<<
>>

Г лава 4. О пользе и вреде кредита

Сделка в кредит - это обмен ценности на обещание.

М. Кон

В этой главе мы обратимся к отношениям, существовавшим в человеческом обществе на протяжении тысячелетий. Не отягощая читателей историей кредитования, безусловно поучительной, но интересной скорее специалистам в области финансово-кредитных отношений, обратимся к возможностям, открывающимся перед их участниками.

Для начала дадим определение кредита, перефразировав вынесенную в эпиграф фразу известного американского специалиста в области финансовых рынков Меира Кона (Meir Kohn). Определим кредит, как обмен денег или иных имеющих денежную оценку активов на обещание. Заемщик при получении кредита обязуется (обещает) выплатить в заранее оговоренные сроки основную сумму и оговоренные проценты, а также соблюдать определенные условия в течение всего срока, на который кредит выдан. Последнее условие формализуется, как правило, для юридических лиц, но, часто в неформальном виде, не избегают его и частные заемщики.

Самой главной негативной чертой кредита выступает фиксированный характер требований кредитора на денежные потоки заемщика, не зависящий от материального положения и успешности деятельности последнего. Этот ненавистный элемент, сурово осужденный одной из мировых религий и положенный в основу множества драматических сюжетов литературнохудожественных произведений, будет обсужден в деталях ниже.

Однако финансовая экономика тем и отличается, что взамен на

определенные риски она предлагает выгоды, во многих случаях

заслуживающие, по меньшей мере, внимательного рассмотрения. Анализу

потенциальных выгод кредита в различных ситуациях и особенностей

87

использования кредита и будет посвящена оставшаяся часть настоящей главы.

Главный аргумент в пользу привлекательности использования кредита сформулирован народной мудростью, гласящей, что если в возрасте шести лет у Вас не было велосипеда, а сегодня у Вас Бентли, то в шесть лет у Вас все равно не было велосипеда.

Никому не дано вернуть прошлого и удовлетворение от владения роскошным автомобилем сегодня вряд ли искупит былую горечь от невозможности погонять на велосипеде как соседские мальчишки. Объективной статистики здесь не существует, но рискнем предположить, что многие обладатели роскошных авто не колеблясь променяли бы их на куда более скромные средства передвижения но ... несколькими десятилетиями ранее. Однако единственную легальную возможность сдвинуть на более ранние сроки приобретение актива предоставляет своевременно взятый кредит.

В отличие от коммерческого предприятия - теоретически бессрочного - жизнь человека, увы, всегда срочна. Хуже того, как уже отмечалось выше, с годами качество удовлетворения от владения активами устойчиво снижается. Поэтому использование кредита выступает в огромном большинстве случаев необходимым условием повышения качества жизни.

Помимо своевременного получения жизненно необходимых средств,

кредит предоставляет заемщику еще одну уникальную возможность:

поделиться с кредитором риском не разделяя с ним в полной мере

потенциальных выгод от инвестиционного вложения финансовых ресурсов.

Другое дело, что рисковать, инвестируя на заемные - дело для домохозяйств

малоподходящее, хотя, при наличии института личного банкротства, и не

исключительное (см. главу «Если ты такой умный ....»). В то же время в

реальности безрисковых инвестиций практически не бывает и, получив,

например, ипотечный кредит, домохозяйство (не всегда даже формулируя это

для себя в явной форме), занимает спекулятивную позицию, рассчитывая, что

рост цен на недвижимость в сочетании с экономией на арендной плате за

88

наемное жилье с лихвой перекроют проценты по кредиту. В целом же рисковые инвестиции - удел главным образом предпринимателей и коммерческих организаций, и здесь кредит действительно объективно открывает весьма широкие возможности. Но речь о них речь пойдет ниже.

Пока же мы остановимся на управлении обязательствами домохозяйства, которые (обязательства) нуждаются в этом не в меньшей степени, чем активы.

Начнем с, безусловно, главного вопроса: оптимальных объемов привлечения заемного финансирования. Другими словами, нам необходимо получить ответ на вопрос: какая часть инвестиционных расходов (в данном случае домохозяйства) может быть покрыта за счет заимствований.

