ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ ДЕНЕЖНЫХ . ПОТОКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

бсуществление практически всех видов финансовых операций генерирует определенное движение денежных средств в форме их поступления или расходования. Это движение денежных средств функционирующего пред­приятия во времени представляет собой непрерывный процесс и определяется понятием “денежный поток”.

Дальнейшее развитие систем и механизмов управ­ления денежными потоками предприятия настоятельно требует углубления теоретических исследований этой важнейшей для финансового менеджмента категории, и в первую очередь — всестороннего рассмотрения оп­ределяющих ее сущностных характеристик.^ Предваряя это рассмотрение, отметим, что данное исследование

направлено на последующее практическое использова­ние отдельных теоретических положений в системе уп­равления денежными потоками конкретных субъектов хозяйствования. Такое ограничение сознательно исклю­чает из поля исследования теории денежных потоков все абстрактные определения этой категории, характе­ризующие ее как форму общественно-экономических отношений, а также особенности их формирования и протекания, выходящие за рамки предприятия.

С учетом изложенной цели исследования сформу­лируем основные.характеристики денежных потоков предприятия как объекта іфинансового управления, ко- ,торые по нашему мнению комплексно отражают сущ­ностные стороны этой категории (рис. 1.1).

' L)Денежный поток как объект финансового управле­ния хозяйственной деятельностью предприятия. Процесс движения денег отражает денежные отношения пред­приятия, которые входят в сферу его финансовой дея­тельности. Эта связь между денежными потоками предприятия и сферой его финансовой деятельности под­черкивается многими экономистами — по наиболее широко употребляемому определению финансы предприя­тий представляют собой систему экономических отноше­ний, связанных с формированием, распределением и исполь­зованием денежных средств в процессе осуществления ими хозяйственной деятельности.

Денежный поток предприятия отражает его денежные отношения как внешнего, так и внутреннего характера.

К внешним следует относить денежные отношения предприятия с бюджетами всех уровней и внебюджет­ными фондами; с прямыми участниками и учреждени­ями инфраструктуры финансового рынка (коммерчес­кими банками, фондовыми и валютными биржами, страховыми компаниями, инвестиционными фондами и компаниями и т.п.); с партнерами по операционной деятельности и учреждениями инфраструктуры товар­ного рынка (поставщиками сырья и материалов, про­давцами основных средств и нематериальных активов, покупателями готовой продукции, товарными биржами и т.п.); с органами производственной инфраструктуры (предприятиями транспорта, учреждениями связи и т.п.); с другими хозяйствующими субъектами.

Рисунок 1.1. Основные сущностные характеристики денежного потока предприятия как объекта управления

К внутренним следует относить денежные отноше­ния между головным и дочерними предприятиями; между различными структурными подразделениями (“центра­ми ответственности”); предприятия с его учредителями (акционерами), с персоналом и т.п.

Опосредуя денежные отношения, входящие в сфе­ру финансов предприятия, денежный поток является объектом его финансового управления в процессе осу­ществления хозяйственной деятельности.

2. Денежный поток предприятия как процесс, непо- средственно связанный с функционированием денег и де­нежной системы страны.

Иными словами, если поток материальных и немате­риальных активов предприятия характеризует движение индивидуализированных их разновидностей, широта и функциональные особенности которых определяются спе­цификой его операционной деятельности, то денежный поток связан с движением денег и денежных субститутов, которые носят универсальный характер для всех пред­приятий.

Форма организации денежного обращения в конк­ретной стране, определяемая ее денежной системой, оказывает существенное влияние на характер денежных потоков отдельных субъектов хозяйствования. Если дей­ствующая в стране денежная система функционирует нормально, она позволяет существенно расширить и интенсифицировать денежные потоки предприятий на всех стадиях кругооборота их денежных активов, способ­ствует эффективному использованию этих активов во всех видах хозяйственной деятельности. И наоборот, если денежная система страны несовершенна, это приводит к замедлению денежных потоков предприятий, несба­лансированности отдельных их видов по объему и во времени, что отрицательно сказывается как на темпах их развития, так и на эффективности их хозяйственной деятельности.

3. Денежный поток предприятия как процесс, связан­ный с формированием, распределением и использованием его капитала.

