ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ

Различная интерпретация средств и приёмов анализа инвестиционной привлекательности и финансового состояния и относительно небольшого круга показателей обеспечивает различных субъектов анализа необходимой информацией для принятия обоснованных решений, соответствующих поставленным целям.

По словам В. Москвина [28], факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность предприятия можно условно разделить на две группы: внешние факторы по отношению к предприятию, которые оказывают управляющие воздействия на работу предприятия извне, и внутренние - существующие на предприятии. Эти две группы факторов формируют соответствующие системы внешних и внутренних рисков, которые появляются при инвестиционном кредитовании предприятия. При этом должен обязательно применяться комплексный подход, предусматривающий анализ всех факторов с учётом их взаимосвязей и влияния друг на друга. При этом необходимо отметить, что оценка финансового состояния - это лишь часть оценки инвестиционной привлекательности. Факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность предприятия, представлены на рис. 2.

Отрасль. К какой конкретно отрасли относится вновь создаваемый или обновляемый бизнес, имеет принципиальное значение для любой страны, поскольку конкурентоспособность продукции предприятия на рынке в немалой степени зависит от репутации на мировом рынке соответствующей отрасли данной страны. Это объясняется в основном тем, что конкурентные преимущества успешно работающих на рынке предприятий отрасли, как правило, ассоциируются со всеми предприятиями страны, входящими в эту отрасль, даже с предприятием-новичком в данном сегменте рынка.

Рис. 2. Важнейшие факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность предприятия

Местоположение.

Отношения с властью. В любой стране мира отношения бизнеса с местной или центральной властью существенно влияют на его развитие и эффективность. Россия - не исключение. Поэтому кредиторам необходимо чётко разобраться в том, какие отношения сложились у руководства предприятия-заёмщика с властью и какое влияние эти отношения могут оказать на успех реализации данного инвестиционного проекта. Власть будет содействовать успеху проекта или возводить препятствия на пути его реализации.

Владельцы. Характер владения (принадлежность контрольного пакета и крупных пакетов акций) имеет существенное значение не только для текущей работы предприятия, но и для его успешного развития. Контрольный пакет может принадлежать трудовому коллективу, руководителям предприятия, внешнему инвестору, а может быть даже фактически распылён среди объединившихся некрупных акционеров. В зависимости от характера владения должна строиться система управления предприятием.

Важным аспектом является также репутация владельцев в обществе, во властных структурах и на рынке. Негативная репутация владельцев предприятия может оказать плохое влияние на успех реализации инвестиционного проекта.

Производственный потенциал. Оценка производственного потенциала должна осуществляться комплексно в разрезе всех его составляющих (капитал и кадровая составляющая). Кроме того, для успешной реализации инвестиционного проекта важно не только наличие определённой величины капитала. Но ещё более важно качество его материализации, т.е., во что конкретно он воплощается в данном бизнесе или как распределился в структуре имеющегося производственного потенциала.

Финансовое состояние. При выдаче краткосрочного кредита имеет смысл комплексная оценка финансового состояния заёмщика. Однако одни и те же результаты анализа финансового состояния предприятия могут иметь разное значение в зависимости от срока предоставления кредита. Получение хорошей оценки финансового состояния для получения долгосрочного инвестиционного кредита является обязательным условием для заёмщика, но не обязывает банк предоставлять кредит, а служит лишь основанием для последующего изучения кредитором всех факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность предприятия.

Менеджмент. При анализе менеджмента изучению подвергаются макроуровень управления предприятием, его центральные механизмы. Особое внимание при этом необходимо уделить изучению следующих аспектов: качество разработки важнейших документов, связанных с управлением предприятием и их соблюдение; организационная структура управления предприятием; наличие на предприятии стратегического менеджмента; существующая на предприятии система норм и нормативов и её практическое использование в управлении; эффективность финансово-договорной работы на предприятии.

Инвестиционная программа. Кредитору и инвестору необходимо знакомиться не только с документами на кредитуемый или финансируемый инвестиционный проект, но и с документами на всю совокупность инвестиционных проектов предприятия. Это необходимо делать, поскольку результаты практической реализации каждого из проектов обязательно будут отражаться на финансовом состоянии заёмщика, соответственно на его кредитоспособности и тем более - на инвестиционной кредитоспособности.

Следует отметить, что хотя исследование предприятия-заёмщика долгосрочного кредита на реализацию инвестиционного проекта нельзя признать легким делом, но оно вполне посильно для солидных кредиторов и профессиональных инвесторов. Повышение качества анализа инвестиционной привлекательности предприятия и инвестиционной кредитоспособности заёмщика существенно снижает риск предоставления долгосрочного кредита и несомненно окупает банкирам и инвесторам все затраты, связанные с налаживанием серьёзной постановки данной работы.