Заметьте, речь не идет о расходах текущих: привлечение заемных средств для финансирования текущих расходов семьи - явление экстраординарное. Нельзя сказать, что старорежимное «занять до получки» в условиях рыночной экономики полностью уходит в небытие. Просто подобный краткосрочный кредит может иметь под собой только одно рациональное обоснование: возникновение непредвиденных временных кассовых разрывов вследствие непредсказуемого скачка расходов (не дай бог, дорогостоящая болезнь) или падения доходов (временная потеря работы). Если же, например, скачкообразное увеличение расходов прогнозируемо (поездка на отдых за рубеж), то проблема должна решаться за счет создания резерва. Впрочем, резерв вкупе со страховым запасом - вещь всегда чрезвычайно полезная; вопрос в оптимизации их размера. Но это уже относится к управлению активами. Что же до постоянного привлечения кредита на покрытие текущих расходов, то явление это для домохозяйства недопустимое и должно устраняться путем сокращения расходов. Кроме того, краткосрочный потребительский банковский кредит равно как и неформальное небанковское заимствование - мероприятия чрезвычайно дорогостоящие и устойчиво использоваться не могут.

Возвращаясь к вопросу об оптимальной доле долга в финансировании активов домохозяйства, следует отметить, что речь, в конечном счете, должна будет идти об относительной доле, то есть величине, выраженной в процентах к рыночной оценке имущества или к месячному денежному потоку домохозяйства (бизнеса). Здесь нас ждет первое значимое разочарование: несмотря на всю техническую простоту решения соответствующей оптимизационной задачи, математически рассчитать оптимальный объем заимствований невозможно. Все дело в том, что совокупность взаимоотношений заемщиков и кредиторов, именуемая долговым рынком, представляет собой бесконечно сложный живой организм, реакция которого на отдельные события формируется под воздействием множества факторов и никогда однозначно не предсказуема. Желающие опровергнуть указанный тезис могут попробовать создать точную математическую модель работы, например, печени.

Тем не менее, поставленная задача требует хотя бы «рамочного»

решения. Для этого необходимо сформулировать критерии того, когда

финансовый риск становится запретительно высоким с точки зрения

дальнейшего увеличения долга. При этом риск появляется с первым рублем

заемных средств (безрисково только финансирование за счет средств

собственных), но до некоторой поры он не является ощутимым. Для любого

конкретного человека (не юридического лица с ограниченной

ответственностью учредителей) грань, за которой риск привлечения

дополнительного кредитного финансирования становится сначала заметным,

затем неприемлемо высоким, достаточно легко определима: необходимо

лишь проследить, когда наличие кредитного навеса делает жизнь заемщика

психологически некомфортной настолько, что пользование приобретенными

в кредит активами уже становится не в радость. Для фирмы - юридического

лица с ограниченной ответственностью, которое эмоций испытывать по

определению не может, эту грань должен установить финансовый рынок (в

предположении эффективности последнего): повышение риска сверх

90

допустимого уровня сделает приростное кредитное финансирование запретительно дорогим.

Однако для домохозяйства полагаться на чисто психологические ограничители не всегда практично. Не только потому, что

нечувствительность россиян к долговым рискам уже воспета в песнях (от вечного Шарабана: «... кому должна я, я всем прощаю» до значительно более недавнего «... на последнее без сдачи, здесь не мелочный народ» Александра Новикова), но и потому, что в силу психологических особенностей, выявленных и доказанных финансовыми бихевиористами, человеку, как экономическому субъекту свойственна та или иная степень

иррациональности. Усугубляется эта ситуация отсутствием «иммунитета» против необоснованных заимствований, который имеется у большинства жителей стран с долгой рыночной историей и которая поддерживается генетической памятью о долговых тюрьмах, ямах и т.п. Этой «прививки» зачастую нет у жителей стран, которые относят к новым рыночным экономикам, где после многолетней бедности вдруг открылись неведомые доселе возможности потребления. В результате домохозяйство может принять на себя обязательства, соответствующие экономической ситуации на пике роста, характеризующемся максимальной занятостью и, соответственно, объемом располагаемых доходов. Следующий за экономическим подъемом спад (неважно, структурной или циклической природы) способен ввергнуть домохозяйство в серьезный финансовый кризис, сопровождающийся возможностью расставания с уже обжитыми и полюбившимися активами.

Попробуем очертить рамки заимствований, которые домохозяйство может относительно безопасно принять на себя, исключая форс-мажорные обстоятельства. Последние можно предусмотреть либо страхованием (в том числе накопительным) либо осознанным отказом от надежды удержать профинансированные за счет долга активы в собственности: при наступлении форс-мажорных обстоятельств они могут оказаться просто не актуальными.

Рассмотрим сначала базовый вариант: кредиты берутся в национальной валюте - рублях под фиксированную ставку. В качестве первого шага следует оценить размер минимальных обязательных денежных расходов домохозяйства помесячно и за год (некоторые платежи, включая налоги, членские взносы в профессиональные организации и различного рода товарищества и т.п. вносятся один раз в год).

