<<
>>

Основные концепции финансового менеджмента

Финансовый менеджмент как общий менеджмент рассматривается с точки зрения конкретных управленческих действий, т. е. формы общественной прак­тики людей, посредством которой обеспечивается функционирование и разви­тие финансов субъектов хозяйствования (предприятий), реализация стоящих перед ними задач.

Высокая степень овладения практикой управления финанса­ми субъектов хозяйствования (предприятия) может рассматриваться как искус­ство. Понимание финансового менеджмента как искусства базируется на том, что управление финансами - это постановка эффективного финансового ме­неджмента в организациях, как правило, требующая перестройки сложившего­ся механизма управления на уровне как предприятия, так и государства. На уровне предприятия перестроечный механизм управления требует:

- финансовой прозрачности (достигается системой бюджетирования):

- разработки организационной структуры управления;

- организации работы финансовой службы таким образом, чтобы было воз­можно получить информацию по всем направлениям работ (по объектам фи­нансового управления; по управленческим процессам; планирование, анализ, прогноз; по финансовым потокам);

- разработки стандартов управленческого учета всего предприятия в целом и каждого звена в отдельности (формы отчетности, сроки, системы информаци­онных потоков, документооборота и т. п.);

- автоматизации вышеназванных направлений с применением современ­ных информационных технологий и программного обеспечения.

Результатом осуществления этих мер должна быть разработка финансовой политики, определяющей стратегию и тактику предприятия в условиях рынка.

Финансовый менеджмент представляет собой одно из самых перспектив­ных направлений в экономической науке, удачно сочетающее в себе как теоре­тические разработки в области финансов, управления, учета, анализа, так и практические сконструированные в его рамках подходы.

Перспективность это­

го направления в научном плане очевидна. Как наука об управлении, состоит из следующих основных разделов знаний:

• финансовый анализ и система принятия решений на основе данных тако­го анализа;

• планирование и прогнозирование использования финансовых ресурсов;

• инвестиции и оценка возможных рисков;

• контроль за движением денежных потоков;

• бюджетирование;

• отчет о выполнении и анализ хода реализации управленческих решений.

В отличие от бухгалтерского учета, история которого насчитывает не одно

тысячелетие, финансовый менеджмент как самостоятельная наука сформиро­вался относительно недавно. Отдельные фундаментальные разработки по тео­рии финансов велись еще до Второй мировой войны.

1) В частности, широкую известность получили исследования Дж. Уиль­ямса в 1938 г., разработавшего модель оценки стоимости финансового актива. Тем не менее принято считать, что начало этому процессу было положено в первой половине пятидесятых годов работами Г. Марковица, заложившими основы современной теории портфеля. В этих работах:

а) была изложена методология принятия решений в области инвестирова­ния в финансовые активы;

б) предложен соответствующий научный инструментарий.

Представленные идеи, равно как и математический аппарат, носили в зна­чительной степени теоретический характер, что осложняло их применение на практике.

2) Позднее ученик Марковица Уильям Шарп предложил упрощенный и более практичный вариант математического аппарата, получивший название однофакторной модели (single-factor model). Разработанная Шарпом техника уже позволяла эффективно управлять крупными портфелями, включающими сотни финансовых активов.

3) Дальнейшее развитие этот раздел теории финансов получил в исследо­ваниях, посвященных ценообразованию ценных бумаг, созданию концепции эффективности рынка капитала, моделей оценки риска и доходности и их эм­пирическому подтверждению, разработке новых финансовых инструментов и т. п. В частности, в шестидесятые годы усилиями У.

Шарпа, Дж. Линтнера и Дж. Моссина была разработана модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ), увязывающая систематический риск + доходность портфеля. Эта модель до сих пор остается одним из самых весо­мых научных достижений в теории финансов. Тем не менее она постоянно под­вергалась определенной критике, поэтому позднее были разработаны несколько подходов, альтернативных модели САРМ, например теории арбитражного це­нообразования, ценообразования опционов, преференций состояний в условиях неопределенности.

4) Наибольшую известность получила теория арбитражного ценообразова­ния (Arbitrage Pricing Theory, APT). Концепция АРТ была предложена извест­ным специалистом в области финансов Стивеном Россом. В основу модели за­ложено естественное утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей:

а) нормальной, или ожидаемой, доходности;

б) рисковой, или неопределенной, доходности.

Последний момент определяется многими экономическими факторами, например, рыночной ситуацией в стране, оцениваемой валовым внутренним продуктом, стабильностью мировой экономики, инфляцией, динамикой про­центных ставок и др.

5) Две другие альтернативные модели САРМ - теория ценообразования опционов (Option Pricing Theory, OPT) и теория преференций состояний в усло­виях неопределенности (State-Preference Theory, SPT) - по тем или иным при­чинам еще не получили достаточного развития и находятся в стадии становле­ния. В частности, в отношении теории SPT можно упомянуть, что ее изложение носит весьма теоретизированный характер и, например, подразумевает необхо­димость получения достаточно точных оценок будущих состояний рынка. За­рождение теории ОРТ связывают с именами Ф. Блэка и М. Скоулза, а теории преференций - с именем Дж. Хиршлифера.

