Выводы
Составление бюджета долгосрочных расходов компании связано с оценкой инвестиционных предложений с целью определения их приемлемости. После идентификации возможных инвестиционных предложений фирма должна выполнить следующие задачи: 1) оценить потоки наличности; 2) оценить стоимость капитала; 3) оценить каждое инвестиционное предложение и 4) ранжировать инвестиционные предложения (начиная с наиболее рентабельных и заканчивая наименее рентабельными).
Потоки наличности должны оцениваться на базе прироста после вычета налога. Электронная таблица - наиболее эффективный способ оценки потоков наличности после вычета налога, особенно если вычисления выполняются на компьютере.
Стоимость капитала фирмы — важный критерий для принятия решения по поводу инвестиций. Стоимость капитала должна быть известна до того, как будет принято решение относительно выбора вида инвестиций, поскольку в противном случае было бы невозможно определить критическую точку по отношению ко всем альтернативным инвестициям, имеющимся у фирмы. Стоимость капитала показывает нам, какие инвестиции следует осуществлять, а от каких — отказаться.
Предполагается, что источниками капитала фирмы являются рынки капитала, которые включают много различных типов финансовых посредников, и поступления фирмы, накопленные на протяжении предыдущих периодов. Каждый специфический источник капитала имеет свою собственную стоимость, которая становится компонентом общей стоимости капитала фирмы. Общая стоимость капитала должна быть средневзвешенной всех форм финансирования, которыми фирма пользуется в настоящий момент, основанной на текущей и прогнозируемой рыночной стоимости задолженности и акционерного капитала.
Очевидно, что чем выше доля общих активов, которые финансируются путем получения займов, а не из средств акционерного капитала, тем выше потенциальные экономические убытки для владельцев в случае сокращения поступлений.
С другой стороны, если фирма может заработать на своих общих активах больше, чем сумма процентных платежей, которые* она выплачивает по задолженности, то владельцы окажутся в выгодном положении, получая более высокие доходы. Это явление определяется как преимущественное использование заемного капитала, или левередж. Отсюда следует, что для каждой фирмы существует «оптимальная» финансовая структура капитала или что, по крайней мере, существует интервал, в пределах которого соотношение «задолженность—акционерный капитал» является почти идеальным.Американскими корпорациями применяются следующие методы оценки инвестиционных предложений: 1) внутренняя норма прибыли; 2) чистая текущая стоимость; 3) соотношение «выгоды—затраты» и (или) индекс рентабельности; 4) средняя норма прибыли и 5) период окупаемости. Первые три метода базируются на дисконтированных потоках наличности. Последние два метода не учитывают изменения стоимости денег с течением времени.
Названные пять методов необязательно обеспечивают одинаковые заключения относительно оценки и ранжирования инвестиционных проектов. Метод внутренней нормы прибыли предполагает, что потоки наличности от каждого индивидуального проекта реинвестируются при внутренней норме прибыли для данного проекта. Таким образом, прибыли от различных проектов реинвестируются при различных нормах прибыли. Метод чистой текущей стоимости основан на дисконтировании всех потоков наличности по стоимости капитала фирмы и предполагает реинвестиции на стоимость капитала фирмы. Таким образом, прибыли от всех проектов реинвестируются при одинаковой норме прибыли. Такая разница в допущениях по поводу реинвестирования может привести к тому, что проекты могут ранжироваться по-разному, т.е. при использовании IRR не так, как при использовании NPV. Вывод состоит в том, что метод чистой текущей стоимости обеспечивает более обоснованное ранжирование, чем метод внутренней нормы прибыли.
Метод ранжирования по соотношению «выгоды—затраты» или индексу рентабельности основан на оценке инвестиционных проектов в соответствии с отношением текущей стоимости дисконтированной прибыли к начальным инвестициям.
В результате, если инвестиционные предложения подразумевают сильно отличающиеся начальные инвестиции, то при ранжировании по индексу рентабельности можно отдать предпочтение мелким инвестициям перед более рентабельными предложениями.Средняя норма прибыли на инвестиции может быть вычислена на основании оценки или прибыли, или чистых потоков наличности. (Разность между прибылью и чистым потоком наличности представляет собой амортизацию, которая учитывается в качестве расходов при вычислении прибыли, но она не является позицией оттока наличности.) Ожидаемые прибыли, или чистые потоки наличности, за период суммируются. Затем общий показатель делится на количество периодов с целью получения средней прибыли за период. Этот показатель затем делится на начальные инвестиции с целью получения средней нормы прибыли. Лучше использовать чистый поток наличности для каждого периода, а не прибыль, потому что этот показатель учитывает сумму потоков наличности, фактически имеющихся у фирмы. Данный метод уступает методу DCF, потому что он не учитывает изменения стоимости денег с течением времени.
Период окупаемости — это время, которое требуется для того, чтобы чистые притоки наличности от данных инвестиций сравнялись со своей начальной стоимостью (оттоком наличности). Он может вычисляться или до вычета налога, или после, причем последний вариант более предпочтителен.
Зависимость между окупаемостью до вычета налога и окупаемостью после его вычета зависит и от налоговой ставки, и от продуктивного срока службы продукции. Краткосрочная окупаемость не всегда совпадает с высокой рентабельностью. Еще одним слабым местом метода периода окупаемости является то, что он игнорирует все наличные прибыли после периода окупаемости.
Исследование практики составления бюджета долгосрочных расходов 112 фирмами США выявило несколько интересных моментов.
1. Хотя NPV технически более совершенна и ее легче вычислить, чем IRR, только 9,8% компаний-респондентов заявило, что они используют NPV в качестве своего первичного метода, в то время как 53,6% применяет метод IRR.
2. Примерно две трети респондентов применяют один из методов DCF в качестве своего первичного метода, в то время как одна треть применяет менее точные методы средней нормы прибыли или периода окупаемости.
3. Все фирмы применяют и первичный, и вторичный метод оценки, а 44% респондентов применяет период окупаемости в качестве своего вторичного метода оценки. Это, очевидно, говорит о том, что метод окупаемости применяется скорее как ограничение, которое должно выполняться, а не как критерий выгоды, который следует максимизировать.