Затем следует предусмотреть отчисления на формирование некоторого страхового резерва (иначе, как уже отмечалось выше, придется прибегать к краткосрочным заимствованиям, которые дороги и которые придется быстро возмещать). Никогда не следует исключать вероятность того, что ваш ребенок разобьет телефон одноклассника за 50 000 рублей и у родителей пострадавшего хватит совести требовать с вас полного возмещения ущерба. Алгоритмов расчета оптимального размера резерва не существует; его величина определяется личным опытом и уровнем расходов.

Теоретически на основе разности между прогнозными чистыми доходами домохозяйства и рассчитанными выше оттоками и может быть исчислен максимальный возможный объем заимствований, так как именно эта разность, представляющая собой свободный денежный поток домохозяйства, может направляться на обслуживание и погашение кредита. Однако, как и в технических расчетах, здесь рекомендуется использование некоторого коэффициента запаса. Читатели с инженерной подготовкой могут подтвердить, что в некоторых наиболее ответственных случаях коэффициенты запаса прочности могут достигать нескольких единиц. Рискнем заметить, что долговое финансирование домохозяйства относится к тем самым наиболее ответственным случаям, и оптимальный объем заимствования может быть рассчитан исходя как минимум из половины свободного денежного потока домохозяйства.

Описанный алгоритм относится в первую очередь к так называемым

амортизируемым кредитам, которые в отечественной практике чаще

называются аннуитетными. Характерной чертой подобных кредитов

92

выступает их погашение, как правило, равными долями, причем каждый платеж состоит из рассчитанной по определенному принципу суммы в погашение основного тела долга и процентов, начисленных на недопогашенную его часть. Наиболее известным примером подобного кредита является стандартная ипотека. Более детально соответствующие расчеты приведены в аппендиксе к главе «Как считать деньги».

Чуть более сложной выглядит оценка максимально возможного долгового бремени домохозяйства в случае, если долг придется выплачивать единовременным платежом. Размер этого платежа, равный величине приемлемого долгового бремени, необходимо исчислить на основе резервирования ежепериодно (обычно ежемесячно) некоторой суммы и ее инвестирования (как правило, в банковский депозит). Величина этой суммы будет определяться финансовыми возможностями (то есть свободным денежным потоком) домохозяйства с учетом коэффициента запаса финансовой прочности. Наращенная таким образом к моменту предполагаемого погашения долга сумма и будет составлять максимально возможный объем заимствования. Алгоритмы соответствующих расчетов также представлены в главе «Как считать деньги».

Несколько более рисковым выступает заимствование под плавающую ставку, для физических лиц в нашей стране пока относительно малоизвестное (многие отечественные компании, особенно крупные, кредитами под плавающую ставку пользуются). Механизм расчета процентных платежей здесь также достаточно несложен: процентная ставка представляет собой не фиксированную величину, а периодически меняется в зависимости от какого-либо параметра, например, ключевой ставки центрального банка или ставки LIBOR . В большинстве случаев плавающая [30] [31] [32] [33]

ставка равна сумме некоторой постоянной составляющей, которая зависит от кредитного рейтинга заемщика и устанавливается банком на весь период кредитования, и переменного параметра, меняющегося в зависимости от складывающейся ситуации на денежно-кредитном рынке. Являясь источником дополнительной неопределенности, плавающая ставка предоставляет заемщику и дополнительные возможности, особенно при весьма длинных сроках кредитования, в условиях России, впрочем, пока редких. Речь идет о возможности «сэкономить» на цене кредита в случае общего снижения процентных ставок. Другое дело, что кредитный рынок весьма эффективен, и обратной стороной потенциальной выгоды здесь должно выступить непременное повышение риска для заемщика (если, конечно, сопутствующие риски не принимает на себя некто третий; последнее, впрочем, сродни бесплатным обедам и в рыночной экономике встречается весьма нечасто). Непредсказуемое и резкое повышение переменной составляющей плавающей процентной ставки по кредиту (например, в результате повышения национальным банком ключевой ставки) может поставить заемщика в весьма затруднительное положение.

Предельный размер заимствования для кредита под плавающую ставку может быть рассчитан по описанному выше алгоритму, однако здесь нелишне будет принять несколько более высокий коэффициент запаса финансовой прочности.

