МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЛИКВИДНОСТИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

Формирование денежных потоков и интенсивность денежного оборота предприятия тесно связана с кате­горией ликвидности. В экономической литературе по проблеме управления денежными потоками выделяют обычно понятие ликвидности совокупных активов пред­приятия (возможность его быстрой реализации при бан­кротстве или самоликвидации), ликвидности оборотных

активов (обеспечивающую текущую платежеспособность предприятия) и ликвидности намечаемых объектов ин­вестирования (обеспечивающую потенциальную возмож­ность быстрого реинвестирования капитала при изме­нившейся конъюнктуре финансового рынка).

Первые два вида ликвидности имеют дело с безальтер­нативными вариантами объектов этой ликвидности (уже сформированными целостным имущественным комп­лексом или отдельными видами функционирующих акти­вов), в то время как третий вид ликвидности связан с выбором альтернативных объектов, обеспечивающим раз­личный уровень эффективности намечаемых финансо­вых операций. Эта альтернативность управленческих ре­шений определяет необходимость постоянного учета фактора ликвидности при осуществлении инвестицион­ных операций.

Ликвидность объектов инвестирования оказывает существенное влияние на уровень доходности соответ­ствующих финансовых операций. Чем ниже ликвидность отдельных объектов (инструментов) инвестирования, тем соответственно выше должен быть необходимый уро­вень доходности по ним, обеспечивающий возмещение финансовых потерь, связанных с предстоящей высокой продолжительностью их реализации при реинвестиро­вании капитала. Взаимосвязь этих показателей носит обратный характер и формирует шкалу “доходность — ликвидность”, определяющую количественные пропор­ции их уровней в процессе осуществления финансовых операций, связанных с инвестированием капитала. Та­ким образом, фактор ликвидности является объективным фактором, обусловливающим выбор управленческих ре­шений по формированию уровня доходности соответ­ствующих финансовых операций.

Концепция учета фактора ликвидности состоит в объективной оценке ее уровня по намечаемым объектам инвестирования с целью обеспечения необходимого уровня доходности по ним, возмещающего возможное замедле­ние денежного оборота при реинвестировании капитала.

Формирование методического инструментария учета фактора ликвидности в процессе управления денежны­ми потоками требует предварительного рассмотрения

ряда базовых понятий, основными из которых являют­ся следующие:

ЛИКВИДНОСТЬ — способность отдельных видов иму­щественных ценностей быть быстро конверсируе­мыми в денежную форму без потери своей текущей стоимости в условиях сложившейся конъюнктуры рынка. Такое понятие ликвидности характеризует ее как функцию времени (периода возможной про­дажи) и риска (возможной потери стоимости иму­щества при срочной его продаже).

ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ — характеристика объ­ектов инвестирования (как реальных, так и финан­совых) по их способности быть реализованными в течение короткого периода времени без потери своей реальной рыночной стоимости при изменении ра­нее принятых инвестиционных решений и необ­ходимости реинвестирования капитала.

ЛИКВИДНОСТЬ ИНДИВИДУАЛЬНЫХ ОБЪЕКТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ — характеристика ликвидно­сти применительно к отдельным конкретным объек­там (инструментам) инвестирования.

ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ -

общая характеристика ликвидности по всей сформи­рованной совокупности инвестиционных объектов (инструментов инвестирования).

УРОВЕНЬ ЛИКВИДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ — показа­тель характеризующий возможную скорость реали­зации объектов (инструментов) инвестирования по их реальной рыночной стоимости.

АБСОЛЮТНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ - ха­рактеристика срочноликвидных инвестиций, кото­рые могут быть конверсированы в денежную фор­му в технически обусловленный срок их реализации (обычно до 7 дней). Примером инвестиций с абсо­лютной ликвидностью являются депозитные вкла­ды до востребования, размещенные в наиболее на­дежных коммерческих банках; высоко котируемые на фондовом рынке государственные краткосроч­ные облигации с высокой ставкой доходности и т.п.

СООТНОШЕНИЕ УРОВНЯ доходности и лик­видности ИНВЕСТИЦИЙ — одна из основных базовых концепций финансового менеджмента, оп­ределяемая обратной взаимосвязью этих двух по­казателей.

ПРЕМИЯ ЗА ЛИКВИДНОСТЬ — дополнительный доход, выплачиваемый инвестору, с целью возмещения рис­ка возможных финансовых потерь, связанных с низ­кой ликвидностью объектов (инструментов) инве­стирования.

Методический инструментарий учета фактора лик­видности, формируемый на основе рассмотренных базо­вых понятий этой категории, позволяет решать основной круг задач, определяемых при подготовке соответству­ющих управленческих решений. Дифференциация этого методического инструментария отражает следующую систематизацию задач учета фактора ликвидности в про­цессе управления денежными потоками предприятия (рис. 4.10).

I. Методический инструментарий оценки уровня лик­видности инвестиций обеспечивает осуществление такой оценки в абсолютных и относительных показателях.

1. Основным абсолютным показателем оценки лик­видности является общий период возможной реализа­ции соответствующего объекта (инструмента) инвести­рования. Он рассчитывается по следующей формуле:

ОПл =ПКв-ПКа,

где ОПя — общий период ликвидности конкретного объ­екта (инструмента) инвестирования, в днях; ПКВ — возможный период конверсии конкретного объекта (инструмента) инвестирования в де­нежные средства, в днях;

ПКа — технический период конверсии инвестиций с абсолютной ликвидностью в денежные сред­ства, принимаемый обычно за 7 дней.

