<<
>>

Почему многие поглощения не повышают стоимость компании для акционера

Условная публичная компания (назовем ее «Компания») поглотила относительно меньшую компанию («Мишень») в рамках одной и той же отрасли. Этот разбор ситуации воспроизводит внутренний анализ и дискуссию, которая привела к определению окончательной цены покупки.

Структура капитала «Мишени» была аналогична структуре капитала «Компании».

Поглощение должно было состояться путем денежной оплаты приобретенного собственного капитала «Мишени». Поэтому целью нашего исследования должно быть определение стоимости собственного капитала «Мишени» с учетом условия его приобретения. Насколько известно финансовому руководству «Мишени», стратегический покупатель, претендующий на «Мишень», — единственный возможный покупатель, так что остальные конкуренты, если бы таковые и были, являются финансовыми покупателями.

«Мишень» имела нормализованный чистый доход (net earnings) 1000 долларов (это обсуждается в главе 4). Производственный отдел «Компании», разрабатывающий программу поглощения, осуществил процедуру нормализации доходов «Мишени», вернув в них излишек компенсации владельцу сверх ожи-даемой, продолжающейся оплаты после совершения сделки приобретения. Кроме того, были сделаны корректировки, учитывающие неповторяющиеся (случайные) выплаты Финансовый директор «Компании» счел эти корректировки обоснованными.

С учетом конкретных рисков «Мишени» ее финансовый отдел определил ставку дисконтирования для ее собственного капитала (equity discount rate) в 15%. Ставка дисконтирования для собственного капитала «Компании» как составляющая стоимости капитала (процент на капитал) составила 13%, так что финансовый директор согласился с этим. Основываясь на прежнем опыте и обсуждениях проблемы с производственным руководством «Мишени», финансовые сотрудники также установили, что доходы «Мишени» в обозримом будущем будут расти темпом примерно по 7% в среднем в год. На самом же деле в их распоряжении была подробная модель дисконтированного денежного потока. Однако они ограничились этой од-нозначной оценкой, чтобы представить оценку стоимости «Мишени» с исполь-зованием модели Гордона. CF - $1,000 Rmm 15% G mm 7% = $12,500

(3-A.l)

CF

Vn

Rmm О mm

$1,000 15% - 7%

V„

На этой основе финансовый персонал подготовил первоначальную оценку стоимости «Мишени». Оценка была сделана для уровня стоимости ликвидной миноритарной доли собственности (Vmm), если использовать определения уровней стоимости, обсуждавшееся в главе 3.

Заключительная цифра в 12 500 долларов, отразившая использование мультипликатора 12,5 по отношению к величине чистого дохода (net earnings) (примерно 7,5х к доходу до вычета налогов), явилась основной оценкой, исходя из которой финансовый директор оценивал все предложения, вносимые сотрудниками производственных служб. «Мишень» продавалась по цене, в 22 раза превосходившей прибыль следующего года, так что успешная сделка с оче-видностью должна была увеличить доходность акций «Компании».

<< | >>
Источник: В.М. Рутгайзер. Интегрированная теория оценки бизнеса. 2008

Еще по теме Почему многие поглощения не повышают стоимость компании для акционера:

  1. Коммерческий и банковский кредит. Современная банковская система
  2. Дисконтированный денежный поток и модель Гордона: основные базисные условия оценки стоимости бизнес
  3. Почему многие поглощения не повышают стоимость компании для акционера