Наконец, отдельного внимания заслуживают кредиты в иностранной валюте. Главной прелестью заимствования в валюте более «твердой», чем национальная, выступает более низкая процентная ставка. Как показано в главе «Как считать деньги», экономия в процентных пунктах примерно равна разности в ожидаемых инфляциях в национальной валюте и валюте кредита. Если инфляция в национальной валюте достаточно высока, то выигрыш для заемщика может оказаться ощутимым. Однако в рыночной экономике [34] [35] бесплатных обедов не бывает и платой за данную экономию выступает возникновение так называемой «открытой валютной позиции». Последняя представляет собой разность в обязательствах и требованиях конкретного лица (физического или юридического) в иностранной валюте, приходящаяся на определенный момент времени. Как показали недавние терзания заемщиков по валютной ипотеке, резкие колебания валютного курса могут стать источником весьма болезненных финансовых потерь. Другое дело, что государство в лице центрального банка несет определенную долю ответственности за резкие колебания курса национальной валюты и может в некоторой степени страдания валютных заемщиков смягчить. Однако вмешательство государства в любом случае не стоит воспринимать, как гарантированное. Поэтому, если денежные притоки домохозяйства выражены в национальной валюте, от долгосрочных заимствований в валютах иных стран лучше отказаться вообще. Если же тяга к экономии в несколько процентных пунктов ценой принятия существенных дополнительных рисков неодолима, а заемщик весьма толерантен к риску (в том числе в результате полной экономической наивности), то желательно хотя бы рассмотреть гипотетически возможность потери профинансированного за счет валютного кредите актива (часто жилой недвижимости) и оценить возможность домохозяйства обслуживать заимствование в случае, например, удвоения месячных платежей. В любом случае, цивилизованное валютное заимствование предполагает освоение весьма нелегкого и неблагодарного ремесла прогнозирования валютных курсов. Автор адресуется этому вопросу в главе, посвященной финансовому прогнозированию, ни в коем случае не претендуя при этом на способность решить эту задачу лучше, чем информационно эффективный срочный валютный рынок.

Обратимся теперь к весьма широким возможностям, которые

открывает использование кредита для бизнеса. Восходящие еще к советской

экономической литературе положения о том, что заемные средства

95

используются в случае недостаточности собственных и что главная добродетель бизнеса - самофинансирование - давно устарели. Главная негативная черта кредита - фиксированный характер требований кредитора на денежные потоки заемщика - выступает одновременно и мощным, хотя и обоюдоострым, оружием в борьбе бизнеса за выживание. Все дело в том, что в отличие от домохозяйств бизнес должен обеспечивать производство и продажу продукции с максимальной выгодой для собственника. Если исключить нечасто встречающиеся действительно инновационные решения, на современных продуктовых рынках конкуренты обычно характеризуются примерно одинаковым уровнем производственной (операционной) эффективности, быстро перенимая технические и технологические достижения конкурентов. В таком случае именно структура финансирования, а конкретно присутствие в ней заемных средств, может оказаться решающим фактором в конкурентной борьбе: фиксированный размер вознаграждения кредитора, столь опасный при падении выручки, оказывается весьма полезным при ее росте, так как кредиторы не могут претендовать на пропорциональное увеличение своей доли в возрастающем денежном потоке. Другое дело, что рост выручки часто может выступать следствием осуществления более рискованных операций[36] [37], которые увеличивают риск банкротства заемщика и, таким образом, ставят под удар кредитора. Последний, в свою очередь, использует формальные и неформальные методы защиты от избыточно рисковых операций и инвестиций заемщика, включая

30

различного рода защитные оговорки и контроль целевого использования заемных средств. У заемщика, однако, есть большое и объективное

преимущество информационной асимметрии: никто лучше не знает уровня рисковости инвестиции, чем ее инициатор. Как следствие, в современных условиях одним из мощных побудительных мотивов привлечения бизнесом заемных средств выступает уже отмечавшаяся выше возможность поделиться с кредиторами риском, не разделяя в адекватной степени потенциальные доходы от инвестиций. Не зря крупные международные банки имеют в своем штате отраслевых экспертов, способных профессионально оценить уровень рисковости отдельных видов операций и инвестиций потенциальных заемщиков. Кредитное финансирование как источник конкурентных преимуществ бизнеса обладает еще одной важной характеристикой: эти преимущества не всегда заметны невооруженному профессиональным финансовым образованием глазу. Если источники производственной (операционной) эффективности/неэффективности опытному

предпринимателю обычно очевидны, то связанные со структурой финансирования факторы снижения конкурентоспособности зачастую остаются незамеченными вовремя.