Высокая степень связи денежного потока предпри­ятия с формированием, распределением и использова­нием его капитала определяет необходимость учета в процессе управления этими потоками теоретических основ и механизмов функционирования капитала отдель­ных хозяйствующих субъектов, и в первую очередь таких аспектов, как оборот капитала, стоимость капитала, структура капитала и некоторых других.

4. Денежный поток предприятия как процесс, отра­жающий использование предприятием различных форм кредита. Движение денежных средств предприятия не­разрывно связано с движением используемого им ссуд­ного капитала, привлекаемого для осуществления хо­зяйственной деятельности в форме кредита. Эта связь обусловлена тем, что в современных условиях кредит является важнейшим источником удовлетворения спроса предприятий на денежные ресурсы. Каким бы высоким не был уровень самофинансирования операционной и инвестиционной деятельности предприятия, хозяйству­ющим субъектам для обеспечения ускоренного роста и повышения рентабельности собственного капитала необ­ходимо привлекать кредитные денежные ресурсы. Кредит необходим предприятию для поддержания непрерывно­сти кругооборота его фондов, обслуживания производст­венного процесса и процесса реализации произведенных товаров, приобретения различных капитальных товаров при осуществлении инвестиционной деятельности.

Предприятие выступает пользователем кредита в разнообразных его формах — банковской, лизинговой, облигационной и т.п.

Эффективное управление денежными потоками предприятия требует знания особенностей и форм ссуд­ного капитала, механизма формирования ставки процен­та на кредитном рынке, а также специфики организации кредитной системы страны (совокупности кредитных от­ношений, институтов и инструментов).

S. Денежный поток предприятия как процесс, харак­теризующий оборот и трансформацию отдельных вцдов его активов. Используемые предприятием денежные активы находятся в постоянном движении, которое сопровож­дается постоянным изменением их видов и форм. Про­цесс такого постоянного движения и трансформации, характеризуемый в экономической теории термином "оборот активов”, осуществляется в виде определенных повторяющихся циклов. Под циклом оборота активов понимается период полного завершения кругооборота отдельных их функциональных групп и видов, в резуль­тате чего они возвращаются к исходной своей форме — денежным активам. Характер кругооборота активов, фор­мирующих внутренние и внешние денежные потоки предприятия, проиллюстрирован на рис. 1.3.

Как видно из приведенного рисунка, характеру кругооборота денежных средств предприятия, аванси­рованных в оборотные и внеоборотные активы, прису­ща определенная специфика, отражающаяся на форми­ровании совокупного денежного потока.

Цикл оборота оборотных активов состоит из следу­ющих основных стадий:

• стадия превращения денежных активов предприятия в за­пасы сырья, материалов, полуфабрикатов. Эта стадия ха-

Рисунок 1.3. Характер кругооборота денежных активов пред­приятия, формирующего его денежные потоки

рактеризует процесс закупки этих исходных предметов труда, необходимых для начала осуществления произ­водства продукции;

• стадия превращения запасов сырья, материалов и полу­фабрикатов в запасы готовой продукции. Эта стадия ха­рактеризует непосредственное осуществление произ­водственного процесса от его начала до окончания. На предприятиях с большим объемом незавершенной про­дукции в рамках осуществляемого производственного процесса их движение может быть выделено в отдель­ную самостоятельную стадию;

• стадия превращения запасов готовой продукции в дебитор­скую задолженность. Эта стадия характеризует осущест­

вление процесса реализации продукции с различными формами последующей оплаты за нее. Если реализация готовой продукции осуществляется за наличный расчет (по системе платежа — “деньги против документов”) эта стадия кругооборота оборотных активов на предприя­тии отсутствует;

• стадия превращения дебиторской задолженности в денеж­ные активы. Эта стадия характеризует процесс инкасса­ции дебиторской задолженности предприятия.

Таким образом, оборотные активы в процессе полно­го цикла их кругооборота последовательно трансформи­руются в материальный, финансовый и денежный виды.

