рассматривать различные модели поведения, в том числе и отъезд из страны.

В этой связи, по мнению М. Урнова (НИУ ВШЭ), утечка мозгов (примерно 1,2 млн человек, выехавших из России за 2008-2010 гг., причем 40% с высшим образованием) и вывоз капитала - явления одного порядка[461]. Бегство элиты - фундаментальная проблема, считает и ректор РАНХиГС В. May[462].

Российская бизнес-элита (и не только) всегда предпочитала хранить сбережения (включая депозиты и приобретение акций) или тратить их на личное потребление за рубежом. В итоге в России уже сложился слой вполне обеспеченных людей, которые формируют новые потоки частных средств за рубеж[463]. По оценкам PwC, в 2009 г. богатые россияне хранили на родине только 10-15% своих сбережений, а рынок частного капитала в стране составлял всего 20-25 млрд долл., хотя в 2010 г. он вырос на 15%[464].

Финансовые активы российских граждан к концу 2011 г., по оценке Boston Consulting Group (BCG), достигли 1,3 трлн долл, и росли почти быстрее всех в мире - на 21,4% по сравнению с предыдущим годом. Из них 40% принадлежит мультимиллионерам (около 700 семей, обладающих состоянием свыше 100 млн долл.), по числу которых Россия находится на четвертой позиции в мире. Причем «просто» миллионеров в стране по международным масштабам относительно мало (111 тыс. домохозяйств - 18-е место).

Примерно 14% своих активов россияне держат в банках за рубежом, прежде всего в Швейцарии и Великобритании. Почти 2/3 средств хранится на депозитах или в наличных деньгах (cash), а остальная треть - в акциях (в облигациях российские граждане как физические лица размещают лишь 0,1% своих средств)[465].

В целом с учетом изменения международных резервов суммарный отток капитала из России в 2010-2011 гг. был ниже, чем в период кризиса 2008-2009 гг., что обусловлено рядом макроэкономических факторов. Так, Банк России перешел к более гибкой курсовой политике и значительно снизил акту му л и ро ва н ис резервов: ЦБ ранее выступал «стерилизатором» избыточных нефтедолларов, печатая взамен рубли, теперь же таким абсорбентом выступают сами банки и компании. Уменьшение уровня вывоза капитала в целом привело к реальному укреплению рубля по сравнению с докризисным периодом.

Однако сальдо потоков только частного капитала поменяло знак: нетто-приток 2006-2007 гг. сменился чистым оттоком - он был самым масштабным в кризисном 2008 г. (134 млрд долл., 8% ВВП). Затем почти в течение полутора лет этот показатель снижался. C осени 2010 г. ежемесячный нетто-отток капитала вновь возобновился: после девальвации и кризиса 2008 г. чистый приток был только в IV квартале 2009 г. и во II квартале 2010 г. (см. табл. 3.3).

Таблица 3.3

Структура инвестиций резидентов Российской Федерации в иностранные активы в 2010-2011 гг. (чистый прирост иностранных активов без учета резервных активов, млрд долл.)

2011г.
I

кв.

II

кв.

III

кв.

IV

кв. (оценка)

2011 г. 2010

г.

Прямые инвестиции 16,3 17,5 12,0 22,5 68,3 52,5
Портфельные инвестиции и финансовые производные ^1,0 1,4 -1,0 -3,7 -7,3 -5,4
Прочие инвестиции 21,1 15,5 13,2 29,4 79,3 22,8
Всего 33,4 34,3 24,2 48,3 140,2 70,0
Примечание. Знак «-» означает нетго-снижение иностранных активов резидентов.

Источник: Об итогах социально-экономического развития Российской

Федерации в 2011 г. M.: Минэкономразвития. Февраль 2012 г. С. 207.