Забавную аналогию со сформулированным выше тезисом о кредитном

финансировании как обоюдоостром инструменте формирования

конкурентных преимуществ можно найти в известном эксперименте с

обыкновенными мышами. Для сравнения отбирались две группы во всех

отношениях одинаковых грызунов. Одну группу кормили «на убой» (аналог

финансирования за счет собственных средств), другую держали впроголодь

(аналог высокой доли заемного финансирования). Результаты были

показательными: если на мышей налетала внешняя инфекция (аналог

глобального финансового кризиса), недокормленные сопротивлялись ей хуже

и умирали первыми. Однако, если значимых внешних воздействий не

наблюдалось, тощие грызуны жили дольше. Последнее явление вполне

характерно и для бизнеса: история финансового рынка демонстрирует не

только периодические финансовые кризисы, но и вполне стабильные

периоды, длившиеся десятилетиями. Этих «тучных» лет оказывалось вполне

97

достаточно, чтобы «закормленные мышки» ушли с рынка. Причем без особого шума и скандалов, которыми сопровождаются крупные банкротства.

В качестве иллюстрации преимуществ использования заемного финансирования в бизнесе в аппендиксе к главе приведены два небольших кейса. Желающие могут поупражняться в искусстве определения оптимальной структуры финансирования бизнеса. Ответы, предлагаемые современной теорией финансов и подкрепленные необходимой аргументацией, прилагаются.

Отдельного рассмотрения заслуживает такое очевидное, казалось бы, понятие, как цена (стоимость)[38] кредита. Житейская логика, разделяемая немалой частью отечественных предпринимателей, трактует цену кредита как величину уплачиваемых процентов, отнесенную к телу основного долга. Подобная трактовка приемлема, однако, лишь в одном случае: когда кредит привлекается лишь один раз (то есть не предполагается привлечения дополнительных заемных средств) и цена кредита не используется как источник информации для оценки его эффективности. Последнее бывает характерно лишь для части частных заемщиков, хотя многие отечественные юридические лица, в том числе весьма крупные, по факту исповедуют ту же логику: «возьмем кредиты в необходимом объеме, невзирая на их реальную цену, профинансируем необходимые инвестиции, наладим производство, расплатимся с кредиторами и заживем долго и счастливо на собственные средства». Помимо того, что в сказках герои, хотя и жили долго и счастливо, все же умерли в один день, указанная логика часто означает полное игнорирование реальной цены долга.

Современная финансовая наука предлагает следующее определение цены долга (применимое, впрочем, и к определению цены других источников финансирования): под ценой долгового финансирования понимается

доходность, которую будет необходимо обеспечить кредитору, чтобы он выделил финансовые ресурсы с учетом текущего уровня закредитованности и общего финансового состояния заемщика. Другими словами, цена долга - суть цена привлечения приростного рубля заемного финансирования, то есть не фактическая, а требуемая кредитором доходность. Значение этого параметра может оказаться значительно выше, чем текущий уровень уплачиваемых процентов, что объективно должно найти свое отражение в финансовых решениях. В частности, и в жизненных и в деловых ситуациях мы часто оказываемся перед необходимостью рефинансирования долга. Такое требование может возникнуть, если, например, срочность приобретаемого на заемные средства актива существенно выше срока, на который можно привлечь долговое финансирование. В этом случае стоимость приростного долгового финансирования имеет критически важное значение: рефинансирование долга может «неожиданно» оказаться запретительно дорогим.

Нельзя не остановиться также на некоторых правилах приличия, принятых на долговом рынке, в явном виде, впрочем, нигде не прописанных.

1. Нельзя скупать собственные обязательства с дисконтом.

Обстоятельства могут сложиться таким образом, что кредитор в какой-то

момент потеряет надежду на получение выданных ранее средств

своевременно и в полном объеме. В такой ситуации у заемщика может

возникнуть соблазн попытаться, мобилизовав тем или иным способом

необходимую ликвидность, выкупить свои обязательства с дисконтом

(скидкой) от их номинальной стоимости и таким образом закрыть всю

кредитную сделку с выгодой для себя. Чаще всего такая возможность

открывается перед юридическими лицами - эмитентами облигаций, когда в

силу воздействия внешних факторов негативного характера весь рынок

облигаций существенно «проседает». Впрочем, эмитентами корпоративного

долга круг подобных «заемщиков» не ограничивается, включая как частных

лиц, так и суверенные государства. Мобилизовав необходимые финансовые

99

ресурсы, должник предлагает кредиторам сделку, от которой те часто не могут отказаться. Однако подобная операция обычно чревата полной потерей финансового лица заемщика . Причем на долгие годы. Возобновление кредитования обычно возможно лишь для суверенных государств, да и то в силу скорее политических, нежели экономических соображений.