Цикл оборота внеоборотных операционных активов

состоит из следующих основных стадий:

• стадия превращения денежных активов в производствен­ные основные средства и нематериальные активы. Эта стадия характеризует процесс закупки соответствующих средств труда и других капитальных активов, обеспечи­вающих производственную деятельность предприятия;

• стадия постепенного переноса стоимости амортизируемых производственных основных средств и нематериальных ак­тивов на производимую продукцию. Эта стадия непосред­ственно связана с осуществляемым производственным процессом;

• стадия превращения стоимости производственных основ­ных средств и нематериальных активов, содержащейся в готовой продукции, в денежные активы. Эта стадия ха­рактеризует процесс реализации готовой продукции предприятия. В составе цикла кругооборота внеоборот­ных операционных активов стадия нахождения их стои­мости в форме дебиторской задолженности в самостоя­тельную не выделяется (в связи с относительно кратким ее периодом в общем цикле кругооборота этого вида активов).

Таким образом, внеоборотные активы в процессе полного цикла их кругооборота последовательно транс­формируются из материальных и нематериальных ак­тивов в денежные активы (проходя при этом ряд про­межуточных стадий).

Скорость трансформации денежных средств, аван­сированных во внеоборотные активы, в значительной

мере зависит от используемых предприятием методов начисления их амортизации.

6. Денежный поток предприятия как процесс, обес­печивающий генерирование экономического эффекта. Спо­собность генерировать экономический эффект являет­ся одной из важнейших характеристик денежного потока предприятия. Где бы ни использовались денежные сред­ства предприятия (его капитал в денежной форме) — в операционной или инвестиционной его деятельности, они всегда потенциально способны формировать поло­жительный экономический эффект при условии рацио­нального их применения.

Основной формой экономического эффекта, генери­руемого денежными потоками предприятия, выступает "чистый денежный поток” (разница между совокупными объемами положительного и отрицательного денежного потока). Уровень чистого денежного потока характеризу­ет способность капитала в денежной форме обеспечивать различную степень самовозрастания его стоимости.

В ходе поступательного экономического развития общества средний уровень чистого денежного потока всех субъектов хозяйствования имеет тенденцию к сни­жению. В основе этой тенденции лежит закон убываю­щей производительности капитала, обуславливающий постоянное уменьшение предельного капитала, а также постоянное возрастание конкуренции. Вместе с тем, несмотря на снижение среднего уровня чистого денеж­ного потока предприятий, общая его сумма постоянно возрастает за счет роста объема использования денежных средств в хозяйственной деятельности. При этом рост об­щей суммы чистого денежного потока в отчетном пери­оде создает предпосылки для расширения экономической базы его формирования в последующем периоде. Эти тен­денции графически проиллюстрированы на рис. 1.4.

Из приведенного графика можно увидеть, что расширение объема использования денежных средств, а соответственно и объема совокупного денежного по­тока предприятия, обуславливает различные тенденции формирования суммы и уровня чистого денежного потока (при росте общей его суммы уровень генерируемого эф­фекта снижается).

Объем используемых денежных средств Рисунок 1.4. График тенденций формирования суммы и уровня чистого денежного потока предприятия с увеличе­нием объема использования денежных средств

7. Денежный поток предприятия как процесс, отража­ющий формы и объемы функционирования предприятия на товарном и финансовом рынках. Формирование де­нежных потоков различных видов неразрывно связано с функционированием предприятия на конкретных рын­ках. Так, основной объем поступления денежных средств в процессе операционной деятельности предприятия связан с реализацией его продукции на товарном рынке. Основной объем расходования денежных средств на сырье, материалы, полуфабрикаты, капитальные товары, используемые в процессе операционной и инвестици­онной деятельности предприятия, также происходит на товарном рынке. На финансовом рынке (в различных его сегментах) предприятие привлекает денежные сред­ства путем эмиссии акций и облигаций, в форме бан­ковского и других видов кредита, а расходует их на обслуживание и возврат основной суммы долга, приоб­ретение финансовых инструментов инвестирования.