В ближайшей перспективе разные факторы, малопредсказуемые по силе воздействия, будут влиять на динамику оттока капитала и его структуру: экономическая политика нового правительства, конъюнктура цен на нефть, финансовая ситуация в еврозоне и т.д. Эта неопределенность, очевидно, сказывается на расхождении ведомственных и экспертных прогнозов по динамике и направленности трансграничных потоков капитала даже на 2012 г.[466]

Так, Минэкономразвития в начале года исходило из того, что в 2012 г. чистый отток капитала сохранится, но его уровень снизится до 20 млрд долл., в том числе за счет повышения политической стабильности. Минфин в своей оценке был более осторожен: 40 млрд,

а прогноз ЦБ (при цене на нефть 100 долл, за баррель) оптимистичен: 10 млрд долл.[467]

Однако уже осенью Минэкономразвития пересмотрело параметры оттока капитала в текущем году до 50-60 млрд с 25 млрд долл, (весенний прогноз), ожидаются нулевое сальдо в 2013 г. и возобновление притока лишь в 2014 г. - в размере 30 млрд долл. Ранее министерство прогнозировало, что приток капитала в Россию возобновится уже в 2013 г. и составит 15 млрд долл.[468]

В отличие от госорганов, большинство аналитиков убеждено, что масштабы нетто-отгока, как минимум, сохранятся на уровне 2011 г. Так, отток в 60 млрд долл, предполагают эксперты АльфаБанка, 80 млрд долл, прогнозируют «Уралсиб» и HSBC, тогда как Citi и Центр развития ВШЭ - 90 млрд долл, на фоне сокращения профицита текущего счета во втором полугодии до 35 млрд долл.[469]

Очевидно, что неблагоприятный инвестиционный климат в России в обозримой перспективе вряд ли существенно улучшится. Судя по первым шагам и заявленным планам новое правительство к структурным реформам еще не готово, что не способствует росту инвестиций в стране, в том числе за счет уменьшения их оттока.

Кроме того, по мнению Н. Орловой, причина проблем даже не в утечке капитала, а в сокращении его притока: например, последние почти 10 лет в I квартале всегда был устойчивый общий отток около 10% ВВП, но затем он покрывался притоком инвестиций[470].

В целом названный выше комплекс причин оттока капитала из России является серьезной проблемой для развития национального хозяйства в условиях его хронического недоинвестирования. Однако при этом необходимо подчеркнуть, что в посткризисный период легальный экспорт прямых инвестиций формально составляет примерно половину общего оттока капитала из страны. В этой связи необходимо детально проанализировать причины, каналы и структуру вывоза ПИИ из России для системного понимания данной проблемы и ее реальной взаимосвязи с оттоком капиталов из страны, значительная часть которых вкладывается в заграничные банки или «офшорную экономии».

<< | >>
Источник: Пахомов Александр Александрович. Экспорт прямых инвестиций из России: очерки теории и практики / Александр Пахомов - M.:,2012. - 368 с.. 2012

Еще по теме 3.1. Экономическая природа оттока капитала из России и его составляющие компоненты:

  1. 2.1 ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПРИРОДА ФИРМЫ
  2. 1. Социально-экономические и демографические условия функционирования и развития системы образования
  3. 8. Главная долгосрочная угроза национальной безопасности России — растущее отставание от наиболее развитых стран
  4. Правильная оценка природы уставного капитала, его сущности имеет не только теоретическое, но практическое значение.
  5. 4.1. ТРАНСПОРТНАЯ СИСТЕМА РОССИИ И ЕЕ СОСТАВЛЯЮЩИЕ
  6. Глава XX.ТРАНСЦЕНДЕНТАЛЬНО-ЛОГИЧЕСКИЙ ИДЕАЛИЗМ В РОССИИ И ЕГО КРИТИКА, В. Ф. ЭРН
  7. Бегство и отток. Общие вопросы
  8. Тема 4. ГОСУДАРСТВО, ЭКОНОМИКА И СОЦИАЛЬНАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ В ОБЩЕСТВЕ
  9. Содержание
  10. Генезис объективных факторов и субъективных предпосылок вывоза предпринимательского капитала из России на современном этапе
  11. Количественные параметры и структура российских прямых инвестиций за рубежом
  12. 3.1. Экономическая природа оттока капитала из России и его составляющие компоненты
  13. Глава 6. Главный социально-экономический феномен обеспечения рыночного реформирования России
  14. Глава 7. Основные формы переходного периода и пути их реализации
  15. Глава XX Трансцендентально-логический идеализм в России и его критика, В. Ф. Эрн