где КЛИ — коэффициент ликвидности инвестиций;

ПКд — технический период конверсии инвестиций с абсолютной ликвидностью в денежные сред­ства, принимаемый обычно за 7 дней;

ПКВ — возможный период конверсии конкретного объекта (инструмента) инвестирования в де­нежные средства, в днях.

Пример: Рассчитать абсолютный и относительный показатели ликвидности инвестиций при условии воз­можной реализации рассматриваемого инструмен­та инвестирования в течение 35 дней,

а) Общий период ликвидности = 35 - 7 = 28 дней.

II. Методический инструментарий формирования не­обходимого уровня доходности инвестиционных операций с учетом фактора ликвидности основан на взаимозави­симости этих показателей, определяющих шкалу “до­ходность — ликвидность”.

Экономическое поведение инвестора направлено на подбор высоколиквидных объектов инвестирования при прочих равных условиях, так как это обеспечивает ему большую возможность для маневра финансовыми ре­сурсами в процессе управления инвестиционным порт­фелем. Для того, чтобы инвестор был заинтересован в выборе средне- и низколиквидных объектов инвести­рования, он должен получить определенные стимулы в виде дополнительного инвестиционного дохода. Чем ниже уровень (коэффициент) ликвидности объекта ин­вестирования, тем выше должен быть размер инвести­ционного дохода или премия за ликвидность. Графи­чески эта зависимость представлена на рисунке 4.11.

Рисунок 4.11. Зависимость дополнительного и общего дохода по объектам инвестирования от уровня их лик­видности

где ПЛ—необходимый уровень премии за ликвид­ность, в процентах;

ОПл— общий период ликвидности конкретного объекта (инструмента) инвестирования, в днях;

Дн~ средняя годовая норма доходности по инве-; стиционным объектам (инструментам) с аб­солютной ликвидностью, в процентах.

2. Определение необходимого общего уровня доходно­сти с учетом фактора ликвидности осуществляется по следующей формуле:

ДЛН=Д„+ПЛ,

где ДЛИ — необходимый общий уровень доходности с учетом фактора ликвидности, в процентах;

Дн — средняя годовая норма доходности по инвес­тиционным объектам (инструментам) с абсо­лютной ликвидностью, в процентах;

ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, в процентах.

Пример: Определить необходимый уровень премии за ликвидность и необходимый общий уровень доход­ности с учетом фактора ликвидности при следую­щих условиях:

• общий период ликвидности конкретного инст­румента инвестирования составляет 30 дней;

• среднегодовая норма доходности по инвести­ционным инструментам с абсолютной лик­видностью составляет 20%.

Необходимый общий уровень доходности с уче­том фактора ликвидности = 20 + 1,7 = 21,7%.

III. Методический инструментарий оценки стоимос­ти денежных средств с учетом фактора ликвидности позволяет формировать сравнимые инвестиционные по­токи, обеспечивающие необходимый уровень премии за ликвидность.

1. При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности используется следующая (Ьоомула:

где Sn — будущая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор ликвидности;

Р— средняя годовая норма доходности по инвести­ционным проектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, выраженная десятичной дробью;

ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, выраженный десятичной дробью; п — количество интервалов, по которым осуществляется каждый конкретный платеж, в общем обуслов­ленном периоде времени.

8 И. А. Бланк

Пример: Необходимо определить будущую стоимость инструмента инвестирования с учетом фактора лик­видности при следующих условиях:

о стоимость приобретения инструмента ин­вестирования составляет 1000 уел. ден ед.; о средняя годовая норма доходности по инвес­тиционным инструментам с абсолютной лик­видностью составляет 20%;

• необходимый уровень премии за ликвидность определен по рассматриваемому инструмен­ту инвестирования в размере 2%;

« общий период намечаемого использования дан­ного инструмента инвестирования состав­ляет 2 года при предусматриваемых выпла­тах текущего дохода по нему один раз в год. Подставляя эти показатели в вышеприведен­ную формулу, получим:

2. При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности используется сле­дующая формула:

где Р„ — настоящая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор ликвидности;

Sj, — ожидаемая будущая стоимость вклада (денежных средств);

Дн — среднегодовая норма доходности по инвестици­онным проектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, выраженная десятичной дробью;

ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, выраженный десятичной дробью; п — количество интервалов, по которым осуществля­ется каждый конкретный платеж, в общем обус­ловленном периоде времени.

Пример: Необходимо определить настоящую стои­мость денежных средств с учетом фактора лик­видности при следующих условиях:

• ожидаемая будущая стоимость по данному ин­струменту инвестирования — 1000уел. ден. ед.;

• среднегодовая норма доходности по инвести­ционным инструментам с абсолютной лик­видностью составляет 20%;

• необходимый уровень премии за ликвидность определен по данному инструменту инвести­рования в размере 2%;

• общий период намечаемого использования дан­ного ин- струмента инвестирования состав­ляет 3 года при предусматриваемых выпла­тах текущего дохода по нему один раз в год.

Подставляя эти значения в вышеприведенную формулу, получим:

Настоящая стоимость инструмента инвестирова­ния, учитывающая фактор ликвидности =