Объем перечисленных операций предприятия по привлечению и расходованию денежных средств фор­мирует как совокупный объем, так и видовую структу­ру его денежных потоков. Соответственно интенсивность денежного потока предприятия, определяемая периодом кругооборота его денежных средств в хозяйственном процессе, определяется такими параметрами развития товарного и финансового рынков, как глубина их сег­

ментирования, состояние спроса и предложения, уро­вень конкуренции, широта обращающихся на рынке товаров и финансовых инструментов, степень развития рыночной инфраструктуры и другими. Иными словами, уровень развития рыночных отношений^ стране и отдель­ных видов рынков является важным фактором формиро­вания объемов, структуры и интенсивности денежных потоков отдельных субъектов хозяйствования.

8. Денежный поток предприятия как процесс, осуще­ствляемый с учетом фактора времени. Темпы роста объема денежных потоков, а также их структура по видам дея­тельности предприятия складываются под существен­ным воздействием фактора времени. Функционирова­ние денежного капитала во времени всегда представляет собой результат избранной его собственниками альтерна­тивы — использовать его в целях текущего потребления определенного объема благ или вовлечь его в дальнейший экономический процесс для получения этих благ в боль­шем количестве через определенный период времени.

Экономическая ценность сегодняшних и будущих благ с позиций владельцев денежного капитала нерав­нозначна. Экономическая теория утверждает, что сегод­няшние блага всегда оцениваются индивидуумом выше благ будущих. Эта особенность экономического поведе­ния индивидуумов в экономической теории отражается термином “временное предпочтение”, суть которого со­стоит в том, что при прочих равных условиях возмож­ности будущего потребления с экономических позиций всегда менее ценны в сравнении с текущим потребле­нием. Для того, чтобы преодолеть указанный стереотип временного предпочтения и побудить собственника капи­тала отказаться от его использования на цели текущего потребления, необходимо обеспечить за такой отказ достаточно весомое для него вознаграждение.

Альтернативные формы временного предпочтения возникают на всех стадиях функционирования капита­ла в денежной форме. Соответственно на каждой из этих стадий перед собственниками капитала стоит диллема выбора, связанная с его использованием во времени.

На стадии накопления капитала в форме запаса де­нежных средств альтернатива временного предпочтения определяет необходимость выбора между текущим по­

треблением дохода и его сбережением. Если бы мента­литет индивидуума ограничивался только заботами о се­годняшнем дне, он не накапливал бы денежные сред­ства путем сбережения части своего дохода, а полностью тратил бы их только на приобретение текущих потре­бительских благ. Однако большинство людей понима­ют, что в перспективе возможности получения доходов по разным причинам могут существенно сократиться. В связи с этим они стремятся заранее обеспечить себя эко­номическими благами в будущем периоде. Без цели обес­печения своего будущего потребления, накопление ка­питала в денежной форме потеряло бы всякий смысл. Поэтому процесс накопления денежных средств можно рассматривать как результат временного предпочтения при следующей альтернативе: потреблять весь получен­ный доход сразу же или сберечь определенную его часть для обеспечения будущего потребления.

На стадии использования денежных средств как ин­вестиционного ресурса временное предпочтение связа­но с альтернативным выбором форм инвестирования, дифференцированных во времени. Между инвестиро­ванием денежных средств и получением инвестицион­ного дохода временной лаг может характеризоваться большим или меньшим интервалом. Соответственно перед собственниками капитала всегда стоит альтернати­ва временного предпочтения — избрать для инвестицион­ной деятельности кратко- или долгосрочные объекты (инструменты) инвестирования.

На стадии использования денежных средств в опера­ционном процессе альтернатива временного предпоч­тения заключается в выборе возможностей реализации производственных целей во времени. Любой производ­ственный процесс представляет собой преобразование капитальных товаров (в комплексе с другими фактора­ми производства) в экономический продукт и требует определенного времени. Окольный путь формирования капитала как фактора производства определяет необходи­мость его предварительного преобразования из денеж­ной формы в средства производства, материалы, полу­фабрикаты и другие капитальные товары, используемые для выпуска конкретных потребительских благ. Услож­нение процесса производства все больше растягивает во времени использование капитала для выпуска конеч-

ного продукта. Поэтому в данном случае временное пред­почтение связано с альтернативным выбором сферы при­ложения денежного капитала в технологически сложных и простых производствах, а также в производствах с раз­личными сезонными составляющими.