В настоящее время предприятия, претендуя на определённую, чаще всего максимально возможную долю инвестиций, всячески пытаются привлечь к себе внимание. В этой связи важно знать и уметь применять на практике методы определения инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов по разным критериям.

Оценка инвестиционной привлекательности в развитых странах является рыночным инструментом оптимизации потока капиталовложений и проводится многими консалтинговыми фирмами, банками и даже государственными органами - в США, например, Министерством торговли. Существующие методики оценки инвестиционной привлекательности разнообразны. В Японии, например, используют описательные способы без какой-либо количественной оценки. Однако чаще всего прибегают к использованию количественных характеристик. В западных странах информация, характеризующая состояние отраслей и хозяйствующих субъектов, содержится в специальных сборниках различных рейтинговых агентств (например, «Dun and boidstreet, industry Norms and Key Business Rations»). В России на сегодняшний день такая информация отсутствует, чем в значительной степени можно объяснить низкий уровень инвестирования реальной экономики [14].

В нашей стране методика оценки инвестиционной привлекательности как регионов, так и отраслей, и отдельных хозяйствующих субъектов пока что находится в стадии формирования и является объектом активных научных исследований. С народнохозяйственной точки зрения, все три аспекта по своей значимости не уступают друг другу. Однако необходимо отметить, что никакая методика сопоставления инвестиционной привлекательности отраслей и регионов не может отменить необходимости конкретного рассмотрения потенциальных объектов инвестирования.

С точки зрения дальнейших перспектив развития предприятия, перед нами стоит задача определения уровня его инвестиционной привлекательности. Проблема определения инвестиционной привлекательности предприятия предполагает решение таких задач, как выявление критериев инвестиционной привлекательности субъектов; выбор механизмов привлечения инвестиций; определение субъектов предоставления инвестиций.

Для решения этой задачи существуют следующие методики её оценки (рис. 3).

Рис. 3. Методы оценки инвестиционной привлекательности

Учитывая исследования отечественных учёных, оценку инвестиционной привлекательности предприятия можно провести с использованием скорингового анализа, а также с помощью рейтинговой оценки, которая позволяет определить место предприятия по степени его привлекательности среди других хозяйствующих субъектов.

Особый интерес представляет методика комплексной сравнительной рейтинговой оценки финансового состояния, рентабельности и деловой активности предприятия, предлагаемая А.Д. Шереметом и Р.С. Сайфулиным [25, 26]. Методика основана на теории финансового анализа предприятия в условиях рыночных отношений. Её использование даёт возможность ранжировать предприятия с позиции инвестиционной привлекательности.

Составными этапами методики комплексной сравнительной рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности и финансового состояния предприятия являются:

- сбор и аналитическая обработка исходной информации за оцениваемый период;

- обоснование системы показателей, используемых для рейтинговой оценки финансового состояния, рентабельности и деловой активности предприятия, и их классификация, расчёт итогового показателя рейтинговой оценки;

- классификация (ранжирование) предприятий по рейтингу.

Итоговая рейтинговая оценка учитывает все важнейшие параметры (показатели) финансово­хозяйственной и производственной деятельности предприятия, т.е. хозяйственной активности в целом. При её построении используются данные о производственном потенциале предприятия, рентабельности его продукции, эффективности использования производственных и финансовых ресурсов, состоянии и размещении средств, их источниках и другие показатели. Точная и объективная оценка финансового состояния не может базироваться на произвольном наборе показателей.

Показатели для оценки представлены в табл. 3. Предлагаемая система показателей базируется на данных публичной отчётности предприятий. Это требование делает оценку массовой, позволяет контролировать изменения в финансовом состоянии предприятия всеми участниками экономического процесса. Оно также позволяет оценить результативность и объективность самой методики комплексной оценки. Исходные показатели для рейтинговой оценки объединены в четыре группы (убыточные предприятия в данной системе не рассматриваются).

3. Коэффициенты, используемые для сравнительной рейтинговой оценки инвестиционной

привлекательности предприятий

Таблица 3

В первую группу включены наиболее обобщенные и важные показатели динамики развития предприятия. Во вторую группу включены показатели оценки эффективности производственно­хозяйственной деятельности предприятия. Наиболее важными для сравнительной оценки являются показатели рентабельности, исчисленные по отношению чистой прибыли ко всему имуществу, к величине собственных средств предприятия, к выручке или производственным фондам.