2. Не следует спекулировать на заемные деньги. Хотя любые инвестиции рисковы по своей природе, а кредитор, помимо качественного обеспечения, обычно настаивает на целевом использовании заемщиком привлекаемых средств, у последнего, в силу информационной асимметрии могут возникнуть возможности вложения их в сделки спекулятивной природы. Последние характеризуются чисто случайным исходом и не основаны на использовании рационально обоснованных конкурентных преимуществ инвестора в эксплуатации профинансированных на кредитные средства активов. Логика действий заемщика здесь очевидна: кредитор, принимая на себя пропорциональную часть рисков, не участвует в ожидаемых доходах, довольствуясь в лучшем случае фиксированным вознаграждением в форме ссудного процента. Заметим, что исламские финансы, определяя подобные сделки как гарар, однозначно их осуждают. Соблазн рисковать на средства кредитора в большей степени, чем это соответствует вознаграждению последнего, представляет собой отступление от норм финансовой этики и на эффективном рынке карается потерей репутации и, соответственно, доступа к неспекулятивным кредитным ресурсам. Спекулятивный капитал, впрочем, еще можно будет привлечь, однако обойдется это в разы дороже.

3. Привлекая заемные средства, следует честно ознакомить кредитора (кредиторов) с очередностью и источниками погашения долга. Если для юридических лиц доступ к подобной информации является [39] [40]

предметом нормативного и/или контрактного регулирования, то кредиторы лица физического будут чувствовать себя гораздо спокойнее, если им будет предоставлена информация о других кредиторах конкретного заемщика и о денежных потоках, которые будут использованы для погашения кредита. Отсутствие достоверной информации на этот предмет может существенно снизить шансы привлечения дополнительных заемных средств.

4. Следует с большой осторожностью относиться к использованию неэкономических методов обеспечения возвратности кредитов. Хотя мировая финансовая практика знает немало достаточно работоспособных схем взаимного кредитования, когда финансовая дисциплина заемщиков обеспечивается принадлежностью к определенным профессиональным, конфессиональным, национальным и т.п. группам, исключение из которых может повлечь потерю социального статуса, равно как и значимые материальные потери, они относятся к весьма узким группам лиц и характеризуются достаточно архаичными отношениями между членами группы. Однако в отечестве нашем, за исключением касс взаимопомощи на крупных советского периода предприятиях со стабильными трудовыми коллективами, такие институты развития не получили. Соответственно, попытки повысить надежность кредитования на основе неэкономической по своей природе мотивации заемщиков обречены на весьма невысокую эффективность.

В этом контексте нельзя не отметить периодически возникающие (здесь сложно отказаться от медицинской аналогии с периодической манифестацией симптомов хронической болезни) призывы к созданию православных банков. Признавая возможную узость своего понимания православия (пути неисповедимы!) и роли отцов церкви как духовных пастырей, автор все же видит основную роль последних в духовном окормлении паствы, а не в учреждении меняльных домов. Особенно с учетом непростой судьбы менял, прижившихся было в храме[41].

В заключение хотелось бы еще раз подчеркнуть, что автор отнюдь не призывает к безоглядному привлечению кредита. Опасность погружения в долговую трясину должна висеть Дамокловым мечем над каждым слишком оптимистичным заемщиком. Но и «опора исключительно на собственные силы» может иметь следствием «недопотребление» благ в частной жизни и потенциальную потерю конкурентоспособности в бизнесе.

Аппендикс к главе 4 (кейсы)

ООО «Эчпочмак[42] [43]»

Намыкавшись по студенческим столовым за годы учебы, выпускник экономического вуза решает на паях со своей сестрой-близнецом, в совершенстве унаследовавшей мамино кулинарное искусство (мама по праву считается лучшей поварихой села Верхние Индырчи Апастовского района Республики Татарстан) открыть производство бюджетных национальных блюд по технологии фаст-фуда. Уникальная мамина технология предварительной подготовки начинки позволяет в промышленных масштабах выпускать выпечку, сократив время нахождения изделий в печи до приемлемого в заведениях быстрого питания. В результате потребитель получает не разогретый, а горячий эчпочмак. Продуман уже и рекламный слоган для нового бизнеса: «сырым не бывает только горячее, а не разогретое».

Проблема, однако, возникает с неожиданной стороны: сестра - потенциальный партнер по бизнесу, вдохновившись самой идеей, решительно не приемлет стратегию финансирования бизнеса, предлагаемую братом. Все дело в том, что из требуемых 1 млн. для организации бизнеса брат предлагает использовать лишь 500 000 руб. собственных средств, а остальные 500 000 руб. взять в кредит в банке под залог достаточно ликвидного оборудования мини-пекарни. Так как производитель мини-печей заинтересован в продвижении их на рынок, он предлагает льготный кредит под 10% годовых на весь период реализации проекта. При этом у брата с сестрой имеется 1 млн. руб. собственных средств, выделяемых родителями на развитие бизнеса.