Таким образом, на какой бы стадии функциониро­вания денежных средств не возникала альтернатива вре­менного предпочтения, она всегда требует решения о соотношении формируемых им потребительских благ в текущем и будущем периодах, соответствующих эконо­мическим интересам собственников предприятия.

Альтернатива выбора варианта использования де­нежных средств во времени связана с оценкой возмож­ностей потребления, которые возникают в различные интервалы будущего периода. В процессе такой оценки учитывается относительная ценность, которую индиви­дуум придает возможностям своего потребления во вре­мени. Этот выбор осуществляется в пределах “кривой использования капитала во времени”, график которой (известный в экономической теории как “график Хирш- лейфера”) представлен на рис. 1.5.

Рисунок 1.5. График, характеризующий кривую возможностей использования денежного капитала во времени

На приведенном графике кривая ХУ демонстриру­ет все сочетания возможного использования имеющих­ся денежных средств во времени на цели текущего и будущего (будущий период ограничен одним годом) по­требления. Отрезок ОУ на горизонтальной оси характе­ризует альтернативные возможности доступного для дан­ного объема денежных средств текущего потребления (от полного отказа от текущего потребления в точке О до полного использования на текущее потребление в точке У). Соответственно отрезок ОХ на вертикальной оси характеризует альтернативные для данного объема денежных средств потенциальные возможности будущего потребления. Конкретные возможности альтернативного соотношения объемов текущего и будущего потребле­ния в пределах используемой суммы капитала в денеж­ной форме демонстрируют точки А, Б, В и Г, располо­женные на кривой ХУ. При выборе любой из этих альтернатив объем возможного потребления индивиду­ума через один год будет превышать тот объем потреб­ления, от которого он отказывается в текущем году.

Количественным инструментом эффективности ис­пользования капитала во времени выступает “норма вре­менного предпочтения”. Она определяет соотношение оценок индивидуумом потребительских благ будущего и текущего периода. Расчет этого показателя осуществ­ляется по следующей формуле:

где НВП — норма временного предпочтения, выраженная десятичной дробью;

ПБб — суммарная оценка будущих потребительских благ, приобретаемых на единицу имеющегося объема денежных средств;

ПБТ — суммарная оценка текущих потребительских благ, приобретаемых на единицу имеющегося объема денежных средств.

В усредненном виде норма временного предпочте­ния принимается обычно на уровне средней нормы до­ходности капитала, выраженной годовой ставкой про­цента. С этих позиций годовая ставка процента может

рассматриваться в процессе использования денежных средств как “цена времени”.

Норма временного предпочтения носит индивиду­альный характер. Она формируется с учетом размера до­ходов индивидуума, сложившегося уровня его потребления, возрастных особенностей, насыщенности потребитель­ского рынка товарами и услугами и ряда других факторов.

Между продолжительностью периода использования денежных средств в экономическом процессе и нормой временного предпочтения существует прямая связь. Чем продолжительней интервал времени отложенных возмож­ностей использования денежных средств на цели теку­щего потребления, тем выше должен быть размер нор­мы временного предпочтения (размер соответствующего вознаграждения собственника капитала). Прирост нор­мы временного предпочтения с увеличением интервала использования денежных средств характеризует “пре­дельную норму временного предпочтения”.

С увеличением периода использования денежных средств в экономическом процессе предельная норма временного предпочтения имеет тенденцию к росту. Это связано с тем, что индивидуум при прочих равных ус­ловиях будет рассматривать дополнительные возможно­сти будущего потребления как все менее и менее цен­ные по сравнению с потреблением текущим. Иными словами, каждый последующий вариант будущего потреб­ления индивидуум предпочтет только в случае возраста­ния предельной нормы временного предпочтения. Эту тенденцию можно проследить по данным ранее рассмот­ренного графика кривой возможностей использования денежного капитала во времени (рис. 1.S). Чем выше по кривой поднимается индивидуум, тем от большего текущего потребления он должен отказаться для получе­ния одного и того же прироста будущего потребления. Наклон кривой в любой точке будет характеризовать предельную норму доходности, которая, наоборот, с течением времени снижается.

