Финансово-экономический;анализ последствий рейдерства
С. Степанов отмечает, что в настоящее время распространены две противоположные точки зрения относительно влияния рейдерства на экономику. Первая; может быть охарактеризована следующим образом: "Рейдеры - бесчеловечные, алчные агрессоры, разрушающие здоровые предприятия только из-за жажды, личной выгоды".
Альтернативная; позиция звучит так: "Рейдеры - санитары леса, помогающие переходу активов в более эффективные руки, тем самым оздоравливая экономику" [Степанов, 2006];Работы, посвященные недружественным; поглощениям в развитых странах, также не дают однозначной оценки пользы или вреда от агрессивного перераспределения собственности. Так с одной стороны, эмпирические исследования показали, что объектами недружественного
поглощения в США становились слабые, неэффективные предприятия [Morck, Shleifer, Vishny, 1989], а волна конфликтов 1980-х годов обеспечила преломление снижающегося тренда прибыльности американских корпораций в начале 1980-х годов [Kaplan, 1997] и повышение качества корпоративного управления благодаря перетоку активов от неэффективных менеджеров и собственников к эффективным. С другой стороны, анализ практики поглощений в Великобритании не дал подтверждения гипотезе о том, что объектами недружественных поглощений становятся слабые и неэффективные компании [Sinha, 2004].
Десятилетие поглощений в США внесло заметные коррективы в принципы корпоративного управления в американских компаниях. Если в начале' 1980-х годов, перед периодом «расцвета» практики враждебных захватов, совет директорові нередко принимал решения в интересах менеджеров, а не акционеров, то к началу 1990-х собственники увеличили давление, оказываемое на наблюдательный совет и руководство корпораций [Kaplan, 1997]. Изменилась и структура владения публичными компаниями: индивидуальная собственность значительно снизилась, уступив место профессиональным институциональным инвесторам.
Однако были и негативные последствия, выразившиеся в распространении инструментов защиты от поглощений, снижающих акционерную стоимость и ограничивающих мобильность рынка корпоративного контроля. Так Л. Бебчук отмечает, что в компаниях с так называемым сегментированным советом директоров (staggered board) наблюдается 5% снижение рыночной стоимости. Комбинация же сегментированного наблюдательного органа и ядовитых пилюль, по сути, предоставляет совету директоров безграничное право вето [Bebchuk, 2003, р. 6]. В итоге американская система корпоративного управления лишилась механизма сдерживания менеджерского оппортунизма и недисциплинированности.
В российских деловых кругах и в государственных органах превалирует восприятие рейдерства как недопустимого в цивилизованном обществе механизма смены контроля над активами.
Для оценки влияния практики рейдерства; на российскую экономику в рамках столичного региона: мы провели анализ изменений показателей бухгалтерской; отчетности: до и после рейдерской атаки. Основой исследования, послужила; информация’ о 125 предприятиях, столкнувшихся с атаками рейдеров в период с 2000 по 2006 года.
В качестве базовых величин для; сравнения были взяты балансовая стоимость основных;; средств, предприятия; на 1 января года начала рейдерской атаки и выручка; предприятия; за год, предшествующий, году атаки. Данные показатели были соотнесены с балансовой стоимостью основных средств на .31 декабря' года следующим за годом завершения, проекта, а также с выручкой за год, следующий за годом завершения проекта, (рис. 16).
базовая выручка
(выручка года, предшествующего году рейдерской атаки)
выручка года, следующего за ■ годом завершения рейдерской атаки
| 2000 г. | 2001 г. | 2002 г. | 2003 г. | 2004 г. | 2005 г. | 2006 Г. | I | |
| р | WW/AWW/ 9ЙД™’ | //x/zzza Я, | і ■ |
31.12.2000 01.01.2001 01.01.2002 01.01.2003 01.01.2004' 01.01.2005 01.01.2006 01.01.2007
базовая балансовая стоимостьі
\ \ (балансовая стоимость основных
средств на :1 января года начала ! рейдерской акции).
балансовая стоимость основных средств на 31 декабря года, следующего за ■- годов завешения рейдерской акции.
Рис. 16. Графическая интерпретация принципа отбора данных для*анализа< относительных изменении показателей бухгалтерской отчетности предприятий, атакованных рейдерами
Относительные изменения выручки и балансовой стоимости основных средств были рассчитаны по 63 предприятиям исследуемого множества. По остальным 62 объектам данных для расчетов; было, недостаточно либо в связи с неполным представлением: отчетности в Росстат, либо в связи с наличием
существенного временного лага между датой отчетности и ее обнародованием в открытых источниках[47].
Анализ структуры данных бухгалтерской отчетности, представляемой предприятиями в Росстат, позволяет сделать вывод о том, что 13 объектов исследуемого множества после перехода конфликта в открытую стадию прекратили подавать отчетность в Росстат (таб. 7). Косвенно это может свидетельствовать о том, что данные субъекты прекратили вести хозяйственную деятельность после недружественного поглощения.
Анализ собранной информации4 показал преобладание отрицательной динамики выручки и балансовой, стоимости основных средств атакованных- рейдерами предприятий.