Проблема взаимосвязи цены финансовых активов и информации, циркули­рующей на рынке капитала, исследовалась с конца 50-х годов. Однако рубеж­ной считается статья Ю. Фамы, в которой обсуждается выделение трех форм эффективности рынка капитала - сильной, умеренной и слабой.

Последующие разработки в этой области в основном не затрагивали теоретических аспектов предложенной классификации, а лишь касались эмпирического ее подтвержде­ния. Во второй половине 50-х годов проводились интенсивные исследования по теории структуры капитала и цены источников финансирования. Начало этим исследованиям было положено еще в 30-е годы работами Дж. Уильямса, позд­нее продолжено в начале 50-х годов Д. Дюраном. Тем не менее является обще­признанным, что основной вклад по данному разделу был сделан Ф. Модилья­ни и М. Миллером. Поскольку их теория базировалась на ряде предпосылок, носящих ограничительный характер, дальнейшие исследования в данной облас­ти были посвящены изучению возможностей ослабления этих ограничений. Кроме того, исследовались возможности применения различных моделей, в ча­стности САРМ, для расчета стоимости капитала различных источников.

Из всех упомянутых новаций два направления - теория портфеля и тео­рия структуры капитала - представляют собой сердцевину науки и техники управления финансами крупной компании, поскольку позволяют ответить на два принципиально важных вопроса: откуда взять и куда вложить финансо­вые ресурсы. Именно в рамках современной теории финансов в дальнейшем сформировалась прикладная дисциплина «Финансовый менеджмент» как наука, посвященная методологии и технике управления финансами крупной компании.

Содержательная часть этой дисциплины в принципе может быть определена по-разному. В частности, как это видно из предыдущих пояснений, один из подходов может быть таким. Управление финансами крупной компании осуще­ствляется исходя из интересов ее владельцев. Нетрудно сформулировать сово­купность целевых установок, ранжированных по приоритетности или упорядо­ченных в виде дерева целей, которые устанавливаются акционерами при созда­нии компании. Как отмечалось выше, чаще всего при этом выделяется основная цель - максимизация цены фирмы путем наращивания ее капитализированной стоимости. Для достижения этой цели в рамках управления финансами компа­нии должны приниматься решения по трем ключевым направлениям: инвести­ционной политике; управлению источниками средств (т.

е. откуда брать средст­ва и какова оптимальная структура источников финансирования); дивидендной политике, руководствуясь при принятии соответствующих решений основопо­лагающими фундаментальными концепциями финансового менеджмента.

Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных фунда­ментальных концепций, развитых в рамках теории финансов. Концепция (от лат. conceptio - понимание, система) представляет собой определенный способ понимания и трактовки какого-либо явления. С помощью концепции или сис­темы концепций выражается основная точка зрения на данное явление, задают­ся некоторые конструктивистские рамки, определяющие сущность и направле­ния развития этого явления. В финансовом менеджменте основополагающими являются следующие концепции: денежного потока, временно й ценности де­нежных ресурсов, компромисса между риском и доходностью, стоимости капи­тала, эффективности рынка капитала, асимметричности информации, агентских отношений, альтернативных затрат, временной неограниченности функциони­рования хозяйствующего субъекта.

Концепция денежного потока предполагает:

а) идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид;

б) оценку факторов, определяющих величину его элементов;

в) выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставлять эле­менты потока, генерируемые в различные моменты времени;

г) оценку риска, связанного с данным потоком и способ его учета.

Временная ценность является объективно существующей характеристикой

денежных ресурсов. Смысл ее состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время, не равноценны. Эта неравноценность определяется действием трех основных при­чин: инфляции, риска неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемости.

Концепция компромисса между риском и доходностью состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском, причем связь между этими двумя взаимосвязанными характеристиками прямо пропор­циональная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, т.

е. отдача на вложенный капитал, тем выше и степень риска, связанного с возможным непо­лучением этой доходности; верно и обратное.

Деятельность любой компании возможна лишь при наличии источников ее финансирования. Они могут различаться по своей экономической природе, принципам и способам возникновения, способам и срокам мобилизации, про­должительности существования, степени управляемости, привлекательности с позиции тех или иных контрагентов и т. п. Наиболее важной характеристикой источников средств является стоимость капитала. Смысл концепции стоимо­сти капитала состоит в том, что обслуживание того или иного источника обхо­дится компании не одинаково. Каждый источник финансирования имеет свою стоимость. Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, не­обходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позво­ляющего не оказаться в убытке. Не случайно количественная оценка стоимости капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и вы­боре альтернативных вариантов финансирования деятельности компании.

