МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ

В процессе управления денежными потоками, по­стоянно приходится считаться с фактором инфляции, ко­торая с течением времени обесценивает стоимость на­ходящихся в обращении денежных средств.

Влияние инфляции сказывается на многих аспек­тах формирования денежных потоков предприятия. В процессе инфляции происходит относительное зани­жение стоимости отдельных материальных активов, ис­пользуемых предприятием (основных средств, запасов товарно-материальных ценностей и т.п.); снижение ре­альной стоимости денежных и других финансовых его активов (дебиторской задолженности, нераспределенной прибыли, инструментов финансового инвестирования) и т.п. Особенно сильно фактор инфляции сказывается на проведении долгосрочных финансовых операций предприятия, связанных с управлением денежными по­токами.

Стабильность проявления фактора инфляции и его активное воздействие на результаты финансовой дея-

тельности предприятия в сфере управления его денежны­ми потоками определяют необходимость постоянного учета влияния этого фактора.

Концепция учета влияния фактора инфляции в управ­лении денежными потоками предприятия заключается в необходимости реального отражения их стоимости, а также в обеспечении возмещения их потерь, вызываемых инф­ляционными процессами, при осуществлении различных финансовых операций.

Реализация этой концепции в практике управле­ния денежными потоками и использование соответ­ствующего ее методического инструментария требуют предварительного рассмотрения ряда связанных с ней базовых понятий. Ниже изложено содержание основ­ных из этих понятий.

ИНФЛЯЦИЯ — процесс постоянного превышения тем­пов роста денежной массы над товарной (включая стоимость услуг), в результате чего происходит пере­полнение каналов обращения деньгами, сопровож­дающееся их обесценением и ростом цен.

ТЕМП ИНФЛЯЦИИ — показатель, характеризующий размер обесценения (снижения покупательной спо­собности) денег в определенном периоде, выражен­ный приростом среднего уровня цен в процентах к их номиналу на начало периода.

ФАКТИЧЕСКИЙ ТЕМП ИНФЛЯЦИИ - показатель, ха­рактеризующий реальный прирост среднего уров­ня цен в рассматриваемом прошедшем периоде.

ОЖИДАЕМЫЙ ТЕМП ИНФЛЯЦИИ - прогнозный по­казатель, характеризующий возможный прирост среднего уровня цен в рассматриваемом предстоя­щем периоде.

ИНДЕКС ИНФЛЯЦИИ — показатель, характеризующий общий рост уровня цен в определенном периоде, определяемый путем суммирования базового их уровня на начало периода (принимаемого за едини­цу) и темпа инфляции в рассматриваемом периоде (выраженного десятичной дробью).

НОМИНАЛЬНАЯ СУММА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ -

оценка размеров денежных активов в соответству­ющих денежных единицах без учета изменения по­купательной стоимости денег в рассматриваемом пе­риоде.

РЕАЛЬНАЯ СУММА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ - оценка размеров денежных активов с учетом изменения уровня покупательной стоимости денег в рассмат­риваемом периоде, вызванного инфляцией.

НОМИНАЛЬНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА — ставка процента, устанавливаемая без учета изменения по­купательной стоимости денег в связи с инфляцией (или общая процентная ставка, в которой не эли­минирована ее инфляционная составляющая).

РЕАЛЬНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА - ставка процен­та, устанавливаемая с учетом изменения покупа­тельной стоимости денег в рассматриваемом пери­оде в связи с инфляцией.

ИНФЛЯЦИОННАЯ ПРЕМИЯ — дополнительный до­ход, выплачиваемый (или предусмотренный к вып­лате) кредитору или инвестору с целью возмеще­ния финансовых потерь от обесценения денег в связи с инфляцией. Уровень этого дохода обычно приравнивается к темпу инфляции.

С учетом рассмотренных базовых понятий формиру­ется конкретный методический инструментарий, позволя­ющий учесть фактор инфляции в процессе управления денежными потоками предприятия. Этот методический инструментарий дифференцируется в разрезе следую­щих основных вычислений (рис. 4.7).

I. Методический инструментарий прогнозирования годового темпа и индекса инфляции основывается на ожидаемых среднемесячных ее темпах. Такая информа­ция содержится в публикуемых прогнозах экономичес­кого и социального развития страны на предстоящий период.

