<<
>>

7.5. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ РАЗВИТИЯ ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОГО ТРАНСПОРТА

Оценка эффективности инвестиционных проектов развития железнодорожного транспорта включает в себя принципы оценки эффективности, систему показателей, критериев и методов оценки эффективности инвестиций в процессе разработки и реализации мероприятий и комплексных программ развития железнодорожного транспорта, применяемых на различных уровнях управления.
Субъектами оценки эффективности инвестиционных проектов по развитию железнодорожного транспорта являются:
участники реализации инвестиционных проектов, независимо от форм собственности (ОАО «РЖД» и его филиалы, транспортные компании, операторы подвижного состава);
разработчики инвестиционных проектов (ОАО «РЖД» и его филиалы, транспортные компании, операторы подвижного состава, научные организации, инвестиционные и инновационные фонды, консалтинговые компании);
органы управления федерального, регионального или местного уровня;
другие участники разработки и реализации инвестиционных проектов, а также лица и организации, осуществляющие экспертизу таких проектов.
Основными задачами при оценке эффективности инвестиционных проектов являются следующие:
оценка реализуемости, целесообразности инвестиционного проекта и рациональности использования ресурсов в ходе его реализации;
обоснование целесообразности участия в реализации инвестиционных проектов заинтересованных предприятий, банков, органов государственного
управления инвесторов, в том числе и зарубежных;
229
различные виды экспертиз инвестиционных проектов (государственная, отраслевая).
Оценка эффективности мероприятий и комплексных программ развития железнодорожного транспорта опирается на основные принципы, сложившиеся в мировой практике, подходы к оценке, адаптированные для условий пе-рехода к рыночной экономике. Главными из них являются:
рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта;
моделирование денежных потоков, включающих в себя все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период, с учетом возможности использования различных валют;
сопоставимость условий сравнения различных проектов. Сравниваемые варианты должны оцениваться с помощью единой системы показателей эффек-тивности инвестиционных проектов. Исходная информационная база, точность и методы определения как стоимостных, так и натуральных показателей по вариантам должны быть одинаковыми. Нельзя, например, допускать, чтобы оценка эффекта от реализации инвестиционного проекта по одному варианту рас-считывалась по укрупненным измерителям работы железных дорог, а по другому - по единичным;
принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы инве-стиционный проект, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;
учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);
учет только предстоящих затрат и поступлений.
При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществ-
230
ления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекраще-ния действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;
сравнение с проектом и без проекта. Оценка эффективности инвестиционного проекта должна производиться сопоставлением ситуаций не до проекта и после проекта, а с проектом и без проекта;
учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации - как непосредственно экономические, так и внеэкономи-ческие (внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;
учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;
многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;
учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;
учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;
• учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
Схема оценки эффективности инвестиционного проекта
Перед проведением оценки эффективности определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты.
Далее оценка проводится в два этапа (см. схему на рис. 7.2).
I этап Оценка общественной значимости проекта + - Оценка общественной эффективности
С ^
W ^

? с
(X
с
ьС
н о о к
га
к
н «
© ©
Проект не эффективен
+
Оценка коммерческой эффективности
Оценка коммерческой
+
эффективности - +
Проект не эффективен
1 L
Оценка коммерческой эффективности с учетом поддержки
+
Проект не эффективен
II этап Формирование организационно-экономического механизма реализации проекта - + Проект не ^ эффективен
Оценка эффективности проекта для каждого участника
? н
?
О
Ё

