3.3.3. Реструктуризация
В случае невыполнения заёмщиком своих обязательств по обслуживанию долга, кредитор вправе требовать возмещения понесенных потерь посредством судебного разбирательства или попытаться реструктурировать долг в ходе внесудебных переговоров
с заёмщиком.
В данной работе под реструктуризацией понимается соглашение между должником и кредиторами относительно изменения условий существующих обязательств должника перед кредиторами с целью повышения вероятности их исполнения.
Статистическая выборка настоящего исследования содержит 31 случай реструктуризации задолженности. В процессе реструктуризации происходило одно или несколько событий из приведенного ниже списка:
изменение размера, порядка и срока погашения номинала облигации;
изменение величины купона, выплачиваемого в течение срока реструктуризации;
появление обеспечения в виде недвижимости или другого имущества;
появление залога акций или продажа пакета акций с опционом на обратный выкуп;
появление личного поручительства менеджмента или владельцев;
проведение в совет директоров представителя кредиторов;
обмен облигаций существующей эмиссии на новые рублевые облигации с добавлением кредитных оговорок.
Проведение реструктуризации оказывает разнонаправленное воздействие на ставку восстановления. С одной стороны, проведение реструктуризации при наступлении дефолта потенциально способствует увеличению ставки восстановления по корпоративной облигации, так как нацелено на сотрудничество между эмитентом и
кредиторами с целью избежать затратной процедуры банкротства эмитента. С другой стороны, факт проведения реструктуризации свидетельствует о существенных финансовых трудностях заемщика, которые не всегда могут быть успешно преодолены. Как правило, проведение реструктуризации свидетельствует о том, что возможности рефинансирования исчерпаны и не привели к успеху.
Зависимость ставки восстановления от факта проведения реструктуризации представлена в таблице 8.
Таблица 8. Ставка восстановления в случае реструктуризации
Среднее значение, % | Стандартное отклонение, % | Количество наблюдений | |
Проведение реструктуризации | 47,8 | 26,2 | 31 |
Отсутствие реструктуризации | 49,8 | 32,6 | 28 |
Общий итог | 48,8 | 29,1 | 59 |
Средняя ставка восстановления в случае проведения реструктуризации незначительно отличается от средней доли восстановления, достигнутой без изменения изначальных условий обязательств эмитента. Реструктуризация приводит к снижению неопределенности – стандартное отклонение ставки восстановления составляет 26,2% в случае реструктуризации по сравнению с 32,6% в ее отсутствие.
Зависимость ставки восстановления от реструктуризации возрастает в случае включения в анализ фактора банкротства. В настоящем исследовании под банкротством понимается признанная арбитражным судом неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей [18]. В целях настоящего исследования в качестве признака банкротства принимается факт регистрации в Арбитражном суде РФ заявления о
банкротстве эмитента. Статистическая выборка настоящего исследования насчитывает 30 таких случаев. Зависимость ставки восстановления от факта реструктуризации, принимая во внимание банкротство, описана в таблице 9.
Таблица 9. Влияние реструктуризации и банкротства на ставку восстановления
Реструктуризация | Банкротство | Среднее значение, % | Стандартное отклонение, % | Количество наблюдений |
Проведение реструктуризации | да | 33,1 | 24,0 | 12 |
нет | 57,1 | 23,6 | 19 | |
Отсутствие реструктуризации | да | 40,8 | 34,4 | 18 |
нет | 66,2 | 22,1 | 10 | |
Общий итог | 48,8 | 29,1 | 59 |
Ставка восстановления принимает наименьшее значение (33,1%) в случае неуспешной реструктуризации, которая приводит к банкротству эмитента.
Если реструктуризация успешна и позволяет избежать банкротства, средняя ставка восстановления возрастает до57,1%. В обоих случаях проведение реструктуризации снижает неопределенность относительно восстановления по сравнению со средним значением по выборке.
Если кредиторы отказываются от предлагаемых эмитентом условий реструктуризации и в одностороннем порядке принимают меры по взысканию задолженности в ходе процедуры банкротства эмитента, ставка восстановления составляет в среднем 40,8%, что выше минимальной средней ставки восстановления (33,1%), которая наблюдается в случае безуспешной реструктуризации и последующего банкротства эмитента. В тоже время такая стратегия поведения кредиторов несет повышенные риски, о чем свидетельствует максимальное в рассматриваемом разрезе.
наблюдений значение стандартного отклонения 34,4% при среднем стандартном отклонении по выборке 29,1%.
Оставшаяся группа наблюдений включает случаи, в которых восстановление осуществляется без реструктуризации и не приводит к банкротству эмитента. Средняя ставка восстановления в данной группе 66,2% –максимальна в рассматриваемом разрезе наблюдений и свидетельствует об успешном финансовом оздоровлении эмитента после дефолта. Стандартное отклонение 22,1% по группе свидетельствует о большей определенности относительно благоприятного результата восстановления.