Выпускник гуманитарного факультета технического вуза, сестра подходит к принятию финансовых решений с позиций повседневной логики и здравого смысла и решительно не понимает, зачем залезать в долги, если вполне хватает собственных средств. Не верит она и финансовым показателям со странными названиями типа ROE, ROA, леверидж и т.п., справедливо считая, что хиджаб лучше и правильнее левериджа. Тем не менее, в силу уникальной квалификации сестры ее участие в бизнесе критически необходимо.

Брату жизненно необходимо представить убедительную аргументацию. В противном случае под вопрос ставится его профессиональная экономическая квалификация; кроме того, он искренне убежден в правильности своего подхода.

Чья позиция представляется вам более правильной? Если брата, то помогите ему сформулировать аргументацию в пользу предлагаемого подхода на понятном неэкономисту языке.

Дополнительная информация о проекте

Общество с ограниченной ответственностью «Эчпочмак» будет уплачивать налог на прибыль по ставке 20%. Прогнозная рентабельность активов также должна составить 20%. Кроме того, родители могут вложить временно свободные средства в банковский депозит под 12% годовых.

Пицца халяль

Сергей Петрович Н., преподаватель сопромата в провинциальном

политехническом вузе и по совместительству большой любитель пиццы,

посетив друзей, еще в начале 90-х уехавших в г. Торонто (Канада, не

Сицилия), с удивлением обнаружил, что пицца с колой в этом городе

обходится ровно вдвое дешевле, чем в родном городе (сравнение по

официальному курсу). Профессионалы с экономического факультета вуза

(последние годы кузница инженерных кадров готовит в основном

экономистов, юристов и психологов) объяснили, что все дело в инновациях.

104

Тщательное изучение куска пиццы на предмет изыскания перспектив для инноваций привело Сергея Петровича к мысли, что единственной возможностью опередить самарских пиццеделов без использования торонтского ноу-хау будет выпечка пиццы «халяль», ориентированной на достаточно многочисленное сообщество этнических мусульман, иностранных студентов, а также просто любопытных. Эта идея в сочетании с очевидной невостребованностью эпюр внутренних силовых факторов подвигли Сергея Петровича на серьезное рассмотрение перспективы заняться собственным бизнесом: открыть рядом с институтом пиццерию «У Петровича». В качестве дополнительной рекламной «фишки» предполагается «привязка» цены пиццы к ее коэффициенту Пуассона, что должно вызвать особый интерес у студентов инженерных специальностей. Организационноправовая форма бизнеса - общество с ограниченной ответственностью.

Несложные подсчеты в сочетании с консультацией у знакомого бухгалтера привели Сергея Петровича к следующим цифрам. Для организации бизнеса требуется 1 млн. руб. После выплаты единого налога на вмененный доход чистый прогнозный денежный поток от производственной деятельности составит 300 тыс. руб. в год.

Необходимый миллион у Сергея Петровича имеется, пребывая в банке на долгосрочном депозите под 14% годовых. При этом тот же банк предлагает ООО «У Петровича» кредит на покупку оборудования пиццерии в размере 600 000 руб. под 18% годовых под залог этого достаточно ликвидного оборудования. Кроме того, возможен также лизинг оборудования, что, однако, уменьшит операционные денежные потоки с 300 до 180 тыс. руб. При этом договор лизинга не предусматривает обязательного выкупа оборудования лизингополучателем.

Выбор, казалось бы, очевиден ... . Однако что-то мешает Сергею Петровичу прийти к окончательному решению.

ООО «Эчпочмак»

Непосредственная проблема - необходимость определить оптимальную структуру финансирования бизнеса, убедив жизненно необходимого акционера в правильности выбора.

Фундаментальная проблема - непонимание СОБСТВЕННИКОМ (он же один из менеджеров) необходимости балансировать структуру капитала, другими словами, отвечать на вопрос: зачем предприятию заемный капитал, если у него хватает собственного?

Альтернативы: опираться исключительно на собственные средства и спать спокойно, или взвалить на себя долг и сопутствующие долгу финансовые риски.

Критерии принятия решения: максимизация прибыли и

диверсификация риска СОБСТВЕННИКА. Ошибочный критерий: минимизация риска ПРЕДПРИЯТИЯ.

Предпочтительная альтернатива и план действий: финансирование за счет долга; привлечение кредитного финансирования НА ВСЕМ ПРОТЯЖЕНИИ СРОКА ДЕЙСТВИЯ ПРОЕКТА.

АРГУМЕНТЫ: использовав 10-процентный кредит, предприятие достигает положительного эффекта финансового левериджа (операционная рентабельность - 20%). Если эффект левериджа сестру не убеждает (см. кейс), то можно привести следующие расчеты:

Операционная прибыль ОР=1 000 000 х 0.2 = 200 000 руб.