Рисунок 4.7. Систематизация основных методических подходов к учету фактора инфляции в процессе - управления денежными потоками предприятия

где ТИГ— прогнозируемый годовой темп инфляции, выраженный десятичной дробью;

ТИМ— ожидаемый среднемесячный темп инфляции в предстоящем периоде, выраженный деся­тичной дробью.

Пример: Необходимо определить годовой темп ин­фляции, если в соответствии с прогнозом экономи­ческого и социального развития страны (или собст­венными прогнозными расчетами) ожидаемый сред­немесячный темп инфляции определен в размере 3%.

Подставляя это значение в формулу, получим: Прогнозируемый годовой темп инфляции составит:

Ilo указанной формуле может быть рассчитан не только прогнозируемый годовой темп инфляции, но и значение этого показателя на конец любого месяца пред­стоящего года. Это может быть проиллюстрировано графически исходя из условия рассмотренного примера (рис. 4.8).

где ИИГ — прогнозируемый годовой индекс инфляции, выраженный десятичной дробью;

ТИГ— прогнозируемый годовой темп инфляции, вы раженный десятичной дробью (рассчитанный по ранее приведенной формуле);

ТИМ— ожидаемый среднемесячный темп инфляции, выраженный десятичной дробью.

Пример: Исходя из условий предыдущего примера, необходимо определить прогнозируемый годовой ин­декс инфляции.

Он равен: I + 0,4258 - 1,4258 (или 142,6%); или (1 + 0,03)12 = 1,4258 (или 142,6%).

II. Методический инструментарий формирования ре­альной процентной ставки с учетом фактора инфляции ос­новывается на прогнозируемом номинальном ее уровне на финансовом рынке (результаты такого прогноза отра­жены обычно в ценах фьючерсных и опционных контрактов, заключаемых на фондовой бирже) и ре­зультатах прогноза годовых темпов инфляции. В ос­нове расчета реальной процентной ставки с учетом фактора инфляции лежит Модель Фишера, которая имеет следующий вид:

где Ip — реальная процентная ставка (фактическая или прогнозируемая в определенном периоде), выра­женная десятичной дробью;

I— номинальная процентная ставка (фактическая или прогнозируемая в определенном периоде), выраженная десятичной дробью;

ТИ — темп инфляции (фактический или прогнозируе­мый в определенном периоде), выраженный де­сятичной дробью.

Пример: Необходимо рассчитать реальную годовую процентную ставку на предстоящий год с учетом следующих данных:

• номинальная годовая процентная ставка по опционным и фьючерсным операциям на фон­довой бирже на предстоящий год сложилась в размере 19%;

• прогнозируемый годовой темп инфляций со­ставляет 7%.

Подставляя эти данные в Модель Фишера по­лучим:

Реальная годовая процентная ставка прогнозируется

III. Методический инструментарий оценки стоимос­ти денежных средств с учетом фактора инфляции позво­ляет осуществлять расчеты как будущей, так и настоя­щей их стоимости с соответствующей “инфляционной составляющей”.

1. При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции используется следующая фор­мула (представляющая собой модификацию рассмотрен­ной ранее Модели Фишера):

где SH — номинальная будущая стоимость вклада (денеж­ных средств), учитывающая фактор инфляции;

Р — первоначальная сумма вклада;

/р — реальная процентная ставка, выраженная деся­тичной дробью;

ТИ — прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью; п — количество интервалов, по которым осуществля­ется каждый процентный платеж, в общем обус­ловленном периоде времени.

Пример: Определить номинальную будущую сто­имость вклада с учетом фактора инфляции при сле­дующих условиях:

• первоначальная сумма вклада составляет 1000 уел. ден. ед.;

• реальная годовая процентная ставка, исполь­зуемая для наращения стоимости вклада, со­ставляет 20%;

• прогнозируемый годовой темп инфляции со­ставляет 12%;

• общий период размещения вклада составля­ет 3 года при начислении процента один раз в год.

Подставляя эти показатели в вышеприведен­ную формулу, получим:

Номинальная будущая стоимость вклада, учитыва­ющая фактор инфляции, =

=1000 х 1(1 + 0.20) х(1 + 0,12)]3 = 2428 уел. ден. ед.