н
о
+
ьС
н
о
О
X
Проект не эффективен
Проект не эффективен
н &
Є ©
©
Рис. 7.2. Концептуальная схема оценки эффективности инвестиционного проекта
На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в це-лом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных реше-ний и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность, и, если она ока-зывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую оче-редь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут пре-тендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффектив-ность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность.
При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рекомендуется рассмотреть возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность программы до приемлемого уровня.
Если источники и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.
Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирова-ния. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.).
Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность уча-стия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестиро-вания в акции таких акционерных предприятий и эффективность участия бюд-жета в реализации проекта (бюджетная эффективность). Для общественно зна-чимых проектов на этом этапе в первую очередь определяется региональная эффективность, и в случае, если она удовлетворительна, дальнейший расчет производится так же, как и для локальных проектов. При необходимости на этом этапе может быть оценена также отраслевая эффективность проекта.
Особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки и осу-ществления проекта различаются по видам рассматриваемой эффективности, а также по набору исходных данных и степени подробности их описания.
На стадии разработки инвестиционного предложения во многих случаях можно ограничиться оценкой эффективности инвестиционного проекта в це-лом. Схема финансирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок).
При разработке обоснования инвестиций и ТЭО проекта должны оцени-ваться все приведенные выше виды эффективности. При этом на стадии разра-ботки обоснования инвестиций схема финансирования может быть ориентиро-вочной; на стадии разработки ТЭО должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования.
В процессе экономического мониторинга проекта рекомендуется оценивать и сопоставлять с исходным расчетом только показатели эффективности участия предприятий в проекте. Если при этом обнаруживается, что показатели эффек-тивности, полученные при исходном расчете, не достигаются, рекомендуется на основании расчета эффективности инвестиций для участников программы (про-екта) с учетом только предстоящих затрат и результатов рассмотреть вопрос о целесообразности продолжения проекта, введения в него изменений и т.д. После этого пересчитывается эффективность участия предприятия-проектоустроителя и эффективность участия в реализации проекта других участников.
Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекра-щения. Расчетный период разбивается на шаги - отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых по-казателей. Шагам расчета присваиваются номера (0, 1, ...). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента to=0, принимаемого за базовый (обычно из соображений удобства в ка-честве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при срав-нении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же). Продолжительность разных шагов может быть различной.
Проект, как и любая другая хозяйственная операция, связан с получением доходов и (или) осуществлением расходов и порождает соответствующие де-нежные потоки (потоки реальных денег).
Денежные потоки - это денежные поступления и платежи при реализации по-рождающего их проекта, определяемые на протяжении всего расчетного периода.
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:
притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
оттоком, равным платежам на этом шаге;
сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между прито-ком и оттоком.
Денежный поток обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных ви-дов деятельности:
денежного потока от инвестиционной деятельности,
денежного потока от операционной деятельности,
денежного потока от финансовой деятельности.
Для денежного потока от инвестиционной деятельности:
к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пуско- наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на уве-личение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;
к притокам - продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.
Для денежного потока от операционной деятельности:
к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереа-лизационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в допол-нительные фонды;
к оттокам - производственные издержки, налоги.
К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т.е. поступающими не за счет осу-ществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.
Для денежного потока от финансовой деятельности:
к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств - субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;
к оттокам - затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме, независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при не-обходимости - на выплату дивидендов по акциям предприятия.
Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлиро- ванных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки (подробнее см. подраздел 7.7)
Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.
Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на буду-щих шагах расчета.
Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный ин-декс инфляции.
Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (произ-водятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итого-вой валюте и затем дефлироватъ, используя базисный индекс инфляции, соот-ветствующий этой валюте.
Наряду с денежным потоком при оценке инвестиционных проектов ис-пользуется также накопленный денежный поток - поток, характеристики кото-рого (накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо) опреде-ляются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих харак-теристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.
Схема финансирования инвестиционного проекта подбирается таким обра-зом, чтобы обеспечивалась финансовая реализуемость проекта, т.е. обеспечива-лась такая структура денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество капитала для его продолжения. Если не учи-тывать неопределенность и риск, то достаточным (но не необходимым) услови-ем финансовой реализуемости проекта является неотрицательность на каждом шаге величины накопленного сальдо потока. При разработке схемы финанси- рования определяется потребность в привлеченных средствах и в дополнитель-ном финансировании.
В качестве основных показателей эффективности инвестиционного проекта (подробнее об определении показателей эффективности см. подраздел 7.2; клас-сификацию критериев эффективности в зависимости от использования дисконти-рования денежных потоков см. в подразделе 7.3) используются следующие:
чистый доход;
чистый дисконтированный доход;
внутренняя норма доходности;
модифицированная внутренняя норма доходности;
потребность в дополнительном финансировании;
индексы доходности затрат и инвестиций;
срок окупаемости.
На разных стадиях расчетов в соответствии с целями, спецификой и усло-виями реализуемости инвестиционного проекта показатели оцениваются в те-кущих или прогнозных ценах. Особенности расчета показателей в условиях инфляции см. подраздел 7.6.
Важнейшими показателями эффективности инвестиционного проекта явля-ются чистый доход и чистый дисконтированный доход. Разность этих показателей нередко называют дисконтом проекта. Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора, необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проек-ту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности).
Для оценки эффективности инвестиционного проекта значение ВНД необ-ходимо сопоставлять с требуемой инвестором нормой прибыли. Инвестицион-ные проекты, у которых ВНД больше требуемой нормы прибыли или равна ей (как правило, имеют положительный ЧДД), являются эффективными. Проекты, у которых ВНД меньше требуемой нормы прибыли (как правило, имеют отри-цательный ЧДД), являются неэффективными.
ВНД помимо критерия эффективности инвестиционных проектов может быть использована также в качестве:
экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;
237
оценки степени устойчивости инвестиционного проекта по разности по-казателей «внутренняя норма доходности» и «требуемая норма прибыли»;
нормы дисконта для альтернативных направлений инвестиционных вложений.
Использование показателя «срок окупаемости» при оценке эффективности инвестиционных проектов направлено прежде всего на определение временных ограничений. В современной инвестиционной практике этот показатель, как правило, используется в качестве дополнительного критерия обоснования эф-фективности проекта.
Величина потребности в дополнительном финансировании показывает ми-нимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспе-чения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска и является величиной вероятностной, т.е. реальный объем потребности в до-полнительном финансировании не обязан совпадать с его расчетной величиной.
Индексы доходности характеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При расчете группы показателей «индекс доходности инвестиций» могут учитываться либо все ка-питаловложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбы-вающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию.
При использовании данных показателей следует учитывать, что если индекс доходности инвестиционных затрат превышает единицу или равен ей (как правило, в этом случае ЧДД положителен), то проект эффективен, в противном случае проект не эффективен.
Использование системы показателей абсолютной эффективности при обос-новании экономической эффективности инвестиционных проектов может допол-няться расчетом показателей сравнительной эффективности. Однако это не обяза-тельное условие для реализации инвестиционных проектов. Показатели сравни-тельной эффективности используются при оценке эффективности инновационных проектов (см. раздел 7.7), так как отражают дополнительные экономические пре-имущества инновации по сравнению с другими объектами инвестиций.
<< | >>
Источник: Н.П. Терёшина, В.Г. Галабурда, М.Ф. Трихунков и др.. Экономика железнодорожного транспорта: Учеб. для вузов ж.-д. транспорта Н.П. Терёшина, В.Г. Галабурда, М.Ф. Трихунков и др. ; Под ред. Н.П. Терёшиной, Б.М. Лапидуса, М.Ф. Трихункова. - М.: УМЦ ЖДТ.. 2006