Оптимальность использования денежных средств во времени характеризуется определенным критерием. В ос­нове такого критерия лежит сопоставление предельной нормы временного предпочтения (индивидуализирован­ной для данного собственника капитала) с предельной

доходностью капитала. С позиций этого соотношения критерием оптимальности использования денежного капитала в каждом определенном интервале времени вы­ступает соотношение:

где ПДК — предельный доход денежного капитала;

ПНВП — предельная норма временного предпочтения.

Этот критерий гарантирует максимизацию благо­состояния собственников предприятия, если целью ис­пользования денежных средств является оптимизация распределения потребления во времени.

9. Денежный поток предприятия как процесс, осуще­ствляемый с учетом фактора риска. Риск является важней­шей характеристикой всех форм использования денеж­ных средств в хозяйственной деятельности предприятия. Носителем этого фактора денежные средства выступа­ют в неразрывной связи с их характеристикой как эко­номических ресурсов, генерирующих доход в процессе использования. Уровень риска использования денежных средств находится в прямой зависимости от уровня ожи­даемого эффекта денежного потока (чистого денежного потока), в частности от уровня доходности отдельных хозяйственных операций, формируя единую шкалу “до­ходность — риск” при их осуществлении. Эта шкала отражает среднерыночные количественные параметры уровня риска использования капитала в денежной фор­ме в различных и видах предпринимательской деятель­ности, соответствующие конкретным параметрам уровня ожидаемой его доходности. Формируя различные виды денежным потоков, связанные с использованием капи­тала в денежной форме для получения дохода в опера­ционном или инвестиционном процессе, предпринима­тель всегда должен осознанно идти на риск, меру которого он определяет самостоятельно. Фактор риска является важным объективным атрибутом формирования денежных потоков предприятия и должен обязательно учитываться в процессе управления ими.

10. Денежный поток предприятия как процесс, осу­ществляемый с учетом фактора ликвидности. Обслуживая процесс кругооборота капитала в денежной форме, фор-

мируемый предприятием денежный поток должен обеспе­чивать не только своевременное поступление и расхо­дование денежных средств, но и определенный уровень их запаса в целях поддержания постоянной платежеспо­собности. Такой запас создается на предприятии как в форме разнообразных видов денежных активов, так и в форме их субститутов (краткосрочных финансовых инстру­ментов инвестирования). Соответственно уровнем ликвид­ности денежного потока выступает отношения среднего запаса денежных активов и их субститутов к объему рас­ходования денежных средств в определенном периоде.

Управление ликвидностью денежного потока обес­печивается не только определением необходимого объема' денежных средств для поддержания постоянной платеже­способности предприятия, но и формированием рацио­нальной структуры всей совокупности его активов по этому критерию. Различные виды активов в зависимости от универсальности своего функционального предназначе­ния, скорости оборота в операционном или инвестици­онном процессе, уровня развития соответствующих ви­дов и сегментов рынка и других условий обладают различной степенью ликвидности. Поэтому формируя структуру активов предприятия с позиций обеспечения ликвидности его денежного потока, необходимо обеспе­чить в их составе достаточный объем таких их видов, кото­рые при необходимости могут быть быстро конверси­рованы в денежную форму по своей реальной стоимости.

Ликвидность денежных потоков является объектив­ным фактором, обуславливающим формирование кон­кретных его форм и видов для поддержания необходи­мого уровня запаса денежных средств предприятия.

Проведенный обзор наиболее существенных харак­теристик денежного потока предприятия показывает, насколько многоаспектной с теоретических и приклад­ных позиций является эта экономическая категория. При этом все рассмотренные характеристики, отражающие особенности движения денежных средств предприятия в разных его аспектах, тесно взаимосвязаны и требуют комплексного отражения при определении экономичес­кой сущности денежного потока. С учетом рассмотрен­ных основных характеристик экономическая сущность

денежных потоков предприятия в наиболее обобщенном виде может быть сформулирована следующим образом:

Денежный поток предприятия представляет собой совокупность распределенных по отдельным интервалам рассматриваемого периода времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых его хозяйственной дея­тельностью, движение которых связано с факторами вре­мени, риска и ликвидности.

Ниже рассматриваются основные теоретические концепции, связанные с формированием денежных по­токов предприятия и обеспечением их эффективности.