Таблица 7
Изменение показателей бухгалтерской отчетности после рейдерской атаки
| баланс, стоимость основных средств | выручка | |
| 1. Рассчитано изменение показателя, по числу объектов | 63 | 63 |
| а) количество предприятий, показавших рост | 17 | 31 |
| б) количество предприятий, показавших падение | 46 | 32 |
| 2. Изменение показателей не рассчитано по причине недостатка данных, по числу,объектов | 62 | 62 |
| в т.ч. в связи с прекращением подачи отчетности в Росстат после начала конфликта, | 13 | 13 |
Так падение балансовой стоимости основных-средств наблюдалось в 2,7 раза чаще, чем увеличение этого показателя4 (медиана, распределения составила -28%). Падение выручки в- 1,03 раза, чаще, чем рост (медиана распределения составила -3%).
У 28% предприятий (21 из 76) балансовая стоимость основных средств сократилась более чем- на 80%. У 26% предприятий (20 из 76) наблюдалось сокращение годовой выручки более чем на 80% (рис. 17).
103
" прекратили подавать отчетность в Росстат.
Рис. 17. Гистограмма распределения относительных изменений балансовой стоимости основных средств предприятий, подвергнувшихся рейдерским атакам
Значительное сокращение объема основных средств и выручки свидетельствуют об оттоке активов с захваченных предприятий и свертывании основной деятельности. Если предположить, что 13 предприятий, прекративших подавать бухгалтерскую отчетность в Росстат, также перестали осуществлять хозяйственную деятельность и утратили права на свои активы, то можно сделать вывод о том, что свыше 45% атакованных предприятий прекращают свою деятельность, а их активы отчуждаются в пользу иных лиц. Таким образом, около половины рейдерских акций имеют деструктивный характер, так как действия агрессоров приводят к уничтожению бизнеса компании-цели. Следует отметить, что по данным Единого государственного реестра юридических лиц (ЕГРЮЛ)[48], 16% юридических лиц (20 из 125), в отношение которых была предпринята рейдерская акция, ко 2 ноября 2007 года были ликвидированы.
Несмотря на преобладание негативной динамики на ряде поглощенных предприятий наблюдался существенный прирост как балансовой стоимости активов, так и годовой выручки (рис. 18). Более чем двукратный рост
104
выручки показали 9 из 76 предприятий (12%).
Более чем двукратный прирост балансовой стоимости основных средств отмечен по 7 наблюдаемым объектам (9%).
Рис. 18. Гистограмма распределения относительных изменений выручки предприятий, подвергнувшихся рейдерским атакам
Однако при интерпретации полученных результатов следует учитывать, что улучшение показателей бухгалтерской отчетности предприятий после рейдерской атаки в каждом отдельном случае может быть объяснено влиянием одного из следующих факторов или их комбинации:
- появление нового эффективного собственника, обеспечившего развитие основной деятельности предприятия;
- перепрофилирование деятельности предприятия и, как следствие, изменение структуры доходов компании в результате альтернативного использования основных средств (применительно к столичному региону, как правило, речь идет о создании деловых центров и объектов торговли на базе поглощенных предприятий);
- изменение соотношения «серых» (теневых) и «белых» доходов компании в ходе коррекции финансовой политики предприятия[49];
- причиной существенного роста балансовой стоимости основных средств также может быть переоценка имущества, ранее находившегося на балансе предприятия.
Таким образом, следует отличать последствия рейдерства, которые могут наблюдаться на различных экономических уровнях, а также в долгосрочном и краткосрочном периодах.
При рассмотрении последствий рейдерства мы будем опираться на следующую классификацию экономических уровней [Клейнер, 2004, с. 24]:
- макроэкономический уровень (уровень протекания
макроэкономических процессов);
- мезоэкономический уровень (отрасли, регионы, вертикальные комплексы и т.п.);
- микроэкономический уровень (предприятия);
- наноэкономический уровень (отдельные агенты-индивиды).
В краткосрочном периоде на нано- и микроэкономическом уровнях в отдельных случаях возможны положительные последствия рейдерства: решение личных проблем миноритарных акционеров после продажи пакета акций; возрастание прибыльности ряда предприятий, сменивших собственников; улучшение экологической обстановки в районе после закрытия*вредного, производства, а также иные варианты положительных для отдельных групп лиц эффектов.
При рассмотрении влияния рейдерства на макро- и мезоэкономическом уровнях необходимо отличать последствия, проявляющиеся в краткосрочном и долгосрочном периодах. В рамках краткосрочного, периода на макро- и мезоэкономическом уровнях наблюдается целый набор негативных последствий. Во-первых, происходит переориентация предпринимательской среды на реализацию краткосрочных проектов. Во-вторых, растут трансакционные издержки, в том числе на сбор и анализ информации, и инвестиции в безопасность; свободные денежные средства вынужденно
направляются в краткосрочные финансовые вложения вместо инвестирования в производство, в результате чего происходит неоптимальное накопление капитала. В-третьих, из-за боязни оказаться в зависимости от внешних источников финансирования коммерциализация; новых идей и запуск производства инновационных продуктов происходят, главным образом; за счет собственных, а не заемных, средств, что сужает возможности/развития компаний.
Анализируя российскую специфику враждебных: поглощений, . G. Степанов; отмечает, что основной, отрицательный эффект указанной практики заключается в поддержании незащищенности прав собственности, что лишает стимула к развитию бизнеса и осуществлению инвестиций [Степанов, 2006, с. 64].
Перепрофилирование захваченных; предприятий; становится причиной разрыва: налаженных; хозяйственных связей; и усиления, социальной напряженности. Ликвидация, научно-исследовательских и опытно- конструкторских организацию приводит к исчезновению; прикладной науки. Только в рамках; долгосрочного; периода'; на; макроэкономическом уровне возможны, но не гарантированы; положительные последствия; как это было в США. 'г