<<
>>

Факторы, которые следует учитывать при определении ожидаемого периода владения акциями

Чем продолжительнее период владения акциями (HP), тем ниже приведенная (текущая — FV) стоимость будущих денежных потоков акционера и, в результате, тем больше скидка на недостаток ликвидности.

Инвесторы обосновывают прогнозы будущего периода владения акциями, которые, опираются на факторы, носящие скорее качественный, чем количественный характер. Рассматривая факты и условия конкретного оценочного исследования, оценщик может определить вероятность того, будет ли период владения акциями относительно кратковременным, относительно длительным или чем-то между соответствующими крайними значениями. Хотя ожидаемый период владения акциями — величина субъективная, все же ее можно связывать со следующими обстоятельствами:

исторически сложившаяся политика формирования собственности (инсайдеры, аутсайдеры, семья, инвесторы и т.д.). Если сложилась инсайдерская собственность, неважно, внутри одной семьи (или группы семей) или малочисленной группы собственников и/или менеджеров, — во всех этих случаях рынки их акций очень непохожи друг на друга. С другой стороны, если группа инвесторов включает венчурных инвесторов или частные инвестиционные и управляющие компании (PEG — Private Equity Groups), совершенно очевидно, что они будут стремиться окупить свои инвестиции (и может быть, инвестиции партнеров) в ограниченный срок (часто от трех до семи лет или близко к тому);

купля - продажа или иные соглашения по поводу акций. Сделки купли-продажи могут определять стоимость с точки зрения гипотетического действующего по своей воле инвестора, или же они могут существенно демпфировать ожидаемую будущую стоимость, в зависи-мости от характера сделки. Другие соглашения, в которых участвуют акционеры, тоже могут влиять на ликвидность акций, и здесь необходимо изучать степень их влияния. Неудачная купля-продажа, например, может убедить, что не существует иного способа реализовать акции, чем продажа компании целиком или объявление IPO.

Соглашения, требующие от новых инвесторов принять условия, ограничивающие возможности продажи акций в будущем, — пример такого типа неудачных соглашений .

преемственность (наследование) в менеджменте, правах собственности (ownership) (по причинам возраста, здоровья, компетентности, возникающей потребности в ликвидности и т.п.). Хотя мы никогда с достоверностью не знаем, когда возникают благоприятные возможности для реализации, некоторые условия могут повышать вероятность продажи, IPO, а также возникновения других благоприятных возможностей выхода из дела. Например:

перспективы продажи бизнеса могут возрасти в связи с проблемами со здоровьем у ключевых менеджеров. Заметьте, что хотя зависимость от ключевой персоны с точки зрения будущей реализации потенциально благоприятна, все же такая зависимость может снизить общую оценку стоимости бизнеса на уровне предприятия;

стареющие владельцы могут почувствовать необходимость реализации акций, особенно если не имеют детей или иных преемников, способных вести бизнес дальше;

собственники, испытывающие определенные безотлагательные денежные трудности (то есть личные финансовые проблемы), тоже могут указать на необходимость большей вероятности продажи бизнеса или других возможностей для большей реализуемости акций;

бизнес-планы и стратегии возможного выхода из дела собственника (-ов) контрольной доли. Если существует конкретный план продажи бизнеса в предвидимый установленный срок, могут быть разумно определены объективные пределы ожидаемого срока владения акциями;

растущая привлекательность предложения акций или их приобретения. Компания может оказаться на такой стадии своего жизненного цикла, когда растут возможности благоприятного хода событий. Привлекательные компании могут быть проданы, объявить IPO с большей вероятностью, чем другие компании, даже когда менеджеры и владельцы утверждали, что компания останется закрытой. Многие компании продаются совершенно неожиданно, и привлекательные компании с намного большей вероятностью могут быть неожиданно выставлены на продажу ;

история сделок с миноритарными долями собственности. Если компания или некоторые из ее акционеров имеют опыт покупки акций у владельцев, нуждавшихся в ликвидности при относительно низкой оценке, то совершенно очевидна необходимость планирования в расчете на большую длительность периода владения акциями.