Еще по теме 7.5. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ РАЗВИТИЯ ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОГО ТРАНСПОРТА:

  1. При оценке эффективности инвестиционных необходимо различать следующие показатели:
  2. 5.2. ПРЕДПОСЫЛКИ СТРУКТУРНОЙ РЕФОРМЫ НА ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОМ ТРАНСПОРТЕ РОССИИ
  3. Раздел III. ОСНОВЫ МЕТОДОЛОГИИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ КОНКУРЕНТОСПОСОБНОСТИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ РАЗВИТИЯ ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОГО ТРАНСПОРТА
  4. Глава 7. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ МЕРОПРИЯТИЙ И КОМПЛЕКСНЫХ ПРОГРАММ РАЗВИТИЯ ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОГО ТРАНСПОРТА
  5. 7.5. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ РАЗВИТИЯ ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОГО ТРАНСПОРТА
  6. 7.6. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  7. Глава 10. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РАЗВИТИЯ ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОГО ТРАНСПОРТА
  8. 3.4. Основные показатели экономической эффективности инвестиционных проектов
  9.   - 5.3 Экономическая оценка эффективности инвестиций на приобретение и монтаж систем капельного орошения при возделывании лука
  10. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  11. 4.3. Основные методы выбора инвестиционных проектов [4, 5, 8]
  12. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  13. Определение стоимости инвестиционного проекта.
  14. ЛЕКЦИЯ 7 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  15. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  16. 8.4.Понятие, классификация и оценка инвестиционных проектов
  17. Анализ экономической эффективности инвестиционного проекта (пример анализа и оценки эффективности)
  18. 8. Оценка эффективности инвестиционного проекта