В условиях рыночной экономики большинство компаний в той или иной степени связано с рынком капитала. Крупные компании и организации выступа­ют там и в роли кредиторов, и в роли инвесторов, участие мелких фирм чаще всего ограничивается решением краткосрочных задач инвестиционного характе­ра. В любом случае принятие решений и выбор поведения на рынке капитала, равно как и активность операций, тесно связаны с концепцией эффективности рынка. Термин «эффективность» понимается не в экономическом, а в информа­ционном плане, т. е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка.

Концепция асимметричной информации тесно связана с концепцией эф­фективности рынка капитала. Смысл ее состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. Если такое положение имеет место, говорят о наличии асимметричной информации. Носителями конфиденциальной информации чаще всего высту­пают менеджеры и отдельные владельцы компаний. Эта информация может ис­пользоваться ими различными способами в зависимости от того, какой эффект, положительный или отрицательный, может иметь ее обнародование. В извест­ной мере асимметричность информации способствует и существованию собст­венно рынка капитала.

Концепция агентских отношений становится актуальной в условиях ры­ночных отношений по мере усложнения форм организации бизнеса. Большин­ству фирм, по крайней мере, тем, которые определяют экономику страны, в той или иной степени присущ разрыв между функцией владения и функцией управ­ления и контроля, смысл которого состоит в том, что владельцы компании во­все не обязаны вникать в тонкости текущего управления ею. Интересы вла­дельцев компании и ее управленческого персонала могут совпадать далеко не всегда; особенно это связано с анализом альтернативных решений, одно из ко­торых обеспечивает сиюминутную прибыль, а второе - рассчитано на перспек­тиву. Выделяют и более дробные классификации конфликтующих подгрупп управленческих работников, каждая из которых отдает приоритет своим груп­

повым интересам. Чтобы в известной степени нивелировать возможные проти­воречия между целевыми установками конфликтующих групп и, в частности, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров исходя из соб­ственных интересов, владельцы компании вынуждены нести так называемые агентские издержки. Существование подобных издержек является объективным фактором, а их величина должна учитываться при принятии решений финансо­вого характера.

Одной из ключевых концепций в финансовом менеджменте является кон­цепция альтернативных затрат, или затрат упущенных возможностей (opportunity cost). Смысл ее состоит в следующем. Принятие любого решения финансового характера в подавляющем большинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного варианта.

Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствую­щего субъекта имеет огромное значение не только для финансового менедж­мента, но и для бухгалтерского учета. Смысл ее состоит в том, что в любой стране ежегодно создается и одновременно ликвидируется достаточно большое число различных компаний; тем не менее в данном случае речь идет не о ка­ком-то конкретном предприятии, а об идеологии развития экономики путем создания самостоятельных конкурирующих между собой фирм. Для финансо­вого менеджера эта концепция чрезвычайно важна, поскольку дает основание применять учетные оценки в прогнозно-аналитической работе. Она служит ос­новой стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на рынке ценных бумаг, дает возможность использовать фундаменталистический подход для оценки финансовых активов.

Даже краткая характеристика рассмотренных концепций позволяет полу­чить представление об их исключительной важности. Знание их сути и взаимо­связи необходимо для принятия обоснованных решений в отношении управле­ния финансами компании. Таким образом, финансовый менеджмент - это со­ставная часть общего менеджмента любого хозяйствующего субъекта, государ­ства. Финансовый менеджмент следует понимать как комплексную систему управления, обеспечивающую финансовую устойчивость и конкурентные пре­имущества на финансовых рынках.

1.2.

<< | >>
Источник: Н. Н. Ботош, С. А. Ботош. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ : учебное пособие / сост. Н. Н. Ботош, С. А. Ботош ; Сыкт. лесн. ин-т. - Сыктывкар : СЛИ,2012. - 236 с.. 2012

Еще по теме Основные концепции финансового менеджмента:

  1. Содержание
  2. Основные концепции финансового менеджмента
  3. Наименование тем лекций, их содержание
  4. Содержание практических занятий
  5. Методические рекомендации по самостоятельной подготовке теоретического материала
  6. Рубежный контроль
  7. Итоговый тест
  8. Эволюция теории финансового менеджмента. Фундаментальные концепции
  9. Математические основы финансового менеджмента
  10. 1.4. Эволюция теории финансового менеджмента. Фундаментальные концепции [2, 4, 8, 14]
  11. 2.4. Математические основы финансового менеджмента [8, 9, 12]
  12. Финансовый менеджмент как система управления. Субъекты и объекты управления.
  13. Информационная база финансового менеджмента
  14. Концепция и методический инструментарий оценки стоимости денег во времени.
  15. Базовые концепции финансового менеджмента
  16. Основы финансовой математики
  17. 2.2. Инструменты, используемые в системе финансового менеджмента
  18. 1.1. Исторические аспекты возникновения и становления финансового менеджмента
  19. 1.2. Базовые концепции финансового менеджмента