В третью группу включены показатели оценки деловой активности или оборачиваемости предприятия. Чем выше значение показателей, тем выше рейтинг деловой активности предприятия. В четвёртую группу включены показатели оценки ликвидности и финансовой устойчивости предприятия. Показатели оценки рассчитываются по конечным значениям статей бухгалтерского баланса и отчёта о прибылях и убытках.

После набора некоторой статистики для финансового анализа (бухгалтерских отчётов за ряд лет) целесообразно организовать и поддерживать автоматизированную базу данных исходных показателей для рейтинговой оценки, рассчитанных по данным баланса за каждый период.

В основе расчёта итогового показателя рейтинговой оценки лежит сравнение предприятий по каждому показателю финансового состояния, рентабельности и деловой активности с условным эталонным предприятием, имеющим наилучшие результаты по всем сравниваемым показателям.

Таким образом, базой отсчёта для получения рейтинговой оценки состояния дел предприятия являются не субъективные предположения экспертов, а сложившиеся в реальной рыночной конкуренции наиболее высокие результаты из всей совокупности сравниваемых объектов. Эталоном сравнения как бы является самый удачливый конкурент, у которого все показатели наилучшие.

Такой подход соответствует практике рыночной конкуренции, где каждый самостоятельный товаропроизводитель стремится к тому, чтобы по всем показателям деятельности выглядеть лучшего своего конкурента. Если субъектов рыночных отношений интересуют только вполне определённые объекты хозяйственной деятельности (например, потенциального инвестора могут интересовать показатели работы только сахарных заводов или кондитерских фабрик, или стекольных заводов и т.д.), то эталонное предприятие формируется из совокупности однотипных объектов. Однако в большинстве случаев эталонное предприятие может формироваться из показателей работы объектов, принадлежащих различным отраслям деятельности. Это не является препятствием применению метода оценки, потому что финансовые показатели сопоставимы и для разнородных объектов хозяйствования.

В общем виде алгоритм сравнительной рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности, финансового состояния предприятия может быть представлен в виде последовательности действий, представленных на (рис. 4).

Наивысший рейтинг имеет предприятие с минимальным значением R. Для применения данного алгоритма на практике никаких ограничений количества сравниваемых показателей и предприятий не предусмотрено.

Достоинства предлагаемой методики рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности состоят в следующем: во-первых, предлагаемая методика базируется на комплексном, многомерном подходе к оценке такого сложного явления, как финансовая деятельность предприятия; во-вторых, рейтинговая оценка финансовой деятельности предприятия осуществляется на основе данных публичной отчётности предприятия.

Рис. 4. Алгоритм сравнительной рейтинговой оценки инвестиционном привлекательности и финансового состояния предприятия Для её получения используются важнейшие показатели финансовой деятельности, применяемые на практике в рыночной экономике. В-третьих, рейтинговая оценка является сравнительной. Она учитывает реальные достижения всех конкурентов. В-четвёртых, для получения рейтинговой оценки используется гибкий вычислительный алгоритм, реализующий возможности математической модели сравнительной комплексной оценки производственно-хозяйственной деятельности предприятия, прошедший широкую апробацию на практике.

На основании изложенного попробуем сформулировать требования, которым должна удовлетворять система финансовых коэффициентов с точки зрения эффективности рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности и финансового состояния предприятия.

1. Финансовые коэффициенты должны быть максимально информативными и давать целостную картину устойчивости финансового состояния предприятия.

2. В экономическом смысле финансовые коэффициенты должны иметь одинаковую

направленность (положительную корреляцию, т.е. рост коэффициента означает улучшение финансового состояния).

3. Для всех показателей должны быть указаны числовые нормативы минимального удовлетворительного уровня или диапазона изменений.

4. Финансовые коэффициенты должны рассчитываться только по данным публичной

бухгалтерской отчётности предприятий.

5. Финансовые коэффициенты должны давать возможность проводить рейтинговую оценку предприятия как в пространстве (т.е. в сравнении с другими предприятиями), так и во времени (за ряд периодов).

В соответствии с методикой проведём сравнительную рейтинговую оценку инвестиционной привлекательности предприятий. В ходе исследований были соблюдены основные требования

методики: отобраны финансовые коэффициенты, которые являлись максимально информативными, имели одинаковую направленность (положительную корреляцию) и дали целостную картину

устойчивости финансового состояния предприятия.

В качестве объектов исследования были выбраны наиболее преуспевающие крупные и средние предприятия Тамбовской области.