1. При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции используется следующая формула:

где Рр — реальная настоящая сумма вклада (денежных средств), учитывающая фактор инфляции;

5Н — ожидаемая номинальная будущая стоимость вкла­да (денежных средств);

/р — реальная процентная ставка, используемая в про­цессе дисконтирования стоимости, выраженная десятичной дробью;

ТИ — прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью; п — количество интервалов, по которым осуществля­ется каждый процентный платеж, в общем обус­ловленном периоде времени.

Пример: Необходимо определить реальную настоя­щую стоимость денежных средств при следующих условиях:

• ожидаемая номинальная будущая стоимость денежных средств составляет 1000уел. ден. ед.

• реальная процентная ставка, используемая в процессе дисконтирования стоимости, со­ставляет 20% в год;

• прогнозируемый годовой темп инфляции со­ставляет 12%;

• период дисконтирования составляет 3 года, а его интервал — 1 год.

Подставляя эти показатели в вышеприведен­ную формулу, получим:

IV. Методический инструментарий формирования не­обходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора инфляции, с одной стороны, призван обеспечить расчет суммы и уровня “инфляционной пре­мии”, а с другой — расчет общего уровня номинально­го дохода, обеспечивающего возмещение инфляцион­ных потерь и получение необходимого уровня реальной прибыли.

1. При определении необходимого размера инфляци­онной премии используется следующая формула:

Пи=РхТИ,

где Пи— сумма инфляционной премии в определен­ном периоде;

Р— первоначальная стоимость денежных средств; ТИ—темп инфляции в рассматриваемом перио­де, выраженный десятичной дробью.

Пример: Рассчитать размер годовой инфляционной премии при следующих условиях:

• первоначальная стоимость денежных средств составляет 1000 уел. ден. ед.;

• прогнозируемый годовой темп инфляции со­ставляет 12%.

Подставляя эти значения в формулу, получим: Сумма инфляционной премии составляет =

= 1000 х 0.12 - 120 уел. ден. ед. (уровень инфляционной премии приравнивается к темпу инфляции).

1. При определении общей суммы необходимого дохо­да по финансовой операции с учетом фактора инфляции используется следующая формула:

Дн=Др ■*" Пи >

где Дн— общая номинальная сумма необходимого дохода по финансовой операции с учетом фактора инфляции в рассматриваемом пе­риоде;

Др— реальная сумма необходимого дохода по финансовой операции в рассматриваемом периоде, исчисленная по простым или слож­ным процентам с использованием реальной процентной ставки;

Пи— сумма инфляционной премии в рассматри­ваемом периоде.

Зависимость общей суммы необходимого дохода и размера инфляционной премии от темпа инфляции мо­жет быть представлена графически (рис. 4.9).

Рисунок 4.9. Зависимость номинальной суммы необходимо­го дохода и размера инфляционной премии от темпа инфляции

2. При определении необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора инфляции исполь­зуется следующая формула:

где УДН— необходимый уровень доходности финансо­вых операций с учетом фактора инфляции, выраженный десятичной дробью;

Дн — общая номинальная сумма необходимого до­хода по финансовой операции в рассматри­ваемом периоде.

Др— реальная сумма необходимого дохода по фи­нансовой операции в рассматриваемом пе­риоде.

Следует отметить, что прогнозирование темпов ин­фляции представляет собой довольно сложный и тру­доемкий вероятностный процесс, в значительной сте­пени подверженный влиянию субъективных факторов. Поэтому в практике управления активами может быть применен более простой способ учета фактора инфляции. В этих целях стоимость денежных средств при их после­дующем наращении или размер необходимого дохода при последующем его дисконтировании пересчитывается за­ранее из национальной валюты в одну из “сильных” (т.е. в наименьшей степени подверженных инфляции) свобод­но конвертируемых валют по курсу на момент проведе­ния расчетов. Процесс наращения или дисконтирования стоимости осуществляется затем по реальной процент­ной ставке (минимальной реальной норме прибыли на капитал). Такой способ оценки настоящей или будущей стоимости денежных потоков позволяет вообще исклю­чить из ее расчетов фактор инфляции внутри страны.