Наоборот, более благоприятная история подобных сделок может обеспечить, если необходимо, такое удобство, как наличие приемлемого рынка.

Области исследования периода владения акциями (HP). Мы полагаем, что анализ некоторых фактов, относящихся к оцениваемой доле собственности, часто может дать полезные сведения оценщику, желающему определить примерную длительность возможных периодов владения акциями. Вопросы, позволяющие выявить эти важные факты, могут включаться в вопросники, используемые оценщиками. Оценщики (а также возможные покупатели и продавцы) могут рассматривать, например, следующие ключевые факты:

возраст основных владельцев или топ-менеджеров и возможность найти компетентных преемников;

возраст основных акционеров, если он отличается от возраста менеджеров. Динамика возрастов групп владельцев и групп менеджеров может вести к обоснованному представлению о необходимости продажи компании;

финансовое положение основных собственников (или основного собственника) безотносительно к финансовому положению оцениваемой компании. Чем больше влияние акционеров на стоимость бизнеса, а не на его текущие доходы, тем выше вероятность более скорой, а не более поздней продажи или ликвидации этого бизнеса. Информация об этом не всегда доступна для посторонних, но всегда к ней будет внимательно присматриваться потенциальный покупатель (а также оценщик). Независимое финансовое положение партнеров в семейном ограниченном партнерстве может существенно сказываться на том давлении, которое испытывает генеральный партнер — наследник, когда умирает партнер — представитель старшего поколения;

намерения основного собственника или менеджеров относительно будущей судьбы бизнеса. Если текущий собственник или менеджер объявили о своих планах продать бизнес или уйти на пенсию в течение 3—5 лет, вероятность продажи бизнеса на некоторое время возрастает. Напротив, если собственник или менеджер объявляют о том, что планируют «умереть на посту», вряд ли бизнес удастся продать в скором времени;

взаимоотношения в семье или среди акционеров. Хотя напряженные отношения между существующими акционерами могут ослабить интерес перспективных инвесторов к компании, те же самые напряженности могут увеличить вероятность продажи или иных сделок и обеспечить миноритарным акционерам надежду на повышение ликвидности их акций;

условия в отрасли, к которой принадлежит оцениваемая компания. Многие отрасли находятся в ранней или заключительной стадии консолидации. Сам факт, что компания принадлежит к быстро консоли-дирующейся отрасли, повышает вероятность ее продажи или иной перемены состояния. И это так, независимо от текущих намерений менеджмента или собственников. Рассматриваемая в процессе оценки, наряду с другими факторами, принадлежность к консолидирующейся отрасли может привести к обоснованному ожиданию относительно более короткого, нежели длительного периода владения акциями. Другая крайность: если отрасль «умерла» или «умирает», возможности повышения ликвидности акций чрезвычайно малы;

история рекапитализаций (или продаж существенной части бизнеса) или высокая вероятность рекапитализации в обозримом будущем. Существенные рекапитализации дают миноритарным акционерам возможность противостоять трансакциям и добиваться справедливой оценки стоимости своих акций. В зависимости от штата, где зарегистрирована компания, юридическая интерпретация прав таких «раскольников» может способствовать выгодной оценке. Подобные обстоятельства могут привести к реализуемости рассматриваемых долей собственности на относительно выгодных условиях.

<< | >>
Источник: В.М. Рутгайзер. Интегрированная теория оценки бизнеса. 2008

Еще по теме Факторы, которые следует учитывать при определении ожидаемого периода владения акциями:

  1. Пр
  2. СЛОВАРЬ КЭШ-МЕНЕДЖЕРА
  3. Формирование портфеля ценных бумаг
  4. Фундаментальные корректировки рыночных ставок
  5. Организационные принципы
  6. Введение
  7. Факторы, которые следует учитывать при определении ожидаемого периода владения акциями
  8. Развернутый пример: QMDM в действии
  9. 1. Необходимость и способы государственного регулирования рыночной экономики
  10. 1.1. Понятие и классификация инвестиций
  11. Организационно-экономические формы предпринимательской деятельности
  12. Зарубежное законодательство о дочерних и зависимых обществах.