Дадим краткую характеристику исследуемых объектов.

Первое предприятие - открытое акционерное общество. Представляет собой завод химического машиностроения. В настоящее время является современным производством с уникальной технологией и комплексом оборудования широкого спектра применения, находится в постоянном развитии и является одним из основных изготовителей-поставщиков оборудования для спиртовой и ликероводочной промышленности РФ.

Второе предприятие - открытое акционерное общество. Относится к пищевой промышленности и занимается производством кондитерских изделий. В последнее время является наиболее привлекательным для потенциальных инвесторов и проводит активную инвестиционную политику. Предприятие имеет существенные преимущества по сравнению с конкурентами, основными из которых являются мощная товаропроводящая сеть, представленная собственными оптовыми базами и магазинами, а также торговой и дистрибьютерской сетью.

Третье предприятие (ОАО) относится к отрасли химического машиностроения. В отличие от остальных предприятий имеет государственную форму собственности. В последнее время на предприятии присутствуют большие трудности с реализацией продукции из-за низкого уровня её конкурентоспособности, высокий износ основных фондов, низкая оборачиваемость оборотного капитала и невысокий уровень рентабельности.

Четвёртое предприятие (ОАО) относится к отрасли машиностроения (приборостроение) и является одним из старейших предприятий России, производящих весоизмерительную и кассовую технику для торговли,

промышленности, сельского хозяйства, почтовых отделений, медицины. Качество, технологичность и надёжность наших изделий высоко оценены в России и за её пределами. Неоднократно изделия такого акционерного общества становились дипломантами и лауреатами Программы конкурса «100 лучших товаров России».

Пятое предприятие (ОАО) занимается переработкой масличных культур, вырабатывает растительные масла, в основном из семян подсолнечника и производит реализацию своей продукции. Производимая продукция реализуется на рынках Тамбовской, Пензенской, Рязанской, Московской областей, а также на переработку на жиркомбинаты Ленинградской, Московской и Нижегородской областей.

Шестое предприятие (ОАО) занимается снабженческо-сбытовой деятельностью, имеет разветвлённую сеть магазинов и филиалов. В последнее время работает достаточно стабильно с высокой степенью доходности, стремится привлечь покупателей, для чего диверсифицирует свою деятельность по многим направлениям.

В табл. 4 - 7 приводятся расчёты по отдельным направлениям оценки финансового состояния исследуемых предприятий.

По результатам табл. 4 можно отметить, что эталонное значение А2 (динамика чистой прибыли) и А4 (соотношение темпов роста чистой прибыли к темпам роста выручки от реализации) принадлежит предприятию № 2, что ставит предприятие в наиболее выгодное положение по сравнению с остальными. Эталонное значение показателя А1 (динамика выручки) принадлежит предприятию № 3, а А3 - предприятию № 6. Предприятия № 1, № 4, № 5 не имеют эталонного значения ни по одному коэффициенту, принадлежащему данной группе.

В группе показателей оценки эффективности (табл. 5) большинство эталонных значений (А2 и А3) принадлежит предприятию № 1. Причём чистая рентабельность собственного капитала (А3) данного предприятия значительно превышает аналогичный показатель других предприятий.

В группе показателей деловой активности (табл. 6) снова лидирующие позиции по большинству показателей занимает предприятие № 2. На втором месте по лидерству стоит предприятие № 6.

Анализируя группу показателей оценки ликвидности и рыночной устойчивости (табл. 7), можно отметить, что большинство эталонных значений принадлежит предприятию № 5.

4. Показатели динамики развития, %

5. Показатели оценки эффективности, %

6. Показатели деловой активности

7. Показатели оценки ликвидности и рыночной устойчивости

Второй этап оценки заключается в стандартизации показателей оценки инвестиционной привлекательности в отношении соответствующего показателя эталонного предприятия (табл. 8 - 11).

8. Стандартизация показателей динамики развития

Т аблица8

9. Стандартизация показателей оценки эффективности

11. Стандартизация показателей оценки ликвидности и финансовой устойчивости

На заключительном этапе оценки рассчитывается интегральный показатель, определяющий место отдельного предприятия в рейтинге оценки инвестиционной привлекательности.

По данным табл. 12 можно отметить, что лидирующие позиции в рейтинге принадлежат предприятию № 2, второе место - предприятию № 6, третье место - предприятию № 5. Наибольшее влияние на получение первенства предприятием № 1 оказали показатели динамики развития, а именно, высокий темп роста чистой прибыли и капитала за анализируемый период, а также осуществление активной инвестиционной политики.

1.1.