Если не использовать заемных средств, то чистая прибыль равна

200 000(1-0.2) = 160 000 руб.

И все яйца ИНВЕСТОРА - в одной корзине бизнеса Эчпочмак.

Если использовать кредит, то чистая прибыль составит (200 000-50 000) (1-0.2) = 120 000 руб. [44] [45]

Однако у брата и сестры, как ИНВЕСТОРОВ (СОБСТВЕННИКОВ) остались 500 000 руб. Вложив их в банк, они получат 500 000 х 0.12 = 60 000 руб.

Итого у них ДО налогообложения налогом на доходы физ. лиц. уже 120 000 + 60 000 = 180 000 руб. Кроме того, часть средств вложена в активы (банковский депозит), значительно менее рисковые, чем активы предприятия ООО «Эчпочмак».

Заметьте: риски никуда нет испарились, они перенесены с инвесторов на предприятие С ОГРАНИЧЕННОЙ ОТВЕТСТВЕННОСТЬЮ учредителей.

Пицца халяль

Непосредственная проблема - необходимость определить оптимальную структуру финансирования бизнес-проекта.

Фундаментальная проблема - непонимание СОБСТВЕННИКОМ (он же менеджер) мотивов выбора источников финансирования; отсутствие структурированного ответа на вопрос: зачем предприятию заемный капитал, если у него хватает собственного?

Альтернативы: опираться исключительно на собственные средства и спать спокойно, или взвалить на себя долг в форме банковского кредита или лизинга, и сопутствующие долгу финансовые риски.

Критерии принятия решения: максимизация финансового результата и диверсификация риска СОБСТВЕННИКА.

Проведем несложные расчеты

При использовании исключительно собственного капитала денежный поток Сергея Петровича составит 300 тыс. руб. Однако риски недиверсифицированы.

Если взять кредит в банке в размере 600 тыс. руб., а оставшиеся 600 тыс. оставить на депозите, денежный поток снижается до: 300 - 0.18x600 + 0.14x600 = 276 тыс. руб. Казалось бы, это однозначно хуже, однако в случае

банкротства ООО Сергей Петрович рискует потерять лишь 400 тыс. руб.

107

При лизинге денежные потоки еще ниже: 180 + 0.14*600 = 264 тыс. руб., однако у Сергея Петровича появляется дополнительная управленческая гибкость.

Сергей Петрович может принять любое решение; и оно будет обоснованным. Важна логика рассуждений.

<< | >>
Источник: А.Б. Анкудинов. Книга о полезных и здоровых финансах. 2016

Еще по теме Г лава 4. О пользе и вреде кредита:

  1. § 1. История развития ответственности за незаконное получение кредита и злостное уклонение от погашения кредиторской задолженности в отечественном законодательстве
  2. Глава третья. Маркс - экономист.
  3. ГЛАВА II. ПРАВО.
  4. Глава XIX Императорская юриспруденция(I, II и первая половина III в. по Р. X.)
  5. Глава 15. ПРЕСТУПЛЕНИЯ ПРОТИВ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ВЛАСТИ, ИНТЕРЕСОВ ГОСУДАРСТВЕННОЙ СЛУЖБЫ И СЛУЖБЫ В ОРГАНАХ МЕСТНОГО САМОУПРАВЛЕНИЯ
  6. Глава 9. ПРЕСТУПЛЕНИЯ ПРОТИВ ИНТЕРЕСОВ СЛУЖБЫ В КОММЕРЧЕСКИХ И ИНЫХ ОРГАНИЗАЦИЯХ
  7. Глава 7. Основные формы переходного периода и пути их реализации
  8. Глава четвертая. О ТОМ, ЧТО ПРЕДСТАВЛЯЕТ СОБОЮ ЧЕЛОВЕК
  9. Глава 2. Бренд
  10. Глава 3. Реализация бизнес-идей
  11. Глава 7. Социальная ответственность
  12. Глава 7. Практика правотворчества и правоприменения
  13. Глава 11. Граждане,юридические лица и оборот земельных участков
  14. оглавление
  15. Введение
  16. Г лава 2. Бесплатные обеды. Доходность без риска. И прочие обаятельные и привлекательные небылицы
  17. Г лава 3. Как считать деньги
  18. Г лава 4. О пользе и вреде кредита
  19. Глава 5. О пользе финансового прогнозирования: как научиться прогнозировать финансовые параметры не только задним числом?
  20. Глава 8. Финансовая логика инвестиционных решений: когда и почему следует доверять и не доверять формулам